【正文】 （3）減量調(diào)整。（2）增量調(diào)整?！　∪?、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整　?。?）存量調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表1：　　表1債務(wù)利息與權(quán)益資金成本債券市場價值（萬元）債券利息率%股票的β系數(shù)無風(fēng)險收益率平均風(fēng)險股票的必要收益率權(quán)益資金成本4008%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D　　要求：（1）填寫表1中用字母表示的空格；　?。?）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：　　A=6%+(16%6%)=19%　　K=Rf+β(RmRf)　　%=6%+(Rm6%)　　B=16%　　同理可得　　C=6%　　D=6%+2(16%6%)=26%　?。?）填寫表2公司市場價值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格?！　±耗彻鞠⒍惽袄麧櫈?00萬元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價值為1600萬元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價值為400萬元，假設(shè)債券市場價值與其賬面價值基本一致。如果預(yù)計追加籌資后的EBIT大于68000元小于142000元時，應(yīng)選擇債券籌資?！纠}】如何理解每股利潤無差別點進行決策?【答案】假設(shè)教材例題還有一套追加籌資方案（發(fā)行優(yōu)先股25萬元，股息率為10%）。　　采用每股利潤無差別點法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)為選擇方案1，即追加借款籌資，因為追加籌資后的EBIT（480萬元）大于每股利潤無差異點的EBIT（344萬元）?！　〈鸢福骸　∧壳百Y金結(jié)構(gòu)為：長期借款40%，普通股60%　　借款成本=10%（1－40%）=6%　　普通股成本=2（1＋5%）247。，其中，長期借款８00萬元，年利率10%；權(quán)益資金1200萬元，股數(shù)100萬股，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，目前價格為20元，公司目前的銷售收入為1000萬元，變動成本率為40%，固定成本為100萬元，該公司計劃籌集資金100萬元投入新的投資項目，預(yù)計項目投產(chǎn)后企業(yè)會增加200萬元的銷售收入，變動成本率仍為50%，固定成本增加20萬元，企業(yè)所得稅率為40%，有兩種籌資方案：方案1,增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，股價下降到19元，假設(shè)公司其他條件不變；方案2，增發(fā)普通股47619股，普通股市價增加到每股21元，假設(shè)公司其他條件不變。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表1：　　表1　　　　　　　　　債務(wù)利息與權(quán)益資金成本 債券市場價值（萬元）債券利息率%股票的β系數(shù)無風(fēng)險收益率平均風(fēng)險股票的必要收益率權(quán)益資金成本400 8%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D　　要求：（1）填寫表1中用字母表示的空格；　　（2）寫表2公司市場價值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格。　　表416　　　　　　　　公司價值與綜資金成本債券市場價值(百萬元)股票市場價值(百萬元)公司市場價值(百萬元)債券占全部資金的比重（%）股票占全部資金的比重(%)債券資金成本(%)權(quán)益資金成本(%)加權(quán)平均資金成本(KW)%00100021090420806307084060105050　　例：某公司息稅前利潤為600萬元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價值為1600萬元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價值為400萬元，假設(shè)債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的方法予以調(diào)整。20＋5%=%　　增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=%（800/2100）+%（100/2100）+%（1200/2100）=%　　方案2：　　原借款成本=10%（1－33%）=%　　普通股資金成本=[2（1+5%）]/25+5%=%　　增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本 　　=%（800/2100）+%（1200+100）/2100 =%　　該公司應(yīng)選擇普通股籌資　　?！　〈鸢福骸　。?）目前資金結(jié)構(gòu)為：長期借款40%，普通股60%　　借款成本=10%（1－33%）=%　　普通股成本=2（1＋5%）247?！　∫螅焊鶕?jù)以上資料　　1)計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本?！　±耗彻灸壳皳碛匈Y金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：　　方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變?！　b=10%(133%)=%　　Ks=1/10+5%=15%　　Wb=Ws=50%　　年初的加權(quán)平均資金成本=%50％＋15%50%=%　　(2)計算甲方案的加權(quán)平均資金成本　　Wb1=8000/20000=40%　　Wb2=4000/20000=20%　　Ws=8000/20000=40%　　Kb1=10%(133%)=%　　Kb2=12%(133%)=%　　Ks=1/8+5%=%　　甲方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+20%%+40%%=%　　(3)計算乙方案的加權(quán)平均資金成本　　Wb=（8000+2000）/20000=50%　　Ws=（8000+2000）/20000=50%　　Kb=10%(133%)=%　　Ks=1/10+5%=15%　　乙方案的加權(quán)平均資金成本=50%%+50%15%=%　　(4).計算丙方案的加權(quán)平均資金成本　　Wb=8000/20000=40%　　Ws=（8000+4000）/20000=60%　　Kb=10%(133%)=%　　Ks=1/11+5%=%　　丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+60%%=%　　按照比較資金成本法決策的原則，應(yīng)當(dāng)選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案。（2004年）　　答案：　　（1）A方案：　?、?2004年增發(fā)普通股股份數(shù)=2000/5=400（萬股）　?、?2004年全年債券利息=20008%=160（萬元）　　（2）B方案：　　2004年全年債券利息=（2000＋2000）8%=320（萬元）　?。?）① 計算每股利潤無差別點：　　依題意，列以下方程式　　　　解之得：每股利潤無差別點 =3520（萬元）　　② 籌資決策：　　∵預(yù)計的息稅前利潤4000萬元每股利潤無差別點3520萬元　　∴應(yīng)當(dāng)發(fā)行公司債券籌集所需資金?！　。?）計算B方案下2004年公司的全年債券利息。公司適用的所得稅稅率為33%。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）?！　?004年1月1日，該公司擬投資一個新的建設(shè)項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇?！　∶抗衫麧櫉o差別點處的息稅前利潤亦可直接利用下列公式計算：　　 （）　　如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為：　　 　　注意：每股收益無差別點與杠桿的結(jié)合。　　現(xiàn)將華特公司的資料代入上式得：　　 　　求得：=6800（萬元）　　此時：EPS1= EPS2=（元）　　這就是說，當(dāng)息稅前利潤大于6800萬元時，利用負債籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤小于6800萬元時，不應(yīng)再增加負債，以發(fā)行普通股為宜；當(dāng)息稅前利潤為6800萬元時，采用兩種方式?jīng)]有差別?！　∧敲矗烤瓜⒍惽袄麧櫈槎嗌贂r發(fā)行普通股有利，息稅前利潤為多少時發(fā)行公司債有利呢？這就要測算每股利潤無差別點處的息稅前利潤。詳細的分析情況見表413。表412列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。也就是該方法沒有考慮風(fēng)險的影響?！　∪秉c：該方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假設(shè)每股利潤最大，股票價格也就最高。有：　　計算公式： EPS權(quán)益=EPS負債　　　　能使得上述條件公式成立的EBIT為每股盈余無差別點EBIT。根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。比較資金成本法計算各方案的加權(quán)平均資金成本選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案企業(yè)價值分析法公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值為簡化起見，假定債券的市場價值等于其面值；股票市場價值=最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大,同時加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)　?。‥BITEPS）　　每股利潤無差別點的含義：指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤水平。由于負債比重加大，會加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，所以B不對，由于資金規(guī)模不變，所以得不到D的結(jié)論。　　，吸收一定比例的負債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（?。＃ā。　〈鸢福骸　　窘馕觥抠Y金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系?！　《⒆顑?yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定　?。ㄒ唬┖x：在一定條件下，使企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)?！　≠Y金結(jié)構(gòu)的影響因素：P156－158　　（1）企業(yè)財務(wù)狀況　?。?）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)　　（3）企業(yè)銷售情況　?。?）投資者和管理人員的態(tài)度　　（5）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響　?。?）行業(yè)因素　　（7）所得稅稅率的高低　?。?）利率水平的變動趨勢　　資金結(jié)構(gòu)理論（掌握觀點）：　　（1）凈收益理論（負債越多企業(yè)價值越大）　?。?）凈營業(yè)收益理論（不存在最佳資金結(jié)構(gòu)）　?。?）傳統(tǒng)折衷理論（綜合資金成本的最低點的資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)）　?。?）MM理論（不考慮所得稅，沒有最佳資金結(jié)構(gòu)；如果考慮所得稅，負債越多企業(yè)價值越大） 　?。?）平衡理論（當(dāng)邊際負債稅額庇護利益等于邊際財務(wù)危機成本時，企業(yè)價值最大）　?。?）代理理論（由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定）　?。?）等級籌資理論（偏好內(nèi)部籌資，需要外部籌資時，偏好債務(wù)籌資）例1：下列關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的說法中，正確的是（　）。代理理論均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。資金結(jié)構(gòu)理論主要觀點凈收益理論負債程度為100%時，企業(yè)價值將最大；凈營業(yè)收益理論負債多少與企業(yè)價值無關(guān)；傳統(tǒng)折中理論綜合資金成本最低點為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)MM理論在不考慮所得稅的情況下，風(fēng)險相同的企業(yè)，其價值不受負債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，負債越多，企業(yè)價值越大。　　　例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品,2003年產(chǎn)銷量為5000件,每件售價為240元,成本總額為850000元,在成本總額中,固定成本為235000元,變動成本為495000元,混合成本為120000元，混合成本的習(xí)性方程為y=40000+16x，2004年度固定成本降低5000元，2004年產(chǎn)銷量為5600件，,其余成本和單價不變。（?。　　　　　　　　　　　　　　　。?002年）　　答案：√　　解析：復(fù)合杠桿等于經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的乘積?！　±喝绻髽I(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（　）　　　　　　　　　　答案：C　　【解析】如果固定生產(chǎn)成本不為零，則會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率；如果固定財務(wù)費用不為零，則會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率；如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益發(fā)生更大的變動，產(chǎn)生復(fù)合杠桿效應(yīng)?！　±喝绻髽I(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)（?。??！　。?）計算企業(yè)的邊際貢獻總額；　?。?）計算1998年該企業(yè)息稅前利潤；　?。?）計算銷量是1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；　　（4）計算1999年息稅前利潤增長率；　　（5）復(fù)合杠桿系數(shù)。　　分析：全部固定成本：真正的固定生產(chǎn)成本a、固定的利息I　　解：(1) 計算2005年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿　　利息=100040%5%=20　　固定成本=220－20=200　　變動成本=銷售收入變動成本率=100030%=300　　M=銷售收入－變動成本=1000－300=700　　DOL=M/（Ma）　　 　=700/（700－200）　　　 =　　DFL= EBIT /(EBITI)　　　 =500/(50020)　　 　=　　DCL=DOLDFL= 　　(2) 預(yù)計2005年每股利潤增長率　　2005年每股利潤增長率=DCL收入變動率==73% 　　[1999年考題]某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品的銷量是1萬件，每一件的售價是5元，按照市場預(yù)測1999年A產(chǎn)品的銷量將會增加10%?！　。?）計算2005年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿?！　例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務(wù)費用總共是220萬元?！　《x公式：　　復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率　　復(fù)合杠桿系數(shù)：