【正文】 第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)一、考試大綱(一)掌握個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計(jì)算方法(二)掌握加權(quán)平均資金成本和資金邊際成本的計(jì)算方法(三)掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法(四)掌握資金結(jié)構(gòu)理論(五)掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價(jià)值分析法(六)熟悉成本按習(xí)性分類的方法(七)熟悉資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整(六)熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系(七)熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系(八)了解資金成本的概念與作用(九)了解資金結(jié)構(gòu)的概念(十)了解影響資金結(jié)構(gòu)的因素 二、本章教材與去年相比有變動(dòng)的部分：第一節(jié)“普通股的成本計(jì)算方法”增加了兩種計(jì)算方法“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”和“無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法”；第二節(jié)“財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)”的公式中考慮了融資租賃租金；第三節(jié)增加了 “資金結(jié)構(gòu)理論”、“資金結(jié)構(gòu)調(diào)整”，在確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法中增加了“公司價(jià)值比較法”。刪除了“債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化”、“國(guó)有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的內(nèi)容。三、歷年試題評(píng)析本章歷年考題分值分布（一）單項(xiàng)選擇題1．企業(yè)為維持一定經(jīng)營(yíng)能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是（ ）。（2000年）[答案]C[解析]約束性固定成本屬于經(jīng)營(yíng)能力成本；酌量性固定成本屬于經(jīng)營(yíng)方針成本。2．下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（ ）。（2001年）[答案]D[解析]經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指銷量變動(dòng)所引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。利息對(duì)息稅前利潤(rùn)沒有影響。3．下列籌資活動(dòng)不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（ ）。（2001年）[答案]A[解析]財(cái)務(wù)杠桿作用是指由于存在固定的利息和優(yōu)先股息，使得EBIT的較小變動(dòng)會(huì)引起稅后每股利潤(rùn)的較大變動(dòng)。普通股沒有固定的支付股利義務(wù)，所以不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用。當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。（2001年）[答案]C[解析]復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，因此使經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿作用降低的措施也會(huì)使復(fù)合杠桿系數(shù)降低。提高銷售、提高單價(jià)、降低變動(dòng)成本、降低固定成本會(huì)使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降；降低負(fù)債比重，會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低。5．已知基本企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額在0~10000元范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為（ ）元。（2002年）【答案】C[解析]籌資總額分界點(diǎn)=10000/20%=50000。在下列各項(xiàng)中，屬于半固定成本內(nèi)容的是（ ）。（2002年）[答案]D[解析]A選項(xiàng)是變動(dòng)成本，B、C選項(xiàng)是固定成本。只有D選項(xiàng)是半固定成本，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平，化驗(yàn)員、質(zhì)量檢查員的工資都屬于半固定成本。如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ ）。（2003年）[答案]B[解析]只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用。所以，如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就等于1。如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（ ）。（2004年）A．經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)B．財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C．復(fù)合杠桿效應(yīng)D．風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)[答案]C[解析]如果固定生產(chǎn)成本不為零，則會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；如果固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不為零，則會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；如果兩種因素共同起作用，則產(chǎn)生復(fù)合杠桿效應(yīng)。（二）多項(xiàng)選擇題影響企業(yè)邊際貢獻(xiàn)大小的因素有（ ）。（2000年）[答案]BCD[解析]邊際貢獻(xiàn)=銷售收入變動(dòng)成本，因此邊際貢獻(xiàn)與固定成本無關(guān)。下列各項(xiàng)中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素有（ ）。（2000年）[答案]ABCD[解析]本題的考點(diǎn)是復(fù)合杠桿系數(shù)的確定公式，由公式可以看出影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素。下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（ ）。（2001年）[答案]ABCD[解析]根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL=EBIT/[EBITId/（IT）]=（Ma）/[MaId/(IT)]，由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）。（2002年）[答案]AC[解析]在企業(yè)資金規(guī)模確定的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可以降低企業(yè)資金成本，因?yàn)樨?fù)債的資金成本低于權(quán)益資金成本，但同時(shí)也加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下列各項(xiàng)中，可用于確定企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法有（ ）。（2002年）—每股利潤(rùn)分析法[答案]BCD[解析]比較資金成本法、息稅前利潤(rùn)—每股利潤(rùn)分析法、因素分析法均可確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。今年教材新增公司價(jià)值比較法。在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。（2003年）A．銀行借款B．長(zhǎng)期債券C．優(yōu)先股D．普通股[答案]AB[解析]由于負(fù)債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計(jì)算負(fù)債籌資的個(gè)別資金成本時(shí)須考慮所得稅因素。在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。（2004年）A．增加產(chǎn)品銷量B．提高產(chǎn)品單價(jià)C．提高資產(chǎn)負(fù)債率D．節(jié)約固定成本支出[答案]ABD[解析]衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。（三）判斷題企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)自有資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（ ）（2002年）[答案][解析]企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利率時(shí)，增加借入資金，可以提高自有資金利潤(rùn)率。（ ）（2002年）[答案]√[解析]本題考點(diǎn)是財(cái)務(wù)杠桿作用，由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股息是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，單位凈資產(chǎn)所負(fù)擔(dān)的利息或股息會(huì)降低，從而可以提高自有資金利潤(rùn)率。，所以留存收益沒有資金成本。（ ）（2000年）[答案][解析]留存收益有資金成本。留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法一致，只不過不考慮籌資費(fèi)用。無論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。（ ）（2002年）[答案]√[解析]無論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。資金成本是投資人對(duì)投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項(xiàng)目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)。（ ）（2003年）[答案]√[解析]資本成本是投資人對(duì)投入資金所要求的收益率，一般國(guó)際上通常把資本成本作為投資項(xiàng)目最低收益率。最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資金結(jié)構(gòu)（ ）。（2004年）[答案][解析]資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。（四）計(jì)算分析題某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)1999年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%（1999年）要求：（1）計(jì)算1998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2）計(jì)算1998年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。（3）計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（4）計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。（5）假定企業(yè)1998年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。[答案]（1）1998年企業(yè)和邊際貢獻(xiàn)總額=S－V=100005100003=20000（元）或：=銷售收入總額變動(dòng)成本總額=100005100003=20000（元）或：=（單位售價(jià)單位變動(dòng)成本）銷售量=（53）10000=20000（元）（2）1998年企業(yè)和息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)總額固定成本=2000010000=10000（元）或：=10000（53）10000=10000（元）（3）銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)總額247。息稅前利潤(rùn)總額=20000/10000=2（4）1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=210%=20%或：=【10000（1+10%）（53）1000010000】/10000=20%或：1999年銷售量=10000（1+10%）=11000（件）19999年銷售額=110005=55000（元）1999年息稅前利潤(rùn)=5500011000310000=12000元1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（1200010000）/10000100%=20%或：1999年息稅前利潤(rùn)=10000（1+10%）（53）10000=12000（元）1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（1200010000）/10000100%=20%或：1999年息稅前利潤(rùn)=10000（1+10%）5【10000+10000（1+10%）3】=12000（元）1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（12000/100001）100%=20%（5）復(fù)合杠桿系數(shù)或：=(53)10000/(53)100001100005000=4=DFLDOL=[10000/(1000050000)]2=4或：=2000/(100005000)=4或：1998年企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=10000/(100005000)=2復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=22=4MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬元（面值1元，4000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元的資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。要求：（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：①2002年增發(fā)普通股股份數(shù)；②2002年全年債券利息。（2）計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。（3）計(jì)算每股利潤(rùn)的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。（2002年）[答案]（1）增發(fā)股票方案下：2002年增發(fā)股份數(shù)=1000/5=20002002年全年債券利息＝1000*8％＝80萬元（2）增發(fā)公司債券方案下：2002年全年債券利息=20008%=160萬元[（EBIT80）（133%）]/4000+200=[（EBIT160）（133%）]/4000[解析]EBIT=1760萬元因?yàn)轭A(yù)計(jì)2002年實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)2000萬元＞每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)1760萬元，所以應(yīng)采用方案二，負(fù)債籌資。已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下：因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。要求：(1)計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。(2)計(jì)算處于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。(3)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。(4)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。(5)若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)在每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)增長(zhǎng)10%，計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。（2003年）【答案及解析】（1） 計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn):（EBIT10008%）（133%）/（4500+1000）=[EBIT（10008%+250010%）]（133%）/4500解之得:EBIT=1455(萬元)或:甲方案年利息=10008%=80(萬元)乙方案年利息=10008%+250010%=330(萬元)（EBIT80）（133%）/（4500+1000）=（EBIT330）（133%）/4500EBIT=1455(萬元)（2）乙方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1455/1455（10008%+250010%）=1455/（1455330）=（3）因?yàn)?預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=200萬元EBIT=1455萬元所以:應(yīng)采用甲方案(或增發(fā)普通股)。(4)因?yàn)?預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=1600萬元EBIT=1455萬元所以:應(yīng)采用乙方案(或發(fā)行公司債券)。（5）每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=10%=%已知：某公司2003年12月31日的長(zhǎng)期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1元)，公司債券2000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)。資本公積4000萬元，其余均為留