投資學(xué)第三章現(xiàn)值和內(nèi)部收益率(參考版)
2025-05-02 07:25本頁面
【正文】 這里的解釋也符合 融資順位理論 (pecking order theory) 的說法 。 NPV2 3 4 5252 .8 296 .2 312 .3 212 .2 ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% )? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ??—— 0278 由于股東擁有生產(chǎn)投資機會才得以擁有超額利潤 (正的凈現(xiàn)值 )，因此公司投資的資金來源會以內(nèi)部資金為優(yōu)先 (從留存收益 retained earnings或由現(xiàn)有的股東出資 )，其次才考慮向外貸款 (貸款的交易成本通常要高于使用內(nèi)部資金的交易成本 )，而發(fā)行新股并引入新股東來與現(xiàn)有股東分享正的凈現(xiàn)值會是個最糟糕的選擇。誰擁有生產(chǎn)機會的財產(chǎn)權(quán)，誰就能得到超額利潤 (正的凈現(xiàn)值 ) 。 ? 凈現(xiàn)值的計算可以表示為： = 2 3 4 52 6 2 . 8 3 0 6 . 2 3 2 2 . 3 2 2 2 . 2 1 5 2 . 8510( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) N P V ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?—— 0276 計算上述投資計劃的凈現(xiàn)值時，第二項需要考慮的因素的是： (超額利潤 ) 究竟是為誰所擁有？ 在計算凈現(xiàn)值時，收入與成本是從 資金提供者 (股東與債主 ) 的角度來看的，但是債主投入 100萬元之后所能得到的僅為機會成本 (是債主在他處所能得到的最高報酬 )，因此，債主的資金的機會成本為下式的 10%： 亦即債主每年底得利息 10萬元，第 5年底得本金加利息 110萬元，而他貸出 100萬元后所得到的資金流量的現(xiàn)值即為 100萬元；債主只能得到資金的機會成本，不能得到任何超額利潤，因此該投資計劃的凈現(xiàn)值 東所有。 2 6 2 .8 2 3 8 .9 11 .1 0 ?2 (1 .1 0 ) ?3 ( 1 .1 0 ) ?4 (1 .1 0 ) ?5 ( ) ?—— 0275 ? 因此，資金提供者因為擁有了投資生產(chǎn)機會的財產(chǎn)權(quán)，使得他們在第一年初時只需要投入 510萬元，而不是 元 (=++++)，就可以得到如表 1的資金流量，總共節(jié)省了 (=) 的投資金額。 ?《 資本與收入的性質(zhì) 》（ 1907） ?“利息論”（ 1907） ?《 利息理論 》 （ 1930）（上海人民中譯本） －把奧地利學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)思想拉回到真實世界里來 —— 0273 資金提供者的資金機會成本 (折現(xiàn)率 )為 10% (股東與債主的資金的機會成本都是 10%)，各年的資金流量為： 表 1 單位：萬元 該公司因為擁有生產(chǎn)機會的財產(chǎn)權(quán)，在第一年初投入 510萬元后，就可以在后續(xù)的 5年之中，獲得一系列的收入。 ? 事件（ events) ? “一連串事件”構(gòu)成收入 資本是資產(chǎn)的現(xiàn)時市場價值，是未來收入的折現(xiàn)，或者收入的資本化 Capitalization 利息是連接收入與資本的橋梁 —— 0269 利息理論 有形形色色的利息 利息 = 純利息 + 風(fēng)險 /莫測 純利息 pure interest 沒有不履行債務(wù)的信用風(fēng)險 沒有通貨膨脹的風(fēng)險 沒有需要犧牲其它投資機會的機會成本 —— 0270 不耐（ impatience) 不耐：急不可耐的現(xiàn)時消費傾向。 Spot rates are determined by the expectations of what interest rates will be. Ex: If the spot rate curve slopes upward, that is because people expect interest rates to increase in the future. —— 0264 Liquidity Preference Investors prefer short term securities over long term securities because long term securities “tieup” capital that may be needed before maturity. However, there are well developed markets for short and long term securities. Hence investors can easily get out. More likely, long term investments are more sensitive to interest rates. To lessen risk, investors would prefer short term securities. —— 0265 Market Segmentation Fixed ine market is segmented by maturity dates. The rate for each maturity date is determined by the group of investors interested in that maturity date. Hence, simple supply and demand among those investors determines the interest rate. —— 0266 Appendix 3 —— 0267 費雪的經(jīng)濟理論框架 財富 /資產(chǎn) 收入 資本 收入的市值 金融理論 價格理論 產(chǎn)權(quán)理論 —— 0268 資產(chǎn)、收入與資本 資產(chǎn)是一切帶來未來收入的資源； ? 財貨（有形的與無形的） ? 人的能力 ? 人本身 收入 ? 享受的、實際的和貨幣的 ? 收入是資產(chǎn)或財貨提供的服務(wù)。 現(xiàn)金流 x=(x0,x1,)為 (1020,85,85,1085) 根據(jù)上表計算它的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。 —— 0255 作業(yè) Problems —— 0256
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