投資學(xué)第三章現(xiàn)值和內(nèi)部收益率-免費閱讀
【正文】 不論是由資金提供者 (股東加上債主 ) 的角度來計算凈現(xiàn)值，或是由股東的角度來計算凈現(xiàn)值，所得到的凈現(xiàn)值都是相同的。 享受收入是生命的投入 純利息：為犧牲“不耐”的出價 降低不耐的其他可能性：收入水平，安全性，教育 —— 0271 利息率：自然生長率 投資機會：犧牲現(xiàn)時消費的回報 資本是收入的折現(xiàn) ?收入流 ?凈收入流：未來收入減去未來成本 資本與行為解釋：人們站在現(xiàn)在，面對未來做選擇；選擇的機會成本；約束下的行為 —— 0272 費雪（ ) “二十世紀最偉大的經(jīng)濟學(xué)家”。 NPV可以體現(xiàn)現(xiàn)金流的多種情況，所以在評價 現(xiàn)金流的時候比 IRR更好。 結(jié)論：在到期日相同的債券中，并不能說內(nèi)部收益率高的品種優(yōu)于其他。 r()就是指由第 1年起算的 6個月期遠期年利率 。 2) 一年期的債券 前六個月 的收益率 A(1+ %247。 —— 0214 即期利率 是指放款者在簽約當時立即提供資金給借款者，所約定的利率。將 t年期的折現(xiàn)因子表示為 d(t)。 d() ＝ 表示 6個月后收取的 1元，現(xiàn)值 。 t年的即期利率定義為 ，將其視為 t年期每半年復(fù)利一次 的名義利息率。 2) （二） 一年期債券 收益率 A(1+ %247。 ()r r() r(1) r() (1)r(2)r r(2) 12w—— 0229 遠期利率的計算方法 ： r ( 0 . 5 ) = ( 0 . 5 )= 3 . 5 6 7 %r2(0 . 5 ) ( 1 ) ( 1 )[ 1 ] [ 1 ] [ 1 ]2 2 2r r r? ? ? ? ?3(0 . 5 ) ( 1 ) ( 1 . 5 ) ( 1 . 5 )[ 1 ] [ 1 ] [ 1 ] [ 1 ]2 2 2 2r r r r? ? ? ? ? ? ?2(0 . 5 ) ( 1 ) ( ) ( )[ 1 ] [ 1 ] . . . . . [ 1 ] [ 1 ]2 2 2 2tr r r t r t? ? ? ? ? ? ? ?(1) (2) (3) (4) —— 0230 表 根據(jù)表 T % r(t) % 1 2 ()rt—— 0231 圖 即期利率與遠期利率曲線 rate 10% 0 T 年 28 20 4% 4 12 即期利率 遠期利率 —— 0232 面值 100元－票息 －到期日 的債券，在 d()+ d(1)+ d() 2 .3 1 2 5 2 .3 1 2 5 1 0 2 .3 1 2 5( 0 .5 ) ( 0 .5 ) ( 1 ) ( 0 .5 ) ( 1 ) ( 1 .5 )1 [ 1 ] [ 1 ] [ 1 ] [ 1 ] [ 1 ]2 2 2 2 2 2r r r r r r??? ? ? ? ? ?232 .3 1 2 5 2 .3 1 2 5 1 0 2 .3 1 2 5( 0 .5 ) ( 1 ) ( 1 .5 )1 [ 1 ] [ 1 ]2 2 2r r r??? ? ? —— 0233 Present Value and Internal Rate of Return Present Value (PV) Internal Rate of Return (IRR) Cash Flow Evaluation Discount factor Spot and forward rate —— 0234 內(nèi)部收益率 Internal Rate of Return 用 x=(x0, x1, ... , xn) 表示現(xiàn)金流 . 內(nèi)部收益率指能夠滿足下式的 r 120 2 ... 01 ( 1 ) ( 1 )nnxxxxr r r? ? ? ? ?? ? ?為了解出 r, 通常會設(shè) : 1(1 )c r? ?and solve 20 1 2 ... 0nnx x c x c x c? ? ? ? ?( , ) 0P V x r ?—— 0235 Example 對現(xiàn)金流 (2,1,1,1)，它的內(nèi)部收益率是多少 ? Solve: 2302 c c c? ? ? ? ?Question: 這個多項式只有惟一的正解嗎 ? Answer: This can be a problem... 0 .8 1c ?0 .2 3r ?11c r? ?—— 0236 關(guān)于 IRR的一個重要結(jié)論 20 1 2 ... 0nnx x c x c x c? ? ? ? ?Proof: plot 20 1 2( ) ... nnf c x x c x c x c? ? ? ? ?f(c) c x0 increasing... 如果現(xiàn)金流 x=(x0, x1, ..., xn) 有 x0 0, 并且 對于 k 0 至少有一項是正的 . 那么對以下方程式就有惟一的正解 : 0kx??—— 0237 內(nèi)部報酬率實際上就是 到期收益率 (yield to maturity) 到期收益率的作用： 債券報價的另一種形式 判斷債券是折價還是溢價 判斷債券價格低估還是高估 —— 0238 由到期收益率的定義，假定 T年期國債的面值為 1元，票息率為 c，則價格為 221[ 1 ] [ 1 ]2 2 2TtTtc y yP ???? ? ? ??上式又可以表示為， 22[ 1 ( 1 ) ] ( 1 )22TTc y yPy??? ? ? ? ?—— 0239 如果 c=y，則 P=1。 上述三種債券都有合理的定價。 —— 0255 作業(yè) Problems —— 0256 下表是各年期零息
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