【正文】 出版社計(jì)劃四年后以 ， 預(yù)計(jì)售出 100000本。因?yàn)樾聶C(jī)器的運(yùn)行比老機(jī)器快得多，所以企業(yè)要為每臺(tái)新機(jī)器平均增加$30,000的原材料庫(kù)存；同時(shí)由于商業(yè)信用，應(yīng)付賬款平均增加 $10,000。 ? 學(xué)生用椅生產(chǎn)車(chē)間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市價(jià)為 $50,000。 分析這兩種確認(rèn)方式對(duì)稅收各有什么影響？ 時(shí)間 0 1 2 3 4 合計(jì) 費(fèi)用化 0 0 0 0 資本化 0 費(fèi)用成本分布（單位：百萬(wàn)美元） 稅收的減少（單位：百萬(wàn)美元） 時(shí)間 0 1 2 3 4 合計(jì) 費(fèi)用化 0 0 0 0 資本化 0 練習(xí) 在計(jì)算投資的凈現(xiàn)值時(shí)，下列哪些選項(xiàng)應(yīng)被當(dāng)作增量現(xiàn)金流量？ ? 由該項(xiàng)投資引起的公司其他產(chǎn)品銷售量的減少； ? 尚未發(fā)生但項(xiàng)目一經(jīng)接受就會(huì)發(fā)生的廠房和設(shè)備支出； ? 過(guò)去三年承擔(dān)的與生產(chǎn)相關(guān)的研發(fā)成本； ? 投資中每年的折舊費(fèi)用； ? 公司支付的股利； ? 項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，工廠固定設(shè)備的殘值； ? 如果項(xiàng)目接受，被雇傭的生產(chǎn)人員的工資和醫(yī)療成本。 機(jī)會(huì)成本是增量現(xiàn) 金流量，在決策中應(yīng)予考慮。 從一個(gè)角度解釋 從另一個(gè)角度解釋 計(jì)算投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的貼現(xiàn)率通常是 公司的加權(quán)平均資本成本 ，具體說(shuō)是 受到項(xiàng)目不同融資來(lái)源影響的綜合資 本成本； 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的口徑一 致，由此得出的評(píng)價(jià)結(jié)果才是合理的 。 1. 固定資產(chǎn)成本 投 資項(xiàng)目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn) 支出，它是現(xiàn)金流出量。則 X的收 益率大于為補(bǔ)償其系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益率， 超額收益的存在會(huì)促使 投資者競(jìng)相購(gòu)買(mǎi)該股票， 從而抬高其價(jià)格壓低其 預(yù)期收益，這種情況會(huì) 一直持續(xù)到有市場(chǎng)決定 的期望收益率移動(dòng)到 SML上為止。 (2) 假設(shè) β =1，則 Ri=Rm。 CML 1. 概念 β系數(shù)是一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，它用于衡 量個(gè)股收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)投資組合 收益率 變動(dòng)的敏感性。 (2) 市場(chǎng)投資組合（ Market Portfolio） 假設(shè)所有的投資者都能獲得相似的信息源， 他們將繪制出相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集；由 于相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率適用于每一個(gè)投資者， 因而他們都認(rèn)同 M點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)投資組 合。 當(dāng) W1 0時(shí)，表明投資者除了用自有資金投資 風(fēng)險(xiǎn)性投資組合 M外，還將其中一部分投資于 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)； 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出 R?Rf M Rm σ m E F X 0 CML Rf代表投資者將資金全部投資 于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（ W1=1）； M代表投資者將資金全部投資 于風(fēng)險(xiǎn)投資組合（ W1=0）； RfM代表投資者對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 有所投資，即貸出（ W10）； MX代表投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借 錢(qián)投資于 M，即借入（ W10）； M點(diǎn)的兩側(cè)體現(xiàn)了投 資者的不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 。 二、多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集 組合的期 望收益 (%) 組合的標(biāo) 準(zhǔn)差 (%) MV X 1 2 3 說(shuō)明：上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù) 很多的時(shí)候，組合的機(jī)會(huì)集或可行集。這兩種證券組合的 集合叫做 有效集（ efficient set） 或 有效邊界（ efficient frontier） 。 這就是投資組合多元化效應(yīng)的緣故。 2?— 兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差 — 資產(chǎn) 1的標(biāo)準(zhǔn)差 — 資產(chǎn) 2的標(biāo)準(zhǔn)差 2 2 2 211[ ( 0 . 2 0 . 1 7 5 ) ( 0 . 1 0 . 1 7 5 ) ( 0 . 3 0 . 1 7 5 ) ( 0 . 5 0 . 1 7 5 ) ] 0 . 2 5 8 64? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2 2 2 221[ ( 0 . 0 5 0 . 0 5 5 ) ( 0 . 2 0 . 0 5 5 ) ( 0 . 1 2 0 . 0 5 5 ) ( 0 . 0 9 0 . 0 5 5 ) ] 0 . 1 1 54? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?計(jì)算投資組合各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù) 第一步 : 計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差； 第二步 : 計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率的相關(guān)系數(shù)。 第一步 : 計(jì)算組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率； 1 ( ) 5 17 .5%R ? ? ? ? ? ? ?計(jì)算投資組合的收益 第二步 : 計(jì)算投資組合的期望收益率； Supertech的預(yù)期收益率 Slowpoke的預(yù)期收益率 2 ( 0 .0 5 0 .2 0 .1 2 0 .0 9 ) 0 .2 5 5 .5 %R ? ? ? ? ? ?210 . 6 1 7 . 5 % 0 . 4 5 . 5 % 1 2 . 7 %p i iiR W R?? ? ? ? ? ?? （一） 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) （二） 兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的方差 （三） 多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的方差 二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度量 （一） 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) 在證券投資中，這兩個(gè)指標(biāo)用 來(lái)度量?jī)煞N金融資產(chǎn)未來(lái)可能收 益率之間的相互關(guān)系。 投資收益的概率分布 投資收益率 經(jīng)濟(jì) 狀況 發(fā)生 概率 國(guó)庫(kù)券 公司 債券 項(xiàng)目一 項(xiàng)目二 蕭條 % % % % 衰退 % % % % 一般 % % % % 增長(zhǎng) % % % % 繁榮 % % % % 1 . 0 .0 5 0 .0 8 0 .2 0 .0 8 0 .5 0 .0 8 0 .2 0 .0 8 0 .0 5 0 .0 8 8 %k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?國(guó) 庫(kù) 券 2. 5 2 9 8 5 8 9. 2%k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?公 司 債 券 １．期望值 —— 期望收益率的度量 RA,i第 i種可能的收益率 P(ki)第 i種可能的收 益率發(fā)生的概率 n可能情況的個(gè)數(shù) 0 .0 5 ( 0 .0 3 ) 0 .2 0 .0 6 0 .5 0 .0 9 0 .2 0 .1 4 0 .0 5 0 .1 9 1 0 .3 %k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?3. 項(xiàng) 目 一0 .0 5 ( 0 .0 2 ) 0 .2 0 .0 9 0 .5 0 .1 2 0 .2 0 .1 5 0 .0 5 0 .2 6 1 2%k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?4. 項(xiàng) 目 二 iAniiA RPR ,1?? ?? 21, )(??????niAiAiA RRPV ar?２．標(biāo)準(zhǔn)差 —— 風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)度量 標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard DeviationSD） 是方差的平方根，通常用 σ 表示。 所謂收益（ Return）是指投資機(jī)會(huì)未來(lái)收 入流量超過(guò)支出流量的部分。 1np i iiR W R?? ?pRiR一、投資組合收益的度量 投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中單個(gè) 資產(chǎn)或證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。 1. 如果兩種資產(chǎn)的收益正相關(guān)，即呈同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)， 那么協(xié)方差為正數(shù)； 2. 如果兩種資產(chǎn)的收益負(fù)相關(guān)，即呈非同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)， 那么協(xié)方差為負(fù)數(shù)； 3. 如果兩種資產(chǎn)的收益沒(méi)有關(guān)系，那么協(xié)方差為零。 每種證券的方差度量?jī)煞N證券收益的變動(dòng)程度， 協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。 1iW N? 由此我們得到投資組合的方差 2 2 21 1 11 1 1( ) ( ) ( ) ( )n n npi i iC o v i jN N N??? ? ?? ? ?? ? ?22211 ( 1 )N C o v N NNN?? ? ? ? ? ? ? ?211 ( 1 ) C o vNN?? ? ? ? ?N ??當(dāng) 時(shí)21( ) 0 ,N ???1[ ( 1 ) ] ,Co v Co vN? ? ?表明當(dāng)投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增 加時(shí)，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)消失； 表明當(dāng)投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增加 時(shí)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)趨于平均值。 結(jié)論： 雖然從 Slowpoke至 Supertech的整段曲 線被稱為可行集，但投資者只考慮從最小方差組 合至 Supertech之段；正因?yàn)槿绱耍覀儼褟? MV至 Supertech這段曲線稱為 “ 有效集 ” （ Efficient Set） 或 “ 有效邊界 ” （ Efficient Frontier）。 （ 2）選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)性投資組合 在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) Rf 與風(fēng)險(xiǎn)性 投資組合可行集中的各點(diǎn) 組成的總投資組合中，哪 一種組合能提供相同風(fēng)險(xiǎn) 下的最高收益或相同收益 下的最小風(fēng)險(xiǎn)呢？ R?Rf N M 最佳風(fēng)險(xiǎn)性投資組合應(yīng)使各總投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn) 的連線與有效邊界相切， 即圖中 Rf與 M的連線。 ( ()1) f m mp f f m m m f m m fR W R W R W R R W R RWR? ? ? ? ? ????假設(shè)投資者構(gòu)造了一個(gè)兩部分資金的證券組合， 投資到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的比率為 Wf，投資到組合 M部分的比例為 Wm，且 Wf+Wm=1，或 Wf=1Wm。 R二、 β 系數(shù)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量 ?Rf M A D C B σ m Rm CML可以衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益 之間的關(guān)系，但它不能用來(lái)測(cè) 度投資組合內(nèi)部的非有效證券 （或證券組合）。 2. 公式 ()i f i m fR R R R?? ? ?這個(gè)公式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它表明某種 證券的期望收益與該種證券的 β 系數(shù)線性相關(guān)。 Rf’ SML3 SML2 首先， CML的橫軸表示標(biāo)準(zhǔn)差 σ， 而 SML的橫軸表示 β系數(shù)； （ 2） SML與 CML的區(qū)別