【正文】 出版社計劃四年后以 ， 預(yù)計售出 100000本。因為新機(jī)器的運行比老機(jī)器快得多，所以企業(yè)要為每臺新機(jī)器平均增加$30,000的原材料庫存；同時由于商業(yè)信用，應(yīng)付賬款平均增加 $10,000。 ? 學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市價為 $50,000。 分析這兩種確認(rèn)方式對稅收各有什么影響？ 時間 0 1 2 3 4 合計 費用化 0 0 0 0 資本化 0 費用成本分布（單位：百萬美元） 稅收的減少（單位：百萬美元） 時間 0 1 2 3 4 合計 費用化 0 0 0 0 資本化 0 練習(xí) 在計算投資的凈現(xiàn)值時，下列哪些選項應(yīng)被當(dāng)作增量現(xiàn)金流量？ ? 由該項投資引起的公司其他產(chǎn)品銷售量的減少； ? 尚未發(fā)生但項目一經(jīng)接受就會發(fā)生的廠房和設(shè)備支出； ? 過去三年承擔(dān)的與生產(chǎn)相關(guān)的研發(fā)成本； ? 投資中每年的折舊費用； ? 公司支付的股利； ? 項目結(jié)束時，工廠固定設(shè)備的殘值； ? 如果項目接受，被雇傭的生產(chǎn)人員的工資和醫(yī)療成本。 機(jī)會成本是增量現(xiàn) 金流量，在決策中應(yīng)予考慮。 從一個角度解釋 從另一個角度解釋 計算投資項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率通常是 公司的加權(quán)平均資本成本 ，具體說是 受到項目不同融資來源影響的綜合資 本成本； 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的口徑一 致，由此得出的評價結(jié)果才是合理的 。 1. 固定資產(chǎn)成本 投 資項目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn) 支出，它是現(xiàn)金流出量。則 X的收 益率大于為補償其系統(tǒng) 風(fēng)險所要求的收益率， 超額收益的存在會促使 投資者競相購買該股票， 從而抬高其價格壓低其 預(yù)期收益，這種情況會 一直持續(xù)到有市場決定 的期望收益率移動到 SML上為止。 (2) 假設(shè) β =1，則 Ri=Rm。 CML 1. 概念 β系數(shù)是一個系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)，它用于衡 量個股收益率的變動對于市場投資組合 收益率 變動的敏感性。 (2) 市場投資組合（ Market Portfolio） 假設(shè)所有的投資者都能獲得相似的信息源， 他們將繪制出相同的風(fēng)險資產(chǎn)有效集；由 于相同的無風(fēng)險利率適用于每一個投資者， 因而他們都認(rèn)同 M點所代表的風(fēng)險投資組 合。 當(dāng) W1 0時，表明投資者除了用自有資金投資 風(fēng)險性投資組合 M外，還將其中一部分投資于 無風(fēng)險資產(chǎn)； 無風(fēng)險借入 無風(fēng)險貸出 R?Rf M Rm σ m E F X 0 CML Rf代表投資者將資金全部投資 于無風(fēng)險資產(chǎn)（ W1=1）； M代表投資者將資金全部投資 于風(fēng)險投資組合（ W1=0）； RfM代表投資者對無風(fēng)險資產(chǎn) 有所投資，即貸出（ W10）； MX代表投資者以無風(fēng)險利率借 錢投資于 M，即借入（ W10）； M點的兩側(cè)體現(xiàn)了投 資者的不同風(fēng)險態(tài)度 。 二、多項資產(chǎn)組成的投資組合的有效集 組合的期 望收益 (%) 組合的標(biāo) 準(zhǔn)差 (%) MV X 1 2 3 說明：上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù) 很多的時候，組合的機(jī)會集或可行集。這兩種證券組合的 集合叫做 有效集（ efficient set） 或 有效邊界（ efficient frontier） 。 這就是投資組合多元化效應(yīng)的緣故。 2?— 兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差 — 資產(chǎn) 1的標(biāo)準(zhǔn)差 — 資產(chǎn) 2的標(biāo)準(zhǔn)差 2 2 2 211[ ( 0 . 2 0 . 1 7 5 ) ( 0 . 1 0 . 1 7 5 ) ( 0 . 3 0 . 1 7 5 ) ( 0 . 5 0 . 1 7 5 ) ] 0 . 2 5 8 64? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2 2 2 221[ ( 0 . 0 5 0 . 0 5 5 ) ( 0 . 2 0 . 0 5 5 ) ( 0 . 1 2 0 . 0 5 5 ) ( 0 . 0 9 0 . 0 5 5 ) ] 0 . 1 1 54? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?計算投資組合各項資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù) 第一步 : 計算各項資產(chǎn)的期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差； 第二步 : 計算各項資產(chǎn)的期望收益率的相關(guān)系數(shù)。 第一步 : 計算組合中各項資產(chǎn)的期望收益率； 1 ( ) 5 17 .5%R ? ? ? ? ? ? ?計算投資組合的收益 第二步 : 計算投資組合的期望收益率； Supertech的預(yù)期收益率 Slowpoke的預(yù)期收益率 2 ( 0 .0 5 0 .2 0 .1 2 0 .0 9 ) 0 .2 5 5 .5 %R ? ? ? ? ? ?210 . 6 1 7 . 5 % 0 . 4 5 . 5 % 1 2 . 7 %p i iiR W R?? ? ? ? ? ?? （一） 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) （二） 兩項資產(chǎn)組成的投資組合的方差 （三） 多項資產(chǎn)組成的投資組合的方差 二、投資組合風(fēng)險的度量 （一） 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) 在證券投資中，這兩個指標(biāo)用 來度量兩種金融資產(chǎn)未來可能收 益率之間的相互關(guān)系。 投資收益的概率分布 投資收益率 經(jīng)濟(jì) 狀況 發(fā)生 概率 國庫券 公司 債券 項目一 項目二 蕭條 % % % % 衰退 % % % % 一般 % % % % 增長 % % % % 繁榮 % % % % 1 . 0 .0 5 0 .0 8 0 .2 0 .0 8 0 .5 0 .0 8 0 .2 0 .0 8 0 .0 5 0 .0 8 8 %k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?國 庫 券 2. 5 2 9 8 5 8 9. 2%k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?公 司 債 券 １．期望值 —— 期望收益率的度量 RA,i第 i種可能的收益率 P(ki)第 i種可能的收 益率發(fā)生的概率 n可能情況的個數(shù) 0 .0 5 ( 0 .0 3 ) 0 .2 0 .0 6 0 .5 0 .0 9 0 .2 0 .1 4 0 .0 5 0 .1 9 1 0 .3 %k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?3. 項 目 一0 .0 5 ( 0 .0 2 ) 0 .2 0 .0 9 0 .5 0 .1 2 0 .2 0 .1 5 0 .0 5 0 .2 6 1 2%k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?4. 項 目 二 iAniiA RPR ,1?? ?? 21, )(??????niAiAiA RRPV ar?２．標(biāo)準(zhǔn)差 —— 風(fēng)險的絕對度量 標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard DeviationSD） 是方差的平方根，通常用 σ 表示。 所謂收益（ Return）是指投資機(jī)會未來收 入流量超過支出流量的部分。 1np i iiR W R?? ?pRiR一、投資組合收益的度量 投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中單個 資產(chǎn)或證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。 1. 如果兩種資產(chǎn)的收益正相關(guān)，即呈同步變動態(tài)勢， 那么協(xié)方差為正數(shù)； 2. 如果兩種資產(chǎn)的收益負(fù)相關(guān)，即呈非同步變動態(tài)勢， 那么協(xié)方差為負(fù)數(shù)； 3. 如果兩種資產(chǎn)的收益沒有關(guān)系，那么協(xié)方差為零。 每種證券的方差度量兩種證券收益的變動程度， 協(xié)方差度量兩種證券收益之間的相互關(guān)系。 1iW N? 由此我們得到投資組合的方差 2 2 21 1 11 1 1( ) ( ) ( ) ( )n n npi i iC o v i jN N N??? ? ?? ? ?? ? ?22211 ( 1 )N C o v N NNN?? ? ? ? ? ? ? ?211 ( 1 ) C o vNN?? ? ? ? ?N ??當(dāng) 時21( ) 0 ,N ???1[ ( 1 ) ] ,Co v Co vN? ? ?表明當(dāng)投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增 加時，單個證券的風(fēng)險消失； 表明當(dāng)投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增加 時，證券組合的風(fēng)險趨于平均值。 結(jié)論： 雖然從 Slowpoke至 Supertech的整段曲 線被稱為可行集，但投資者只考慮從最小方差組 合至 Supertech之段；正因為如此，我們把從 MV至 Supertech這段曲線稱為 “ 有效集 ” （ Efficient Set） 或 “ 有效邊界 ” （ Efficient Frontier）。 （ 2）選擇最佳風(fēng)險性投資組合 在無風(fēng)險資產(chǎn) Rf 與風(fēng)險性 投資組合可行集中的各點 組成的總投資組合中，哪 一種組合能提供相同風(fēng)險 下的最高收益或相同收益 下的最小風(fēng)險呢？ R?Rf N M 最佳風(fēng)險性投資組合應(yīng)使各總投資組合對應(yīng)點 的連線與有效邊界相切， 即圖中 Rf與 M的連線。 ( ()1) f m mp f f m m m f m m fR W R W R W R R W R RWR? ? ? ? ? ????假設(shè)投資者構(gòu)造了一個兩部分資金的證券組合， 投資到無風(fēng)險資產(chǎn)中的比率為 Wf，投資到組合 M部分的比例為 Wm，且 Wf+Wm=1，或 Wf=1Wm。 R二、 β 系數(shù)：系統(tǒng)風(fēng)險的度量 ?Rf M A D C B σ m Rm CML可以衡量市場風(fēng)險與收益 之間的關(guān)系，但它不能用來測 度投資組合內(nèi)部的非有效證券 （或證券組合）。 2. 公式 ()i f i m fR R R R?? ? ?這個公式就是資本資產(chǎn)定價模型，它表明某種 證券的期望收益與該種證券的 β 系數(shù)線性相關(guān)。 Rf’ SML3 SML2 首先， CML的橫軸表示標(biāo)準(zhǔn)差 σ， 而 SML的橫軸表示 β系數(shù)； （ 2） SML與 CML的區(qū)別