【正文】 計(jì)算綜合 ? 瑞安公司是一家零成長(zhǎng)公司，每年可產(chǎn)生 EBIT為200萬(wàn)元。 資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展 ? 資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整 ? 資本結(jié)構(gòu)的持續(xù)性 ? 高債務(wù) ? 低債務(wù) 本章重點(diǎn)： ? ? 證明和計(jì)算 ? 股票回購(gòu) ? 股權(quán)資金成本 — 加權(quán)平均資金成本 ? 股權(quán)價(jià)值 — 企業(yè)價(jià)值 ? 財(cái)務(wù)杠桿 — 每股收益 ? 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 習(xí)題練習(xí)： 2020年考研試題 ? 某公司的 EBIT為 500萬(wàn)元，目前全部采用權(quán)益融資即公司無(wú)杠桿。 股利政策 過(guò)多的債務(wù)可能會(huì)束縛公司采取平穩(wěn)股利政策的能力 財(cái)務(wù)彈性 過(guò)多的債務(wù)可能會(huì)減少企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性 ， 也就是說(shuō) ，會(huì)增加企業(yè)再融資的難度 ， 從而減少企業(yè)快速抓住可以創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)的能力 。 債務(wù)融資由于可以增加對(duì)經(jīng)理們的監(jiān)控以及限制經(jīng)理們的行動(dòng) ， 這些管理者們就不太可能 “浪費(fèi) ”太多股東的資金 。換句話說(shuō)，公司凈現(xiàn)金流的變化一般體現(xiàn)了外部融資的變化； （ 3）如果需要外部融資，公司將首先發(fā)行最安全的證券，也就是說(shuō)，先債務(wù)后權(quán)益。當(dāng)公司過(guò)度依賴權(quán)益融資時(shí)，這種代理成本會(huì)比較大。 稅收與財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響 ? 負(fù)債后公司的總價(jià)值＝不負(fù)債時(shí)公司的總價(jià)值＋所有稅盾的現(xiàn)值－財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。 ? 計(jì)算股票的贖回價(jià)格和贖回后公司的價(jià)值及其資本成本。 ? 稅盾永續(xù)年金的價(jià)值＝每年的稅盾247。稅前利潤(rùn)是 100－ 50＝ 50，要繳的所得稅是 50 30％＝ 15元。 ? (EBITI)(1T)+I(1T)/(D+E)=WACC ,不變。 無(wú)稅的 MM理論 ? MM給出了一條非常重要的金融 /財(cái)務(wù)學(xué)原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來(lái)源。這說(shuō)明，改變資本結(jié)構(gòu)（由無(wú)負(fù)債到有負(fù)債）并未給公司股東帶來(lái)額外的利益，但也未給公司股東帶來(lái)?yè)p失或傷害。 ◎ 財(cái)務(wù)杠桿的含義 ( ) ( 1 )E B IT I TEPSN????◎ 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） ——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù) E B ITE B ITE P SE P SD F L//???? 理論計(jì)算公式： ? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： EBITD F LE B IT I? ?重要例題： ? 【 例 】 某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本 1 000萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)籌資方案： ? A：全部發(fā)行普通股籌資； ? B：發(fā)行普通股籌資 500萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資 500萬(wàn)元； ? C：發(fā)行普通股籌資 200萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資 800萬(wàn)元。 ? 證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)前后的超額收益； 戰(zhàn)略分析 ? 圍繞聲學(xué)系統(tǒng) — 智能電視 — 智能游戲機(jī)， LED等產(chǎn)品，公司的收入將達(dá)到年 500億 中國(guó)是否有新的優(yōu)質(zhì)公司？ ? 技術(shù)創(chuàng)新 ? 品牌大消費(fèi) ? 高毛利率 ? 管理能力 ? 湯臣備健、相宜本草 是否具備這種特征？ ~The End~ ?謝謝大家！ Chapter 8 如何決定公司的資本結(jié)構(gòu) 金融的本質(zhì) ? 杠桿 ? 投資 ? 資產(chǎn)管理 ? 相關(guān)的服務(wù) ? 杠桿能增加價(jià)值，最早由 MM理論提出。 ? 優(yōu)質(zhì)的公司適合動(dòng)態(tài)分析和平衡積分卡分析。 卡普蘭教授的話“溝通永遠(yuǎn)不嫌多” 。這樣一來(lái)我們必須找到支持企業(yè)年年產(chǎn)生利潤(rùn)的因素。 ?顧客角度：向顧客提供產(chǎn)品和服務(wù)，滿足顧客需要，企業(yè)才能生存?？ㄆ仗m教授和戴維 EvA模型的推導(dǎo) ? ? EVA作用 ? EVA體系的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵通?？捎?4個(gè) M來(lái)歸納 ,分別是評(píng)價(jià)指標(biāo) (Measurement)、管理體系(Management)、激勵(lì)制度 (Motivation)和理念體系 (Mindset)。現(xiàn)在是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的組織，面臨多元化的環(huán)境，我們組織的結(jié)構(gòu)及管理模式發(fā)生了變化，原來(lái)的單純?nèi)蝿?wù)指標(biāo)不適應(yīng)組織的變化，導(dǎo)致組織效率低下，制約了組織的發(fā)展。股票的價(jià)值由企業(yè)的市值決定。Chapter 15 公司的盈利能力分析和績(jī)效評(píng)估 央視財(cái)經(jīng) 50指數(shù)樣本 （學(xué)術(shù)與實(shí)務(wù)的差距，守舊與創(chuàng)新的差異） ? （創(chuàng)新） 中興通訊（ 000063）、四維圖新（ 002405）、川大智勝（ 002253）、?？低暎?002415）、超圖軟件（ 300036）、華力創(chuàng)通（ 300045）、科大訊飛（ 002230）、新北洋（ 002376）、上海佳豪（ 300008）、中科三環(huán)（ 000970）。 ? 股票的價(jià)格由企業(yè)價(jià)值決定，但是受資金面（買賣）的影響。不改變將對(duì)我們目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此相應(yīng)的考評(píng)體系也要發(fā)生變化。到目前為止 ,對(duì) EVA的應(yīng)用討論主要集中在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)機(jī)制上 ,這的確是 EVA最為著名的地方 ,但是 EVA不僅僅是一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo) ,更是一種全新的經(jīng)營(yíng)理念 ,還可應(yīng)用于資產(chǎn)定價(jià)、資產(chǎn)重組、效率評(píng)價(jià)等方面。諾頓在 1992年刊登出來(lái)的論文。在顧客所關(guān)心的時(shí)間，質(zhì)量，性能，服務(wù)和成本上下功夫，企業(yè)能夠保證工作有成效。 平衡計(jì)分卡核心內(nèi)容 平衡計(jì)分卡－－平衡了什么？ 外部衡量 內(nèi)部衡量 短期目標(biāo) 長(zhǎng)期目標(biāo) 定量衡量 定性衡量 結(jié)果 成果執(zhí)行動(dòng)因 平衡計(jì)分卡－－將公司使命轉(zhuǎn)化為成果 使命 為什么我們存在 核心價(jià)值觀 我們相信什么 遠(yuǎn)景 我們想成為 戰(zhàn)略 我們的計(jì)劃是什么 平衡積分卡 為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略 ,我們關(guān)注什么 戰(zhàn)略行動(dòng)方案 我們需要做什么 財(cái)務(wù)方面 客戶方面 流程方面 組織發(fā)展 效益增長(zhǎng) 客戶滿意 科學(xué)流程 創(chuàng)新及改進(jìn) 平衡計(jì)分卡是對(duì)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面提出要求，缺少一個(gè)方面企業(yè)就不能得到長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展 四個(gè)維度 為確保平衡計(jì)分卡闡述衡量指標(biāo)間的重要因果關(guān)系，四個(gè)問(wèn)題需要得到回答 四個(gè)問(wèn)題的回答需按照下列順序 : ? 為取得財(cái)務(wù)方面的成功，企業(yè)如何向內(nèi)、外股東展現(xiàn)自己的價(jià)值？ ? 為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的遠(yuǎn)景和取得股東的滿意，企業(yè)如何向客戶展示自己？ ? 為取得客戶以及股東的滿意，企業(yè)在什么業(yè)務(wù)流程方面必須做得卓越？ ? 為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的遠(yuǎn)景， 企業(yè)必須如何發(fā)展人力資源的技能以及提高業(yè)務(wù)流程的有效性？ 假如你正確改進(jìn)了企業(yè)的能力，你就改進(jìn)了企業(yè)的主要流程，從而提高了客戶方面的滿意度，因此取得股東的滿意度認(rèn)可 四個(gè)維度的關(guān)系 四個(gè)維度與企業(yè)戰(zhàn)略 權(quán)重 為什么用平衡計(jì)分卡 超越其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)通常 ? 至少?gòu)膽?zhàn)略的三個(gè)方面衡量業(yè)績(jī) ? 平衡財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo) ? 在管理層審核時(shí)，包括所有的這些衡量指標(biāo) ? 定期更新數(shù)據(jù) ? 利用數(shù)據(jù)帶動(dòng)企業(yè)的變化 在將業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為結(jié)果的過(guò)程中，衡量指標(biāo)扮演非常關(guān)鍵的作用 平衡計(jì)分卡的好處 ?傳達(dá)各業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)單位的目標(biāo)給全體員工，闡明員工如何發(fā)揮其才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo) ?管理層便于監(jiān)控戰(zhàn)略計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)，以及根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)、外因素而對(duì)計(jì)劃作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整 ?推動(dòng)各業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)單位通過(guò)衡量滿意度、產(chǎn)品性能以及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)流程明確其客戶、市場(chǎng)以及在這方面的關(guān)注 ?幫助企業(yè)明確其必須實(shí)施的內(nèi)部流程，以取得客戶的滿意，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo) ?明確企業(yè)必須建立基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，以提高其人員、系統(tǒng)和內(nèi)部程序，創(chuàng)造價(jià)值和長(zhǎng)期的增長(zhǎng) ?平衡計(jì)分卡考評(píng)系統(tǒng)的實(shí)施步驟： ?建立公司的遠(yuǎn)景與戰(zhàn)略 ?成立平衡計(jì)分卡小組去解釋公司的遠(yuǎn)景和戰(zhàn)略。 總結(jié) ? 平衡計(jì)分卡能使企業(yè)有效地跟蹤財(cái)務(wù)目標(biāo)，同時(shí)關(guān)注關(guān)鍵能力的進(jìn)展，并開(kāi)發(fā)對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)有利的無(wú)形資產(chǎn)。 案例： ? 如何從業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和投資的角度尋找優(yōu)質(zhì)的公司或分析現(xiàn)有的公司？ 理性的價(jià)值投資策略 ? 長(zhǎng)期持有 ? 尋找優(yōu)質(zhì)的高增長(zhǎng)公司 歌爾聲學(xué) 銳意進(jìn)取中的電聲龍頭 ? 公司金融的分析框架 ? 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和價(jià)值投資的邏輯 公司基本情況 ? 公司的歷史背景 ? 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵(lì) 基金重倉(cāng)，高管持股 ? 公司的大客戶戰(zhàn)略與創(chuàng)新發(fā)展 三星，蘋果，索尼 產(chǎn)品：數(shù)字聲學(xué)，智能解決方案， LED 公司財(cái)務(wù)分析 ? 公司的盈利能力分析 高毛利率下的高彈性 ? 公司的成長(zhǎng)性分析 持續(xù)不斷增長(zhǎng) ? 公司的分產(chǎn)品分析 全球最高端的產(chǎn)品 ? 公司的分地區(qū)分析 80%出口 世界經(jīng)濟(jì) ? 世界經(jīng)濟(jì)的分工格局，中國(guó)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里？ ? 能源？ 勞動(dòng)力？ 技術(shù)創(chuàng)新？ 技術(shù)密集下的制造業(yè) （這一領(lǐng)域以前被歐美日本臺(tái)灣占領(lǐng)） 中國(guó)經(jīng)濟(jì) ? 弱周期 ? 出口 — 歐洲日本調(diào)整衰退 ? — 美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人民幣升值 ? 投資 — 民間投資大幅萎縮 ? — 政府基建投資受政府債務(wù)危機(jī)財(cái)政政策 ? 消費(fèi) — 中國(guó)居民財(cái)富和消費(fèi)意愿不足 中國(guó)經(jīng)濟(jì) ? 投資的困境在于房地產(chǎn)價(jià)格和政府債務(wù) ? 出口的困境在于勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移和農(nóng)村人口 ? 消費(fèi)的困境在于物價(jià)已經(jīng)過(guò)高 ? 強(qiáng)周期要等最少兩年以后 行業(yè)分析 ? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將進(jìn)入弱周期（經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型） ? 勞動(dòng)密集 +技術(shù)密集型企業(yè)將 剩者為王 ? 電子行業(yè)屬于大消費(fèi)行業(yè)（行業(yè)景氣） ? 美國(guó) 日本