【正文】 計算綜合 ? 瑞安公司是一家零成長公司，每年可產(chǎn)生 EBIT為200萬元。 資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展 ? 資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整 ? 資本結(jié)構(gòu)的持續(xù)性 ? 高債務(wù) ? 低債務(wù) 本章重點： ? ? 證明和計算 ? 股票回購 ? 股權(quán)資金成本 — 加權(quán)平均資金成本 ? 股權(quán)價值 — 企業(yè)價值 ? 財務(wù)杠桿 — 每股收益 ? 每股收益無差別點 習(xí)題練習(xí)： 2020年考研試題 ? 某公司的 EBIT為 500萬元，目前全部采用權(quán)益融資即公司無杠桿。 股利政策 過多的債務(wù)可能會束縛公司采取平穩(wěn)股利政策的能力 財務(wù)彈性 過多的債務(wù)可能會減少企業(yè)的財務(wù)靈活性 ， 也就是說 ，會增加企業(yè)再融資的難度 ， 從而減少企業(yè)快速抓住可以創(chuàng)造價值的投資機(jī)會的能力 。 債務(wù)融資由于可以增加對經(jīng)理們的監(jiān)控以及限制經(jīng)理們的行動 ， 這些管理者們就不太可能 “浪費 ”太多股東的資金 。換句話說，公司凈現(xiàn)金流的變化一般體現(xiàn)了外部融資的變化； （ 3）如果需要外部融資，公司將首先發(fā)行最安全的證券，也就是說，先債務(wù)后權(quán)益。當(dāng)公司過度依賴權(quán)益融資時，這種代理成本會比較大。 稅收與財務(wù)困境成本的綜合影響 ? 負(fù)債后公司的總價值＝不負(fù)債時公司的總價值＋所有稅盾的現(xiàn)值－財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。 ? 計算股票的贖回價格和贖回后公司的價值及其資本成本。 ? 稅盾永續(xù)年金的價值＝每年的稅盾247。稅前利潤是 100－ 50＝ 50，要繳的所得稅是 50 30％＝ 15元。 ? (EBITI)(1T)+I(1T)/(D+E)=WACC ,不變。 無稅的 MM理論 ? MM給出了一條非常重要的金融 /財務(wù)學(xué)原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來源。這說明，改變資本結(jié)構(gòu)（由無負(fù)債到有負(fù)債）并未給公司股東帶來額外的利益，但也未給公司股東帶來損失或傷害。 ◎ 財務(wù)杠桿的含義 ( ) ( 1 )E B IT I TEPSN????◎ 財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） ——指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動率的倍數(shù) E B ITE B ITE P SE P SD F L//???? 理論計算公式： ? 簡化計算公式： EBITD F LE B IT I? ?重要例題： ? 【 例 】 某公司為擬建項目籌措資本 1 000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案： ? A：全部發(fā)行普通股籌資； ? B：發(fā)行普通股籌資 500萬元，發(fā)行債券籌資 500萬元； ? C：發(fā)行普通股籌資 200萬元，發(fā)行債券籌資 800萬元。 ? 證監(jiān)會核準(zhǔn)前后的超額收益； 戰(zhàn)略分析 ? 圍繞聲學(xué)系統(tǒng) — 智能電視 — 智能游戲機(jī)， LED等產(chǎn)品，公司的收入將達(dá)到年 500億 中國是否有新的優(yōu)質(zhì)公司？ ? 技術(shù)創(chuàng)新 ? 品牌大消費 ? 高毛利率 ? 管理能力 ? 湯臣備健、相宜本草 是否具備這種特征？ ~The End~ ?謝謝大家！ Chapter 8 如何決定公司的資本結(jié)構(gòu) 金融的本質(zhì) ? 杠桿 ? 投資 ? 資產(chǎn)管理 ? 相關(guān)的服務(wù) ? 杠桿能增加價值，最早由 MM理論提出。 ? 優(yōu)質(zhì)的公司適合動態(tài)分析和平衡積分卡分析。 卡普蘭教授的話“溝通永遠(yuǎn)不嫌多” 。這樣一來我們必須找到支持企業(yè)年年產(chǎn)生利潤的因素。 ?顧客角度：向顧客提供產(chǎn)品和服務(wù)，滿足顧客需要，企業(yè)才能生存。卡普蘭教授和戴維 EvA模型的推導(dǎo) ? ? EVA作用 ? EVA體系的實質(zhì)內(nèi)涵通?？捎?4個 M來歸納 ,分別是評價指標(biāo) (Measurement)、管理體系(Management)、激勵制度 (Motivation)和理念體系 (Mindset)?，F(xiàn)在是市場經(jīng)濟(jì)下的組織，面臨多元化的環(huán)境，我們組織的結(jié)構(gòu)及管理模式發(fā)生了變化，原來的單純?nèi)蝿?wù)指標(biāo)不適應(yīng)組織的變化，導(dǎo)致組織效率低下，制約了組織的發(fā)展。股票的價值由企業(yè)的市值決定。Chapter 15 公司的盈利能力分析和績效評估 央視財經(jīng) 50指數(shù)樣本 （學(xué)術(shù)與實務(wù)的差距，守舊與創(chuàng)新的差異） ? （創(chuàng)新） 中興通訊（ 000063）、四維圖新（ 002405）、川大智勝（ 002253）、海康威視（ 002415）、超圖軟件（ 300036）、華力創(chuàng)通（ 300045）、科大訊飛（ 002230）、新北洋（ 002376）、上海佳豪（ 300008）、中科三環(huán)（ 000970）。 ? 股票的價格由企業(yè)價值決定，但是受資金面（買賣）的影響。不改變將對我們目標(biāo)的實現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此相應(yīng)的考評體系也要發(fā)生變化。到目前為止 ,對 EVA的應(yīng)用討論主要集中在業(yè)績評價和激勵機(jī)制上 ,這的確是 EVA最為著名的地方 ,但是 EVA不僅僅是一種業(yè)績評價指標(biāo) ,更是一種全新的經(jīng)營理念 ,還可應(yīng)用于資產(chǎn)定價、資產(chǎn)重組、效率評價等方面。諾頓在 1992年刊登出來的論文。在顧客所關(guān)心的時間，質(zhì)量，性能，服務(wù)和成本上下功夫，企業(yè)能夠保證工作有成效。 平衡計分卡核心內(nèi)容 平衡計分卡－－平衡了什么？ 外部衡量 內(nèi)部衡量 短期目標(biāo) 長期目標(biāo) 定量衡量 定性衡量 結(jié)果 成果執(zhí)行動因 平衡計分卡－－將公司使命轉(zhuǎn)化為成果 使命 為什么我們存在 核心價值觀 我們相信什么 遠(yuǎn)景 我們想成為 戰(zhàn)略 我們的計劃是什么 平衡積分卡 為了實現(xiàn)戰(zhàn)略 ,我們關(guān)注什么 戰(zhàn)略行動方案 我們需要做什么 財務(wù)方面 客戶方面 流程方面 組織發(fā)展 效益增長 客戶滿意 科學(xué)流程 創(chuàng)新及改進(jìn) 平衡計分卡是對企業(yè)發(fā)展的各個方面提出要求，缺少一個方面企業(yè)就不能得到長遠(yuǎn)的發(fā)展 四個維度 為確保平衡計分卡闡述衡量指標(biāo)間的重要因果關(guān)系，四個問題需要得到回答 四個問題的回答需按照下列順序 : ? 為取得財務(wù)方面的成功，企業(yè)如何向內(nèi)、外股東展現(xiàn)自己的價值？ ? 為實現(xiàn)企業(yè)的遠(yuǎn)景和取得股東的滿意，企業(yè)如何向客戶展示自己？ ? 為取得客戶以及股東的滿意，企業(yè)在什么業(yè)務(wù)流程方面必須做得卓越？ ? 為實現(xiàn)企業(yè)的遠(yuǎn)景， 企業(yè)必須如何發(fā)展人力資源的技能以及提高業(yè)務(wù)流程的有效性？ 假如你正確改進(jìn)了企業(yè)的能力，你就改進(jìn)了企業(yè)的主要流程，從而提高了客戶方面的滿意度，因此取得股東的滿意度認(rèn)可 四個維度的關(guān)系 四個維度與企業(yè)戰(zhàn)略 權(quán)重 為什么用平衡計分卡 超越其競爭對手的企業(yè)通常 ? 至少從戰(zhàn)略的三個方面衡量業(yè)績 ? 平衡財務(wù)與非財務(wù)指標(biāo) ? 在管理層審核時，包括所有的這些衡量指標(biāo) ? 定期更新數(shù)據(jù) ? 利用數(shù)據(jù)帶動企業(yè)的變化 在將業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為結(jié)果的過程中，衡量指標(biāo)扮演非常關(guān)鍵的作用 平衡計分卡的好處 ?傳達(dá)各業(yè)務(wù)營運單位的目標(biāo)給全體員工，闡明員工如何發(fā)揮其才能實現(xiàn)目標(biāo) ?管理層便于監(jiān)控戰(zhàn)略計劃的實現(xiàn)，以及根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)、外因素而對計劃作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整 ?推動各業(yè)務(wù)營運單位通過衡量滿意度、產(chǎn)品性能以及新產(chǎn)品開發(fā)流程明確其客戶、市場以及在這方面的關(guān)注 ?幫助企業(yè)明確其必須實施的內(nèi)部流程，以取得客戶的滿意，實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)目標(biāo) ?明確企業(yè)必須建立基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，以提高其人員、系統(tǒng)和內(nèi)部程序，創(chuàng)造價值和長期的增長 ?平衡計分卡考評系統(tǒng)的實施步驟： ?建立公司的遠(yuǎn)景與戰(zhàn)略 ?成立平衡計分卡小組去解釋公司的遠(yuǎn)景和戰(zhàn)略。 總結(jié) ? 平衡計分卡能使企業(yè)有效地跟蹤財務(wù)目標(biāo)，同時關(guān)注關(guān)鍵能力的進(jìn)展，并開發(fā)對未來成長有利的無形資產(chǎn)。 案例： ? 如何從業(yè)績評價和投資的角度尋找優(yōu)質(zhì)的公司或分析現(xiàn)有的公司？ 理性的價值投資策略 ? 長期持有 ? 尋找優(yōu)質(zhì)的高增長公司 歌爾聲學(xué) 銳意進(jìn)取中的電聲龍頭 ? 公司金融的分析框架 ? 業(yè)績評價和價值投資的邏輯 公司基本情況 ? 公司的歷史背景 ? 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵 基金重倉，高管持股 ? 公司的大客戶戰(zhàn)略與創(chuàng)新發(fā)展 三星，蘋果，索尼 產(chǎn)品：數(shù)字聲學(xué)，智能解決方案， LED 公司財務(wù)分析 ? 公司的盈利能力分析 高毛利率下的高彈性 ? 公司的成長性分析 持續(xù)不斷增長 ? 公司的分產(chǎn)品分析 全球最高端的產(chǎn)品 ? 公司的分地區(qū)分析 80%出口 世界經(jīng)濟(jì) ? 世界經(jīng)濟(jì)的分工格局，中國國家的競爭優(yōu)勢在哪里？ ? 能源？ 勞動力？ 技術(shù)創(chuàng)新？ 技術(shù)密集下的制造業(yè) （這一領(lǐng)域以前被歐美日本臺灣占領(lǐng)） 中國經(jīng)濟(jì) ? 弱周期 ? 出口 — 歐洲日本調(diào)整衰退 ? — 美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人民幣升值 ? 投資 — 民間投資大幅萎縮 ? — 政府基建投資受政府債務(wù)危機(jī)財政政策 ? 消費 — 中國居民財富和消費意愿不足 中國經(jīng)濟(jì) ? 投資的困境在于房地產(chǎn)價格和政府債務(wù) ? 出口的困境在于勞動力轉(zhuǎn)移和農(nóng)村人口 ? 消費的困境在于物價已經(jīng)過高 ? 強(qiáng)周期要等最少兩年以后 行業(yè)分析 ? 中國經(jīng)濟(jì)必將進(jìn)入弱周期（經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型） ? 勞動密集 +技術(shù)密集型企業(yè)將 剩者為王 ? 電子行業(yè)屬于大消費行業(yè)（行業(yè)景氣） ? 美國 日本