投資學(xué)第三章現(xiàn)值和內(nèi)部收益率(已改無(wú)錯(cuò)字)
2023-05-30 07:25:54 本頁(yè)面
【正文】 要來(lái)自第 量，所以它的 IRR %接近第 的即期利率 %。 結(jié)論：在到期日相同的債券中，并不能說(shuō)內(nèi)部收益率高的品種優(yōu)于其他。 上述三種債券都有合理的定價(jià)。 C的到期收益率最高，僅是因?yàn)樗拇蟛糠脂F(xiàn)金流量是以最高的即期利率折現(xiàn)。 —— 0249 IRR是實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率 ? 票息 －到期日 如果持有債券至到期日，則到期收益率是否就是實(shí)際得到的報(bào)酬率？ 2 3 42 . 3 1 2 5 2 . 3 1 2 5 2 . 3 1 2 5 1 0 2 . 3 1 2 5 1 0 0 . 3 7 51 [ 1 ] [ 1 ] [ 1 ]2 2 2 2y y y y? ? ? ?? ? ? ?41 0 0 . 3 7 5 ( 1 )2y?—— 0250 上式兩邊同乘以 (1＋ y/2)4 則有 324 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) 2 2 2 ( 1 )2y y yy? ? ? ? ? ???這個(gè)式子的左側(cè)可以解釋為，在 一筆票息 ，根據(jù)到期收益率 y再投資至到期日，收益為 (1+y/2)3 。以次類(lèi)推，假定再投資利率為 y，在到期日收取的所有金額就是 (1+y/2)4 ，如此則到期收益率代表了實(shí)現(xiàn)的債券收益率。 —— 0251 但是，并不能保證債券的票息可以根據(jù)最初的到期收益率進(jìn)行再投資。票息的再投資取決于不確定的未來(lái)利率，這被稱(chēng)為 再投資風(fēng)險(xiǎn) reinvestment risk —— 0252 NPV and IRR 比例變化 Scaling: Cash Flows (1,2) 10 (1,2) PV ( 10% ) IRR r = r = IRR 體現(xiàn)不了變化 , NPV可以 —— 0253 NPV and IRR 重復(fù) Repetition Cash Flows (1,2) (1,2,1,2,...) PV ( 10% ) IRR r= r= NPV可以區(qū)分現(xiàn)金流是否重復(fù) , IRR 不能 —— 0254 Summary of IRR and NPV NPV和 IRR不一定得到相同的結(jié)論。 IRR也并不能 有效 區(qū)分債券的收益高低。 NPV可以體現(xiàn)現(xiàn)金流的多種情況，所以在評(píng)價(jià) 現(xiàn)金流的時(shí)候比 IRR更好。 —— 0255 作業(yè) Problems —— 0256 下表是各年期零息債券（面值 1000元）的報(bào)價(jià) 期限 價(jià)格 即期利率 遠(yuǎn)期利率 1年 2年 請(qǐng)?zhí)顚?xiě)表中空格。此處均為半年復(fù)利一次的名義利率。 現(xiàn)金流 x=(x0,x1,)為 (1020,85,85,1085) 根據(jù)上表計(jì)算它的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。 —— 0257 1. 期限 價(jià)格 Spot rate Forward rate 12 1年 11 10 12 2年 12 14 —— 0258 2 該現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為 85 +85 +1085 1020= 1020=85/(1+y/2)+85/(1+y/2)2+1085(1+y/2)3 當(dāng) y=18% P= 當(dāng) y=14% P= 18% 987 .3 102 018% 14% 987 .3 103 6%yy?????—— 0259 Appendix 1 —— 0260 等比數(shù)列加總 23 nS x x x x? ? ? ?2 3 4 1.... nnx S x x x x x ?? ? ? ? ? ?1( 1 ) nx S x x?? ? ?11 / 2xy??—— 0261 Appendix 2 —— 0262 利率期限結(jié)構(gòu)的解釋 Q: Why does the term structure shape like this? Three Explanations 1 期望理論 Expectations Theory 2 流動(dòng)性偏好 Liquidity Preference 3 市場(chǎng)分割 Market Segmentation —— 0263 Expectations Theory 即期利率是由對(duì)利率的市場(chǎng)預(yù)期決定的。 Spot rates are determined by the expectations of what interest rates will be. Ex: If the spot rate curve slopes upward, that is because people expect interest rates to increase in the future. —— 0264 Liquidity Preference Investors prefer short term securities over long term securities because long term securities “tieup” capital that may be needed before maturity. However, there are well developed markets for short and long term securities. Hence investors can easily get out. More likely, long term investments are more sensitive to interest rates. To lessen risk, investors would prefer short term securities. —— 0265 Market Segmentation Fixed ine market is segmented by maturity dates. The rate for each maturity date is determined by the group of investors interested in that maturity date. Hence, simple supply and demand among those investors determines the interest rate. —— 0266 Appendix 3 —— 0267 費(fèi)雪的經(jīng)濟(jì)理論框架 財(cái)富 /資產(chǎn) 收入 資本 收入的市值 金融理論 價(jià)格理論 產(chǎn)權(quán)理論 —
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