【正文】 需要投入 510萬元，而不是 元 (=++++)，就可以得到如表 1的資金流量，總共節(jié)省了 (=) 的投資金額。這里的解釋也符合 融資順位理論 (pecking order theory) 的說法 。 ? 凈現值的計算可以表示為： = 2 3 4 52 6 2 . 8 3 0 6 . 2 3 2 2 . 3 2 2 2 . 2 1 5 2 . 8510( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) N P V ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?—— 0276 計算上述投資計劃的凈現值時，第二項需要考慮的因素的是： (超額利潤 ) 究竟是為誰所擁有？ 在計算凈現值時，收入與成本是從 資金提供者 (股東與債主 ) 的角度來看的，但是債主投入 100萬元之后所能得到的僅為機會成本 (是債主在他處所能得到的最高報酬 )，因此，債主的資金的機會成本為下式的 10%： 亦即債主每年底得利息 10萬元，第 5年底得本金加利息 110萬元，而他貸出 100萬元后所得到的資金流量的現值即為 100萬元；債主只能得到資金的機會成本，不能得到任何超額利潤，因此該投資計劃的凈現值 東所有。 Spot rates are determined by the expectations of what interest rates will be. Ex: If the spot rate curve slopes upward, that is because people expect interest rates to increase in the future. —— 0264 Liquidity Preference Investors prefer short term securities over long term securities because long term securities “tieup” capital that may be needed before maturity. However, there are well developed markets for short and long term securities. Hence investors can easily get out. More likely, long term investments are more sensitive to interest rates. To lessen risk, investors would prefer short term securities. —— 0265 Market Segmentation Fixed ine market is segmented by maturity dates. The rate for each maturity date is determined by the group of investors interested in that maturity date. Hence, simple supply and demand among those investors determines the interest rate. —— 0266 Appendix 3 —— 0267 費雪的經濟理論框架 財富 /資產 收入 資本 收入的市值 金融理論 價格理論 產權理論 —— 0268 資產、收入與資本 資產是一切帶來未來收入的資源； ? 財貨（有形的與無形的） ? 人的能力 ? 人本身 收入 ? 享受的、實際的和貨幣的 ? 收入是資產或財貨提供的服務。 —— 0251 但是，并不能保證債券的票息可以根據最初的到期收益率進行再投資。債券將有折價 discount 對于長期債券， T非常大，價格接近 c/y。 遠期貸款 ，在未來某日期開始放款的契約。 零息債券的收益率相當于即期利率。市場慣例，每年的利息分兩次支付，即每 6個月付 ?！? 021 第三章 Present Value 現值 ?用 x=(x0, x1, ... , xn) 表示一個現金流 。購買者在此之前每年收到利息，并在到期日收到 10000元的本金。 零息債券的價格相當于折現因子。這種隱含的承諾就是一個 遠期貸款 。票息利率大于到期收益率，則債券將有溢價 premium 如果 cy，則 P1。以次類推，假定再投資利率為 y，在到期日收取的所有金額就是 (1+y/2)4 ，如此則到期收益率代表了實現的債券收益率。 —— 0257 1. 期限 價格 Spot rate Forward rate 12 1年 11 10 12 2年 12 14 —— 0258 2 該現金流凈現值為 85 +85 +1085 1020= 1020=85/(1+y/2)+85/(1+y/2)2+1085(1+y/2)3 當 y=18% P= 當 y=14% P= 18% 987 .3 102 018% 14% 987 .3 103 6%yy?????—— 0259 Appendix 1 —— 0260 等比數列加總 23 nS x x x x? ? ? ?2 3 4 1.... nnx S x x x x x ?? ? ? ? ? ?1( 1 ) nx S x x?? ? ?11 / 2xy??—— 0261 Appendix 2 —— 0262 利率期限結構的解釋 Q: Why does the term structure shape like this? Three Explanations 1 期望理論 Expectations Theory 2 流動性偏好 Liquidity Preference 3 市場分割 Market Segmentation —— 0263 Expectations Theory 即期利率是由對利率的市場預期決定的。 場現價，這也代表了若在投資 510萬元之后立刻轉售，可獲