投資學(xué)第三章現(xiàn)值和內(nèi)部收益率-文庫(kù)吧在線文庫(kù)
【正文】 收益率，則債券價(jià)格等于面值。 C的到期收益率最高，僅是因?yàn)樗拇蟛糠脂F(xiàn)金流量是以最高的即期利率折現(xiàn)。此處均為半年復(fù)利一次的名義利率。 第一年初 第一年底 第二年底 第三年底 第四年底 第五年底 資金流量 510 —— 0274 若是沒有該項(xiàng)投資生產(chǎn)機(jī)會(huì)，就只能得到資金的機(jī)會(huì)成本 (每年 10%)： 要在第一年底獲得 ，第一年初需在別處投資 萬(wàn)元； 要在第二年底得 ，第一年初需在別處投資 萬(wàn)元； 要在第三年底得 ，第一年初需在別處投資 萬(wàn)元； 要在第四年底得 ，第一年初需在別處投資 = 萬(wàn)元； 要在第五年底得 ，第一年初需在別處投資 萬(wàn)元。因此公司一旦以發(fā)行新股來(lái)融資投資計(jì)劃時(shí)，會(huì)被外界解讀為：一定是個(gè)不理想的凈現(xiàn)值投資計(jì)劃，公司如此做的目的，只是想利用新股東的錢來(lái)補(bǔ)貼現(xiàn)有的股東，而市場(chǎng)的反應(yīng)是，現(xiàn)有的股票的價(jià)格會(huì)立刻下跌。 2 3 4 510 10 10 10 110100( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% )? ? ? ? ?? ? ? ? ?—— 0277 我們可以將凈現(xiàn)值式改寫為： 擁有生產(chǎn)機(jī)會(huì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的股東在期初投入 410萬(wàn)元的現(xiàn)值是 ( = 410 + )，沒有生產(chǎn)機(jī)會(huì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的債主在期初投入 100萬(wàn)元的現(xiàn)值仍是 100萬(wàn)元 ( = 100 + 0) 。 ? 收入流（ ine flow) “收入是一連串事件”（ Ine is a series of events)。票息的再投資取決于不確定的未來(lái)利率，這被稱為 再投資風(fēng)險(xiǎn) reinvestment risk —— 0252 NPV and IRR 比例變化 Scaling: Cash Flows (1,2) 10 (1,2) PV ( 10% ) IRR r = r = IRR 體現(xiàn)不了變化 , NPV可以 —— 0253 NPV and IRR 重復(fù) Repetition Cash Flows (1,2) (1,2,1,2,...) PV ( 10% ) IRR r= r= NPV可以區(qū)分現(xiàn)金流是否重復(fù) , IRR 不能 —— 0254 Summary of IRR and NPV NPV和 IRR不一定得到相同的結(jié)論。永續(xù)債券 perpetuity 22[ 1 ( 1 ) ] ( 1 )22TTc y yPy??? ? ? ? ?—— 0240 Present Value and Internal Rate of Return Present Value (PV) Internal Rate of Return (IRR) Cash Flow Evaluation Discount factor Spot and forward rate —— 0241 Example： When to cut a tree？ 種樹為了賣木材賺錢，有兩種砍伐方案 : (1) After 1 year: Cash Flow: (1,2) (2) After 2 years: Cash Flow: (1,0,3) 如果 r1 is 10% r2 is 12%,你會(huì)選哪個(gè) ? —— 0242 NPV Solution (1) NPV = 1 + 2/ = (2) NPV = 1 + 3/()2 = NPV says choose option (2). —— 0243 IRR Solution Choose the one with the greatest internal rate of return. Solution: IRR says choose option (1) (1) IRR: 1+2c=0 c= r= (2) IRR: 1+3c2=0 c= r= —— 0244 三種債券的現(xiàn)金流量、價(jià)格與 IRR 債券 價(jià)格 IRR A 100 1 1 % B 1 100 1 % C 1 1 100 % —— 0245 根據(jù)表 格；利用這些價(jià)格，可以分別計(jì)算它們的內(nèi)部收益率。在遠(yuǎn)期貸款簽約當(dāng)時(shí)（而不是放款的當(dāng)時(shí)），所定的利率稱為 “遠(yuǎn)期利率” forward interest。 零息債券可以通過票息債券 coupon bond的組合獲得 —— 0220 經(jīng)分割的現(xiàn)金流： 1000 —— 0221 把票息債券組合成零息債券 價(jià)格 : 票息 : 面值 : 1 2 0x P y P P??1 2 0x C y C C??1 2 0x F y F F??可以組合一個(gè) zero coupon bond, 使 C0=0, F0=$100 這個(gè)組合要滿足 3個(gè)公式 : 解出 x和 xP1+yP2 —— 0222 Example Bond 1: 10 year, 10% coupon, P1= Bond 2: 10 year, 8% coupon, P2= 面值 100元 Portfolio: x – Bond 1, y – Bond 2. 構(gòu)建的零息債券價(jià)格 : x = 4, y = 5 Coupon: x(10) + y(8) = 0 Face: x(100) + y(100) = 100 Create a zero: Spot Rate: 20101003 4 . 5 7(1 / 2 )r? ?10 ?xP1+yP2= —— 0223 面值 100元－票息 －到期日 券，用折現(xiàn)因子表示，在 d()+ d(1)+ d() 使用即期利率，則債券現(xiàn)值又可以表示為 232 .3 1 2 5 2 .3 1 2 5 1 0 2 .
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