投資學第三章現(xiàn)值和內(nèi)部收益率(存儲版)
【正文】 債券（面值 1000元）的報價 期限 價格 即期利率 遠期利率 1年 2年 請?zhí)顚懕碇锌崭瘛? ?《 資本與收入的性質(zhì) 》（ 1907） ?“利息論”（ 1907） ?《 利息理論 》 （ 1930）（上海人民中譯本） －把奧地利學派的經(jīng)濟學思想拉回到真實世界里來 —— 0273 資金提供者的資金機會成本 (折現(xiàn)率 )為 10% (股東與債主的資金的機會成本都是 10%)，各年的資金流量為： 表 1 單位：萬元 該公司因為擁有生產(chǎn)機會的財產(chǎn)權，在第一年初投入 510萬元后，就可以在后續(xù)的 5年之中，獲得一系列的收入。 NPV2 3 4 5252 .8 296 .2 312 .3 212 .2 ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% )? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ??—— 0278 由于股東擁有生產(chǎn)投資機會才得以擁有超額利潤 (正的凈現(xiàn)值 )，因此公司投資的資金來源會以內(nèi)部資金為優(yōu)先 (從留存收益 retained earnings或由現(xiàn)有的股東出資 )，其次才考慮向外貸款 (貸款的交易成本通常要高于使用內(nèi)部資金的交易成本 )，而發(fā)行新股并引入新股東來與現(xiàn)有股東分享正的凈現(xiàn)值會是個最糟糕的選擇。誰擁有生產(chǎn)機會的財產(chǎn)權，誰就能得到超額利潤 (正的凈現(xiàn)值 ) 。 ? 事件（ events) ? “一連串事件”構(gòu)成收入 資本是資產(chǎn)的現(xiàn)時市場價值，是未來收入的折現(xiàn)，或者收入的資本化 Capitalization 利息是連接收入與資本的橋梁 —— 0269 利息理論 有形形色色的利息 利息 = 純利息 + 風險 /莫測 純利息 pure interest 沒有不履行債務的信用風險 沒有通貨膨脹的風險 沒有需要犧牲其它投資機會的機會成本 —— 0270 不耐（ impatience) 不耐：急不可耐的現(xiàn)時消費傾向。 IRR也并不能 有效 區(qū)分債券的收益高低。以 A為例 PA= 100＋ 1＋ 1 = A的 IRR為 %,因為 351 0 0 1 11 0 0 .0 80 .0 3 6 2 8 0 .0 3 6 2 8 0 .0 3 6 2 81 [ 1 ] [ 1 ]2 2 2? ? ?? ? ?—— 0246 三種債券的 IRR與即期收益率的比較 債券 IRR SR A 100 1 1 % %（ ） B 1 100 1 % % （ ） C 1 1 100 % % （ ） —— 0247 表 根據(jù)表 T % r(t) % 1 2 ()rt—— 0248 B債券的價值主要來自第 量，所以它的 IRR %接近第 的即期利率 %。 —— 0228 我們定義 r(t)為目前對于由第 至第 t年之貸款所適用的年利率。換句話說，投資者對于不同時期發(fā)生的現(xiàn)金流量，將賺取不同的報酬率 —— 0225 表 根據(jù)表 T d(t) % 1 2 ()rt遠期利率 forward rate —— 0226 （一）六個月期的債券 收益率 A(1+ %247。 重點介紹即期利率 spot rate與遠期利率 forward rate，并說明如何根據(jù)債券價格來計算這兩個利率，及其功能。 ?折現(xiàn)因子 Discount factors 和 利率 Interest rates 可以在時間軸上移動現(xiàn)金流 . time x0 x1 x2 x3 x4 x5 x6 time PV —— 022 術語 Terminology 現(xiàn)值 present value. time x0 x1 x2 x3 x4 x5 x6 time PV 終值 final value. time x0 x1 x2 x3 x4 x5 x6 time FV —— 023 Present Value and Internal Rate of Return Present Value (PV) Internal Rate of Return (IRR) Cash Flow Evaluation Discount factor Spot and forward rate —— 024 折現(xiàn)因子 Discount factor 對應某特定期間的 折現(xiàn)因子， 是指該期間結(jié)束時所收取 1元的現(xiàn)值。 某證券 6個月后收取的 105元，現(xiàn)值多少？ 105 d() ＝ 105 ＝ 。 ()rtA A(1+r/2)2t time 0 t 面值 :100元 小于 100元 —— 0215 Spot rate 121( ) 2 ( ) 1()trtdt????????由于多數(shù)債券是每半年支付票息一次，所以投資者關心半年一次的復利率。 2)2 兩年期債券 第一年 的收益率 A(1+ %247。票息利率等于到期
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