案例七分析實物期權(quán)(參考版)
2025-01-09 08:24本頁面
【正文】 Answer 金融工程案例分析 56 期權(quán)法定價實際應用 。 ( )12/ 1/2σ / 2 ( T t ) ??? ? ? ? ? ? r T ttc t S N d rX e N d? ?() 2 3/ ( ) . 1 5r T tc r X T t e N d??? ? ? ? ? ? ?? ?1 / 2 39。 前途 令 人懷疑 。 需要 積 極發(fā)展 。 如果 條件 允 許就 等待 ， 否則早期執(zhí)行 Ⅲ .NPV0 但NPVq1 ，所以很有前途 ， 并且累計方差也很高 。 但NPVq1使它們很有前途 。這些款項將隨著影片制作過程的進行支付給制片公司 ? 合同所涉及影片范圍 對于那些制片公司自己不擁有續(xù)集版權(quán)的影片來說，應該排除在這項協(xié)議之外 金融工程案例分析 20 合同細節(jié)（續(xù)） ? 合同到期日的設(shè)定 ? 一方面使得阿蘭多有足夠的時間決定是否需要制作續(xù)集 ? 另一方面一旦決定不執(zhí)行制作某部電影續(xù)集的權(quán)利，阿蘭多可以盡快的注銷其在這項權(quán)利上的投資，達到抵稅的目的 將首部影片公映后的三年設(shè)定為續(xù)集版權(quán)的到期日，到時候必須宣布是否有意制作續(xù)集，或宣布放棄制作續(xù)集的權(quán)利 金融工程案例分析 21 合同細節(jié)（續(xù)） ? 提高制片公司的參與程度 ? 為制片公司在續(xù)集的收入或凈利潤中保留一定的利益，或者將制作后續(xù)續(xù)集（ subsequent sequels）的版權(quán)轉(zhuǎn)移給制片公司 ? 對于那些阿蘭多計劃出售的續(xù)集版權(quán)，將賦予制片公司優(yōu)先選擇的權(quán)利 ? 在原制片公司的發(fā)行費用和開支有競爭力的前提下，可以雇用原制片公司負責續(xù)集影片的發(fā)行 金融工程案例分析 22 項目定價 ? 傳統(tǒng) DCF估價法 ? 改進 NPV估價法 ? 期權(quán)估價法 金融工程案例分析 23 傳統(tǒng) DCF估價 —— 不適用 未來現(xiàn)金流入折現(xiàn)至 t=0 — 項目投資現(xiàn)金流折現(xiàn)至 t=0 決策原則 NPV0 本案例計算結(jié)果： million 每部： million = NPV 金融工程案例分析 24 改進 NPV估價法 ? 改進 NPV估價法的價值根源： t=1時的選擇權(quán)力 ? 選取預期 NPV0的續(xù)集 投資 不投資 好消息 壞消息 好消息 壞消息 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 投資 不投資 好消息 壞消息 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 投資 不投資 非期權(quán) 期權(quán) 金融工程案例分析 25 改進 NPV估價法 數(shù)據(jù)：以 89年六大制片公司所有發(fā)行影片為依據(jù) ? 這些數(shù)字的估計方法是合理的（表 6和表 7的計算方法） ? 假設(shè)續(xù)集是“典型”影片：主要制作公司的主要影片 ? 每部影片都是獨立融資的：融資人和制片人是同一家公司 ? 續(xù)集收入和成本的預測主要基于首部影片的表現(xiàn) ? 不同市場、不同區(qū)域的發(fā)行費用和開支以歷史數(shù)據(jù)中與其收入、成本的相關(guān)性為基礎(chǔ) ? 對原影片和續(xù)集影片都將制作作為一項一年期的投資 模型： ? 所有的影片都是可以拍攝續(xù)集的 ? 不確定性主要來源于續(xù)集未來財務表現(xiàn)的不確定，并且是作出是否拍攝的主要依據(jù) ? 假設(shè)影片在年度之間、公司之間的概率分布是一致的 金融工程案例分析 26 改進 NPV估價法 ? 選取要求收益率 附錄中：制片成本以每半年 6%的折現(xiàn)率折現(xiàn)，即要求收益率為 12% ? 選擇應該拍攝續(xù)集的組合 NPV0的影片，即選擇表 7中一年期收益率 資本成本 12%的影片 以此標準選擇出 26部影片拍攝續(xù)集 金融工程案例分析 27 改進 NPV估價法 ? 計算 NPV 凈現(xiàn)金流入 t=4 制片成本 t=3 26部假想續(xù)集影片平均現(xiàn)金流 0 1 2 3 4 以要求收益率 12%折現(xiàn)至 t=3 t=3時的 NPV= = 以要求收益率12%折現(xiàn)至 t=0 NPV= 金融工程案例分析 28 改進 NPV估價法 ? 計算平均價格： t=0時刻 ? 26部影片帶來的全部收益 =26*= ? 99部影片平均續(xù)集價格 =利用 NPV法計算得每部續(xù)集價格為 million 金融工程案例分析 29 改進 NPV估價法 ? 該方法的假設(shè)前提 ? 預測年度電影價值的概率分布與 1989年是相同的 ? 各個電影制片公司間沒有系統(tǒng)性差異 ? 用于預測續(xù)集表現(xiàn)的模型是合理的 ? 無法將不可拍
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