案例七分析實(shí)物期權(quán)(編輯修改稿)
2025-02-02 08:24 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 程案例分析 27 改進(jìn) NPV估價(jià)法 ? 計(jì)算 NPV 凈現(xiàn)金流入 t=4 制片成本 t=3 26部假想續(xù)集影片平均現(xiàn)金流 0 1 2 3 4 以要求收益率 12%折現(xiàn)至 t=3 t=3時(shí)的 NPV= = 以要求收益率12%折現(xiàn)至 t=0 NPV= 金融工程案例分析 28 改進(jìn) NPV估價(jià)法 ? 計(jì)算平均價(jià)格： t=0時(shí)刻 ? 26部影片帶來(lái)的全部收益 =26*= ? 99部影片平均續(xù)集價(jià)格 =利用 NPV法計(jì)算得每部續(xù)集價(jià)格為 million 金融工程案例分析 29 改進(jìn) NPV估價(jià)法 ? 該方法的假設(shè)前提 ? 預(yù)測(cè)年度電影價(jià)值的概率分布與 1989年是相同的 ? 各個(gè)電影制片公司間沒(méi)有系統(tǒng)性差異 ? 用于預(yù)測(cè)續(xù)集表現(xiàn)的模型是合理的 ? 無(wú)法將不可拍續(xù)集的影片從樣本中剔出 ? 分析相關(guān)的不確定性只有首集在美國(guó)影院的表現(xiàn) ? 該方法需要的輸入數(shù)據(jù)，成分 ? 樣本中所有第一集電影的現(xiàn)金流數(shù)據(jù) ? 續(xù)集與首集各項(xiàng)現(xiàn)金流的關(guān)系模型 ? 決策原則：挑選影片拍攝續(xù)集 ? 由模型的假設(shè)，輸入變量相應(yīng)的作敏感性分析 金融工程案例分析 30 改進(jìn) NPV估價(jià)法 ? 敏感性分析 —— 缺陷 ? 模型本身有偏見(jiàn)（樂(lè)觀） 1) 僅僅把續(xù)集的表現(xiàn)作為首集的回聲，通過(guò)一定的比例建立兩者間的關(guān)系 2）對(duì)于不同種類(lèi)的電影也沒(méi)有區(qū)別對(duì)待，喜劇 vs探險(xiǎn) 3）該模型不可能預(yù)測(cè)到續(xù)集的表現(xiàn)優(yōu)于首集，反例終結(jié)者 2 ? 樣本： 有些電影是無(wú)法拍續(xù)集的 1）劇中主要角色以去世告終，例如 the war of the Roses, Driving Miss Daisy,反例教父 2）傳記性電影，如 Born on the Fourth of July,尺度如何掌握 金融工程案例分析 31 改進(jìn) NPV估價(jià)法 ? 決策原則 不應(yīng)僅僅把 NPV0作為拍續(xù)集的決策依據(jù)，或許還應(yīng)看看合適的天才演員是否還能參與續(xù)集拍攝，007 ? 模型調(diào)整與改進(jìn) ? 去除不可拍續(xù)集的樣本 ? 提高決策原則，減少拍續(xù)集的影片數(shù) ? 等待考察 1989年預(yù)測(cè)結(jié)果是否準(zhǔn)確： 數(shù)據(jù)不可獲取 即使有也要慎重使用 金融工程案例分析 32 改進(jìn) NPV估價(jià)法 ? 敏感性分析 —— 計(jì)算 1）提高要求收益率 15%—— 2）直接提高要求的預(yù)期年收益率 取預(yù)期收益最高的十部影片拍續(xù)集 3）減少樣本個(gè)數(shù) 假設(shè)減至 80 1） ,2）的結(jié)果分別變?yōu)? 定價(jià)區(qū)間： 350萬(wàn)美元 500萬(wàn)美元 /部 金融工程案例分析 33 期權(quán)定價(jià)法 ? 可以用期權(quán)定價(jià)進(jìn)行該項(xiàng)目決策的原因 金融買(mǎi)權(quán) 制作續(xù)集的投資決策 標(biāo)的物 股票 續(xù)集項(xiàng)目的價(jià)值 執(zhí)行價(jià) X 制片成本 不確定性 股票價(jià)格 續(xù)集的財(cái)務(wù)表現(xiàn) 延遲決策的好處 保留不購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利延遲支付執(zhí)行價(jià) X 保留不制作續(xù)集的權(quán)利延遲支付制片成本 執(zhí)行期權(quán)實(shí)現(xiàn)的價(jià)值 StX NPV 假設(shè)在第三年初進(jìn)行續(xù)集投資，類(lèi)似于歐式期權(quán)，可以用 BlackScholes定價(jià)模型 金融工程案例分析 34 期權(quán)定價(jià)計(jì)算 參數(shù)的選取，以 89年為計(jì)算的基礎(chǔ) ? rf： 以美國(guó)一年期國(guó)債收益率為基準(zhǔn)， 6% ? St： 續(xù)集項(xiàng)目未來(lái)收入均值的現(xiàn)值 =^4= ? X： 制片成本的均值 ，注意計(jì)算其現(xiàn)值=^3= ? Tt： 在實(shí)際操作過(guò)程中，多數(shù)影片在美國(guó)影院上映幾周后，就 能很 清楚地確定是否值得繼續(xù)制作續(xù)集， 1 ? σ： 續(xù)集項(xiàng)目收益率的波動(dòng)率， ? ? ? ? ? ?12 r T tttc S N d X e N d????? ? ? ? ? ? ? ? 1 / 221 l n / / 2 /td S X r T t T t????? ? ? ? ??? ??σσ? ? 1 / 221d d T t? ? ?σ每部續(xù)集的平均價(jià)格是 500萬(wàn)美元 金融工程案例分析 35 期權(quán)估價(jià)法 —— 項(xiàng)目與期權(quán)的對(duì)應(yīng)關(guān)系 項(xiàng)目 看漲期權(quán) 獲得資產(chǎn)所需的費(fèi)用 目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值 決策可以延遲的時(shí)限 目標(biāo)資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)性 貨幣的時(shí)間價(jià)值 執(zhí)行價(jià)格 股票價(jià)格 距離交割的時(shí)間 股票收益的方差 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 X S t r d 2σ股票股利 立即投資的現(xiàn)金或不投資的機(jī)會(huì)成本 金融工程案例分析 36 期權(quán)估價(jià)法 —— DCF法與期權(quán)法的聯(lián)系 將 NPV表示為比率而不是差值
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