【正文】 。你可能會(huì)說(shuō)，‘這是一筆很棒的交易，我要堅(jiān)持’，但在大型機(jī)構(gòu)中，通常會(huì)有一位熱心的主管告 訴你，‘這個(gè)部位沒有問題，那個(gè)部位太大了，你的損失已經(jīng)太嚴(yán)重，你必須出場(chǎng)。這可能是一項(xiàng)負(fù)數(shù)?！跋鄬?duì)于專業(yè)交易員來(lái)說(shuō)，個(gè)人交易員比較沒有受人監(jiān)督的壓力，沒有人緊盯著你說(shuō)：‘你必須做這個(gè)或應(yīng)該做那個(gè)’。 優(yōu)勢(shì) 5：壓力 小型交易者的命運(yùn)完全操控在自己的手里，相對(duì)來(lái)說(shuō)，通常不會(huì)屈從他人的壓力。所以，當(dāng)法令修改或發(fā)生其他結(jié)構(gòu)變化，你比較容易調(diào)整產(chǎn)品或變更市場(chǎng)。這就是大型機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，如果某個(gè)市場(chǎng)突然出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)或進(jìn)行結(jié)構(gòu)性變化，大型機(jī)構(gòu)恐怕很難立即反應(yīng)。 “身為‘芝麻綠豆’，你可以很快調(diào)整公司的導(dǎo)向?！? 優(yōu)勢(shì) 4：彈性與敏銳性 我們都知道 ，龐然大物很難靈活調(diào)整，這可以由物理學(xué)的慣性定律解釋。所以，通過家里的德勤資訊系統(tǒng)，我隨時(shí)可以工作，隨時(shí)可以掌握行情的發(fā)展?，F(xiàn)在，這一切都太普通了。十年之前，因?yàn)槲以谒_洛蒙，因?yàn)槲艺莆召Y訊科技，優(yōu)勢(shì)顯然超過絕大部分的人。沒有人可以首先取得資訊。所以，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，誰(shuí)也占不了資訊的優(yōu)勢(shì)。我提到我的交易績(jī)效不輸給投資銀行的明星交易員。當(dāng)我與東海銀行的衍生性產(chǎn)品與套利部門主管卡維” 按照比爾的說(shuō)法，如果你能夠充分掌握交易決策，操作績(jī)效應(yīng)該很理想，或許優(yōu)于銀行的專業(yè)交易員。不論在哪一方面，你都是唯一的決策者：交易什么、何時(shí)交易或是否交易。同理，如果你不是場(chǎng)內(nèi)交易員而從事代客操作的 業(yè)務(wù)，只要客戶都是個(gè)人投資者，那還是有相當(dāng)大的揮灑空間?！? 優(yōu)勢(shì) 2：決策控制程序 如果你操作自己的資金，你說(shuō)怎樣就怎樣。所以，假定你在大機(jī)構(gòu)擔(dān)任交易員，如果某個(gè)人老是盯著你說(shuō)：‘你不照顧交易部位？難道你該看報(bào)紙嗎？’正確的回答是‘正是如此’。賭注必須押在勝算高的機(jī)會(huì)上?！? “務(wù)必了解‘場(chǎng)外觀望’ 的效益，結(jié)果沒有適當(dāng)?shù)男星?，結(jié)果沒有勝算高的機(jī)會(huì)，就不要勉強(qiáng)進(jìn)場(chǎng)。很多情況下，根本不適合進(jìn)場(chǎng)，但你勉強(qiáng)進(jìn)行交易，結(jié)果只能期待解套出場(chǎng)，稍微不留心，你還可能建立一個(gè)勝算很差的部位，結(jié)果造成重大損失。” “一年 250 個(gè)交易日，假定你每天都進(jìn)行一筆交易，你知道最后的結(jié)果會(huì)怎么樣嗎？結(jié)果，關(guān)鍵的交易只有五筆，三筆交易的看法完全錯(cuò)誤，讓你賠了一屁股，兩筆的判斷完全正確，讓你賺翻了。如同比爾解釋的，個(gè)人交易在這方面占據(jù)的優(yōu)勢(shì)顯然超過投資銀行的專業(yè)交易員，后者必須應(yīng)付上層主管的監(jiān)督。 優(yōu)勢(shì) 1：不需勉強(qiáng)進(jìn)行交易不舒服，但獲利機(jī)會(huì)較高?？墒?，戴維也具備一些巨人所沒有的優(yōu)勢(shì)。如果下金蛋的母雞將因?yàn)橥鈦?lái)資金而減產(chǎn)，是否值得？換言之，如果 不能提升交易績(jī)效，取得額外的資金有什么意義呢？ 因此，接受新資金之前，你必須考慮以下幾個(gè)問題： 資金提供者表示的預(yù)期如何？ 他的真正預(yù)期是什么？ 我過去的操作績(jī)效是否符合資金提供者的預(yù)期？ 我的績(jī)效是否能夠滿足資金提供者的真正預(yù)期？ 如果不能滿足資金提供者的預(yù)期，后果如何？ 資金提供者要求多大的控制權(quán)？ 資金提供者每隔多長(zhǎng)一段時(shí)間評(píng)估操作績(jī)效？ 資金提供者的個(gè)性如何？是否很難對(duì)付、不斷找麻煩？ 是否可以設(shè)定某些規(guī)范？ 絕大部分的交易者都是利用空閑時(shí)間，偶爾嘗試幾筆交易。如果發(fā)生虧損，這些決策者不會(huì)因此而丟掉工作。舉例來(lái)說(shuō)，假定你把資金交給別人管理，萬(wàn)一發(fā)生幾百萬(wàn)的損失，每個(gè)人都會(huì)問：‘到底是誰(shuí)批準(zhǔn)的？’接著，你就被炒魷魚了。 “首先，如果某家投資銀行或公司準(zhǔn)備把交易或投機(jī)產(chǎn)品委托給個(gè)人管理，它們通 常都希望這個(gè)人進(jìn)入公司體系內(nèi)。所以，外匯市場(chǎng)本身幾乎絕對(duì)不會(huì)成為歸咎的對(duì)象。對(duì)于一家公司，重點(diǎn)在于這家公司是否希望介入外匯交易，個(gè)別交易員的績(jī)效相對(duì)來(lái)說(shuō)不會(huì)影響這方面的結(jié)論。身為公司的交易員，目標(biāo)則是賺錢。對(duì)于公司的資金，壓力相對(duì)較小，發(fā)揮的空間也較大，比爾接下來(lái)解釋這點(diǎn)。你必須考慮交易的可能結(jié)果與客戶的可能反應(yīng)。一般來(lái)說(shuō)，除了獲利的勝負(fù)機(jī)率之外，交易員還必須考慮一大堆的相關(guān)議題。’可是 ，你知道嗎？如果發(fā)生 5％的虧損，他們就會(huì)抽回資金，我可能因此關(guān)門大吉了。如果某筆交易的勝算很高，你為什么不投入更多的資金？嗯，因?yàn)榕袛噱e(cuò)誤 —— 即使機(jī)率只有 5％ —— 的結(jié)果遠(yuǎn)較判斷正確慘，即使判斷正確的機(jī)率高達(dá) 95％?！? “問題不只是報(bào)酬率而已，客戶擬定投資決策涉及許多不同的動(dòng)機(jī)?？墒牵绻阗I進(jìn)一支網(wǎng)絡(luò)投機(jī)股，股價(jià)上漲 80％之后下跌，然后公司破產(chǎn)，你恐怕要因此卷鋪蓋走人。你不能拿著客戶的資金，單純地到市場(chǎng)中瘋狂投機(jī)?！? 由于客戶并非交易員，一旦發(fā)生嚴(yán)重的損失，客戶未必能夠妥善處理。如果我三天之后打電話給他，‘你知道嗎？你的凈值已經(jīng)下跌 18％，我希望知道你的想法，如此才能討論下一步的做法。如果一位客戶直視我的眼睛說(shuō)：‘ 我可以接受 20％的損失，沒問題。’我經(jīng)常與客戶詳談，嘗試了解他們的想法?！翱墒?，當(dāng)你受托管理客戶的資金，又是另一回事了。利普舒茨只需要對(duì)自己負(fù)責(zé)，可以完全根據(jù)自己的偏好進(jìn)行交易。這類交易的毀滅性風(fēng)險(xiǎn)很高，換言之，可能發(fā)生 100％的損失。現(xiàn)在我持有一些投資，包括自己的房子，這是投資，也持有一個(gè)股票組合，也算得上投資。原則上，如果虧損全部的投機(jī)資金，我可以坦然接受。利普舒茨說(shuō)明他如何操作自有的資金。 自有資金交易資本的來(lái)源各自不同，最單純者是自有資金。最慘的情況就是績(jī)效下滑，而資金又不是自己的。如果操作順利，我們遲早都需要新的資金來(lái)源，或是借款（不需要接受規(guī)范），或募集客戶資金。利普舒茨的解釋，不同的資金來(lái)源，意味著不同的客戶動(dòng)機(jī)與基金操作宗旨，也可能影響你的交易風(fēng)格。最后，客戶的偏好必定會(huì)影響操盤人的交易風(fēng)格。我想沒有人會(huì)分散投資。把資金交給喬治他身處于大多頭，又是一位最頂尖的選股好手，所有賺了不少錢。比特林奇之間的不同交易方法?！? “讓我們考慮喬治如果這部分基金在四年之內(nèi)賺取 600％的報(bào)酬，投資人很可能會(huì)收回資本，因?yàn)榛鸪尸F(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不符合投資人的預(yù)期。我可以對(duì)你說(shuō)：‘過去五年來(lái)，我們最積極產(chǎn)品的總報(bào)酬為 600％’，你可能會(huì)說(shuō)：‘喔！ 600％！’可是，如果你不知道其他外匯經(jīng)理人的操作績(jī)效，也不知道我們?nèi)〉眠@個(gè)績(jī)效而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)數(shù)據(jù)本身并沒有明確的意義。問題不只是操作績(jī)效，還必須考慮客戶對(duì)于投資結(jié)果的預(yù)期。一家公司面對(duì)著富有的客戶，自然會(huì)產(chǎn)生許多不同的牽扯力量，每個(gè)月的績(jī)效將決定你的死活。問題絕對(duì)不是單純地說(shuō) ：‘我手頭上有一些資金，不論來(lái)源如何，我會(huì)盡力而為，每天都嘗試賺取一些利潤(rùn)。我的目標(biāo)就是從市場(chǎng)中榨取最大的利潤(rùn)。 “當(dāng)初，我不了解其中存在差異。如同比爾根據(jù)施瓦格的估計(jì)，利普舒茨任職薩洛蒙兄弟公司的 八年期間，他個(gè)人創(chuàng)造的利潤(rùn)就超過五億美元，相當(dāng)于八年期間每天平均獲利為 25 萬(wàn)美元。利普舒茨形容為薩洛蒙兄弟公司最大與最成功的外匯交易員。在《新金融怪杰》一書中，杰克利普舒茨擔(dān)任薩洛蒙兄弟公司的外匯交易主管。利普舒茨的足跡 比爾 從以上分析可以看出，該交易出現(xiàn)虧損的概率為： 30%80%+70%20%=38% 出現(xiàn)收益的概率為： 30% 20%+70% 80%=62% 可見，通 過以上方案， XX 企業(yè)在實(shí)現(xiàn)外匯債務(wù)保值的同時(shí)，還有較大可能實(shí)現(xiàn)匯兌收益。 Ex 未達(dá)到 的概率為 70%。根據(jù)產(chǎn)品設(shè)定的條件，出現(xiàn)這種情況時(shí)，交易會(huì)自動(dòng)取消，需要重新按到期日市場(chǎng)匯率買進(jìn)進(jìn)口所需的歐元，根據(jù)到期日歐元兌美元匯率，又有種兩種可能的結(jié)果。 則該產(chǎn)品下企業(yè)損失 的概率為：аб +(1а ) (1б )；獲益的概率為 (1а )б +а (1б )。交易日 EUR/USD 即期匯率設(shè)為 Ex，則 Ex 有兩種可能性， Ex 大于或等于 ，Ex 小于 ，兩個(gè)事件設(shè)為 B B2，出現(xiàn)概率分別為б和 1б。 “ EUR/USD 即期匯率”從交易日東京時(shí)間上午 9點(diǎn) (含 )至到期時(shí)刻從未碰到過“敲出匯率”，則在交割日，銀行按照“執(zhí)行匯率”賣給客戶 420 萬(wàn)歐元。選擇這種產(chǎn)品，關(guān)鍵在于對(duì)利率或匯率走勢(shì)有一個(gè)較為專業(yè)的判斷，企業(yè)財(cái)務(wù)人員可借助于金融專業(yè)分析報(bào)告或聽取外匯專業(yè)人士的建議。 基于以上分析，該企業(yè)的保值方 案選擇了一個(gè)結(jié)構(gòu)性的遠(yuǎn)期外匯買賣產(chǎn)品。1997 年的亞洲金融危機(jī)就是過度投機(jī)引發(fā)的匯價(jià)巨幅變動(dòng)的極好證明。資本的逐利性決定了外匯市場(chǎng)上匯價(jià)的變動(dòng)永遠(yuǎn)不可能僅僅取決于利率這一個(gè)因素，雙赤字問題就曾使美元價(jià)格極度疲軟。 2020 年 2月 2日歐盟央行決定繼續(xù)維持利率不變，未來(lái)歐 元是否加息仍不明朗。但是，從 2020 年 6月 30日開始，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)采取了加息措施避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，至今已連續(xù) 14 次加息，而同期歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常緩慢，使歐元又從最高點(diǎn)回落到 1：。歐元從流通后第二個(gè)月創(chuàng)下的最低點(diǎn) 一路上漲到 2020 年 12 月 30 日的最高點(diǎn) ，總共用了 4 年的時(shí)間，漲幅達(dá)%，其上漲的主要原因是美元的持續(xù)貶值。 因此，企業(yè)在做任何保值 安排之前都需要對(duì)匯率走勢(shì)作出合理估計(jì)。但任何產(chǎn)品的出現(xiàn)都同時(shí)伴隨著收益和成本，在此例中若匯率下跌則