【正文】 年 12 月 30 日的最高點 ，總共用了 4 年的時間，漲幅達(dá)%，其上漲的主要原因是美元的持續(xù)貶值。在此期間，美國經(jīng)濟一度疲軟數(shù)年，巨額赤字 (包括貿(mào)易赤字和財政赤字，也就是通常所說的“雙赤字” )使美國政府曾一度打算放棄其推行多 年的強勢美元政策，采取了包括政治手段、持續(xù)降息等經(jīng)濟手段使美元人為貶值； 2020 年的海灣戰(zhàn)爭也使美元極度疲軟，歐元因此獲得了相當(dāng)大的上漲空間。但是，從 2020 年 6月 30日開始，隨著美國經(jīng)濟的強力發(fā)展，美聯(lián)儲及時采取了加息措施避免出現(xiàn)經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，至今已連續(xù) 14 次加息，而同期歐盟的經(jīng)濟增長非常緩慢，使歐元又從最高點回落到 1：。 2020 年，歐元的走勢變得更加撲朔迷離，從利差的角度講，美元的基礎(chǔ)年利率已達(dá)到 %，歐元則一直維持在 %。 2020 年 2月 2日歐盟央行決定繼續(xù)維持利率不變，未來歐 元是否加息仍不明朗。國際資本市場上，美元比歐元顯然更具吸引力，但利率并不是影響匯率變動的惟一因素。資本的逐利性決定了外匯市場上匯價的變動永遠(yuǎn)不可能僅僅取決于利率這一個因素，雙赤字問題就曾使美元價格極度疲軟。這說明，在外匯市場上，由資本的逐利特性決定的貨幣價格走勢會受到諸如政治、經(jīng)濟、天災(zāi)人禍以及投機等多方面非利率因素的影響。1997 年的亞洲金融危機就是過度投機引發(fā)的匯價巨幅變動的極好證明。該企業(yè)綜合以上因素分析，歐元未來走勢將在當(dāng)前匯率的基礎(chǔ)上略有下跌，大幅上漲的可能性非常小。 基于以上分析，該企業(yè)的保值方 案選擇了一個結(jié)構(gòu)性的遠(yuǎn)期外匯買賣產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性的外匯買賣是一種金融衍生產(chǎn)品，它將外匯交易與某種貨幣的利率或某二種貨幣之間的匯率掛鉤，客戶通過承受一定的利率或匯率風(fēng)險來獲得一個較好的交易價格。選擇這種產(chǎn)品，關(guān)鍵在于對利率或匯率走勢有一個較為專業(yè)的判斷，企業(yè)財務(wù)人員可借助于金融專業(yè)分析報告或聽取外匯專業(yè)人士的建議。該企業(yè)客觀分析歐元匯率略微向下的走勢，選定執(zhí)行匯率低于交易日匯率，敲出匯率走高） 遠(yuǎn)期外匯買賣委托日： 2020 年 1 月 13 日 交易日： 2020 年 1 月 13 日 到期日： 2020 年 6 月 6 日 交割日： 2020 年 6 月 8 日 本金： 420 萬歐元 到期時刻：到期日東京時間下午 3點 執(zhí)行匯率： 敲出匯率： 在這個合約中，到期日可能的執(zhí)行匯率結(jié)果有兩種： “ EUR/USD 即期匯率”從交易日東京時間上午 9點 (含 )至到期時刻，曾經(jīng)碰到過“敲出匯率”，則該外匯買賣交易自動取消。 “ EUR/USD 即期匯率”從交易日東京時間上午 9點 (含 )至到期時刻從未碰到過“敲出匯率”，則在交割日，銀行按照“執(zhí)行匯率”賣給客戶 420 萬歐元。 以上兩種方式將產(chǎn)生的結(jié)果有：一是在交易到期日前“ EUR/USD 即期匯率”曾經(jīng)碰到過“敲出匯率”，設(shè)為 A1；二是在交易到期日前，“ EUR/USD 即期匯率”從未碰到過“敲出匯率”，設(shè)為 A2，同時 A A2 各自的出現(xiàn)概率假定為а和 1а。交易日 EUR/USD 即期匯率設(shè)為 Ex，則 Ex 有兩種可能性， Ex 大于或等于 ，Ex 小于 ，兩個事件設(shè)為 B B2，出現(xiàn)概率分別為б和 1б。各種可能情況的預(yù)期 結(jié)果如下表： 注：該表中的獲益和損失是將保值時用美元買歐元的即期匯價與交易到期日用美元買歐元的即期匯價相比較而言的，后者比前者多付美元為損失，少付為收益。 則該產(chǎn)品下企業(yè)損失 的概率為：аб +(1а ) (1б )；獲益的概率為 (1а )б +а (1б )。 企業(yè)根據(jù)當(dāng)前美國與歐洲各自的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢及影響匯率的各種因素分析判斷，а =30%、б =80%，則： Ex曾經(jīng)碰到過 (達(dá)到或突破 ) 30%。根據(jù)產(chǎn)品設(shè)定的條件，出現(xiàn)這種情況時，交易會自動取消，需要重新按到期日市場匯率買進進口所需的歐元，根據(jù)到期日歐元兌美元匯率，又有種兩種可能的結(jié)果。一是在交易到期日， Ex 大于或等于 ，這時需按高于保值時 ()的即期匯率重新買入歐元，會 產(chǎn)生損失；一是 Ex 小于 ，則按低于保值的匯率重新買入歐元，從而與保值時的相比會產(chǎn)生收益。 Ex 未達(dá)到 的概率為 70%。在到期日，歐元兌美元匯率也有兩種可能：一是 Ex 高于 ，其概率假設(shè)為 70%，出現(xiàn)這種情況，則該交易交割會產(chǎn)生收益；二是 Ex 低于 ，其概率假設(shè)為 30%，出現(xiàn)這種情況，該交易交割會出現(xiàn)損失。 從以上分析可以看出，該交易出現(xiàn)虧損的概率為： 30%80%+70%20%=38% 出現(xiàn)收益的概率為： 30% 20%+70% 80%=62% 可見，通 過以上方案， XX 企業(yè)在實現(xiàn)外匯債務(wù)保值的同時，還有較大可能實現(xiàn)匯兌收益。 （案例選自《會計之友》， 2020/20） 七、 外匯投資經(jīng)典案例：比爾利普舒茨的足跡 比爾利普舒茨 80 年代末期，比爾利普舒茨擔(dān)任薩洛蒙兄弟公司的外匯交易主管。目前，他是哈瑟塞奇資本管理公司的懂事。在《新金融怪杰》一書中，杰克施瓦格把比爾利普舒茨形容為薩洛蒙兄弟公司最大與最成功的外匯交易員。這一點也不奇怪，因為利普舒茨的單筆交易金額通常都高達(dá)數(shù)十億美元，獲利也經(jīng)常是以千萬美元計算。根據(jù)施瓦格的估計，利普舒茨任職薩洛蒙兄弟公司的 八年期間，他個人創(chuàng)造的利潤就超過五億美元，相當(dāng)于八年期間每天平均獲利為 25 萬美元。操作他人的資金交易的資金來源可能影響操作風(fēng)格與績效，一般人恐懼很難理解這點。如同比爾利普舒茨解釋的，即使是最由經(jīng)驗的交易員也很難理解，除非他親身體會。 “當(dāng)初，我不了解其中存在差異。七年前，我非常單純地認(rèn)為，不論資本是來自于薩洛蒙兄弟公司，還是來自于十位富有的個人，來自于單一的客戶，結(jié)果都沒有什么不同。我的目標(biāo)就是從市場中榨取最大的利潤。事實上，不同的資金來源，必定會造成不同的交易策略，迫使交易改變動機。問題絕對不是單純地說 ：‘我手頭上有一些資金，不論來源如何，我會盡力而為，每天都嘗試賺取一些利潤?！瘺]有那么簡單。一家公司面對著富有的客戶，自然會產(chǎn)生許多不同的牽扯力量，每個月的績效將決定你的死活。” “資金管理是非常棘手的行業(yè)。問題不只是操作績效，還必須考慮客戶對于投資結(jié)果的預(yù)期。絕對的績效數(shù)據(jù)經(jīng)常造成誤導(dǎo)。我可以對你說：‘過去五年來，我們最積極產(chǎn)品的總報酬為 600％’，你可能會說：‘喔！ 600％！’可是，如果你不知道其他外匯經(jīng)理人的操作績效，也不知道我們?nèi)〉眠@個績效而承擔(dān)的風(fēng)險，這個數(shù)據(jù)本身并沒有明確的意義。舉例來說，假定某 位經(jīng)理人管理 2億美元的資金，其中 億美元是屬于特定投資目標(biāo)的基金。如果這部分基金在四年之內(nèi)賺取 600％的報酬，投資人很可能會收回資本，因為基金呈現(xiàn)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)不符合投資人的預(yù)期。資金管理是一場非常復(fù)雜的游戲，經(jīng)常違背常理的判斷。” “讓我們考慮喬治索羅斯與比特林奇之間的不同交易方法。索羅斯通常都通過高度信用擴張進行操作，唯一的目標(biāo)就是賺大錢。比特林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣，首要目標(biāo)是保障資本。他身處于大多頭，又是一位最頂尖的選股好手，所有賺了不少錢?？墒牵埾嘈盼?，只要麥哲倫基金的績效開始下滑，你就可以看見投資人大量收回資本，最后連基金都會消失。把資金交給喬治索羅斯的人們，心理上都一定有所準(zhǔn)備，基金價值可能突然下跌 2030％。我想沒有人會分散投資。投資人的動機非常不同，投資人會挑選適合自己風(fēng)格的基金。最后，客戶的偏好必定會影響操盤人的交易風(fēng)格?！? 如同比爾利普舒茨的解釋，不同的資金來源，意味著不同的客戶動機與基金操作宗旨，也可能影響你的交易風(fēng)格。身為交易員，我們都需要更多的資本。如果操作順利，我們遲早都需要新的資金來源，或是借款（不需要接受規(guī)范），或募集客戶資金。不論資金的來源如何，你必須了 解一點，由于你的交易風(fēng)格可能受到影響，連帶的也會影響交易績效。最慘的情況就是績效下滑，而資金又不是自己的。所以，追求新的資金之前，務(wù)必仔細(xì)評估你的交易會受到什么影響。 自有資金交易資本的來源各自不同，最單純者是自有資金。比爾利普舒茨說明他如何操作自有的資金?！皩τ谕顿Y之外的純投機資金來說，我承擔(dān)風(fēng)險的耐力很高。原則上，如果虧損全部的投機資金，我可以坦然接受。當(dāng)然，我不認(rèn)為自己會發(fā)生完全的損失，但絕對有這方面的心理準(zhǔn)備。現(xiàn)在我持有一些投資，包括自己的房子，這是投資，也持有一個股票組合，也算得上投資。剩余的自 己就可以供我投機，我預(yù)期的報酬率更高于投資，但也準(zhǔn)備接受更高的風(fēng)險、嚴(yán)重的價格波動。這類交易的毀滅性風(fēng)險很高，換言之，可能發(fā)生 100％的損失。”對于自有資金，比爾利普舒茨只需要對自己負(fù)責(zé)，可以完全根據(jù)自己的偏好進行交易?？墒?，對于別人的資金，自由度顯然就降低了，他接下來解釋這點?！翱墒?，當(dāng)你受托管理客戶的資金，又是另一回事了?？蛻舯硎荆抑滥闶且晃煌稒C交易員，我可以坦然接受 20％的損失?！医?jīng)常與客戶詳談，嘗試了解他們的想法。我希望客戶完全了解我們能夠做什么、不能做什么。如果一位客戶直視