【導(dǎo)讀】超遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣是指起息日在一年以后的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣。貸款利息及本金的換匯成本固定下來(lái)，達(dá)到防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。因公司今后只有美元收入，這樣在以后還本付息時(shí)，都需要用美元。為避免歐元升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司可以采用購(gòu)買(mǎi)超遠(yuǎn)期歐元的方式，在今后3年期間的匯率風(fēng)險(xiǎn)全部鎖住。這樣，公司向中行賣出遠(yuǎn)期美元，買(mǎi)入遠(yuǎn)。在上述這種一攬子超遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣中，還可以采用平均超遠(yuǎn)期匯率的形式。在這種方式下，將來(lái)所有買(mǎi)歐元賣美元，均使用同一遠(yuǎn)期。對(duì)原交易的交割時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。但到了3月底，公司得知對(duì)方將推遲付款，在5. 月1日的頭寸轉(zhuǎn)換至5月1日。同時(shí)公司需從美國(guó)進(jìn)口原材料，并將于3個(gè)月后支付。該體系規(guī)定各國(guó)貨幣在不偏離歐共體“中央?yún)R率”。中央銀行將采取行動(dòng)出面干預(yù)。至，雖有消息說(shuō)英格蘭銀行購(gòu)入30億英鎊，但仍未能擋住英鎊的跌勢(shì)。傍晚收市時(shí)，英鎊對(duì)馬克的比價(jià)差不多已跌至歐洲匯率體系規(guī)定的下限。牙比賽塔開(kāi)始大幅度貶值。

　　

【正文】 我的眼睛說(shuō)：‘ 我可以接受 20％的損失，沒(méi)問(wèn)題。’在這種情況下，我們知道他的意思是 5％。如果我三天之后打電話給他，‘你知道嗎？你的凈值已經(jīng)下跌 18％，我希望知道你的想法，如此才能討論下一步的做法?！冶ＷC，他一定忘掉先前關(guān)于 20％損失的說(shuō)法?！? 由于客戶并非交易員，一旦發(fā)生嚴(yán)重的損失，客戶未必能夠妥善處理。當(dāng)你接受委托管理客戶的資金，你有責(zé)任協(xié)助他們，不要讓客戶陷入情緒上沒(méi)有準(zhǔn)備的處境。你不能拿著客戶的資金，單純地到市場(chǎng)中瘋狂投機(jī)。“對(duì)于一位基金經(jīng)理人，如果你買(mǎi)進(jìn) IBM 股票而股價(jià)下跌 25％，沒(méi)有人會(huì)因此而請(qǐng)人走路，因?yàn)槊總€(gè) 人都擁有 IBM—— 這屬于謹(jǐn)慎的投資?？墒?，如果你買(mǎi)進(jìn)一支網(wǎng)絡(luò)投機(jī)股，股價(jià)上漲 80％之后下跌，然后公司破產(chǎn)，你恐怕要因此卷鋪蓋走人?？蛻魰?huì)收回資金，你恐怕再難籌集資金?！? “問(wèn)題不只是報(bào)酬率而已，客戶擬定投資決策涉及許多不同的動(dòng)機(jī)。這會(huì)直接影響交易的層面。如果某筆交易的勝算很高，你為什么不投入更多的資金？嗯，因?yàn)榕袛噱e(cuò)誤 —— 即使機(jī)率只有 5％ —— 的結(jié)果遠(yuǎn)較判斷正確慘，即使判斷正確的機(jī)率高達(dá) 95％。有些交易員認(rèn)為，‘嘿！如果我?guī)涂蛻糍嵢?25％，他們一定很高興，認(rèn)為我是偉大的交易員，那我就可以賺取不少管理費(fèi)。’可是 ，你知道嗎？如果發(fā)生 5％的虧損，他們就會(huì)抽回資金，我可能因此關(guān)門(mén)大吉了。”所以，交易決策不只是涉及勝負(fù)機(jī)率而已，情況要復(fù)雜多了。一般來(lái)說(shuō)，除了獲利的勝負(fù)機(jī)率之外，交易員還必須考慮一大堆的相關(guān)議題。 所以，操作客戶資金的復(fù)雜程度遠(yuǎn)超過(guò)自有資金。你必須考慮交易的可能結(jié)果與客戶的可能反應(yīng)。你的決策勢(shì)必受到客戶反應(yīng)的牽制，然后影響操作的績(jī)效。對(duì)于公司的資金，壓力相對(duì)較小，發(fā)揮的空間也較大，比爾接下來(lái)解釋這點(diǎn)。 公司資本“管理個(gè)人客戶的資金，保障資本是關(guān)鍵的目標(biāo)。身為公司的交易員，目標(biāo)則是賺錢(qián)。另外，公司也比較能夠接 受損失。對(duì)于一家公司，重點(diǎn)在于這家公司是否希望介入外匯交易，個(gè)別交易員的績(jī)效相對(duì)來(lái)說(shuō)不會(huì)影響這方面的結(jié)論。舉例來(lái)說(shuō)，如果某家公司發(fā)生 2020 萬(wàn)美元的損失，可能開(kāi)除操作的交易員，但很可能不會(huì)因此而推出外匯交易。所以，外匯市場(chǎng)本身幾乎絕對(duì)不會(huì)成為歸咎的對(duì)象?！? 既然操作他人的資金必須受到各種限制，這可能引起一個(gè)問(wèn)題：“為什么不向銀行承做抵押借款，不論操作績(jī)效如何，都必須清償借款？”不幸的是，基于實(shí)務(wù)上的種種困難，經(jīng)常都必須排除這種可行性。 “首先，如果某家投資銀行或公司準(zhǔn)備把交易或投機(jī)產(chǎn)品委托給個(gè)人管理，它們通 常都希望這個(gè)人進(jìn)入公司體系內(nèi)。這并不是排斥把資金交給他人管理，但其中牽扯到許多敏感的問(wèn)題，不論誰(shuí)監(jiān)督這方面的作業(yè)或批準(zhǔn)放款，都很可能因此而打破飯碗。舉例來(lái)說(shuō)，假定你把資金交給別人管理，萬(wàn)一發(fā)生幾百萬(wàn)的損失，每個(gè)人都會(huì)問(wèn)：‘到底是誰(shuí)批準(zhǔn)的？’接著，你就被炒魷魚(yú)了。反之，如果公司把資金交給某個(gè)部門(mén)管理，這是公司的決策。如果發(fā)生虧損，這些決策者不會(huì)因此而丟掉工作。” 總之，你必須考慮各種可供運(yùn)用的資金來(lái)源，綜合評(píng)估它們可能造成的得失，然后做成最后的決策。如果下金蛋的母雞將因?yàn)橥鈦?lái)資金而減產(chǎn)，是否值得？換言之，如果 不能提升交易績(jī)效，取得額外的資金有什么意義呢？ 因此，接受新資金之前，你必須考慮以下幾個(gè)問(wèn)題： 資金提供者表示的預(yù)期如何？ 他的真正預(yù)期是什么？ 我過(guò)去的操作績(jī)效是否符合資金提供者的預(yù)期？ 我的績(jī)效是否能夠滿足資金提供者的真正預(yù)期？ 如果不能滿足資金提供者的預(yù)期，后果如何？ 資金提供者要求多大的控制權(quán)？ 資金提供者每隔多長(zhǎng)一段時(shí)間評(píng)估操作績(jī)效？ 資金提供者的個(gè)性如何？是否很難對(duì)付、不斷找麻煩？ 是否可以設(shè)定某些規(guī)范？ 絕大部分的交易者都是利用空閑時(shí)間，偶爾嘗試幾筆交易。相 形之下，個(gè)人交易者是“戴維”，投資銀行是“巨人”，前者欠缺后者的基本設(shè)備、后勤人員、研究條件、最新的資訊系統(tǒng)、分析軟件與硬體，同時(shí)也欠缺同僚競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。可是，戴維也具備一些巨人所沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)。為了在市場(chǎng)上有效擊敗巨人，個(gè)人交易者必須充分發(fā)揮本身的優(yōu)勢(shì)。 優(yōu)勢(shì) 1：不需勉強(qiáng)進(jìn)行交易不舒服，但獲利機(jī)會(huì)較高。 這就是拒絕交易的優(yōu)勢(shì)。如同比爾解釋的，個(gè)人交易在這方面占據(jù)的優(yōu)勢(shì)顯然超過(guò)投資銀行的專業(yè)交易員，后者必須應(yīng)付上層主管的監(jiān)督。“如果你在大型機(jī)構(gòu)擔(dān)任交易員，大概很難說(shuō)；‘今天的行情看起來(lái)不太對(duì)勁，還是看報(bào)紙吧’，因 為老板可能早過(guò)來(lái)說(shuō)：‘你不交易，看什么報(bào)紙？’事實(shí)上，如果交易員能夠減少 50％的交易次數(shù)，通常都可以賺更多的錢(qián)?！? “一年 250 個(gè)交易日，假定你每天都進(jìn)行一筆交易，你知道最后的結(jié)果會(huì)怎么樣嗎？結(jié)果，關(guān)鍵的交易只有五筆，三筆交易的看法完全錯(cuò)誤，讓你賠了一屁股，兩筆的判斷完全正確，讓你賺翻了。剩下的 245 筆交易都無(wú)關(guān)緊要 —— 小賺小賠。很多情況下，根本不適合進(jìn)場(chǎng)，但你勉強(qiáng)進(jìn)行交易，結(jié)果只能期待解套出場(chǎng)，稍微不留心，你還可能建立一個(gè)勝算很差的部位，結(jié)果造成重大損失。真正的勝負(fù)決策只有幾個(gè)?！? “務(wù)必了解‘場(chǎng)外觀望’ 的效益，結(jié)果沒(méi)有適當(dāng)?shù)男星?，結(jié)果沒(méi)有勝算高的機(jī)會(huì)，就不要勉強(qiáng)進(jìn)場(chǎng)。整個(gè)交易游戲的關(guān)鍵就是持續(xù)掌握優(yōu)勢(shì)。賭注必須押在勝算高的機(jī)會(huì)上。如果始終把握這個(gè)原則，你就可以領(lǐng)先，當(dāng)然毀滅性風(fēng)險(xiǎn)也必須足夠低，不至于因?yàn)槿晒P連續(xù)虧損而被三震出局。所以，假定你在大機(jī)構(gòu)擔(dān)任交易員，如果某個(gè)人老是盯著你說(shuō)：‘你不照顧交易部位？難道你該看報(bào)紙嗎？’正確的回答是‘正是如此’?？墒?，管理階層恐怕聽(tīng)不進(jìn)去。” 優(yōu)勢(shì) 2：決策控制程序 如果你操作自己的資金，你說(shuō)怎樣就怎樣。一切的決策都由你控制。同理，如果你不是場(chǎng)內(nèi)交易員而從事代客操作的 業(yè)務(wù)，只要客戶都是個(gè)人投資者，那還是有相當(dāng)大的揮灑空間。 “個(gè)人投資者不會(huì)每天打電話來(lái)煩你，因?yàn)樗麄兏静辉谝饽愠钟惺裁床课弧?做多、放空或空手。不論在哪一方面，你都是唯一的決策者：交易什么、何時(shí)交易或是否交易。我之所以微笑，因?yàn)榫拖竽阋粯?，我踏入這個(gè)層次已經(jīng)有一段時(shí)間了，我操作自己的資金 —— 你、我或你準(zhǔn)備訪問(wèn)的每個(gè)交易員 —— 我們的績(jī)效在某個(gè)時(shí)候都是 480％、 200％、 80％或某特定的水準(zhǔn)，那就絕對(duì)不可能成功?！? 按照比爾的說(shuō)法，如果你能夠充分掌握交易決策，操作績(jī)效應(yīng)該很理想，或許優(yōu)于銀行的專業(yè)交易員。如果 個(gè)人交易員不能達(dá)到這種績(jī)效水準(zhǔn)，一旦有人盯著你的時(shí)候，那就難了。當(dāng)我與東海銀行的衍生性產(chǎn)品與套利部門(mén)主管卡維阿拉莫蒂討論時(shí)，他也同意這種看法。我提到我的交易績(jī)效不輸給投資銀行的明星交易員。關(guān)于這點(diǎn)，我很遺憾地表示，這些明星交易員擁有的資本較我“稍微多一點(diǎn)”！ 優(yōu)勢(shì) 3：資訊 個(gè)人投資者掌握的資訊越來(lái)越多，他們?cè)谶@方面已經(jīng)不會(huì)落在專業(yè)交易員的下風(fēng)，甚至處在相同的地位。所以，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，誰(shuí)也占不了資訊的優(yōu)勢(shì)?！熬?1997年的資訊傳遞速度來(lái)說(shuō)，已經(jīng)沒(méi)有人可以充分消化。沒(méi)有人可以首先取得資訊。某個(gè)人坐在堪薩斯小鎮(zhèn)的客 廳看電視，他取得資訊的速度不會(huì)輸給盤(pán)房?jī)?nèi)的交易員。十年之前，因?yàn)槲以谒_洛蒙，因?yàn)槲艺莆召Y訊科技，優(yōu)勢(shì)顯然超過(guò)絕大部分的人。我的住處也有路透社與德勤資訊的設(shè)備，紐約僅有少數(shù)交易員能夠辦到這點(diǎn)?，F(xiàn)在，這一切都太普通了?！? “我希望家里也裝備資訊系統(tǒng)，否則就必須象其他交易員一樣，通過(guò)倫敦的同事詢問(wèn)當(dāng)時(shí)的行情，對(duì)于我來(lái)說(shuō)，這相當(dāng)于取得第二手資訊。所以，通過(guò)家里的德勤資訊系統(tǒng)，我隨時(shí)可以工作，隨時(shí)可以掌握行情的發(fā)展。現(xiàn)在，幾乎每個(gè)人都可以取得這類的資訊，專業(yè)交易員的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在?！? 優(yōu)勢(shì) 4：彈性與敏銳性 我們都知道 ，龐然大物很難靈活調(diào)整，這可以由物理學(xué)的慣性定律解釋。交易領(lǐng)域內(nèi)也有類似的法則，這是“戴維”掌握的優(yōu)勢(shì)。 “身為‘芝麻綠豆’，你可以很快調(diào)整公司的導(dǎo)向。許多小公司都同時(shí)操作許多市場(chǎng)。舉例來(lái)說(shuō)，如果某個(gè)市場(chǎng)突然出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)或進(jìn)行結(jié)構(gòu)性變化，大型機(jī)構(gòu)恐怕很難立即反應(yīng)。公司的規(guī)模越大，橡皮圖章越多，調(diào)整越耗費(fèi)時(shí)間。這就是大型機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)?！? 交易員必須觀察整體產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)，就如同可口可樂(lè)的總裁必須留意整個(gè)軟性飲料市場(chǎng)的變化。所以，當(dāng)法令修改或發(fā)生其他結(jié)構(gòu)變化，你比較容易調(diào)整產(chǎn)品或變更市場(chǎng)。在整個(gè)交易生涯里，這種優(yōu)勢(shì)或 許只能運(yùn)用一次，但還是值得銘記在心。 優(yōu)勢(shì) 5：壓力 小型交易者的命運(yùn)完全操控在自己的手里，相對(duì)來(lái)說(shuō)，通常不會(huì)屈從他人的壓力?？墒?，這未必是絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。“相對(duì)于專業(yè)交易員來(lái)說(shuō)，個(gè)人交易員比較沒(méi)有受人監(jiān)督的壓力，沒(méi)有人緊盯著你說(shuō)：‘你必須做這個(gè)或應(yīng)該做那個(gè)’。可是，反過(guò)來(lái)說(shuō)，也沒(méi)有人隨時(shí)叮嚀你應(yīng)有的規(guī)范，例如：‘你必須立刻認(rèn)賠，這個(gè)部位太大，那個(gè)部位太小’。這可能是一項(xiàng)負(fù)數(shù)。身為個(gè)人交易員，沒(méi)有一位利害攸關(guān)的主管為你提供建議。你可能會(huì)說(shuō)，‘這是一筆很棒的交易，我要堅(jiān)持’，但在大型機(jī)構(gòu)中，通常會(huì)有一位熱心的主管告 訴你，‘這個(gè)部位沒(méi)有問(wèn)題，那個(gè)部位太大了，你的損失已經(jīng)太嚴(yán)重，你必須出場(chǎng)?！币虼?，身為一位個(gè)人交易員，你必須體會(huì)外部壓力的正面效益（例如：強(qiáng)制性的規(guī)范），所以你必須培養(yǎng)自律精神。