【正文】 我們相信，我們的綜合模型提供了進(jìn)入企業(yè)的分紅政策復(fù)雜性 研究依據(jù)，為今后的理論和實(shí)證研究做出一點(diǎn)貢獻(xiàn) 。其次，基金經(jīng)理可能不愿意減少分紅采取積極的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，因?yàn)樗桥c目前的收入消極的信號(hào)表示關(guān)注。 我們的模型確定了兩個(gè)潛在的機(jī)構(gòu)與股息政策相關(guān)的問(wèn)題。因此，我們認(rèn)為，紅利可以向投資者提供令人困惑的信號(hào)，可以查看誰(shuí)在積極增加分紅，作為一個(gè)積極的信號(hào)，無(wú)論是目前的收入（即股息減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題），或作為一個(gè)自由減輕現(xiàn)金流的手段問(wèn)題（即分紅來(lái)降低代理問(wèn)題）。在我們的模型中，股息派送 的雙重目的。 結(jié)論 我們已經(jīng)制定了股利信號(hào)模型，開始解決費(fèi)舍爾布萊克（ 1976）股利之謎。 與此相反， ITT 公司宣布削減百分之 64 在其股息，并解釋說(shuō)，它的股息水平已經(jīng)“成為競(jìng)爭(zhēng)激烈的高科技環(huán)境不一致”。 1983 年，古爾德公司宣布，這是為了削減其季度股息為“保存現(xiàn)金，可用于資助其電子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的板設(shè)置在該公司的過(guò)渡到一個(gè)高科技光新的股息堅(jiān)定的“。 伍爾德里奇和 Ghosh（ 1998）強(qiáng)調(diào)溝通和管理企業(yè)聲譽(yù)切割時(shí)股息投資增長(zhǎng)的重要性。 論股息削減公布后，該公司的股票價(jià)格從十八點(diǎn)二五美元至 （因此，削減股息，以積極的溝通，以市場(chǎng)的支持，被視為好消息看到）。溫耐用控股公司和康柏計(jì)算機(jī)公司。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn) 來(lái)看， 該因子的 “信息流”應(yīng)該是來(lái)自 結(jié)構(gòu)的投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò) 。作者認(rèn)為，管理者應(yīng)該考慮兩個(gè)因素來(lái)決定是否削減股息： ，股利變動(dòng)（逆向選擇問(wèn)題）？ ，讓投資者理解為股利增加的原因信息（即溝通）？ 事實(shí)上，他們的狀態(tài)： 如果管理者認(rèn)為對(duì)股息削減原因可以有效地傳達(dá)這樣的方式給投資者，它不會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格急劇下跌，那么他們應(yīng)該更喜歡支付的股息全額投資。我們的模型表明， 由 管理的口碑效應(yīng)的支持 ， 如果管理者能夠溝通股息削減的原因（投資于新的增值項(xiàng)目） ，問(wèn)題可能 將得到緩解， 。 股息削減并不總是壞消息！ 我們的分析顯示，股息削減并不總是壞消息，尤其是當(dāng)公司有顯著 的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。 然而，“股東誰(shuí)享有股票運(yùn)行在 20 世紀(jì) 80 年代 UPS 和股息上升不滿，貝爾老總要遏制利潤(rùn)股利成長(zhǎng)和使用，以改善他們 在國(guó)內(nèi)和國(guó) 外 的網(wǎng)絡(luò)和多樣化”。寶潔公司宣布了關(guān)于公布年度股息增加， P 和 G 的股票價(jià)格上升。沃爾瑪宣布將其季度股息增加。 伯利恒鋼鐵公司宣布，它忽略其季度股息。（ 2020 年）提供了那里的市場(chǎng)反應(yīng)，在“標(biāo)準(zhǔn)”的方式 下 ，那就是，下面 正面 （ 負(fù)面 ）的例子，以股息的增加（或減少）： Figgie 國(guó)際宣布將其季度股息削減。 我們現(xiàn)在考慮一些零星的證據(jù)表明，提供了一種實(shí)用的角度對(duì)我們的理論，體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)世界的混亂，周圍的股息政策 的復(fù)雜 。 然而，管理層可能會(huì)拒絕削減股息，從而放棄了這 些積極的凈現(xiàn) 值的機(jī)會(huì)，尤其是如果股市一直習(xí)慣于認(rèn)為，高股利信號(hào)是 高品質(zhì)的公司。我們已經(jīng)表明，高分紅可能 性 有，都是由目前的表現(xiàn)提供了積極的信號(hào) （在當(dāng)前的收入而言）對(duì)公司價(jià)值的積極作用，減少現(xiàn)金流動(dòng)問(wèn)題（即 經(jīng)理 在 私人利益誘惑 下投入 負(fù)凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目 ）。第 5 節(jié)總結(jié)。 在第 4 節(jié)，我們討論了我們的模型的實(shí)際和管理的影響。 節(jié)中，我們認(rèn)為我們的自由的現(xiàn)金流情況。 本文的其余部分組織如下。同樣，在吉萊等 人也認(rèn)為：聲譽(yù)機(jī)制是市場(chǎng)懲罰的 這樣一個(gè)公司，選擇（以“傻瓜”的市場(chǎng)，這是一個(gè)高收入的公司）的高股息，但后來(lái)的報(bào)告獲利能力低。 在股利政策的信譽(yù)作用已探索的 Brucato 和史密斯（ 1997 年）和吉萊等 （ 2020 年）。有人可能會(huì)認(rèn)為，這可能是廉價(jià)的通話。在第二種情況下，這些信 念驅(qū)動(dòng)的逆向選擇問(wèn)題（高品質(zhì)的公司 是不愿意減少低于低質(zhì)量的公司的 股息 作為我們的第二個(gè)案例，由于市場(chǎng)當(dāng)時(shí)誤值低質(zhì)量的這家公司的延伸，我們考慮是否逆向選擇問(wèn)題可以通過(guò)溝通 方式 ，以緩解投資者，通過(guò)加強(qiáng)管理的口碑效應(yīng)。也就是說(shuō)，我們 習(xí)慣地 認(rèn)為，高股利信號(hào) 是 高品質(zhì)的投資者。根據(jù)希勒（ 1989），包括建模工作這些影響可以豐富發(fā)展的理論來(lái)解釋公司股利政策的影響力 。他們觀察到。事實(shí)上，科恩和 Yagil（ 2020 年）確定“一個(gè)新的機(jī)構(gòu)股息成本類 型：正 凈現(xiàn)值是放棄以支付股息的項(xiàng)目數(shù) 為前提的 ”。首先，我們分析了道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，由于管理私人利益 ， 使 得帝國(guó)大廈經(jīng)理可能削減股利，從而 投資 于負(fù) 凈現(xiàn)值（價(jià)值減少）項(xiàng)目。我們的綜合信號(hào) /超額現(xiàn)金流量模型的股息嘗試所有這些分析 的影響 結(jié)果 。市場(chǎng)可能 假說(shuō)人 認(rèn)為 相比之下分紅增加 情況 毫不遜色，無(wú)論是作為一個(gè)積極的信號(hào)，當(dāng)期收入（即股息減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題），或作為減輕現(xiàn)金流的問(wèn)題（即分紅來(lái)降低代理問(wèn)題）的一種手段。公司的分紅是那些沒(méi)有積極的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，其中投資“，并根據(jù)布萊克（ 1976 年），”“如果錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)支付股息 ， 或許沒(méi)有一家公司 具備已支付股息的 自信心， 但 它已經(jīng)有吸引力的投資可能，”。相反，股息的增加可能是壞消息。這使我們能夠考慮以下不足的研究領(lǐng)域 。因此，他們注重Jensen 的（ 1986 年）的現(xiàn)金流問(wèn)題。首先，我們 從對(duì) 開發(fā)的分析 中， 獲得了正式的和嚴(yán)格的方式對(duì)股息博弈均衡。因此，基金經(jīng)理可能希望削減股息（取好，增值項(xiàng)目），或者他可能希望高分紅派息（為了減少現(xiàn)金流承諾不采取一壞，價(jià)值降低工程）。然而，在我們的分析 中，一個(gè)新的項(xiàng)目是 提供給公司， 如果企業(yè)想投資這個(gè)項(xiàng)目，它必須從目前的收入的資金。特別是，我們認(rèn)為 這兩者 對(duì)股息的雙重作用。 也許，之所認(rèn) 為黑色的（ 1976）股利之謎的解決方案仍然如此難以捉摸的是，是因?yàn)槲覀內(nèi)狈σ粋€(gè)綜合的理論，“結(jié)合對(duì)股息信號(hào) 和自由現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)”（ Fuller和 Thakor 2020 年富勒和布勞， 2020， 富勒和 Thakor（ 2020）得 出第一個(gè)這樣的綜合模式。通過(guò)降低股息減輕自由現(xiàn)金流供管理者這個(gè)問(wèn)題。 Fluck， 1995）。免費(fèi)的現(xiàn)金流量假說(shuō)（也稱為超額現(xiàn)金假說(shuō)）指出，股利政策地址管理者和外部投資者的代理問(wèn)題（例如伊斯特布魯克， 1984年 。我們的股息模型結(jié)合這兩種方法 。這導(dǎo)致了兩個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的做法 。 2． 企業(yè)內(nèi)部和外部共享有關(guān)公司的業(yè)務(wù)和前景（下稱 “ 信息對(duì)稱 ” 的假設(shè)）相同的信息。 據(jù)米勒和莫迪利亞尼（ 1961）定理，該公司的價(jià)值是由它在一個(gè)完善的市場(chǎng)條件下的世界股利政策的影響。事實(shí)上，黑色（ 1976）指出，“我們期待在更困難的 支付 股息 局面中，更好像一個(gè)謎與片段，而不是適合在一起。因此，該模型有助于了解股利政策的復(fù)雜性。本文表明，在 股息削減管理 的情況下， 由于 投資管理 和 溝通 ，可能會(huì)緩解這個(gè)問(wèn)題。 結(jié)果所得 ，削減股息 是 壞消息。因此，該模型結(jié)合了信號(hào)和自由現(xiàn)金流 的 因素 。這種分析的目的是 為了 闡明 股利政策，管理激勵(lì)機(jī)制和 公司價(jià)值 之間的復(fù)雜關(guān)系 。s ability to invest in new projects. We therefore argued that dividends may provide confusing signals to investors, who may view an increase in dividends favorably, either as a positive signal of current ine (that is dividends reduce asymmetric information problems), or as a means of mitigating freecashflow problems (that is dividends reduce agency problems). However, a dividend increase may be seen as a negative signal (the firm lacks growth opportunities), while a dividend cut may be seen as a positive signal (the firm has significant growth opportunities available). Our model identified two potential agency problems associated with dividend policy. First, the manager may cut dividends in order to invest in a negative NPV project, due to private benefits. Second, the manager may be unwilling to reduce dividends to take a positive NPV project, since he is concerned with the negative signal of current ine. We suggested that the latter problem may be mitigated by munication to investors, reinforced by managerial reputation effects. We believe that our integrated model has provided a springboard for future theoretical and empirical research into the plex nature of corporate dividend policy. 資料來(lái)源： Emerald Journal of Managerial Finance 2020(05):P394—413 譯文 ： 股利政策，信號(hào)和現(xiàn)金流量：綜合辦法 Richard Fairchild 信號(hào)假說(shuō)和自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為，股息政策 是由一個(gè)模型，集成了兩個(gè)假說(shuō)缺乏阻礙。s share price fell. Conclusion We have developed a dividendsignaling model that begins to address Fisher Black39。s share price increased from $ to $ (hence, the dividend cut, supported by positive munication to the market, was seen as good news). In contrast, Compaq Computer Corporation paid a dividend for the first time in 1997, causing its share price to fall (a dividend initiation was seen as a ―bad news‖ signal that the pany had run out of good investment opportunities). Wooldridge and Ghosh (1998) emphasize the imp