【正文】 。有關(guān)市場(chǎng)交易，其價(jià)格大約只有觀察可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)參與者的決定因素有如此多的選擇。他認(rèn)為，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析問題仍然是一個(gè)微妙的推理和計(jì)量方法，不確實(shí)，不能解決基本的識(shí)別問題。人們更容易在基本面的影響已經(jīng)被分解出來以后找到投資在基特層面的股票放牧（在一個(gè)行業(yè)或一個(gè)國家的公司年股票）。 投資者觀察其 他每個(gè)人的所持股票然后很快改變自己的投資組合策略，這是不可能的。 這 樣的 群體更容易 從眾 , 9 如果 有足夠的同質(zhì)性（每個(gè) 成員也面臨 著同樣的決策問題 ),并且 每一個(gè) 成員都能觀察本集體其他成員的貿(mào)易行為 。 因此 ,所有市場(chǎng)參與者都不能 成為 購買 羊群 ” 或 “銷售羊群”的一部分。 如何 區(qū)分一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性信息 ,信譽(yù)為本 ,以補(bǔ)償性為主的 羊群行為 ？ 一個(gè)方法是 ,審查 那些 基于基礎(chǔ)性研究的羊群行為的理論是否令人滿意 。 因此 ,重要的是要區(qū)分真正的（有意的）和寄生的（無意的）羊群行為 。 故意 羊群行為 可能 是無 效率 的而且 通常是具有脆弱 性 和要素 性的特點(diǎn) 。具體地說 ,我們 正研究 什么是放牧 ,理性羊群行為的可能原因，對(duì)于識(shí)別 這一行為有哪些現(xiàn)有成功存在的研究，以及這種行為對(duì)金融市場(chǎng)的影響究竟意味著什么。 如果是這樣的情況 ,那么積極反饋 策略可 能是 保持理性和 那些 遵循這樣策略 的參與者 可以 被視為超過 一段時(shí)間 出現(xiàn)這種持續(xù)回報(bào)。 這種 “ 沖頭投資 ” 或 “ 積極反饋 ” 策略可能會(huì) 加劇價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)性的增強(qiáng)。一個(gè) 沖頭投資 策略是不勞而獲的投資者購買和出售股票 ,根據(jù)過去的股票 回報(bào)率 ,那就是 根據(jù) 贏家 最近買的股票 和 輸家最近賣出的股票 。 (見，例如， Grinblatt,迪特曼 和Wermers(1995)； Froot 和其他 人（ 2020 年）。Froot,Scharfstein,斯坦因 (1992)和 盧森堡和邁凱 (1999)。 其他原因引起的故意 羊群行為 包括行為 不 完全 理性 (和貝葉斯 )。不過，F(xiàn) 和 D 類型投資者的投資決策和個(gè)人的決定不影響他人的行為。那么 F 型投資者可以增加其投資組合中的 SD 和 Bd 份額，投資者購買 D 型兩種。由于對(duì)資本項(xiàng)目可兌換的限制，這個(gè)國家的 D 型個(gè)人投資僅在國內(nèi)股市市場(chǎng)、商業(yè)發(fā)展，國內(nèi)債券市場(chǎng)的 SD， F 型個(gè)人投資 在 SD、 Bb，并在 SF，外國的股市市場(chǎng)，國外債券市場(chǎng)。 如果不同投資者的機(jī)會(huì)套不同，假羊群行為也可能出現(xiàn)。根據(jù)上面的定義，這不是羊群行為，因?yàn)橥顿Y者在觀察他人的定義后不扭轉(zhuǎn)他們的決定。 如果基本面驅(qū)動(dòng)的假羊群行為 撤離股票可能發(fā)生的話，例如，利率上升和股市突然變成缺乏吸引力的投資了。但需要指出的是經(jīng)驗(yàn)辨“偽羊群行為”中的“故意”羊群效應(yīng)是說起來容易，做起來難，甚至是不可能的。這應(yīng)該要區(qū)別于“偽羊群行為”，其中群體面臨著類似的決策問題和信息集采取類似的決定問題。第三，如果投資者采取一個(gè)錯(cuò)誤的決定，然后隨著經(jīng)驗(yàn)或新的信息的到來，他們很可能又 成群地跟進(jìn)，采取相反方向的決策，這樣反過來又加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性。首先，早期投資者的決策直接影響著整體的最終決策。之后 ，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這的確是一項(xiàng)無利可圖的投資時(shí)， 這些投資者 將會(huì) 退出市場(chǎng)。那么那 80 個(gè) 悲觀的投資者可能改變 自己的 想法轉(zhuǎn)而 投資。 此外 ,這 100投資者 并不需要在同時(shí)進(jìn)行 投資決 策。 如果 將 這些投資者 掌握的信息和他們的評(píng)估集中起來，他們就會(huì)普遍地認(rèn)為這項(xiàng)投資是不明智的。 具體 來說， 假設(shè) 其中 20 個(gè) 投資商 認(rèn)為 這 個(gè) 投資 有利可圖， 7 而 其余 80 則持相反觀點(diǎn) 。 當(dāng)投資者們都受到別人的決 定的影響， 他們可能 為所有的羊群作了一個(gè)錯(cuò)誤的投資決定 。第二 ,這只 和 投資基金管理者們?yōu)閯e人 的利益投資 ,這一激勵(lì)計(jì)劃提供的條件和補(bǔ)償計(jì)劃就業(yè)可能 是這樣的： 模仿是獎(jiǎng)勵(lì) 的激勵(lì)機(jī)制等有關(guān) 。 這里有一些原因關(guān)于利潤 /效用最大化的投資者在留心別人的計(jì)劃后改變自己的決定。 直 觀 地 說 ,如果 一個(gè)人在不知道其他投資者的決定而作出投資決策 ,但 當(dāng)她發(fā)現(xiàn)其他人決定不這么做的時(shí)候而不選擇投資，那么這個(gè)人可以被稱為羊群。 一些 研究人員 表示 ，市場(chǎng)參與者 的這種羊群行為加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定，使金融體系變得更加脆弱，這正是他們所擔(dān)心的。 在經(jīng)歷了幾次嚴(yán)重的 金融危機(jī) 之后， “ 羊群行為 ” 再一次成 為金融學(xué)字典中令人“鄙視”的術(shù)語。 Kim and Wei (1999a, 1999b)). A momentuminvestment strategy is the tendency of an investor to buy and sell stocks based on past returns of the stocks, that is, to buy recent winners and sell recent losers. This form of herd behavior is not rational under the efficientmarkets hypothesis since market prices are assumed to reflect all available information. Such “momentuminvestment” or “positivefeedback” strategies can exacerbate price movements and add to volatility. Of course, one could argue that it takes time for market participants to pletely digest and act on new information and hence market prices fully incorporate new information only over time. If this is the case, then positivefeedback strategies may be rational and participants who follow such strategies can be seen as exploiting the persistence of returns over some time period. In this paper we provide an overview of the recent theoretical and empirical research on rational herd behavior in financial markets. Specifically, we examine what precisely is meant by herd