【導(dǎo)讀】從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下脫離出來，企業(yè)必須面對市場競爭，面對長期和短期發(fā)。面對可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)，即使對成飛這樣以軍工產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷售的企業(yè)，也必須系統(tǒng)面對國際國內(nèi)、宏觀和微觀的市場運(yùn)行環(huán)境。財(cái)務(wù)、融資等為主的全面戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)管理，也正是在這樣的管理需求的拉動下，企業(yè)表征的非全面性，國內(nèi)企業(yè)廣泛采用了EVA為導(dǎo)向的企業(yè)經(jīng)營結(jié)果評價(jià)。在這些管理實(shí)踐中，管理會計(jì)起到更加。同時(shí)這些實(shí)踐又大大豐富了管理會計(jì)的內(nèi)容，為企業(yè)會計(jì)的高速發(fā)。和當(dāng)前的狀態(tài)，采用的是統(tǒng)一的會計(jì)準(zhǔn)則。管理會計(jì)的重點(diǎn)在于對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的參與并。管理會計(jì)是內(nèi)部管理層實(shí)施計(jì)劃、執(zhí)行、評估等管理決策的。管理會計(jì)的觀念取向不僅看中實(shí)施管理行為的結(jié)果，而。個(gè)企業(yè)的管理會計(jì)體系、結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣性，。管理會計(jì)的作用時(shí)效不僅限于分析過去，管理會計(jì)信息不僅限于以貨幣反映財(cái)務(wù)信息，保質(zhì)、保量、保進(jìn)度，都是通過管理會計(jì)的各環(huán)節(jié)來進(jìn)行有效保障的。

　　

【正文】 Creation: Intrinsic Mechanism and Realization Mode 【 Abstract】 With the continuous development of economy and technology, the business environment of the enterprise has changed. The uncertainty of the business environment bees larger, and corporate awareness of risk prevention also bees stronger. Therefore, how firms should optimally manage their financial slack is an important issue of the public concerns. However, there are different views on the economic consequences caused by the financial slack. This paper follows such a logic thread, which is financial slackrisk preventionpetitive advantagevalue creation, and clarify the intrinsic mechanism of financial slack affecting the value creation. Then, we construct a dynamic structural model to properly capture the optimal financial slack. Finally, from the perspective of value chain, we particularly focus on the management mode of corporate financial slack, which provides a theoretical support and practical guidance to strengthen the financial slack management. 【 Key words】 financial slack value creation risk prevention value chain 隨著社會經(jīng)濟(jì)與技術(shù)的快速發(fā)展，外部競爭環(huán)境日趨激烈，企業(yè)生存和發(fā)展遭受到嚴(yán)重沖擊，部分企業(yè)以“手里有糧，心里不慌” 1為理念，持有寬松財(cái)務(wù)資源。例如， 穆迪投資服務(wù)公司 (Moody39。s Investors Service)2020 年 11月 16日發(fā)布的報(bào)告顯示，中國移動成亞洲現(xiàn)金最充裕公司，現(xiàn)金債務(wù)比超 400%2。 回顧這次金融危機(jī)，大量企業(yè)申請破產(chǎn)保護(hù)或者消減投 資，而一些具有較大財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)，則游刃有余。在危機(jī)中，這些企業(yè)通過尋求新的投資與盈利機(jī)會，為其進(jìn)一步發(fā)展壯大奠定了基礎(chǔ)。 那么，企業(yè)是否應(yīng)該持有多余的財(cái)務(wù)資源？如果答案是肯定的，這部分資源對企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造是否會有影響呢？ 其影響模式和傳導(dǎo) ＊ 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 211 三期建設(shè)項(xiàng)目 資助。 1 毛澤東四言詩《手里有糧》。 2 來自中國公告公示網(wǎng) 。 22 機(jī)制如何實(shí)現(xiàn)？ 這正是以價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)及利益相關(guān)者所關(guān)注的焦點(diǎn)，也是亟待討論和解決的重大理論和現(xiàn)實(shí)問題。 一、概念界定與相關(guān)文獻(xiàn)綜述 企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、財(cái)務(wù)環(huán)境的動態(tài)變化及不確定性是財(cái)務(wù)冗余存在的前提，冗余是為了適應(yīng)經(jīng)營環(huán)境、財(cái)務(wù)環(huán)境和處理這種不確定性而設(shè)置的。不少的國外研究 表明，財(cái)務(wù)冗余(Financial Slack)是組織冗余的重要組成部分，它是超過企業(yè)現(xiàn)有運(yùn)營和債務(wù)需要的流動資金和無風(fēng)險(xiǎn)的借貸能力 Smithamp。Kim,1994)、是超過現(xiàn)有業(yè)務(wù)需要的財(cái)務(wù)資源 (Mishina et al.,2020)、是為了應(yīng)對不確定環(huán)境的需要及企業(yè)適應(yīng)能力的象征 (Cyertamp。March,1963。 Pfeffer amp。 Salancik, 1978。Thompson, 1967)、是一種可以被用來轉(zhuǎn)移或發(fā)掘其它內(nèi)部能力的財(cái)務(wù)能力(Gee,2020。 Nohria＆ Gulati,1996)，對企業(yè)的發(fā)展非常重要 (Dollinger, 1995)。為此，我們認(rèn)為：財(cái)務(wù)冗余是以應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境、財(cái)務(wù)環(huán)境的動態(tài)變化和處理其不確定性、防范風(fēng)險(xiǎn)為直接目標(biāo)，以影響企業(yè)戰(zhàn)略、融資、投資、創(chuàng)新及管理者決策為路徑，以經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值創(chuàng)造為結(jié)果的一種綜合能力的體現(xiàn)。目前關(guān)于財(cái)務(wù)冗余的研究成果主要集中在以下三個(gè)方面： （一）財(cái)務(wù)冗余與企業(yè)戰(zhàn)略 首先，根據(jù)競爭機(jī)制，當(dāng)公司在市場上處于有利地位時(shí)，他們可以采取更積極的競爭策略 (Bolton＆ Scharfstein,1990。Cabral＆ Riordan,1994)。在 此假設(shè)條件下，公司持有財(cái)務(wù)冗余的多少不能顯著地改變管理的激勵機(jī)制 (Brander＆ Lewis,1986)，而 這個(gè)機(jī)制建議公司利用財(cái)務(wù)冗余攻擊它們的對手 (Baskin,1989)。其次，當(dāng)經(jīng)營環(huán)境、財(cái)務(wù)環(huán)境運(yùn)行良好時(shí)， 持有較多財(cái)務(wù)冗余的企業(yè)會選擇更積極的定價(jià)策略 (Moses,1992)，使得這些公司增加自身的市場份額，對公司提供了實(shí)實(shí)在在的好處 (Wuamp。Tu,2020。 Vossamp。Sirdeshmukh,2020) 。 在外部環(huán)境受到?jīng)_擊時(shí)，持有較多財(cái)務(wù)冗余的醫(yī)院具有應(yīng)對措施，所以業(yè)績比較平穩(wěn) (Meyer,1982)，而缺乏財(cái)務(wù)冗余的醫(yī)院業(yè)績表現(xiàn)則變差。最后， 財(cái)務(wù)冗余對縱向一體化戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略有較大的影響 (Corts,2020。Sorenson＆ Waguespack,2020)，且 較多的財(cái)務(wù)冗余還有助于通過戰(zhàn)略并購來增加企業(yè)的知識存量 (Huber,1991。 Karimamp。Mitchell,2020。 Kogut amp。Zander,1992)。 在動態(tài)的經(jīng)營環(huán)境中，持有一定的備用資源 (即冗余資源 )會使企業(yè)具有較大的戰(zhàn)略選擇彈性，有利于公司選擇最適合自身的戰(zhàn)略，從而有助提高業(yè)績 (戴德明、毛新述等 ,2020)。對于 業(yè)績較差 的企業(yè)，由于持有的財(cái)務(wù)冗余資源較少，戰(zhàn)略選擇的彈性也較小 (Chakravarthy,1986。 Singh,1986)。而當(dāng)外界競爭環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，這些企業(yè)不能迅速的調(diào)整戰(zhàn)略 (Greenley＆ Oktemgil,1998)，導(dǎo)致競爭優(yōu)勢的喪失，甚至影響到其生存。因此，對于業(yè)績差的企業(yè)來說，在發(fā)展的過程中應(yīng)注意儲備一定的財(cái)務(wù)冗余，以增加其戰(zhàn)略彈性，改善經(jīng)營業(yè)績，避免業(yè)績持續(xù)滑坡、達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。此外 ， 有許多間接證據(jù)表明：債務(wù)多的公司在市場上競爭更保守，會索取更高的市場價(jià)格 (Chevalier,1995)； 公司的財(cái)務(wù)狀況會影響發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)的概率 (Busse,2020)。 （二）財(cái)務(wù)冗余與企業(yè)融資、投資 首先，財(cái)務(wù)冗余對公司是具有價(jià)值的 (Myers＆ Majluf,1984)。如果公司擁有充足的現(xiàn)金儲備，公司就不必放棄 NPV 為正的投資項(xiàng)目 ， 盡管如此，只有有效的利用這些資金，股東才能受益。例如， 面對大量的發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)可以利用這些資金投資獲利、吸引人才。其次，財(cái)務(wù)冗余緩解融資約束問題。 當(dāng)資本市場不夠發(fā)達(dá)、金融體系效率較低時(shí)，多數(shù)企業(yè)的擴(kuò)張都會受到融資約束的困擾。 融資約束是企業(yè)財(cái)務(wù)行為的一項(xiàng)重要影響因素 (Almeida，Campello ＆ Weisbach,2020)，這使得融資約束企業(yè)有持有較多現(xiàn)金余額的激勵動機(jī)(Faulkender＆ Wang,2020)。因?yàn)楫?dāng)其他來源的資金成本較高時(shí)，財(cái)務(wù)冗余提供了一項(xiàng)成本較低的資金來源。特別是當(dāng)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)， 更加突顯財(cái)務(wù)冗余的價(jià)值。再次，財(cái)務(wù)冗余一方面可以通過資本運(yùn)作，圍繞核心競爭力實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，或者多元化并購，從而謀求更廣闊的投資渠道；另一方面它為不斷提升核心競爭力提供強(qiáng)大的資金保障，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)具有緩沖作用 (Chengamp。Kesner,1997)，維持戰(zhàn)略性投資 (Bromily,1991)，而 缺乏財(cái)務(wù)冗余將導(dǎo)致投資不足 (Smith＆ Kim,1994)。 第四，在日常經(jīng)營環(huán)境中，財(cái)務(wù)冗余可以使企業(yè)進(jìn)行股票回購、股票分紅、投資新技術(shù)等。而且， 持有足夠的現(xiàn)金或過多的借貸能力是為了避免將來進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，股票價(jià)格下跌 (Emery＆ Cogger,1982)。最后 ，財(cái)務(wù)冗余可以促進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略性投資行為，如新產(chǎn)品的研制、開發(fā)、開拓新市場 (Thompson,1967)，從而使企業(yè)增強(qiáng)核心競爭力，在市場中處于領(lǐng)軍地位。此外，持有較少財(cái)務(wù)冗余的企業(yè)在惡劣的籌資環(huán)境中 23 籌資任務(wù)更加繁重，因?yàn)楸∪?的財(cái)務(wù)地位減少了對投資者的吸引力 (Audretsch＆Lehmann,2020)。 （三）財(cái)務(wù)冗余與企業(yè)創(chuàng)新、管理者決策 一方面， 財(cái)務(wù)冗余 有利于企業(yè)創(chuàng)新 (Nohria amp。Gulati,1996)，包括新產(chǎn)品開發(fā)和開拓新市場。財(cái)務(wù)冗余 已被證明是產(chǎn)品開發(fā)的一個(gè)先決條件，能促進(jìn)企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品 (Mishina et al.,2020)，還為產(chǎn)品開發(fā)購買資源 (例如 ,產(chǎn)品要素市場 )提供了必要條件。而 在競爭激烈的環(huán)境下，加快新產(chǎn)品推向市場的速度，能獲得先行者的優(yōu)勢，避免產(chǎn)品過時(shí)跟不上市場步伐(Lieberman,1989)。 較多的財(cái)務(wù)冗余可以保證企業(yè)持續(xù)地在研發(fā)上投入資金，這種持續(xù)投入對于企業(yè)的研發(fā)來說顯然是非常必要的 (Froot,Scharfsteinamp。Stein,1993)，且有助于提高新產(chǎn)品市場推廣時(shí)資金的到位率，確保第一時(shí)間將新產(chǎn)品推向市場 (Bromiley,1991)。 在此情景下，持有較多財(cái)務(wù)冗余的企業(yè)能夠利用資金的杠桿作用來獲得所需要的資源，并減輕來自競爭的壓力；反之，財(cái)務(wù)冗余不足時(shí)， 公司會缺乏相應(yīng)的能力和機(jī)會 。 另一方面， 財(cái)務(wù)冗余是經(jīng)理自主權(quán)的重要來源 (Bourgeois,1981)、是管理決策的一項(xiàng)重要影響因 素 (Singh,1986)、影響 管理風(fēng)險(xiǎn) (Steensma＆ Corley,2020)。尤其 當(dāng)經(jīng)營環(huán)境惡化時(shí)，管理者能夠做出較好的決策 (Patzelt et al.,2020)。 高自由裁量的財(cái)務(wù)冗余（現(xiàn)金和可用的應(yīng)收款項(xiàng)）能促進(jìn)企業(yè)其他能力的發(fā)展(Gee,2020。Nohria＆ Gulati,1996)、提高戰(zhàn)略彈性 (Romanelli,1987)、促進(jìn)其適應(yīng)復(fù)雜的環(huán)境(Tan＆ Peng,2020)。 對于高新技術(shù)企業(yè) (Kellog＆ Charnes,2020)，有限的財(cái)務(wù)冗余能驅(qū)動企業(yè)間形成聯(lián)盟。 例如，在 生物技術(shù)行業(yè)，企業(yè)把聯(lián)盟作為一種重要的融資來源 (Coombs et al.,2020)。且 當(dāng)持有較少的財(cái)務(wù)冗余且很難獲得外部資金時(shí)，即使自身相對于聯(lián)盟合作伙伴只擁有較小的控制權(quán)，但還是要加入聯(lián)盟 (Lerner et al., 2020)。 最后， 當(dāng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不太健全時(shí)，持有較多財(cái)務(wù)冗余的企業(yè)通過規(guī)定昂貴的訴訟成本和被侵犯成本，更能保護(hù)知識產(chǎn)權(quán) (Patzelt et al.,2020)。 通過上面的文獻(xiàn)分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者分別對財(cái)務(wù)冗余和企業(yè)的戰(zhàn)略、融資與投資、創(chuàng)新與管理者決策等方面做了理論分析和實(shí)證研究 ，發(fā)現(xiàn)適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)冗余不僅增大了企業(yè)的戰(zhàn)略彈性，還提高了其融資能力、投資能力、創(chuàng)新能力，從而增強(qiáng)企業(yè)的長期獲利和價(jià)值創(chuàng)造能力，并對持企業(yè)持有財(cái)務(wù)冗余理念提供了理論支撐。但是，財(cái)務(wù)冗余影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)理及其實(shí)現(xiàn)方式、企業(yè)持有最優(yōu)財(cái)務(wù)冗余數(shù)量的確定，目前還缺乏系統(tǒng)的深入研究，而這些問題正是企業(yè)利益相關(guān)者對持有財(cái)務(wù)冗余所最關(guān)心的問題，因此，本文進(jìn)一步對這些問題進(jìn)行研究。 二、財(cái)務(wù)冗余對企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用機(jī)理 企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造是由一系列相關(guān)內(nèi)外部相關(guān)因素相互作用所形成的。一個(gè)典型的例子是，企業(yè)持有財(cái)務(wù)冗余的目的是為 了防范風(fēng)險(xiǎn)，但是在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，會增加戰(zhàn)略彈性，最終會通過經(jīng)營業(yè)績及競爭優(yōu)勢來影響企業(yè)的生存及其價(jià)值創(chuàng)造 。由此可知，一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略彈性越大，同樣的產(chǎn)品市場變化會帶來更大的企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果變化，反之企業(yè)戰(zhàn)略彈性越小，防范風(fēng)險(xiǎn)的能力就相對弱一些，經(jīng)營越容易受到外部的影響。 在財(cái)務(wù)冗余、風(fēng)險(xiǎn)防范與競爭優(yōu)勢的機(jī)制中，我們可以把相關(guān)因素及其作用機(jī)理歸納如圖 1所示： 24 圖 1所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)冗余影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造只是一個(gè)典型的例子。事實(shí)上，我們可以更一般地考察企業(yè)內(nèi)外部相 關(guān)因素之間的相互作用機(jī)理，用“財(cái)務(wù)冗余 —— 風(fēng)險(xiǎn)防范 —— 競爭優(yōu)勢 —— 經(jīng)濟(jì)后果”這一內(nèi)在邏輯推而廣之，用下面的基本表達(dá)式表示，即： cons=f(fslack, riskp, petea) 其中， cons表示經(jīng)濟(jì)后果， fslack表示財(cái)務(wù)冗余， riskp表示風(fēng)險(xiǎn)防范， petea表示競爭優(yōu)勢。 在財(cái)務(wù)冗余對企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用機(jī)理中，要充分考慮以下幾個(gè)重要問題： 財(cái)務(wù)冗余資本的去向問題。 首先，財(cái)務(wù)冗余程度相對較大的企業(yè) 可以及時(shí)調(diào)整其經(jīng)營戰(zhàn)略，對不確定的環(huán)境迅速做出反應(yīng)，改變產(chǎn)品價(jià)格策略或成本 策略，提高風(fēng)險(xiǎn)防范的能力，把握住稍縱即逝的商業(yè)機(jī)遇，提高其經(jīng)營業(yè)績，從而獲取長期收益。特別對實(shí)業(yè)企業(yè)來說，持有的財(cái)務(wù)冗余可以提供一些與業(yè)務(wù)相關(guān)的服務(wù)，如針對客戶的不同需要，向不同地方的消費(fèi)者、零