【導(dǎo)讀】本章是在第九章的基礎(chǔ)上進一步探討企業(yè)應(yīng)該如何識別、評估和應(yīng)對一些主要風(fēng)險。具相關(guān)概念及簡單計算。其中對匯率和利率風(fēng)險的套期工具要尤其注意。政治風(fēng)險是指完全或部分由政府官員行使權(quán)力和政府組織的行為而產(chǎn)生的不確定性。政治風(fēng)險也指企業(yè)因一國政府或人民的舉動而遭受損失的風(fēng)險。此外，恐怖活動、內(nèi)戰(zhàn)或軍事政變等劇烈變化的事件都可能對企業(yè)產(chǎn)生威脅。險●微觀政治風(fēng)險僅對特定企業(yè)、行業(yè)或投資類型產(chǎn)生影響。將注意力放在影響東道國整體商業(yè)環(huán)境的政治變化上。例如，為東道國經(jīng)濟發(fā)展作出貢獻。這有助于將東道國企業(yè)的利益與外資企業(yè)緊密聯(lián)系在。工作的若干意見》。資保險將投保人限定為有進出口經(jīng)營權(quán)的該國法人。加強現(xiàn)場安全保護，免受恐怖襲擊；等方面達成一致。該銅礦擔(dān)任中方管理人員，并負責(zé)該銅礦的風(fēng)險管理工作。應(yīng)與當(dāng)?shù)卮笫桂^和商會保持聯(lián)系。

　　

【正文】 僅有極少數(shù)是交付結(jié)算 遠期合同本身不涉及價格問題 期貨合同的價格隨時間改變，以反映市場對未來 即期匯率的預(yù)期 遠期合同不能拋售 如果企業(yè)擁有貨幣期貨合同，并在結(jié)算日前決定不再保有該頭寸，那么它可以銷售相同的期貨合同以拋售頭寸 （五）其他匯率風(fēng)險管理方法 計價貨幣 本幣計價：進出口商均爭取以本國貨幣計價，因為用本幣收付無外匯風(fēng)險。 另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計價，但規(guī)定固定匯率為合同的一個條款 匹配收入和支出 以同一外幣進行支 付和收款的公司應(yīng)該以該貨幣用支付抵消收款 差額用遠期合同對沖 提前和滯后付款 對預(yù)期貶值的貨幣提前收款，或滯后付款 對預(yù)期升值的貨幣滯后收款，或提前付款 凈額結(jié)算 雙邊凈額結(jié)算 兩家企業(yè)就雙方之間達成的全部交易的余額進行結(jié)算 多邊凈額結(jié)算 兩個以上集團企業(yè)的債務(wù)要進行相互扣除。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財務(wù)部門或者公司銀行進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。 例如：甲方從乙方買入 100萬美元貨物，乙方從丙方買入 200萬美元貨物，丙方從甲方買入 150萬美元貨物。 甲 乙 丙 應(yīng)收金額 應(yīng)收差額 甲 150 150 ＋ 50 乙 100 100 丙 200 200 ＋ 50 應(yīng)付金額 100 200 150 應(yīng)付差額 － 100 多邊凈額結(jié)算：乙向甲方支付 50萬美元，乙向丙支付 50萬美元 最終結(jié)論：甲收入 50萬美元，乙支出 100萬美元，丙收入 50萬美元。 匹配長期資產(chǎn)和負債 當(dāng)一個跨國公司在國外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長期貸款來為子公司的長期資產(chǎn)進行融資 【例題 6 多選題】甲公司是國內(nèi)一家進出口貿(mào)易公司。甲公司與國外的交易一直采用賒銷、賒購的方式，以美元結(jié)算。目前，甲公司預(yù)計美元匯率在此后半年內(nèi)都呈下跌趨勢。下列各項措施中，可以幫助甲公司降低匯率風(fēng)險的有（ ）。 【 2020】 ，保持較低金額的外幣凈資 產(chǎn)或凈負債 ，同時延長美元應(yīng)付賬款的信用期 、美元應(yīng)付賬款安排相應(yīng)的遠期匯率合同 ，在進口合同中約定以人民幣結(jié)算 [答疑編號 3953100801] 『正確答案』 ABC 『答案解析』出口合同收到美元，進口合同中支付人民幣，所以選項 D的做法是提高了匯率風(fēng)險。 【例題 7 單選題】下列有關(guān)貨幣遠期市場與期貨市場的表述中，正確的是（ ）?！?2020】 ，也可以在場外交易市場進行 ，并且僅有極少數(shù)是交付結(jié)算 ，以反映市場對未來即期匯率的預(yù)期 [答疑編號 3953100802] 『正確答案』 D 『答案解析』期貨合同是標準化的合同，其金額大小與交付日都固定，所以選項 A錯誤。遠期市場的結(jié)算只在場外交易市場進行，選項 B錯誤。大多數(shù)遠期合同按交付結(jié)算，并且僅有極 少數(shù)是抵消結(jié)算，選項 C錯誤。 【例題 8 簡答題】乙公司是一家玩具制造商，為國內(nèi)上市公司。乙公司總部設(shè)在北京，在歐洲擁有眾多子公司（占其子公司總數(shù)的 80%）。乙公司 2020年度財務(wù)報表附注中列示的有關(guān)負債明細情況如下： 負債： （金額單位：百萬元人民幣） 幣種 負債 總計 浮動利率 負債 固定利率 負債 加權(quán)平均 利率 加權(quán)平均 固定利率 人民幣 130 130 美元 40 38 2 5% 4% 歐元 106 60 46 6% 4% 總計 276 228 48 假定目前市場利率約為 4%。 要求： （ 1）評價乙公司市場風(fēng)險的主要來源（假設(shè)不存在可用于對負債套期保值的抵銷資產(chǎn)）。 （ 2）當(dāng)人民幣對美元和歐元均貶值 9%時，計算乙公司因負債所面臨的交易風(fēng)險。 [答疑編號 3953100803] 『參考答案』 （ 1）評價乙公司市場風(fēng)險的主要來源。 第一、匯率風(fēng)險。乙公司大部分債務(wù)以外幣計量，平均利率高于目前市場利率 4%，因此乙公司外幣負債受外匯匯率變動影響。乙公司擁有眾多境外子公司，在交易封面、外幣折算方面、經(jīng)濟風(fēng)險方面受匯率變動影響。 第二、利率風(fēng)險。乙公司大部分債務(wù)（ 228/276＝ 83%）為浮動利率，容易受到利率波動影響。 （ 2）人民幣對美元和歐元均貶值 9%時的交易風(fēng)險 財務(wù)報表中人民幣金額將變更為 146 （ 1＋ 9%）＝ 交易風(fēng)險合計為 1314（ 15914－ 14600）萬元人民幣。 【本節(jié)考試小貼士】： ● 匯率風(fēng)險是考試的重點內(nèi)容，也是難點。從近年的考試情況來看，分值相 對較大，題型也比較豐富，選擇題、簡答題都曾涉及。 知識點 時間 題型 匯率風(fēng)險類型 2020 簡答一道 匯率套期 2020 單選一道 貨幣遠期市場與期貨市場 2020 單選一道 匯率風(fēng)險的其他應(yīng)對方法 2020 多選一道 2020 單選一道 ● 復(fù)習(xí)時重點的內(nèi)容是匯率風(fēng)險的類型、匯率風(fēng)險套期工具的原理及計算。同時需要注意一些細節(jié)的理論闡述，這些地方是選擇題常見的出題點。 第七節(jié) 識別、評估和應(yīng)對企業(yè)面臨的利率風(fēng)險 本節(jié)主要內(nèi)容簡介： ● 利率風(fēng)險概述 ● 利率 風(fēng)險管理的概述 ● 利率風(fēng)險的計量與資料收集 ● 在固定利率和浮動利率間進行選擇時應(yīng)考慮的事項 ● 利率風(fēng)險的管理辦法 ★ 一、利率風(fēng)險概述（理解） （一）背景 企業(yè)愿意承受的利率風(fēng)險水平和程度存在差異。不同企業(yè)在頭寸組合或建頭寸的活動上存在差異。 企業(yè)可通過改變投資、出借、融資和定價策略以及管理這些組合的到期日及對其重新定價（重新定價日），改變其利率風(fēng)險，從而達到期望的風(fēng)險概況。許多企業(yè)還用資產(chǎn)負債表外衍生工具，如利率互換來調(diào)整其利率風(fēng)險概況。 從收益方面來說，企業(yè)應(yīng)考慮利 率風(fēng)險對凈收入及凈利息收入的影響，以充分評估利息收入和經(jīng)營費用對產(chǎn)生企業(yè)利率風(fēng)險敞口的作用。 從資本角度看，企業(yè)應(yīng)考慮中長期頭寸可能對企業(yè)未來財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生何種影響。 企業(yè)還應(yīng)考慮利率風(fēng)險如何與企業(yè)面臨的其他風(fēng)險共同作用。 在制定和審核企業(yè)利率風(fēng)險概況及策略時，管理層應(yīng)考慮企業(yè)的流動性和取得多種融資及進入衍生工具市場的能力。 最后，企業(yè)應(yīng)考慮其利率風(fēng)險概況與其商業(yè)戰(zhàn)略是否相符。 （二） 利率風(fēng)險的源頭 利率風(fēng)險可以定義為，公司的盈利能力或價值因利率變動而面臨的風(fēng)險。 ● 固定利率：債 務(wù)或投資將產(chǎn)生固定的利息支出或帶來固定的利息收入。 ● 浮動利率：債務(wù)利息支出或投資利息收入在借款或投資的期限內(nèi)是變化的。浮動利率通常是以商定的參考利率加一定百分比的形式表示，并定期予以重新設(shè)定，通常是每隔 3－ 6個月調(diào)整一次。 利率浮動的債務(wù)或投資 短期利率的變化可能對債務(wù)利息支出或投資利息收入產(chǎn)生重大影響 固定利率的債務(wù)或投資 如果利率固定的短期債務(wù)（或投資）需要定期重新磋商，其與利率浮動的債務(wù)或投資所面臨的風(fēng)險可能是一樣的。 對于長期債務(wù)或投資而言，如果利率在未來下降（或上升），鎖定在高（或低）利率的做法可能使公司面臨風(fēng)險。 【以下內(nèi)容建議理解即可】 公司可能面臨因其債務(wù)或投資的利率敏感性而產(chǎn)生的利率變動風(fēng)險。但是，對于非金融公司，因其債務(wù)的利率敏感性而產(chǎn)生的風(fēng)險將超過其投資的風(fēng)險。而且，利率變動可能間接影響當(dāng)前或未來的現(xiàn)金流。 例如，利率提高可能對銀行按揭業(yè)務(wù)產(chǎn)生負面影響，原因是客戶不愿意在高利率的環(huán)境下購買房地產(chǎn)，這是由于利率升高會使他們每月的可支配收入減少，或每月利息負擔(dān)增加。 如果供貨商因融資成本上升而提高產(chǎn)品價格，公司還可能受到高利率的影響，不過這種影響因公司 而異。例如，一家超級市場可能注意到，在高利率的環(huán)境下，其成本在增加，但是不大可能失去客戶基礎(chǔ)。而奢侈品制造商可能陷入更糟糕的境地。隨著利率的升高，投入物的成本及融資成本均會上升，同時高利率可能使消費者推遲對非必需品的購買。因此，奢侈品制造商很可能對利率的上升高度敏感。 【記憶】一般，利率對業(yè)務(wù)的影響取決于融資方式的選擇：（ 1）資本結(jié)構(gòu)；（ 2）固定利率和浮動利率相結(jié)合；（ 3）短期債務(wù)與長期債務(wù)相結(jié)合。 二、利率風(fēng)險管理的概述（熟悉） （一）有效的利率風(fēng)險管理程序 ，該程 序可以明確以下責(zé)任和權(quán)利： （ 1）識別由新的或現(xiàn)有的產(chǎn)品和活動而產(chǎn)生的潛在利率風(fēng)險； （ 2）設(shè)立和維持利率風(fēng)險計量系統(tǒng)； （ 3）頒布和實施策略； （ 4）批準政策之例外情況。 ； ，高級管理層和董事會，或其下屬的委員會，應(yīng)至少每季度取得關(guān)于企業(yè)利率風(fēng)險狀況的報告，必要時可增加報告頻率 、審計和控制部門 與產(chǎn)生風(fēng)險敞口的人員或部門相獨立 （二）管理利率風(fēng)險的組織結(jié)構(gòu) 用以管理企業(yè)利率風(fēng)險的組織結(jié)構(gòu)可能各不相同，這取決于企業(yè)活動的規(guī)模、范圍和復(fù)雜性。 權(quán)衡集權(quán)和分權(quán) （三）評估利率敞口 為了評估利率風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營的潛在影響，管理完善的企業(yè)將考慮其對于企業(yè)收益（從收益或會計角度）及實際的經(jīng)濟價值（從經(jīng)濟或資本角度）的影響。 ：會考慮利率變動將對企業(yè)的報告收益產(chǎn)生什么樣的影響。 ：重點考慮了所有企業(yè)資產(chǎn)、負債和隨利率變動而變動的、與利率相關(guān)的資產(chǎn)負債 表外工具的經(jīng)濟價值。這些工具的經(jīng)濟價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 由于很難準確地估計每個賬戶的市場價值，許多經(jīng)濟計量系統(tǒng)能記錄價值的相對變動或敏感度，而非價值的絕對變動。 ： 要使收益和經(jīng)濟價值不受利率風(fēng)險的影響，企業(yè)管理層必須做出某種權(quán)衡。 三、利率風(fēng)險的計量與資料收集 （熟悉） （一）利率風(fēng)險的計量 ● 企業(yè)的風(fēng)險計量系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能夠識別和量化企業(yè)利率風(fēng)險敞口的主要來源。 ● 企業(yè)利用不同的系統(tǒng)來充分捕捉利率風(fēng)險敞口的全部來源。 ● 用于量化 企業(yè)利率風(fēng)險敞口的三種最常見的風(fēng)險計量系統(tǒng)是重新定價期限差距報告、凈收益模擬模型和經(jīng)濟估價或持續(xù)時間模型 （二）資料收集 四、在固定利率和浮動利率間進行選擇時應(yīng)考慮的事項 （理解，應(yīng)對選擇題 ） （ 1）對未來利率變動的預(yù)期。如果預(yù)期利率將要下降，那么對于借款者來說，浮動利率更有吸引力。 （ 2）貸款或投資的期限。與長期貸款或投資相比，短期貸款或投資的利率變動更易預(yù)測； （ 3）固定利率與浮動利率之間的差額； （ 4）公司政策和風(fēng)險偏好； （ 5）利率敞口的當(dāng)前水平及組合。 固定利率工具和浮動利率工具的適當(dāng)組合，能夠確保利率敞口的多樣性，并成為 “ 天然的避險工具 ” 。 五、利率風(fēng)險的管理辦法 （掌握） 降低利率風(fēng)險的常見方法包括：（ 1）平滑法：維持固定利率借款與浮動利率借 款的平衡；（ 2）匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負債相匹配；（ 3）遠期利率協(xié)議；（ 4）現(xiàn)金余額的集中；（ 5）利率期貨；（ 6）利率期權(quán)；（ 7）利率互換。 企業(yè)與銀行間就未來的借款或銀行存款的利率達成的協(xié)議。 ● 借款的情況下： 如果實際利率被證實高于雙方商定的利率，那么銀行將向公司支付差額（實際利率與協(xié)議利率之間的差額）。 如果實際利率低于商定利率，那么企業(yè)將向銀行支付差額（實際利率與協(xié)議利率之間的差額）。 ● 存款的情況下： 如果實際利率高于商定利率，那么企業(yè)將向銀行 支付差額（實際利率與協(xié)議利率之間的差額）。 如果實際利率被證實低于雙方商定的利率，那么銀行將向公司支付差額（實際利率與協(xié)議利率之間的差額）。 【例 10－ 4】 假設(shè)一家公司尚有 100萬元人民幣的貸款未還清，利率每隔 6個月予以重新設(shè)定，利息的償還期限是每 6個月的期末?，F(xiàn)在離下一次重置利率的時間只剩 3個月，但公司預(yù)計利率可能在此期間內(nèi)上升。當(dāng)前這 6個月的利率為 6%，而簽訂 6個月遠期利率協(xié)議時，資金管理部門爭取到 %的遠期利率。執(zhí)行這一協(xié)議后，資金管理部門將利率鎖定在 %。 [答疑編號 3953100901] ● 如果利率如預(yù)期上升至 7%，該公司的利率支出將降低，原因是，雖然公司現(xiàn)在要按照 7%的利率支付利息，但是其遠期利率協(xié)議的對手方將向其支付 7%與 %之間的利息差額。（實際操作流程為：該公司按照 7%向貸款行支付利息，同時，從遠期利率協(xié)議的對手方獲得 7%與 %之間的利息差額。） ● 如果利率降至 6%，那么，盡管貸款利率較低，但該公司將仍需按照 %的實際利率支付利息，并且需要支付遠期利率協(xié)議的對手方 6%與 %之間的利息差額。（此處教材有誤：應(yīng)為按 6%支付利息，但需要補償銀行 6%和 %之間的差額。）（實際操作流程為：該公司按照 6%向貸款行支付利息，同時，向遠期利率協(xié)議的對手方支付 6%與 %之間的利息差額。） 缺點：通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠期利率協(xié)議很難達成。 優(yōu)點 ：能夠保護借款人免