【正文】 ● 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù) ● 財(cái)務(wù)部的職能及其在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用 一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（理解） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源： 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 因短期內(nèi)不能履行財(cái)務(wù)義務(wù)（比如向供貨商、辦公場(chǎng)所的出租人或雇員付款） 而產(chǎn)生的 信用風(fēng)險(xiǎn) 因未獲得貨款而產(chǎn)生的 利率風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)消費(fèi)者的可分配收入產(chǎn)生影響，并導(dǎo)致與諸如零售商、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和制 造商的交易惡化 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)投資項(xiàng)目在項(xiàng)目期內(nèi)的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率 產(chǎn)生影響 匯率風(fēng)險(xiǎn) 海外投資的預(yù)期現(xiàn)金流受到匯率波動(dòng)的不利影響 融資風(fēng)險(xiǎn) 借款人 衍生工具風(fēng)險(xiǎn) 在市場(chǎng)上投機(jī)或套期產(chǎn)生的 【注意】 （匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)），但不限于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 。 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù) （掌握） （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概 述 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)處理源于金融市場(chǎng)的不確定性的過(guò)程。 【注意】 ：（對(duì)這一部分可以結(jié)合前面所介紹的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)理解，不要死背） 建立完善的財(cái)務(wù)系統(tǒng)和內(nèi)部監(jiān)控、開(kāi)發(fā)簡(jiǎn)明清晰的報(bào)告工具、編制現(xiàn)金預(yù)算計(jì)劃、 降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性、為未對(duì)商品或服務(wù)付款或壞賬取得信用保險(xiǎn)、對(duì)一旦違約將嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的對(duì)手執(zhí)行全面的盡職調(diào)查，以及監(jiān)控利率和匯率的預(yù)期變動(dòng)從而可以對(duì)商業(yè)活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整以降低影響，利用已經(jīng)過(guò)測(cè)試的技術(shù)，對(duì)規(guī)劃投資進(jìn)行徹底評(píng)估。雖然廣泛使用衍生工具能夠提高風(fēng)險(xiǎn)，但是衍生工具的存在能使人們能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)偏好者或相關(guān)企業(yè)，以降低自身的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散化 ―― 投資組合 （三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù) （ 1）敏感性分析：是一種模型和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 程序。 進(jìn)行敏感性分析，一般遵循以下步驟： （ 1）確定分析的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)：例如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期等。 （ 3）計(jì)算不確定性因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度，找出敏感性因素。 缺點(diǎn)：這種方法要求每一關(guān)鍵變量的變化是相互獨(dú)立的。期望值實(shí)際上是一個(gè)平均數(shù)的概念。 主要問(wèn)題：期望值不一定會(huì)出現(xiàn)；概率的估值不一定準(zhǔn)確；面對(duì)復(fù)雜的項(xiàng)目，計(jì)算會(huì)很復(fù)雜，例如一個(gè)超過(guò)四年的項(xiàng)目，每年有五個(gè)不同的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量，將計(jì)算 625個(gè)凈現(xiàn)值。 ：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型衡量在一段給定時(shí)間內(nèi)和給定概率水平下，由于正常市場(chǎng)變動(dòng)而造成的最大損失。已知顧客在三處 租車是等可能的。問(wèn)設(shè)在何處比較適宜 ? 租車處 甲 乙 丙 租車概率 P（甲）＝ P（乙）＝ P（丙）＝ 1/3 甲 乙 丙 0 0 [答疑編號(hào) 3953100402] 解：將還車概率看作設(shè)立汽車保修廠的可能性 由計(jì)算出的期望值看到，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)后，該公司的每部出租車將被還到甲處的概率為，還到乙處的概率為 ，還到丙處的概率為 。 ：仿真模型可用來(lái)評(píng)估那些可能有太多結(jié)果從而用到?jīng)Q策樹(shù)或具有相關(guān)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目。 ● 其它方法：包括失敗和影響分析（其中包括將系統(tǒng)分為幾個(gè)組成部分并分析每個(gè)組成部分的失敗影響，以及對(duì)系統(tǒng)其余部分的影響）、違約和事件分析以及將風(fēng)險(xiǎn)追溯到根源或者原始事件的根本原因分析。 權(quán)力下放的優(yōu)點(diǎn)包括： （ 1）企業(yè)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)單位有更大的自主權(quán)，從而形成更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)； （ 2）如果每個(gè)經(jīng)營(yíng)單位對(duì)自己負(fù)有責(zé)任，而不是僅僅將剩余資金上交給總辦事處，那么它們將更認(rèn)真地管理自己的現(xiàn)金余額； （ 3）每個(gè)經(jīng)營(yíng)單位會(huì)對(duì)其所處地區(qū)的當(dāng)?shù)厍闆r有一個(gè)更好的了解，并且能夠?qū)Ξ?dāng)?shù)氐陌l(fā)展?fàn)顩r做出迅速的反應(yīng)。決定應(yīng)投資于什么活動(dòng)，組織進(jìn)行適當(dāng)?shù)幕I資并控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)職能通常包括短期和長(zhǎng)期作用。長(zhǎng)期作用主要是指股東財(cái)富的最大化，例如提高長(zhǎng)期融資（包括購(gòu)買股權(quán)，管理債務(wù)容量以及債務(wù)和股本結(jié)構(gòu)），也包括投資決策（具體包括投資評(píng)估、購(gòu)置和資產(chǎn)剝離審查、防止被收購(gòu)）以 及制定股息政策。 （四）財(cái)務(wù)部的定位 成本中心：財(cái)務(wù)職能的總費(fèi)用將簡(jiǎn)單公平地分?jǐn)偟秸麄€(gè)企業(yè)中。向每個(gè)部門收取財(cái)務(wù)部所提供服務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)決定不對(duì)沖所有貨幣和利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)部的專家可以決定不對(duì)哪種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，從匯率和利率的有利走勢(shì)中獲利。 多選題】（ 2020）下列各項(xiàng)關(guān)于企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)集中管理優(yōu)點(diǎn) 的表述中，正確的有（ ）。 【例題 5甲公司管理層希望調(diào)整后的財(cái)務(wù)職能有利于降低成本，有效地為集團(tuán)安排借款，以及較易控制集團(tuán)中各子公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)。 [答疑編號(hào) 3953100404] 『正確答案』 B 『答案解析』集中財(cái)務(wù)職能的優(yōu)點(diǎn)包括：（ 1）一個(gè)集中的部門可以通過(guò)開(kāi)展大規(guī)模的交易降低成本；（ 2）企業(yè)沒(méi)有必要在整個(gè)集團(tuán)將財(cái)務(wù)技能進(jìn)行重復(fù)操作，這意味著一個(gè)訓(xùn)練有素的中央部門可以形成一個(gè)高技能團(tuán)隊(duì)；（ 3）企業(yè)可安排大量的必要借款，與小規(guī)模借款相比，利率會(huì)更優(yōu)惠；（ 4）企業(yè)內(nèi)剩余資金的大量存款將比小數(shù)額存款獲得更高的利率；（ 5）通過(guò)集中的財(cái)務(wù)部門，企業(yè)可以有效地控制其外幣風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹挥屑胁拍軌虺浞至私馄髽I(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況；（ 6）一個(gè)由企業(yè)總部開(kāi)展的完整的對(duì)沖政策也更有效，而不是各個(gè)經(jīng)營(yíng)單位做自己的對(duì)沖；（ 7）企業(yè)更容易控制沒(méi)有地域分散的財(cái)務(wù)活動(dòng)。內(nèi)容考試的概率較大，考試題型主要以選擇題為主，個(gè)別知識(shí)點(diǎn)也可能會(huì)以簡(jiǎn)答題形式進(jìn)行考核，例如財(cái)務(wù)職能集中或分散的優(yōu)缺點(diǎn)等。對(duì)財(cái)務(wù)部職能（集中與分散）則要求會(huì)背。還可定義為（由未進(jìn)行套期的敞口導(dǎo)致）企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)和負(fù)債、凈利潤(rùn)以及因匯率變動(dòng)導(dǎo)致的股票市值（例如中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校在美國(guó)上市，如果美元與人民幣的匯率發(fā)生波動(dòng)，就會(huì)造成以人民幣表示的市值發(fā)生變化）的可能的直接損失或間接損失。 交易風(fēng)險(xiǎn) 通過(guò)利潤(rùn)表影響一個(gè)企業(yè)的盈利能力，它來(lái)源于企業(yè)的日常交易，即商品或服務(wù)的買賣。由于 12月 1日的即期匯率是 1澳元對(duì) 7元人民幣，這批產(chǎn)品以人民幣490000入賬。 ● 如果人民幣相對(duì)于澳元走強(qiáng)，在 1月底匯率變成 1澳元對(duì) ，那么公司 將要花費(fèi)人民幣 476000 元就可以結(jié)清發(fā)票的澳元，這就意味著少支出人民幣 14000元。 由交易（功能）貨幣折算成報(bào)告（記賬）貨幣。 例如，一家英國(guó)公司在 1英鎊對(duì) 10克朗（丹麥貨幣單位）時(shí)借入 1000萬(wàn)克朗。不過(guò)第二年，英鎊下跌至 1英鎊對(duì) 8克朗，這筆借款現(xiàn)在折合 125萬(wàn)英鎊。但是 ，如果不予償還，這筆借款在下一年或幾年后可能 “ 扭虧為盈 ” ，虧損也可能減少或者增加。 ● 但企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象可能因指標(biāo)的變化而發(fā)生改變。杠桿比率過(guò)高，可能導(dǎo)致銀行按照借款協(xié)議條款直接對(duì)貸款收取較高的利息或由于公司信用評(píng)級(jí)降低而間接按高利率收取利息。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于未預(yù)料的匯率變化導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)的純收益發(fā)生變化的外匯風(fēng)險(xiǎn)。材料進(jìn)口與產(chǎn)品出口對(duì)于匯率波動(dòng)來(lái)講處于相反的方向運(yùn)動(dòng)，但大量的進(jìn)口 原材料和大量的產(chǎn)品出口更加深了企業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)于匯率波動(dòng)的復(fù)雜性和不確定性。 不會(huì)出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，但影響利潤(rùn)表。 ● 企業(yè)決定從外國(guó)購(gòu)入資源，比方說(shuō)在意大利購(gòu)買設(shè)備，目的是為中國(guó)市場(chǎng)提供產(chǎn)品或服務(wù)。一旦人民幣相對(duì)于歐元走弱，那么，從運(yùn)營(yíng)成本來(lái)看，這并不劃算。 ● 企業(yè)為在某國(guó)（比如，英國(guó)）啟動(dòng)一項(xiàng)營(yíng)銷活動(dòng)投入資金，目的是提供產(chǎn)品或服務(wù)， 并在隨后的幾個(gè)月中與當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)。 外幣折算風(fēng)險(xiǎn)例子 （三）影響匯率的因素（理解） 影響匯率的因素包括外 幣供給、利率平價(jià)、購(gòu)買力平價(jià)、費(fèi)雪效應(yīng)和預(yù)期理論。 ● 供應(yīng)大于需求：外幣貶值、本幣升值 ● 供應(yīng)小于需求：外幣升值、本幣貶值 外幣的供應(yīng)和需求受到以下因素的影響： 與其它國(guó)家相比的本國(guó) 如果通貨膨脹率高，成本上升，帶動(dòng)該國(guó)出口減少，外匯收入量降低，則該國(guó)貨幣貶值。一國(guó)利率的上升，會(huì)使該國(guó)的金融資產(chǎn)對(duì)本國(guó)和外國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)更有吸引力，從而導(dǎo)致資 本內(nèi)流，貨幣升值。如果一國(guó)國(guó)際收支為順差，即外匯收入大于外匯支出，通俗地講即賣的多買的少，掙的外匯多，則該國(guó)貨幣匯率上升；如果為逆差，即外匯收入小于外匯支出，通俗理解為賣的少買的多，外匯減少，則該國(guó)貨幣匯率下降。 投機(jī)行為 根據(jù)對(duì) 市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為。 政府干預(yù)匯率的政策 中央銀行。 例如 2020年日本地震后，日元迅速走強(qiáng)，七國(guó)集團(tuán)（ G7）對(duì)日元匯率采取聯(lián)合干預(yù)，取得了顯著成效，有效地幫助日本抑制日元走強(qiáng)并降低了威脅該國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)同一時(shí)期兩國(guó)之間的利率差異應(yīng)抵消即期與遠(yuǎn)期匯率之間的差異。 例如，如果英國(guó)利率比美國(guó)利率高出 2%（美國(guó) 8%，英國(guó) 10%），即期折算（即期匯率 1英鎊＝2美元）時(shí)，應(yīng)購(gòu)入英鎊（假設(shè)投入 2020美元） 英國(guó)（一年后本利和收入） 美國(guó)（一年后本利和收入） 1000 （ 1＋ 10%）＝ 1100英鎊 ＝ 2200美元 2020 （ 1＋ 8%）＝ 2160美元 由于投資者普遍想從高利率中 牟利，因此即期匯率將隨之上升。 匯率不變（ 1英鎊＝ 2美元）： 2200－ 2160＝ 40（美元） 匯率下降（ 1英鎊＝ ）： 2156－ 2160＝－ 4（美元） 遠(yuǎn)期市場(chǎng)上也會(huì)出售英鎊，因此，英鎊的遠(yuǎn)期匯率將會(huì)降低。 投資者在美國(guó)投資收益：（ 1＋ i2） 投資者在 英國(guó)投資收益：（ 1＋ i1） 247。EF EF ，在英國(guó)投資收益更大。EF ，兩國(guó)投資收益相等。EF ，在美國(guó)投資收益更大。 假設(shè)英國(guó)利率 i1（ 10%）；美國(guó)利率 i2（ 8%），即期匯率 E＝ 2 F＝ 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差為兩國(guó)的利差 2% 如果遠(yuǎn)期市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率不是 ，比如是 ，則投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，按照即期匯率買入英鎊，遠(yuǎn)期市場(chǎng)上按照 。EF ＝ ● 在美國(guó)的投資收益：（ 1＋ 8%）＝ ● 收益差為 － ＝ 最終這些活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致即期匯率上升，遠(yuǎn)期匯率下降，最終回到與利率差相等的水平。 例如，如果一籃子商品在美國(guó)需要花 25萬(wàn)美元，而同樣一籃子商品在英國(guó)需要 ，在購(gòu)買力平價(jià)保持不變的情況下，美元與英鎊的匯率為 1英鎊（ 250000/150500）。 每一國(guó)家的名義利率等于投資者所要求的實(shí)際利率與預(yù)期的通貨膨脹之和。擁有相對(duì)較高利率國(guó)家的貨幣將相對(duì)于具有較低利率國(guó)家的貨幣貶值。換句話說(shuō)， 7%的利率扣除 3%的通貨膨脹率，剩下的 4%等于一年的投資回報(bào)率。換句話說(shuō)， 7%的利率扣除 3%的通貨膨脹率，剩下的 4%等于一年的投資回報(bào)率。因此兩國(guó)名義利率之差就等于兩國(guó)通貨膨脹率之差，再結(jié)合購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論，即可得到國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) 實(shí)際利率＋通貨膨脹率＝名義利率 A國(guó)實(shí)際利率＝ B國(guó)實(shí)際利率 推出： A國(guó)與 B國(guó)名義利率之差＝ A國(guó)與 B國(guó)通貨膨脹率之差 【基本結(jié)論】擁有相對(duì)較高利率國(guó)家的貨幣將相對(duì)于具有較低利率國(guó)家的貨幣貶值（即期匯率）。 遠(yuǎn)期利率大于即期利率，表明預(yù)期會(huì)加息，即利率會(huì)上升，因此，即期匯率會(huì)上升。 假設(shè)現(xiàn)在是 209 年 12月份，按照期望理論，市場(chǎng)預(yù)計(jì)即期匯率等于 6個(gè)月（即 210 年 6月）的遠(yuǎn)期匯率。值得注意的是，這并不是說(shuō)這個(gè)匯率一定恰好等于 6個(gè)月后的匯率， 6月份的即期匯率可能不同于我 們今天所了解的 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。隨著時(shí)間的推移，遠(yuǎn)期匯率低估的程度應(yīng)當(dāng)?shù)扔谖磥?lái)即期匯率高估的程度。 【解答】購(gòu)買力平價(jià)理論、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論以及利率平價(jià)理論都是有關(guān)匯率影響因素與匯率變化之間數(shù)量關(guān)系的理論。利率平價(jià)理論和國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論都研究名義利率差異對(duì)匯率的影響，但國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論關(guān)心的是即期匯率的預(yù)期變化，而利率平價(jià)理論關(guān)心的是遠(yuǎn)期匯率與即期匯率間差額如何決定。這些實(shí)務(wù)或原則可能包括： ； ； ，來(lái)應(yīng)對(duì)匯率套期執(zhí)行的實(shí)際問(wèn)題； ，以監(jiān)控企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保適當(dāng)?shù)某謧}(cāng)量； 。 三、匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法之 VaR計(jì)算法（理解） 匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算廣泛采用的方法是 VaR模型 ，是由 。它指在一定的置信水平（概率）上，在給定期間內(nèi)，某個(gè)敞口可能發(fā)生的最大損失。 由于 VaR模型不能反映置信水平 100%的最大損失，企業(yè)常常在 VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營(yíng)限制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。其中 z指的就是下一段中的 y，例子中的 99。 。持有期的選擇應(yīng)依據(jù)所持有外匯的特點(diǎn)來(lái)確定，比如對(duì)于一些流動(dòng)性很強(qiáng)的交易 頭寸 往往需以每日為周期計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益和 VaR值 。一般來(lái)說(shuō)對(duì)置信區(qū)間的選擇在一定程度上反映了金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好。常見(jiàn)的是 95－99%。 計(jì)算 VaR的模型： 方法 假設(shè)條件 歷史模擬法 該方法假設(shè)企業(yè)外匯頭寸的貨幣收益與過(guò)去的概率分布相同 方差－協(xié)方差法 該方法假設(shè)企業(yè)的總外匯頭寸的貨幣收益通常是正態(tài)分布，并且外匯頭寸的價(jià)值與所有的 貨幣收益是線性相關(guān)的 蒙特卡羅模擬法 該方法假設(shè)未來(lái)的貨幣收益是隨機(jī)分布的