【正文】 四、匯率風險的管理方法（掌握） （一）套期策略（熟悉，注意教材的例子） 主動套期：風險＋收益 ◆ 戰(zhàn)術性套期：對于短期應收款和應付款交易的交易貨幣風險進行套期； ◆ 戰(zhàn)略性套期：用于長期交易。雖然它目前沒有足夠的現(xiàn)金，但是，三個月后它就會有充足的現(xiàn)金。 這樣做與利用遠期合同的效果是一樣的，并且通常情況下，費用也幾乎是相同的。因此，市場力量將確保這兩種套期方法會產生非常類似的結果。為了產生遠期匯率，這 家公司可：（ 1）今天借入適當金額的外幣；（ 2）立即將其兌換成本國貨幣；（ 3）將其以本國貨幣存入銀行；（ 4）在收到債務人支付的現(xiàn)金后，償還外幣貸款，并從本國貨幣儲蓄賬戶中提出現(xiàn)金。保值者不一定都等到交割臨近才停止保值活動，而是可以不斷地停止或恢復保值交易。所以，就不是單純的風險是否轉移的問題，也不是整體是否盈利的問題，而是在降低風險的同時，能夠在期貨市場同時還盈利的問題。其特點是在期貨市場上買賣與標的現(xiàn)貨同等數量的倉單，即 1:1的保值比例。 就子公司價值的貨幣折算風險來說，標準的做法是，對凈資產負債表敞口，即可能受到不利的匯率變動影響的子公司的凈資產（總資產減負債）進行套期。（經營場地分散化、收硬貨幣支付軟貨幣） ■ 經濟風險反映了匯率變動對未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的潛在影響，因此很難量化。 ■ 企業(yè)可以利用效率邊界對套期成本與被套期風險的水平進行度量 。 （二）套期基準及績效 （熟悉） 套期績效的衡量 ● 原理：根據其與給定的基準匯率的差距計量。 ● 套期基準：套期水平（一定的百分比）、報告期 —— 特別對于利用遠期套期保值來限制凈權益波動的企業(yè)來說（比如季度或年度基準），以及預算匯率。預算匯率為企業(yè)提供了可供參考的匯率水平?？梢砸陨掀谄谀┑膮R率作為預算匯率，也可以以上期平均匯率作為預算匯率。 ● 設定預算匯率對于企業(yè)的定價策略也是至關重要的。因此采用 時間序列法 預測未來即期匯率，要比用遠期匯率預測未來即期匯率更好。 ：貨幣遠期合同和貨幣互換 （ 1）貨幣遠期合同：購買貨幣遠期合同，以在未來按照今天設定的價格交付貨幣。 ● 直接遠期合同：到期進行貨幣的實物交付。 【例子：第一種情況】假設今天是 5月 1日，某公司預計 3個月后收到貨款 100萬美元，假設現(xiàn)在的匯率為人民幣對美元為 ： 1。 ● 直接遠期合同：到期進行貨幣的實物交付。實際兌換金額為 620萬人民幣。 根據上例，如果到 8月 1日實際匯率為人民幣對美元為 6： 1，銀行要向該公司支付差額（ 和 6之間的差額），如果到 8月 1日實際匯率為人民幣對美 元為 ： 1，該公司向銀行支付差額（ 和 ）。該公司預測美元會升值，為了防止風險，該公司向銀行購買了 3個月的遠期貨幣合同，商定的匯率為人民幣對美元為 ： 1。 根據上例，到期時，無論匯率是多少，都按人民幣對美元為 ： 1的匯率來換 100萬美元。 根據上例，如果到 8月 1日實際匯率為人民幣對美元為 ： 1，銀行要向該公司支付差額（ 和 ），如果到 8月 1日實際匯率為人民幣對美元為 ： 1，該公司向銀行支付差額（ ）。 【例 10－ 3】貨幣互換 公司于 207 年 1月 1日有一筆歐元貸款，金額為 1億歐元，期限 10年， 217 年 1月 1日到期歸還。公司提款后，將歐元兌換為人民幣，用于采購生產設備。因此，公司的歐元貸款存在著匯率風險。那么如果到期歐元升值，人民幣貶值（相對于期初匯率），則公司要用更多的人民幣來兌換歐元進行還款。雙方約定，交易于 207 年 1月 1日生效， 217 年 1月同日到期，使用匯率為 1歐元＝ 12人民幣。 （每年 6月 1日和 12月 1日）公司與中行互換利息： 中國銀行按歐元利率水平向公司支付歐元利息，公司將歐元利息支付給貸款行，同時按約定的人民幣利率水平向中國銀行支付人民幣利息。 交叉互換：貨幣互換和利率互換的綜合 交叉貨幣息票互換 ● 購買貨幣互換，并在支付 固定利息 的同時收取 浮動利息 。 ● 例子：甲方美元固定利率貸款，乙方日元浮動利率貸款，雙方互換 優(yōu)勢：使企業(yè)能夠按其所愿管理其匯率及利率風險 缺點：購買這種工具的企業(yè)容易受到貨幣和利率風險的影響 交叉貨幣基差互換 ● 購買貨幣互換，并在以一種貨幣支付 浮動利息 的同時，以另外一種貨幣收取 浮動利息 。 ● 例子：甲方美元浮動利率（ LIBOR＋ 2%）貸款，乙方日元浮動利率（ SIBOR＋ %）貸款，雙方互換 這種工具假設與標準貨幣互換的貨幣風險相同，但好處是，使得企業(yè)能夠獲得現(xiàn)行的利率差別 缺點：企業(yè)的主要風險是利率風險而非貨幣風險 ：貨幣期權和貨幣期貨 （ 1）貨幣期權：指合約購買方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內，按照規(guī)定匯率買進或者賣出一定數量外匯資產的選擇權。該公司預測美元會貶值，為了防止風險，該公司向銀行購買了 3個月的貨幣期權合同，商定的匯率為 ＝ 1美元，同時向銀行支付一定的期權費。實際兌換金額為 620萬人民幣，比不購買期權少損失 20萬人民幣（ 620－ 600＝ 20）。實際兌換金額為 625萬人民幣。 【例子：第二種情況】假設今天是 5月 1日，某公司預計 3個月后支付貨款 100萬美元，假設現(xiàn)在的匯率為 ＝ 1美元。 ● 如果到 8月 1日實際匯率為 ＝ 1美元，則該公司可以行權，即以 ＝ 1美元的匯率來換美元。 ● 如果實際匯率沒有達到 ： 1，例如是 ： 1，則該公司沒有必要行權，而按照 :1向銀行兌換美元即可。 ● 不管是否行權，都將損失一筆期權費。 【例子】一家美國公司在 3月以優(yōu)惠利率借入 1000萬加拿大元，借期 3個月，公司將借入的加元在外匯市場上按即期匯率 1加元＝ 835萬美元使用，收入為美元。 日期 現(xiàn)匯市場 期貨市場 3月 將借入的 1000萬加元換成 835萬美元 按即期匯率 1加元＝ 買進 100份 6月加元期貨合約 （每份合約 10萬加元） 價格： 1加元＝ 美元 100份合約共 834萬美元 6月 買進 1000萬加元以償還借款 按即期匯率 1加元＝ 共用 838萬美元 賣出 100份 6月加元期貨合約 價格： 1加元＝ 美元 100份合約共 交易損益 由 于加元升值公司損失 3萬美元 獲利 （ － 834）萬美元（不考慮手續(xù)費） 結果 以期貨交易的獲利彌補現(xiàn)匯交易的損失，相抵后仍獲利 7000美元 遠期市場 期貨市場 合同大小與交付日根據個人需要度身確定（即在企業(yè)和銀行間確定） 貨幣期貨合同是標準化的（例如美國期貨市場英鎊期貨每份是 62,500 英鎊），并由同一家有組織的證券公司擔保 不存在獨立的結算行 期貨市場上的所有結算都由證券交易所結算所處 理，并且每日按市值結算 就清算而言，大多數遠期合同在實際交付時結算，并且僅有一些合同是按成本抵消結算 大多數期貨合同按抵消結算，僅有極少數是交付結算 遠期合同本身不涉及價格問題 期貨合同的價格隨時間改變，以反映市場對未來 即期匯率的預期 遠期合同不能拋售 如果企業(yè)擁有貨幣期貨合同，并在結算日前決定不再保有該頭寸，那么它可以銷售相同的期貨合同以拋售頭寸 （五）其他匯率風險管理方法 計價貨幣 本幣計價：進出口商均爭取以本國貨幣計價，因為用本幣收付無外匯風險。結算安排將由企業(yè)自己的中央財務部門或者公司銀行進行統(tǒng)一協(xié)調。 甲 乙 丙 應收金額 應收差額 甲 150 150 ＋ 50 乙 100 100 丙 200 200 ＋ 50 應付金額 100 200 150 應付差額 － 100 多邊凈額結算：乙向甲方支付 50萬美元，乙向丙支付 50萬美元 最終結論：甲收入 50萬美元，乙支出 100萬美元，丙收入 50萬美元。 多選題】甲公司是國內一家進出口貿易公司。目前，甲公司預計美元匯率在此后半年內都呈下跌趨勢。 【 2020】 ，保持較低金額的外幣凈資 產或凈負債 ，同時延長美元應付賬款的信用期 、美元應付賬款安排相應的遠期匯率合同 ，在進口合同中約定以人民幣結算 [答疑編號 3953100801] 『正確答案』 ABC 『答案解析』出口合同收到美元，進口合同中支付人民幣，所以選項 D的做法是提高了匯率風險。 單選題】下列有關貨幣遠期市場與期貨市場的表述中，正確的是（ ）。遠期市場的結算只在場外交易市場進行，選項 B錯誤。 【例題 8乙公司總部設在北京，在歐洲擁有眾多子公司（占其子公司總數的 80%）。 要求： （ 1）評價乙公司市場風險的主要來源（假設不存在可用于對負債套期保值的抵銷資產）。 [答疑編號 3953100803] 『參考答案』 （ 1）評價乙公司市場風險的主要來源。乙公司大部分債務以外幣計量，平均利率高于目前市場利率 4%，因此乙公司外幣負債受外匯匯率變動影響。 第二、利率風險。 （ 2）人民幣對美元和歐元均貶值 9%時的交易風險 財務報表中人民幣金額將變更為 146 （ 1＋ 9%）＝ 交易風險合計為 1314（ 15914－ 14600）萬元人民幣。從近年的考試情況來看，分值相 對較大，題型也比較豐富，選擇題、簡答題都曾涉及。同時需要注意一些細節(jié)的理論闡述，這些地方是選擇題常見的出題點。不同企業(yè)在頭寸組合或建頭寸的活動上存在差異。許多企業(yè)還用資產負債表外衍生工具，如利率互換來調整其利率風險概況。 從資本角度看，企業(yè)應考慮中長期頭寸可能對企業(yè)未來財務業(yè)績產生何種影響。 在制定和審核企業(yè)利率風險概況及策略時，管理層應考慮企業(yè)的流動性和取得多種融資及進入衍生工具市場的能力。 （二） 利率風險的源頭 利率風險可以定義為，公司的盈利能力或價值因利率變動而面臨的風險。 ● 浮動利率：債務利息支出或投資利息收入在借款或投資的期限內是變化的。 利率浮動的債務或投資 短期利率的變化可能對債務利息支出或投資利息收入產生重大影響 固定利率的債務或投資 如果利率固定的短期債務（或投資）需要定期重新磋商，其與利率浮動的債務或投資所面臨的風險可能是一樣的。 【以下內容建議理解即可】 公司可能面臨因其債務或投資的利率敏感性而產生的利率變動風險。而且，利率變動可能間接影響當前或未來的現(xiàn)金流。 如果供貨商因融資成本上升而提高產品價格，公司還可能受到高利率的影響，不過這種影響因公司 而異。而奢侈品制造商可能陷入更糟糕的境地。因此，奢侈品制造商很可能對利率的上升高度敏感。 二、利率風險管理的概述（熟悉） （一）有效的利率風險管理程序 ，該程 序可以明確以下責任和權利： （ 1）識別由新的或現(xiàn)有的產品和活動而產生的潛在利率風險； （ 2）設立和維持利率風險計量系統(tǒng)； （ 3）頒布和實施策略； （ 4）批準政策之例外情況。 權衡集權和分權 （三）評估利率敞口 為了評估利率風險對企業(yè)經營的潛在影響，管理完善的企業(yè)將考慮其對于企業(yè)收益（從收益或會計角度）及實際的經濟價值（從經濟或資本角度）的影響。 ：重點考慮了所有企業(yè)資產、負債和隨利率變動而變動的、與利率相關的資產負債 表外工具的經濟價值。 由于很難準確地估計每個賬戶的市場價值，許多經濟計量系統(tǒng)能記錄價值的相對變動或敏感度，而非價值的絕對變動。 三、利率風險的計量與資料收集 （熟悉） （一）利率風險的計量 ● 企業(yè)的風險計量系統(tǒng)應當能夠識別和量化企業(yè)利率風險敞口的主要來源。 ● 用于量化 企業(yè)利率風險敞口的三種最常見的風險計量系統(tǒng)是重新定價期限差距報告、凈收益模擬模型和經濟估價或持續(xù)時間模型 （二）資料收集 四、在固定利率和浮動利率間進行選擇時應考慮的事項 （理解，應對選擇題 ） （ 1）對未來利率變動的預期。 （ 2）貸款或投資的期限。 固定利率工具和浮動利率工具的適當組合，能夠確保利率敞口的多樣性，并成為 “ 天然的避險工具 ” 。 企業(yè)與銀行間就未來的借款或銀行存款的利率達成的協(xié)議。 如果實際利率低于商定利率，那么企業(yè)將向銀行支付差額（實際利率與協(xié)議利率之間的差額）。 如果實際利率被證實低于雙方商定的利率，那么銀行將向公司支付差額（實際利率與協(xié)議利率之間的差額）?，F(xiàn)在離下一次重置利率的時間只剩 3個月，但公司預計利率可能在此期間內上升。執(zhí)行這一協(xié)議后，資金管理部門將利率鎖定在 %。（實際操作流程為：該公司按照 7%向貸款行支付利息，同時，從遠期利率協(xié)議的對手方獲得 7%與 %之間的利息差額。（此處教材有誤：應為按 6%支付利息，但需要補償銀行 6%和 %之間的差額。） 缺點：通常只面向大額貸款。 優(yōu)點 ：能夠保護