【導(dǎo)讀】財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn)。思騰思特管理咨詢（中國(guó)）公司。沒有思騰思特管理咨詢公司的書面允許，任何公司和個(gè)人不得以任何形式翻錄、復(fù)制、傳播、本講義中的內(nèi)容。EVA®是思騰思特管理咨詢公司的注冊(cè)商標(biāo)。¶財(cái)務(wù)部門角色和功能定位。»青啤的EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較。¶并購(gòu)與投資管理。數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值。¶業(yè)績(jī)考核，風(fēng)險(xiǎn)控。滿足稅務(wù)、信息披。跟蹤、評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)、資本預(yù)算，輔。獲取低成本資金，同時(shí)。協(xié)助戰(zhàn)略決策和實(shí)施。建立、維護(hù)企業(yè)在投資。理不具備必要的財(cái)。員視為“敵人”而。¶投資者信息要求無。財(cái)務(wù)管理者未能真正。大量?jī)r(jià)值未得釋放。¶采納嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。¶將主要的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流。·針對(duì)各業(yè)務(wù)部門。¶經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行。數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種。弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營(yíng)的。資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面。析投資、并購(gòu)、資產(chǎn)重組的價(jià)。¶設(shè)臵有效的激勵(lì)機(jī)制。EVA計(jì)算簡(jiǎn)化示意圖

　　

【正文】 息收入 16,518,102 財(cái)務(wù)費(fèi)用稅收調(diào)整 17,485,345 + 2,477,715 利息收入稅收調(diào)整 76 會(huì)計(jì)調(diào)整 4：會(huì)計(jì)準(zhǔn)備 ? 定義： 壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)損失準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資變現(xiàn)損失準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、委托貸款減值準(zhǔn)備 ? 調(diào)整原理： 187。 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，會(huì)計(jì)準(zhǔn)備計(jì)提時(shí)將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費(fèi)用提前計(jì)入損益，不能真實(shí)地反映公司的營(yíng)業(yè)狀況，并且由于會(huì)計(jì)制度的變化和會(huì)計(jì)方法的靈活性，容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真實(shí)反映 ? 調(diào)整方法： 187。 NOPAT計(jì)算時(shí)，把會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，即：按實(shí)際壞帳發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額、實(shí)際資產(chǎn)減值發(fā)生額和實(shí)際投資貶值損失發(fā)生額等計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間 187。 計(jì)算資本時(shí)，按應(yīng)收帳款、存貨原值、短期投資和長(zhǎng)期投資以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)帳面值等計(jì)入資本（即提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值） 77 青島啤酒會(huì)計(jì)準(zhǔn)備調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 + 壞帳準(zhǔn)備調(diào)整 長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備調(diào)整 91,657,456 3,906,918 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 135,510,653元 資本項(xiàng)目調(diào)整 + + 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備調(diào)整 39,946,279 存貨 減：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 存貨凈額 1,088,571,034 44,009,292 1,044,561,742 ?以存貨為例，會(huì)計(jì)資本考慮的是存貨凈額（綠色數(shù)字），而 EVA計(jì)算資本占用考慮的是提取跌價(jià)準(zhǔn)備前的數(shù)值（藍(lán)色數(shù)字） ?同樣，應(yīng)收款項(xiàng)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資都是考慮提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值 ?2001年在資本總額中增加了會(huì)計(jì)準(zhǔn)備隱藏的 335,185,017元資本 78 會(huì)計(jì)調(diào)整 5：無報(bào)酬要求資產(chǎn)、非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn) ? 定義 ：在建工程、非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金等 ? 調(diào)整原理 187。 對(duì)此類資產(chǎn)需從資本總額中減除，不為其計(jì)資本成本：在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的收益相匹配；非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為公司營(yíng)業(yè)中的現(xiàn)金溢余，由于其不參加營(yíng)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，故需要將其從資本總額中 ? 對(duì)行為的影響 187。 對(duì)在建工程的調(diào)整可以鼓勵(lì)管理層對(duì)在建工程的投資，因?yàn)樵谠诮üこ剔D(zhuǎn)固定資產(chǎn)前不計(jì)資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)管理層業(yè)績(jī)的影響 ? 調(diào)整方法 187。 將在建工程和非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從 NOPAT中減除 79 青島啤酒具體調(diào)整建議 由于目前很難判斷貨幣資金中營(yíng)業(yè)現(xiàn)金和盈余現(xiàn)金的比重，而且貨幣現(xiàn)金中絕大部分為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金，因此青島啤酒 EVA計(jì)算中，我們假設(shè)所有貨幣現(xiàn)金為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 在建工程 211,824,589 資本占用不計(jì)算在建工程，對(duì)青島啤酒而言， 2001年，資本占用影響為減少了 95,801,276元 在建工程 非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 80 會(huì)計(jì)調(diào)整 6：無息流動(dòng)負(fù)債 ? 調(diào)整原理 187。 無息流動(dòng)負(fù)債屬流動(dòng)負(fù)債，并且不擔(dān)負(fù)資本占用費(fèi)用，流動(dòng)資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債即凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是維持公司正常經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金，因此，無息流動(dòng)負(fù)債需從資本總額中減除 ? 對(duì)行為的影響 187。 無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除可以鼓勵(lì)管理層合理管理凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，避免占?jí)哼^多的流動(dòng)資金 ? 調(diào)整方法 187。 將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除 ? 對(duì)青島啤酒的影響 187。 2001年青島啤酒資本占用中減去了無息流動(dòng)負(fù)債 1,725,768,717元 81 會(huì)計(jì)調(diào)整 7：無息長(zhǎng)期負(fù)債 ? 包括： 187。 住房公積金、長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他長(zhǎng)期負(fù)債等 ? 調(diào)整原理： 187。 因?yàn)檫@部分負(fù)債做為資本的一部分，已計(jì)入資本成本，為了不影響EVA的計(jì)算，應(yīng)將這部分負(fù)債的所隱含的利息加回 NOPAT中，并調(diào)整稅收 ? 調(diào)整方法： 187。 在 NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收 82 青島啤酒無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含的利息調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含的利息 4,021,912 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 4,021,912元 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，所得稅影響為增加了 603,287元 資本項(xiàng)目調(diào)整 + + 603,287 無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含 的利息稅收調(diào)整 無息長(zhǎng)期負(fù)債作為資本的一部分，計(jì)算資本占用成本 83 會(huì)計(jì)調(diào)整 8： EVA營(yíng)業(yè)所得稅 ? 調(diào)整原理： 187。 EVA營(yíng)業(yè)所得稅是指按稅前凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ NOPBT） 或 EBIT乘以公司現(xiàn)行稅率計(jì)算出來所得稅，與公司損益表中的所得稅費(fèi)用的差異需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來自于對(duì) NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響。 ? 對(duì)行為的影響： 187。 真實(shí)核算營(yíng)業(yè)所得稅，反映管理層真實(shí)的 EVA業(yè)績(jī) ? 調(diào)整方法： 187。 從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)稅前收支調(diào)整對(duì)所得稅的影響加上去 84 例示：青島啤酒 EVA營(yíng)業(yè)所得稅的計(jì)算方法 2001會(huì)計(jì)所得稅 62,892,290 + 財(cái)務(wù)費(fèi)用稅收調(diào)整 17,485,345 利息收入稅收調(diào)整 2,477,715 + 無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含的利息稅收調(diào)整 603,287 + 營(yíng)業(yè)外支出稅收調(diào)整 4,709,526 營(yíng)業(yè)外收入稅收調(diào)整 3,800,979 補(bǔ)貼收入稅收調(diào)整 12,878,970 = EVA 所得稅 66,532,782 85 會(huì)計(jì)調(diào)整 9：商譽(yù) 商譽(yù)被認(rèn)為是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時(shí)期為未來的所有的會(huì)計(jì)年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計(jì)入費(fèi)用 損益表調(diào)整 凈利潤(rùn) X + 商譽(yù)攤銷 Y = NOPAT Z 資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整 未調(diào)整的資本 M + 累計(jì)攤銷的商譽(yù) N = 調(diào)整后的資本總額 C 86 附錄 2：投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和 EVA 等投資分析方法的比較 87 實(shí)際財(cái)務(wù)決策準(zhǔn)則中的常見錯(cuò)誤 以及我們推薦的最佳方法 常見錯(cuò)誤 ? 對(duì)內(nèi)部收益率，回收期相對(duì)于凈現(xiàn)值分析的優(yōu)缺點(diǎn)了解不夠 ? 混淆凈現(xiàn)值與企業(yè)價(jià)值 推薦準(zhǔn)則 ? 應(yīng)用財(cái)務(wù)決策準(zhǔn)則接受或拒絕項(xiàng)目計(jì)劃 : – 現(xiàn)值 (EVA) 0 – 凈現(xiàn)值 (自由現(xiàn)金流 ) 0. ? 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及重點(diǎn)項(xiàng)目選擇的輔助準(zhǔn)則 : – 內(nèi)部收益率 項(xiàng)目加權(quán)平均成本 – 五年內(nèi)折現(xiàn)自由現(xiàn)金流回報(bào)以及折現(xiàn) EVA 回報(bào) – 單位資本創(chuàng)造的 EVA現(xiàn)值 財(cái)務(wù)決策準(zhǔn)則 88 初始投資 成本 $27 m 凈現(xiàn)值等于 MVA,即該項(xiàng)目超出初始投資所創(chuàng)造的價(jià)值 – 目標(biāo)是最大化市場(chǎng)增加值而不是市場(chǎng)價(jià)值 ! 市場(chǎng)增加值 (凈現(xiàn)值 ) $49 m 市場(chǎng)價(jià)值 (現(xiàn)值 ) $76 m ? 項(xiàng)目現(xiàn)值是指所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。它是項(xiàng)目或企業(yè)的價(jià)值 ? 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去初始投資額。即 該項(xiàng)目或企業(yè)超出初始投資（現(xiàn)值）所創(chuàng)造的價(jià)值。 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值為正時(shí)，該項(xiàng)目在創(chuàng)造價(jià)值。 ? 案例中項(xiàng)目的企業(yè)價(jià)值應(yīng)為$76 m ($49 m + $27 m), 而凈現(xiàn)值應(yīng)為 $49 m. 89 用內(nèi)部收益率作評(píng)估可能會(huì)遇到的問題 ? 如果現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)，那么該項(xiàng)目就可能會(huì)有數(shù)個(gè)內(nèi)部收益率或根本不存在內(nèi)部收益率。 ? 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA)具有可加性優(yōu)點(diǎn)。所有項(xiàng)目的價(jià)值可以加到企業(yè)的整體價(jià)值中。 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA) 是絕對(duì)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，因而更能反映某項(xiàng)目的價(jià)值。 ? 當(dāng)進(jìn)行不同方案的比較時(shí)，內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值分析結(jié)果可能會(huì)有沖突。下面的圖表表明，相對(duì)于方案 2（較多的投資，較高的回報(bào)），方案 1（較少的投資，較低的回報(bào)）將帶來較高的內(nèi)部收益率但較低的凈現(xiàn)值 方案 B: 凈現(xiàn)值 = 273 內(nèi)部收益率 = % 方案 A: 凈現(xiàn)值 = 427 內(nèi)部收益率 = % . 假設(shè)資本成本率為 10%. 自由現(xiàn)金流 (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 2000 2002 2020 2020 2020 2020 自由現(xiàn)金流 (方案 A) 自由現(xiàn)金流 (方案 B) 90 不貼現(xiàn)的投資回收期的問題 考慮項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 B: 項(xiàng)目 現(xiàn)金流 0 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 回收期 回報(bào) A (500) 300 200 2 年 回報(bào) B (500) 200 300 2 年 A B 回報(bào) 2 yr 2 yr 項(xiàng)目 現(xiàn)金流 0 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 現(xiàn)金流 3 現(xiàn)金流 4 凈現(xiàn)值 (10%) A (500) 300 200 200 150 $190 B (500) 200 300 300 400 $428 凈現(xiàn)值 A B $428 $190 不貼現(xiàn)的投資回收期未能考慮現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)點(diǎn)以及所有現(xiàn)金流 . 91 EVA現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值是最終估值標(biāo)準(zhǔn) ? EVA現(xiàn)值 ? 自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)部報(bào)酬率 ? 市盈率 （ P/E Ratio） 等乘數(shù)估值法 ? 投資 回收期 92 在資源有限的條件下進(jìn)行項(xiàng)目選擇 是需采用 輔助評(píng)估標(biāo)準(zhǔn) ? 單位資本 EVA現(xiàn)值 ? 單位資本自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)部報(bào)酬率 ? 市盈率 （ P/E Ratio） 等乘數(shù)估值法 ? 貼現(xiàn)和不貼現(xiàn)的投資回收期 93 EVA現(xiàn)值的基本原理與自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值一致 收入 費(fèi)用 折舊 稅前凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 稅收 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 期初資本 加權(quán)平均資本成本 資本成本 EVA 折現(xiàn)因子 EVA現(xiàn)值 EVA凈現(xiàn)值 875 1,550 1,550 1,550 1,550 1,550 400 400 400 400 400 600 600 600 600 600 550 550 550 550 550 220 220 220 220 220 330 330 330 330 330 3,000 2,400 1,800 1,200 600 % % % % % 192 154 115 77 38 138 176 215 253 292 130 156 178 198 214 1 2 3 4 5 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 330 330 330 330 330 (600) (600) (600) 930 930 930 772 726 682 凈投資 * 3,000 (600) (600) = 自由現(xiàn)金流 (3,000) 930 930 x 折現(xiàn)因子 = 現(xiàn)值 of 自由現(xiàn)金流 (3,000) 874 821 凈現(xiàn)值 of 自由現(xiàn)金流 0 1 2 3 4 5 875 *凈投資是指資本的期間變化值 94 EVA 實(shí)質(zhì)上是年度凈現(xiàn)值， 因而有助于我們了解各期間的價(jià)值創(chuàng)造情況 (5,000) (4,000) $ m (200) (100) 0 100 200 300 400 自由現(xiàn)金流現(xiàn)值 (每期 ) 以現(xiàn)金稅收為基礎(chǔ)的 EVA現(xiàn)值 (每期 ) 附注 : Scale for Investment in 1999 is different to scale for subsequent cashflows 凈現(xiàn)值 (自由現(xiàn)金流 ) = 50 m 現(xiàn)值 (EVA) = 50 m 95 ... 還有助于我們了解 “ 運(yùn)營(yíng) ” 或 “ 出售 ” 資產(chǎn) 所產(chǎn)生的價(jià)值 單位：百萬美元 XX項(xiàng)目 EVA現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流剖面圖 年度 EVA 自由現(xiàn)金流 010年 80% 50% 終值 20% 50% 占價(jià)值的 % 100 100 300 500 700 900 1100 1300 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 自由現(xiàn)金流 EVA