【正文】 它是項(xiàng)目或企業(yè)的價(jià)值 ? 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值是所有未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去初始投資額。 計(jì)算資本時(shí)，按應(yīng)收帳款、存貨原值、短期投資和長(zhǎng)期投資以及固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)帳面值等計(jì)入資本（即提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值） 77 青島啤酒會(huì)計(jì)準(zhǔn)備調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 + 壞帳準(zhǔn)備調(diào)整 長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備調(diào)整 91,657,456 3,906,918 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 135,510,653元 資本項(xiàng)目調(diào)整 + + 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備調(diào)整 39,946,279 存貨 減：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 存貨凈額 1,088,571,034 44,009,292 1,044,561,742 ?以存貨為例，會(huì)計(jì)資本考慮的是存貨凈額（綠色數(shù)字），而 EVA計(jì)算資本占用考慮的是提取跌價(jià)準(zhǔn)備前的數(shù)值（藍(lán)色數(shù)字） ?同樣，應(yīng)收款項(xiàng)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資都是考慮提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值 ?2001年在資本總額中增加了會(huì)計(jì)準(zhǔn)備隱藏的 335,185,017元資本 78 會(huì)計(jì)調(diào)整 5：無(wú)報(bào)酬要求資產(chǎn)、非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn) ? 定義 ：在建工程、非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金等 ? 調(diào)整原理 187。與被購(gòu)企業(yè)管理班子達(dá)成協(xié)議 （業(yè)績(jī)合同） 182。就 “ 熟悉 ” 階段達(dá)成一致 182。并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大 182。 182。 可以從上而下或從下而上地分析企業(yè) 價(jià)值（ EVA） 可用于對(duì)項(xiàng)目、產(chǎn)品、 品牌、業(yè)務(wù)部門等進(jìn)行價(jià)值評(píng)估）； 182。估值結(jié)果受增長(zhǎng)假設(shè)和終值（ terminal value） 測(cè)算影響大 182。 對(duì)通貨膨脹造成的價(jià)值變動(dòng)沒(méi)有調(diào)整 182。 并購(gòu)與投資管理 187。增量投資的非票面價(jià)值 182。落實(shí)關(guān)鍵問(wèn)題和執(zhí)行責(zé)任 建議 2：董事會(huì)、總經(jīng)理、相關(guān)職能部門和相關(guān)事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)切實(shí)參與評(píng)估過(guò)程控制 45 建議 3：完善評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn) 指導(dǎo)原則 章節(jié) 內(nèi)容 182。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)巨大 182。預(yù)測(cè)主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確性較低 182。財(cái)務(wù)部下派財(cái)務(wù)總監(jiān) 182。青啤的 EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 182。 EVA 174。 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 健全信息收集和匯編系統(tǒng) 182。 182。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。Co. 2 All rights reserved. No part of this presentation may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording, or any information storage and retrieval system, without the written permission of Stern Stewart amp。項(xiàng)目評(píng)估 187。 基本財(cái)務(wù)功能 提供基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 滿足稅務(wù)、信息披露基本需要 182。 182。 財(cái)務(wù)部門積極參與業(yè)務(wù)組合管理 分析方法 187。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。企管部和公司 “ 青啤模式貫徹小組 ” 負(fù)責(zé)并購(gòu)后整合 182。建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)、考評(píng)制度 182。并購(gòu)與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié) ?項(xiàng)目評(píng)估未闡明并購(gòu)活動(dòng)與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系 182。實(shí)施項(xiàng)目，對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé) 182。主要假設(shè) 182。 EVA計(jì)算和分析 187。 Black— Scholes期 權(quán)理論在企 業(yè)中應(yīng)用 適用與大型資本投入項(xiàng)目 49 帳面價(jià)值法 通常用于對(duì)銀行、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的估值；在中國(guó)是國(guó)有資產(chǎn)估值的常用手段 缺點(diǎn) 182?？紤]了增長(zhǎng)預(yù)期和潛在風(fēng)險(xiǎn) 182。 貼現(xiàn)預(yù)測(cè)期 與 EVA終值之 和 55 EVA估值方法優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 182。 模擬交易完成后， 合并公司的損益表， 資產(chǎn)負(fù)債表 182。并購(gòu)后投資效益跟蹤不健全 ?并購(gòu)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合并到區(qū)域事業(yè)部，淡化了并購(gòu)項(xiàng)目個(gè)體、業(yè)績(jī)表現(xiàn)的跟蹤、考察 ?事業(yè)部?jī)?nèi)部的生產(chǎn)和銷售既有產(chǎn)銷結(jié)合，又有產(chǎn)銷分離；既有兩者都是利潤(rùn)中心的又有生產(chǎn)為成本中心，銷售為利潤(rùn)中心，導(dǎo)致個(gè)體項(xiàng)目績(jī)效難以核準(zhǔn) ?年度預(yù)算與并購(gòu)前商業(yè)計(jì)劃脫節(jié)嚴(yán)重 182。就高層組織問(wèn)題達(dá)成協(xié)議 182。相關(guān)事業(yè)部總經(jīng)理 182。另外，任何一項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收支又都是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，因此，將營(yíng)業(yè)外收支在當(dāng)期 EVA業(yè)績(jī)中剔除的同時(shí)，還需對(duì)其資本化處理，使其與公司的未來(lái)收益或損失相匹配，由股東永久性承擔(dān) 對(duì)行為的影響： 使得 EVA的結(jié)果中只體現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)，剔除非營(yíng)業(yè)活動(dòng)對(duì)管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判的影響 調(diào)整方法： 將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)外收支從 NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的影響 73 青島啤酒營(yíng)業(yè)外收支調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 + 營(yíng)業(yè)外收入 營(yíng)業(yè)外支出 25,339,862 31,396,838 所得稅調(diào)整 + 3,800,979 營(yíng)業(yè)外收入稅收調(diào)整 營(yíng)業(yè)外支出稅收調(diào)整 4,709,526 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 6,056,976元 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，所得稅影響為增加了 908,547元 資本項(xiàng)目調(diào)整 累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入 累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出 + 41,587,147 60,982,390 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，資本占用影響為增加了 19,395,243元 74 會(huì)計(jì)調(diào)整 3：財(cái)務(wù)費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整細(xì)項(xiàng)：匯兌損益、負(fù)債債務(wù)之利息支出 匯兌損益調(diào)整原理： 對(duì)于非責(zé)任性、不可控的匯兌損益由于屬公司正常運(yùn)營(yíng)以外發(fā)生的損失或收益，公司并不將此損益作為考核的一部分，因此，不將其剔除會(huì)影響公司的 EVA業(yè)績(jī) 負(fù)債債務(wù)之利息支出調(diào)整原理： 負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從 NOPAT的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算 對(duì)行為的影響： 匯兌損益調(diào)整使得 EVA的結(jié)果真實(shí)體現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)，剔除匯兌損益對(duì)管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判的影響； 負(fù)債債務(wù)之利息支出調(diào)整使得 NOPAT的計(jì)算中真實(shí)體現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本，將體現(xiàn)資本所有人對(duì)預(yù)期回報(bào)的要求在資本成本一項(xiàng)中計(jì)算，清楚地衡量管理層的業(yè)績(jī) 調(diào)整方法： 當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從 NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計(jì)影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的影響；將負(fù)息債務(wù)的利息支出從 NOPAT的計(jì)算中剔除，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整 75 青島啤酒匯兌損益、負(fù)息債務(wù)之利息支出調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 財(cái)務(wù)費(fèi)用 116,568,964 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 100,050,862元 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，所得稅影響為增加了 15,007,630元 資本項(xiàng)目調(diào)整 累計(jì)稅后匯兌收益（ +損失） 95,801,276 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，資本占用影響為減少了 95,801,276元 + 利息收入 16,518,102 財(cái)務(wù)費(fèi)用稅收調(diào)整 17,485,345 + 2,477,715 利息收入稅收調(diào)整 76 會(huì)計(jì)調(diào)整 4：會(huì)計(jì)準(zhǔn)備 ? 定義： 壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)損失準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資變現(xiàn)損失準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、委托貸款減值準(zhǔn)備 ? 調(diào)整原理： 187。 ? 對(duì)行為的影響： 187。 ? 案例中項(xiàng)目的企業(yè)價(jià)值應(yīng)為$76 m ($49 m + $27 m), 而凈現(xiàn)值應(yīng)為 $49 m. 89 用內(nèi)部收益率作評(píng)估可能會(huì)遇到的問(wèn)題 ? 如果現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)，那么該項(xiàng)目就可能會(huì)有數(shù)個(gè)內(nèi)部收益率或根本不存在內(nèi)部收益率。 將在建工程和非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從 NOPAT中減除 79 青島啤酒具體調(diào)整建議 由于目前很難判斷貨幣資金中營(yíng)業(yè)現(xiàn)金和盈余現(xiàn)金的比重，而且貨幣現(xiàn)金中絕大部分為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金，因此青島啤酒 EVA計(jì)算中，我們假設(shè)所有貨幣現(xiàn)金為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 在建工程 211,824,589 資本占用不計(jì)算在建工程，對(duì)青島啤酒而言， 2001年，資本占用影響為減少了 95,801,276元 在建工程 非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 80 會(huì)計(jì)調(diào)整 6：無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 ? 調(diào)整原理 187。明確 EVA考核指標(biāo)和其他非價(jià)值化運(yùn)營(yíng)指標(biāo) 182。組織實(shí)況調(diào)查特別工作組 182。在全球，特別是發(fā)展中國(guó)家并購(gòu)了幾十家啤酒企業(yè)，購(gòu)并重點(diǎn)是當(dāng)?shù)刂饕放坪透叨似放?，目前為全球第四大啤酒企業(yè) 182。 58 今 日 議 程 182。 與企業(yè)管理直接掛鉤 182。 動(dòng)態(tài)評(píng)估，包含對(duì)不同情景的反應(yīng) 戰(zhàn)略 182。 優(yōu)點(diǎn) 182。整合管理 48 價(jià)值評(píng)估方法概覽 復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性 說(shuō)明 應(yīng)用情況 帳面價(jià)值法 182。業(yè)務(wù)預(yù)測(cè) 182。強(qiáng)調(diào)價(jià)值敏感度和情景 ,而不僅僅是 “ 答案 ” 182。對(duì)戰(zhàn)略方向把關(guān) 182。沒(méi)有投資效益的跟蹤 182。參閱并購(gòu)項(xiàng)目評(píng)估文件 182。分析方法 187。 經(jīng)濟(jì)增加值可以通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行合理的調(diào)整和計(jì)算得到，它基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益 182。租賃 VS 購(gòu)臵戰(zhàn)略 182。 建立管理信息系統(tǒng)，及時(shí)跟蹤匯報(bào)相關(guān)信息 8 企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評(píng)、監(jiān)控、決策支持 通過(guò)財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 182。 6 財(cái)務(wù)管理工作中的挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評(píng)、監(jiān)控、決策支持 通過(guò)財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 財(cái)務(wù)系統(tǒng)不健全 財(cái)務(wù)結(jié)果未受到重視 182。青啤的 EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 182。 EVA174。EVA定義和計(jì)算 187。 182。 182。產(chǎn)品 /客戶盈利分析 青啤的 EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 182。財(cái)務(wù)、管理知識(shí)培訓(xùn) 14 EVA計(jì)算簡(jiǎn)化示意圖 銷售收入 1， 000 生產(chǎn)成本 500 銷售 /管理費(fèi)用＊ 200 ＥＶＡ調(diào)整 +100 營(yíng)運(yùn)所得稅 100 ① NOPAT（ 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)） 300 調(diào)整后資本 1500 資本成本率 15% ② 資本使用成本 225 ① – ②＝ ＥＶＡ 75 – = – +/– x = – 損益表科目 資產(chǎn)負(fù)債表科目 EVA = NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)） – 資本使用成本 15 NOPAT的計(jì)算（對(duì)損益表的調(diào)整） 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) EVA的 NOPAT 銷售收入 銷售折扣 營(yíng)業(yè)稅金及附加 銷售成本 + 其他業(yè)務(wù)收入 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加 管理費(fèi)用 銷售費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 + 投資收益 + 營(yíng)業(yè)外收入 /支出 + 補(bǔ)貼收入 所得稅 少數(shù)股東權(quán)益 銷售收入 銷售折扣 營(yíng)業(yè)稅金及附加