【正文】 1%10%未知 成功 失敗 33%42%25%27%55%18%58%34%8%43%57%100%=12次 11次 12次 23次 成功 失敗 未知 小型同業(yè)并購 小型多元化并購 大型同業(yè)并購 大型多元化并購 并購類型 美國 58項(xiàng)并購項(xiàng)目的長期業(yè)績結(jié)果（ 19952000） 研究表明：并購整合的成功概率較低 61 但某些啤酒企業(yè)的確通過有效地整合管理使并購得以成功 SAB（ 南非啤酒） 182。并購后投資效益跟蹤不健全 ?并購項(xiàng)目的經(jīng)營、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合并到區(qū)域事業(yè)部，淡化了并購項(xiàng)目個(gè)體、業(yè)績表現(xiàn)的跟蹤、考察 ?事業(yè)部內(nèi)部的生產(chǎn)和銷售既有產(chǎn)銷結(jié)合，又有產(chǎn)銷分離；既有兩者都是利潤中心的又有生產(chǎn)為成本中心，銷售為利潤中心，導(dǎo)致個(gè)體項(xiàng)目績效難以核準(zhǔn) ?年度預(yù)算與并購前商業(yè)計(jì)劃脫節(jié)嚴(yán)重 182。項(xiàng)目評估 187。 EVA計(jì)算和分析 187。 182。 模擬交易完成后， 合并公司的損益表， 資產(chǎn)負(fù)債表 182。 對某些行業(yè) /情景適用性低（如周期性 強(qiáng)的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估價(jià)） 56 并購交易中動態(tài)估值實(shí)用方法 乘數(shù)法 EVA法 后果模擬法 （ consequences model) 182。 要求估算資本成本率 182。 理論上與現(xiàn)金流凈現(xiàn)值方法有相同的 嚴(yán)謹(jǐn)性，但突出了年度業(yè)績期望 182。 貼現(xiàn)預(yù)測期 與 EVA終值之 和 55 EVA估值方法優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 182。 預(yù)測年度不低于 5 年，最佳為 10年 182。分析工作復(fù)雜 182。信息需求高 182?？紤]了增長預(yù)期和潛在風(fēng)險(xiǎn) 182。如果估值乘數(shù)變動大（即股價(jià)相對業(yè)績 變動大），難以選取乘數(shù)點(diǎn) 其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對有線電視 /無線通信服務(wù)商的估值可以用 “ 每個(gè)用戶價(jià)值 ” （ value per subscriber） 法進(jìn)行 * 51 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 預(yù)測企業(yè)將來經(jīng)營產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（ FCF）， 將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，得出企業(yè)價(jià)值；即可從上而下的應(yīng)用，亦可從下而上（ bottomup） 分析企業(yè)拆分價(jià)值 優(yōu)點(diǎn) 182。當(dāng)不具有企業(yè)詳細(xì)數(shù)據(jù)時(shí)適用性強(qiáng) 182。 不反映企業(yè)增長潛力或經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 優(yōu)點(diǎn) 182。 Black— Scholes期 權(quán)理論在企 業(yè)中應(yīng)用 適用與大型資本投入項(xiàng)目 49 帳面價(jià)值法 通常用于對銀行、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的估值；在中國是國有資產(chǎn)估值的常用手段 缺點(diǎn) 182。 現(xiàn)金流乘數(shù) 凈現(xiàn)值法 182。 帳面價(jià)值乘數(shù) 182。項(xiàng)目評估 187。 EVA計(jì)算和分析 187。擬議的績效審核程序 182。對價(jià)值的敏感 182。人力資源要求 182。主要假設(shè) 182。危險(xiǎn)和機(jī)會 182。突出跨業(yè)務(wù)單位影響 估值結(jié)果 戰(zhàn)略概述 資源要求 計(jì)劃預(yù)測概述 投資資本回報(bào)率 /股本回報(bào)率圖 跨部門問題 詳盡的財(cái)務(wù)報(bào)表（附錄） 182。說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的關(guān)系和聯(lián)系 182。實(shí)施項(xiàng)目，對結(jié)果負(fù)責(zé) 182。保障項(xiàng)目符合公司整體市場戰(zhàn)略 182。決策 182。財(cái)務(wù)評估、控制形同虛設(shè) 182。并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié) ?項(xiàng)目評估未闡明并購活動與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系 182。 并購與投資管理 187。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。評估模型的問題較多 182。建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)、考評制度 182。董事會、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)部以及相關(guān)事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實(shí)參與項(xiàng)目評估過程，提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量 182。發(fā)展部、企管部、華東 /華南事業(yè)部訪談 182。技術(shù)部下派總工程師 目標(biāo)選定和考察 項(xiàng)目評估 談判與實(shí)施 收購后整合 39 收購與兼并管理中的改進(jìn)重點(diǎn) 182。企管部和公司 “ 青啤模式貫徹小組 ” 負(fù)責(zé)并購后整合 182。董秘室給予法律意見 182。發(fā)展部做市場調(diào)查（自行調(diào)查或購買數(shù)據(jù)），選定目標(biāo)公司 182。并購與投資管理 187。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。設(shè)臵有效的激勵(lì)機(jī)制 182。價(jià)值管理包括了損益表管理和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面 目的和應(yīng)用 182。（ 經(jīng)濟(jì)增加值）即經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤，是在減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價(jià)值； 182。分析方法 187。EVA定義和計(jì)算 187。外包、資產(chǎn)剝離 182。低成本融資 財(cái)務(wù)部門積極參與業(yè)務(wù)組合管理 財(cái)務(wù)部門協(xié)助資源配臵決策 設(shè)計(jì)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)考核指標(biāo) 采納嚴(yán)格的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn) 182。 182。 財(cái)務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門之間溝通欠佳 財(cái)務(wù)管理者未能真正有效參與考評監(jiān)控和決策支持 182。 負(fù)責(zé)經(jīng)營的業(yè)務(wù)經(jīng)理不具備必要的財(cái)務(wù)知識 財(cái)務(wù)經(jīng)理被業(yè)務(wù)人員視為 “ 敵人 ” 而非合作伙伴 182。 獲取低成本資金，同時(shí)保障財(cái)務(wù)靈活度 協(xié)助戰(zhàn)略決策和實(shí)施 （如兼購、資產(chǎn)剝離） 優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元化經(jīng)營） 建立、維護(hù)企業(yè)在投資界形象 財(cái)務(wù)工作種類 目的 182。 基本財(cái)務(wù)功能 提供基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 滿足稅務(wù)、信息披露基本需要 182。 業(yè)績考核，風(fēng)險(xiǎn)控制，預(yù)算，財(cái)務(wù)分析 182。項(xiàng)目評估 187。 EVA計(jì)算和分析 187。項(xiàng)目評估 187。 EVA計(jì)算和分析 187。 Co. EVA174。 Co. 版權(quán)所有。Co. 2 All rights reserved. No part of this presentation may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording, or any information storage and retrieval system, without the written permission of Stern Stewart amp。 is a registered trademark of Stern Stewart amp。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。 并購與投資管理 187。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。 并購與投資管理 187。 融資，價(jià)值評估，資產(chǎn)重組，投資組合管理，投資者關(guān)系等 182。 182。 182。 知識、技能缺乏 財(cái)務(wù)運(yùn)作未被視為創(chuàng)造價(jià)值的途徑 182。 投資者信息要求無法滿足 潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 182。 182。 健全信息收集和匯編系統(tǒng) 182。 加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門和財(cái)務(wù)部門的定期溝通、相互培訓(xùn) 182。將財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造相掛鉤 182。制定經(jīng)營、資本預(yù)算和業(yè)務(wù)計(jì)劃 9 企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評、監(jiān)控、決策支持 通過財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 182。 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 分析論證資產(chǎn)重組機(jī)會 EVA計(jì)算和分析 187。項(xiàng)目評估 187。 EVA 174。 EVA174。做為財(cái)務(wù)決策的核心，用以分析投資、并購、資產(chǎn)重組的價(jià)值評估 182。這些差異主要是來自于對 NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響 從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)稅前收支調(diào)整對所得稅的影響加上去 非營業(yè)性資產(chǎn) 非營業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對其計(jì)資本成本會導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的收益相匹配； ?將非營業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本 ,其中對非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從 NOPAT中減除 (即減除非營業(yè)現(xiàn)金對應(yīng)的利息收入） 商譽(yù) 商譽(yù)是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時(shí)期為未來的所有的會計(jì)年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計(jì)入費(fèi)用 ?計(jì)算 NOPAT時(shí)，加回當(dāng)期商譽(yù)攤銷額 ?計(jì)算資本時(shí)，加回商譽(yù)累計(jì)攤銷額 31 青島啤酒近幾年的財(cái)務(wù)業(yè)績看起來不錯(cuò) 銷售收入趨勢圖1%12%42%54%40%01020304050601996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年億0%10%20%30%40%50%60%主營業(yè)務(wù)收入 增長率凈利潤趨勢圖46% 3 % 1 0 %2%12%0204060801001201996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年百萬 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%40%50%凈利潤 增長率總資產(chǎn)趨勢圖20%1%32%35%18%0204060801001996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年億0%5%10%15%20%25%30%35%40%資產(chǎn)總計(jì) 增長率青島啤酒資本占用情況293240521020304050601998 1999 2000 2001億32 但 EVA業(yè)績的分析不容樂觀 ? 資本使用成本一直在上升 ? 前三年 EVA一直在下降 ? 2001年有所好轉(zhuǎn)，而且提升幅度較高 青啤E V A 分解圖501001502002503003504004501998 1999 2000 2001百萬NOPAT 資本使用成本青島啤酒EVA趨勢圖33130166100180160140120100806040201998 1999 2000 2001百萬33 青啤的資本利用效率縱向?qū)Ρ? 青啤資本利用效率分析6%4%2%0%2%4%6%8%10%12%1998 1999 2000 2001資本回報(bào)率 EVA率 資本成本率34 青啤的資本回報(bào)率分析 35 啤酒行業(yè)國際基準(zhǔn)比較： EVA及 EVA率比較 啤酒行業(yè)公司 EVA 及 EVA 率比較 4 0 0 2 0 0 02004006008001 , 0 0 01 , 2 0 0麒麟 朝日 喜力福斯特南非啤酒柯氏亞道富百威嘉士伯燕京 青啤百萬 6 % 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%EVA EVA率36 啤酒行業(yè)國際基準(zhǔn)比較：資本回報(bào)率比較 國際啤酒公司基準(zhǔn)比較分析0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%銷售利潤率資本周轉(zhuǎn)率麒麟喜力南非啤酒百威朝日i青啤福斯特燕京嘉士伯科氏亞道富37 今 日 議 程 182。青啤的 EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 182。整合管理 38 收購與兼并流程現(xiàn)狀 182。由財(cái)務(wù)部做收入、成本費(fèi)用預(yù)測（ 5年）及相關(guān)評估，包括： — 盈虧平衡分析（單要素變動分析） — 內(nèi)部收益率、投資回收期、凈現(xiàn)值等 182。董秘室考慮稅收優(yōu)惠對股份公司的作用 182。財(cái)務(wù)部下派財(cái)務(wù)總監(jiān) 182。國際公司并購評估方法研究 182。加強(qiáng)并購活動與企業(yè)戰(zhàn)略之間的紐帶 182。整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與 182。預(yù)測主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確性較低 182。整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長 發(fā)現(xiàn)問題 40 跨國公司投資管理的流程示例： 康柏公司大中國區(qū)（ GDC） 第一階段 批準(zhǔn) 投資備忘錄 第二階段 審閱 實(shí)施執(zhí)行 最后文件： ? 技術(shù)評估 ?市場研究 ?初始業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃 ?初始財(cái)務(wù)分析 ?出口評估 ?投資備忘錄條款 ?可行性研究成本 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?區(qū)域事業(yè)部總裁 ?區(qū)域事業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理 ?GCD稅務(wù)和資