【正文】 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA) 是絕對(duì)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，因而更能反映某項(xiàng)目的價(jià)值。 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值為正時(shí)，該項(xiàng)目在創(chuàng)造價(jià)值。 真實(shí)核算營業(yè)所得稅，反映管理層真實(shí)的 EVA業(yè)績 ? 調(diào)整方法： 187。 在 NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收 82 青島啤酒無息長期負(fù)債隱含的利息調(diào)整建議 稅前利潤調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 無息長期負(fù)債隱含的利息 4,021,912 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，稅前利潤影響為增加了 4,021,912元 對(duì)青島啤酒而言， 2001年，所得稅影響為增加了 603,287元 資本項(xiàng)目調(diào)整 + + 603,287 無息長期負(fù)債隱含 的利息稅收調(diào)整 無息長期負(fù)債作為資本的一部分，計(jì)算資本占用成本 83 會(huì)計(jì)調(diào)整 8： EVA營業(yè)所得稅 ? 調(diào)整原理： 187。 將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除 ? 對(duì)青島啤酒的影響 187。 對(duì)在建工程的調(diào)整可以鼓勵(lì)管理層對(duì)在建工程的投資，因?yàn)樵谠诮üこ剔D(zhuǎn)固定資產(chǎn)前不計(jì)資本成本；對(duì)非營業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營業(yè)現(xiàn)金對(duì)管理層業(yè)績的影響 ? 調(diào)整方法 187。 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，會(huì)計(jì)準(zhǔn)備計(jì)提時(shí)將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費(fèi)用提前計(jì)入損益，不能真實(shí)地反映公司的營業(yè)狀況，并且由于會(huì)計(jì)制度的變化和會(huì)計(jì)方法的靈活性，容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營業(yè)狀況的不真實(shí)反映 ? 調(diào)整方法： 187。 2001年在 NOPAT中。 D 資本化舉例： A公司研發(fā)支出費(fèi)用化（計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用）和資本化（計(jì)入多年費(fèi)用）的比較 70 1998 1999 2000 2001 2002 2020 研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費(fèi)用） Year t2 Year t1 1998 1999 2000 2001 2002 2020 2020 2020 每年計(jì)入費(fèi)用的研發(fā)支出（即對(duì)當(dāng)年損益的影響，包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分） 累計(jì)研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出 累計(jì)每年攤銷的研發(fā)費(fèi)用 研發(fā)資本化凈值（即對(duì)當(dāng)年資本的影響） () [1] 此處的研發(fā)攤銷期為 3年 [2] Year t1 and t2 的研發(fā)實(shí)際支出為 50 舉例（續(xù)）：研發(fā)支出調(diào)整比較 71 青島啤酒資本化費(fèi)用調(diào)整建議 ? 處理意見 187。整合管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組，定期跟蹤經(jīng)營情況（每月例會(huì)），實(shí)行例外管理，協(xié)助解決問題 182。被購企業(yè)主要經(jīng)營負(fù)責(zé)人 目標(biāo)確定 過程管理 考核激勵(lì) 182。實(shí)施戰(zhàn)略和組織轉(zhuǎn)變 、控制和 規(guī)劃一體化 /基本結(jié)構(gòu) /戰(zhàn)略 爭取高速進(jìn)入整合狀態(tài)， 盡早實(shí)現(xiàn)價(jià)值 63 建議 2：高管層領(lǐng)導(dǎo)積極參與整合管理過程 整合管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組 182。確定增長和提高競爭優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì) 182。規(guī)劃一體化過程 182。計(jì)劃安排收購后首先采取的行動(dòng) 182。重視業(yè)務(wù)組合調(diào)整，對(duì)前景不佳的資產(chǎn)快速處理、出售 62 建議 1：并購研究期間即開始制定整合的框架和主要行動(dòng)方案 /確定期望 182。并購重點(diǎn)是當(dāng)?shù)貎?yōu)良資產(chǎn)，將其培養(yǎng)為當(dāng)?shù)氐谝?、第二的品牌，在中國已開始與珠江啤酒合作 182。借助在南非的壟斷地位，獲取高額利潤，用以海外投資 182。過去管理重點(diǎn)以做新項(xiàng)目、擴(kuò)大規(guī)模為目標(biāo)，對(duì)并購后管理重視不足 182。分析方法 187。EVA定義和計(jì)算 187。 182。 明晰交易對(duì)公司未 來盈利、現(xiàn)金流、資 本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債情 況的影響和后果 價(jià)值發(fā)現(xiàn)型收購中的兩個(gè)重要指標(biāo) 1） Tobin’s q（ 市場價(jià)值 /帳面凈資產(chǎn) 重臵成本） 2）市場孤兒（市場價(jià)值 /凈流動(dòng)資 產(chǎn)帳面值 1） 57 EVA能和不能做什么 YES 定量分析并購方案是否會(huì)產(chǎn)生價(jià)值，產(chǎn)生多大價(jià)值 明確指出價(jià)值來源，落實(shí)未來價(jià)值創(chuàng)造責(zé)任 與企業(yè)管理制度定量掛鉤 ? NO 提供并購評(píng)估的非財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（如戰(zhàn)略、非市場因素、組織和人的因素） 做為收購企業(yè)的購物指南 182。估算估值的范圍 182。 需要與動(dòng)態(tài)分析方法相結(jié)合 182。 越來越受到華爾街和投資者的接收和 應(yīng)用 182。 明確經(jīng)營效率和資本效率之間的取舍 182。 根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況 設(shè)定增長率常數(shù)（ g） —增長率為 0 —增長率恒定 —價(jià)值驅(qū)動(dòng)杠桿公式 182。數(shù)據(jù)要求高 182。靜態(tài)估值，對(duì)于不確定因素高的企業(yè)適 用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)） 52 實(shí)物期權(quán)法 最常用于對(duì)大型資本項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，如自然資源投資項(xiàng)目；適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況 優(yōu)點(diǎn) 182。可運(yùn)用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃 缺點(diǎn) 182。應(yīng)用難度不大 182?？捎糜趯?duì)復(fù)雜評(píng)估模式結(jié)果進(jìn)行 “現(xiàn) 實(shí)檢驗(yàn) ” （ sanity check） 缺點(diǎn) 182。 應(yīng)用簡單 50 估值乘數(shù)法 運(yùn)用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（ topdown） 的評(píng)估方法，不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價(jià)值。 不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力 182。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（ DCF） 182。 銷售額乘數(shù) 182。分析方法 187。EVA定義和計(jì)算 187。討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性 182。上述危險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的影響 182。對(duì) 10年預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)概述 ——投資資本回報(bào)率、收入、市場規(guī)模和份額、單位成本和利潤、營業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率 182。與以往報(bào)告的不同 182。關(guān)鍵的計(jì)劃行動(dòng) 182。任務(wù)和戰(zhàn)略意圖 182。鼓勵(lì)決策過程中的長遠(yuǎn)眼光 182。保障項(xiàng)目與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性 182。實(shí)施項(xiàng)目 182。審閱、提供專家意見 182。整合后經(jīng)營目標(biāo)、業(yè)績期望難以實(shí)現(xiàn) 43 建議 1：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略選擇之間的聯(lián)系 開拓新產(chǎn)品市場 分擔(dān)上游風(fēng)險(xiǎn) 分擔(dān)開發(fā)成本 加速獲取生產(chǎn)技術(shù) 加強(qiáng)生產(chǎn)能力的利用 利用規(guī)模經(jīng)濟(jì) 競相產(chǎn)品系列空缺 滲入的新地理市場 收購 合并 核心業(yè)務(wù)，合資經(jīng)營 銷售合資經(jīng)營 發(fā)展合資經(jīng)營 產(chǎn)品交換 技術(shù)聯(lián)營 生產(chǎn)合資經(jīng)營 生產(chǎn)許可證 開發(fā)許可證 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 收購是企業(yè)面臨的各種資本運(yùn)作手段中的一個(gè)杠桿； 項(xiàng)目評(píng)估要闡明的一個(gè)關(guān)鍵問題就是企業(yè)面臨哪些選擇以實(shí)施戰(zhàn)略目標(biāo) 44 董事會(huì)投資決策委員會(huì) 管理層投資決策委員會(huì) 戰(zhàn)略發(fā)展部 法律、稅務(wù)、 財(cái)務(wù)、人事 部門 區(qū)域事業(yè)部 182。項(xiàng)目評(píng)估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視 ?評(píng)估過程沒有設(shè)臵有效環(huán)節(jié)，保障董事會(huì)、總經(jīng)理以及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督 182。項(xiàng)目評(píng)估 187。 EVA計(jì)算和分析 187。缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)和考評(píng) 182。并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤、 EVA、市場份額、產(chǎn)銷量等），達(dá)不到目標(biāo)就要關(guān)閉、整頓或出賣 182。全面充實(shí)可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具 182。國外證券分析師訪談 182。發(fā)展部、財(cái)務(wù)部訪談 182。發(fā)展部負(fù)責(zé)以后的技術(shù)改造投資 182。由發(fā)展部主要負(fù)責(zé) 182。由發(fā)展部牽頭，財(cái)務(wù)部和董秘室參與 — 發(fā)展部 :區(qū)域、市場、水源的質(zhì)和量、目標(biāo)公司的固定資產(chǎn)狀況等 — 財(cái)務(wù)部：資產(chǎn)負(fù)債 狀況 —負(fù)債率70% — 董秘室：法律事項(xiàng) 182。項(xiàng)目評(píng)估 187。 EVA計(jì)算和分析 187。財(cái)務(wù)、管理知識(shí)培訓(xùn) 14 EVA計(jì)算簡化示意圖 銷售收入 1， 000 生產(chǎn)成本 500 銷售 /管理費(fèi)用＊ 200 ＥＶＡ調(diào)整 +100 營運(yùn)所得稅 100 ① NOPAT（ 稅后凈營業(yè)利潤） 300 調(diào)整后資本 1500 資本成本率 15% ② 資本使用成本 225 ① – ②＝ ＥＶＡ 75 – = – +/– x = – 損益表科目 資產(chǎn)負(fù)債表科目 EVA = NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤） – 資本使用成本 15 NOPAT的計(jì)算（對(duì)損益表的調(diào)整） 會(huì)計(jì)凈利潤 EVA的 NOPAT 銷售收入 銷售折扣 營業(yè)稅金及附加 銷售成本 + 其他業(yè)務(wù)收入 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加 管理費(fèi)用 銷售費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 + 投資收益 + 營業(yè)外收入 /支出 + 補(bǔ)貼收入 所得稅 少數(shù)股東權(quán)益 銷售收入 銷售折扣 營業(yè)稅金及附加 銷售成本 + 其他業(yè)務(wù)收入 + 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備增加 管理費(fèi)用 銷售費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用中與營運(yùn)有關(guān)的 其他長期負(fù)債隱含利息 + 投資收益 EVA 稅 16 資本計(jì)算： 看待資本的兩個(gè)角度 股東權(quán)益 （ 股東 ） 凈流動(dòng)資產(chǎn) = 債務(wù) （ 債權(quán)人 ） 資本的來源 有形固定資產(chǎn) 資本的使用 其它資產(chǎn) （如商譽(yù)等） 股東收益 （股東） 凈營運(yùn)資產(chǎn) 17 資本的計(jì)算（融資的角度） 資產(chǎn)負(fù)債表中的資本 計(jì)算 EVA的資本 短期借款 一年內(nèi)到期長期借款 無息短期負(fù)債 長期負(fù)債合計(jì) 少數(shù)股東權(quán)益 股東權(quán)益 短期借款 一年內(nèi)到期長期借款 長期負(fù)債合計(jì) 少數(shù)股東權(quán)益 股東權(quán)益 累積稅后營業(yè)外收支 累積稅后補(bǔ)貼收入 + 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備 盈余現(xiàn)金 注：從營運(yùn)的角度來看， EVA資本的計(jì)算如下： 資本 = 流動(dòng)資產(chǎn) 無息流動(dòng)負(fù)債 +固定資產(chǎn)凈值 +長期投資 +其他長期資產(chǎn) 盈余現(xiàn)金 +當(dāng)年會(huì)計(jì)準(zhǔn)備增加額 +累計(jì)稅后營業(yè)外收支 /補(bǔ)貼收入 18 資本成本計(jì)算 債務(wù) 股權(quán) 加權(quán)資本成本 （即期望資本回報(bào)率） （ WACC) 資本 稅后債務(wù)成本 股權(quán)成本 19 債務(wù)成本計(jì)算 ? 公司舉債時(shí)付出的利息成本，即為債務(wù)成本 ? 在計(jì)算公司所得稅時(shí)，利息應(yīng)從經(jīng)營利潤中扣出，即利息成本是免稅的，因此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率 如 一企業(yè)舉債利息為 6%，其所得稅率為 33% 則實(shí)際債務(wù)成本為： 稅前債務(wù)成本 6% ?（ 1稅率 33%） 67% 稅后 （ 實(shí)際）債務(wù)成本 4% 20 青島啤酒債權(quán)資本成本率的計(jì)算 1997 1998 1999 2000 2001 債權(quán)成本 （稅前） %