【正文】 % % % % 債務(wù)比例 % % % % % 目前采用方法：債務(wù)成本采取 35年中長期貸款基準(zhǔn)利率 其它推薦使用方法： 35年中長期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)一定幅度（下調(diào)原因：青島啤酒的貸款信譽(yù)好于同行業(yè)企業(yè)，實(shí)際貸款利率低于 35年中長期貸款基準(zhǔn)利率約 5%） 債務(wù)比例：債務(wù)資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例 21 股權(quán)成本計(jì)算 ? 股權(quán)成本是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的回報(bào)率 ? ―回報(bào)率 ” 的定義是股息分紅加股價(jià)變化值 ? “ 風(fēng)險(xiǎn) ” 指的是回報(bào)率的變化情況 ? 一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)由三個(gè)因素構(gòu)成：國家風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 股權(quán)成本計(jì)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 股本資本成本率（ Re） =無風(fēng)險(xiǎn)收益率（ Rf） +BETA系數(shù) 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) (MRP) Re： 股權(quán)成本 Rf： 零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 Beta： 企業(yè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，即單個(gè)公司股價(jià)的變動(dòng)率與 市場投資組合回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的衡量值 MRP： 市場預(yù)期回報(bào)率溢值，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 22 股權(quán)成本：風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的關(guān)系 零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 回報(bào)率 期望資本回報(bào)率 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn) ★ MRP(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) )為長期的股票年平均市場收益率與長期國債的年平均收益率之差，由于中國股市存續(xù)時(shí)間短，國內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势?，我們建議不直接利用國內(nèi)股市收益率與國債收益率之差計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而是利用下面的公式： 美國的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) X（ 中國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / 中國股市平均收益率） /（美國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / 美國股市平均收益率） 23 青島啤酒股權(quán)資本成本率的計(jì)算 1) Rf（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：取當(dāng)年在上海證交所發(fā)行的 10年期國債的年收益率 2） Beta：青啤在 2001年底有 100周的行情數(shù)據(jù)，使用 100周青啤股票的周收益率與相對應(yīng)的股票指數(shù)的周收益率的線性回歸得出的斜率。 分析企業(yè)（包括整體、業(yè)務(wù)部門、產(chǎn)品、客戶各層次）的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效益 182。 EVA同時(shí)揭示企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率； 182。整合管理 13 什么是 EVA174。青啤的 EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 182。 加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的培訓(xùn)，引進(jìn)資本運(yùn)作的專業(yè)人員 10 企業(yè)還應(yīng)重新架構(gòu)財(cái)務(wù)職能 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評、監(jiān)控、決策支持 通過財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 會(huì)計(jì)部 首席財(cái)務(wù)官 CFO 財(cái)務(wù)分析部 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略部 （資產(chǎn)運(yùn)作部） 11 ?從記帳工作 . . . ?從低效率 . . . ? . . . 到?jīng)Q策支持 ? . . . 到高效率 交易業(yè)務(wù)處理 目前的情況舉例 世界級 降低成本 角色轉(zhuǎn)變 流程重組 增值服務(wù) 集成的信息系統(tǒng) 9% 9% 16% 66% 22% 從銷售收入的 2% – 3%. . . .… 到銷售收入的 1% 報(bào)表編制 管理控制 決策 支持 經(jīng)營上的輔助決策者 10% 18% 50% 新的財(cái)務(wù)模型 決策 支持 報(bào)表編制 管理控制 交易業(yè)務(wù)處理 12 今 日 議 程 182。財(cái)務(wù)靈活度 兼并收購 產(chǎn)品 /客戶盈利分析 針對各業(yè)務(wù)模塊 將主要的經(jīng)營數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流 182。 182。 182。 182。 182。 高級財(cái)務(wù)功能 跟蹤、評估經(jīng)營業(yè)績 發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營、資本預(yù)算，輔助資源配臵 182。 182。分析方法 187。EVA定義和計(jì)算 187。分析方法 187。EVA定義和計(jì)算 187。 是思騰思特管理咨詢公司的注冊商標(biāo)。 沒有思騰思特管理咨詢公司的書面允許， 任何公司和個(gè)人不得以任何形式翻錄、復(fù)制、傳播、本講義中的內(nèi)容。1 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn) 思騰思特管理咨詢（中國）公司 Stern Stewart amp。 EVA174。 3 今 日 議 程 182。青啤的 EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 182。整合管理 4 今 日 議 程 182。青啤的 EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 182。整合管理 5 企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各方面 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評、監(jiān)控、決策支持 通過財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 記帳、會(huì)計(jì)、現(xiàn)金管理工作 182。 182。 182。 6 財(cái)務(wù)管理工作中的挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評、監(jiān)控、決策支持 通過財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 財(cái)務(wù)系統(tǒng)不健全 財(cái)務(wù)結(jié)果未受到重視 182。 182。 低效的資本使用效率 大量價(jià)值未得釋放 問題 結(jié)果 182。 7 企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評、監(jiān)控、決策支持 通過財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 182。 建立管理信息系統(tǒng)，及時(shí)跟蹤匯報(bào)相關(guān)信息 8 企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評、監(jiān)控、決策支持 通過財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 182。針對各業(yè)務(wù)部門 項(xiàng)目回報(bào)率分析 價(jià)值評估 182。租賃 VS 購臵戰(zhàn)略 182。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。 并購與投資管理 187。（ 經(jīng)濟(jì)增加值） 概念 182。 經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行合理的調(diào)整和計(jì)算得到，它基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益 182。指導(dǎo)企業(yè)資源（資金、人才）的配臵 182。 A股股權(quán)成本率計(jì)算 H股股權(quán)成本率計(jì)算 1) Rf（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：取當(dāng)年中國在美國市場上發(fā)行的 10年期美元國債的年收益率 2） Beta: 直接采用 Bloomberg計(jì)算的青啤在 H股市場上的 Beta值 1998 1999 2000 2001 Rf % % % % Beta MRP 6% 6% 6% 6% Re % % % % 比率 % % % % 1998 1999 2000 2001 Rf % % % % Beta MRP 6% 6% 6% 6% Re % % % % 比率 % % % % 注：權(quán)益比例采用權(quán)益資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例 24 青島啤酒的資本成本率的計(jì)算 青啤的加權(quán)資本成本率 =A股股權(quán)資本成本率 x A股權(quán)益比例 + H股股權(quán)資本成本率 x H股權(quán)益比例 + 債權(quán)資本成本率 x（ 1 稅率） x 債務(wù)比例 1998 1999 2000 2001 資本成本率 % % % % 25 EVA調(diào)整的目的及原則 會(huì)計(jì)體系 EVA 體系 目的 將會(huì)計(jì)結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降低會(huì)計(jì)扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；鼓勵(lì)正確的經(jīng)營決策 原則 80/20原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為 26 四類主要調(diào)整 現(xiàn)金科目到 經(jīng)濟(jì)概念 非經(jīng)常項(xiàng)目 沖銷計(jì)提到 現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn) 營業(yè)外收支 會(huì)計(jì)制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間費(fèi)用，EVA則視其為投資，需若干年攤銷 研發(fā)費(fèi)用、培訓(xùn)費(fèi)用和營銷費(fèi)用 強(qiáng)調(diào)實(shí)際現(xiàn)金資本變動(dòng)情況，淡化單純會(huì)計(jì)沖銷計(jì)提事件 壞帳準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷 非經(jīng)常項(xiàng)目通常扭曲公司業(yè)績， EVA將其資本化處理 資產(chǎn)出售 主營業(yè)務(wù)以外收支不影響公司長期價(jià)值變化 證券交易收益、損失 如 如 如 如 27 對某個(gè)公司而言相關(guān)的調(diào)整 可能要做的 EVA調(diào)整 對某個(gè)公司而言 EVA調(diào)整的重點(diǎn) 研究開發(fā)費(fèi)用， 廣告、營銷推廣費(fèi)用 被動(dòng)投資 壞帳準(zhǔn)備 非經(jīng)常性收益 /支出 存貨計(jì)價(jià) 折舊方法 戰(zhàn)略性投資 商譽(yù)攤銷 重組費(fèi)用 養(yǎng)老金支出 無息債務(wù) 匯兌損益 退休金支付 租賃 /購入資產(chǎn) 開辦費(fèi)用 稅金 遞延收入 質(zhì)量保證準(zhǔn)備 利息費(fèi)用 營業(yè)外收入 在建工程 合資企業(yè) 負(fù)債準(zhǔn)備 非正常收入 /費(fèi)用 EVA調(diào)整 無息流動(dòng)負(fù)債 無息負(fù)債 利息費(fèi)用 非營業(yè)項(xiàng)目 在建工程 壞帳準(zhǔn)備 研究發(fā)展、廣告、 市場營銷費(fèi)用 ?研發(fā)、培訓(xùn)費(fèi)用 ?營銷費(fèi)用 ?商譽(yù)攤銷 ?壞帳準(zhǔn)備費(fèi)用 ?非經(jīng)常性項(xiàng)目 ?在建工程 ?80/20規(guī)則 ?集中在最能正面影響公 司員工行為的幾個(gè)杠桿 商譽(yù)攤銷 經(jīng)營租賃 非經(jīng)常性項(xiàng)目 EVA稅金 戰(zhàn)略投資 匯兌損益 退休金 28 針對青島啤酒的 EVA調(diào)整（ 1） 項(xiàng)目 調(diào)整原理 調(diào)整方法 資本化費(fèi)用 ?發(fā)揮效應(yīng)的期限長，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理； ?容易打擊管理者對此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展 ?還要保證對此類投入有合理的回報(bào)，需要在一定的受益期間內(nèi)收回 將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷 營業(yè)外收支 ?EVA衡量的是企業(yè)真正的營業(yè)狀況 ?與營業(yè)無關(guān)、營業(yè)外的應(yīng)剔除在外 ?營業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，應(yīng)資本化，使其與未來收益相匹配，由股東永久承擔(dān) 將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響 匯兌損益 ?匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的 ?屬公司正常運(yùn)營以外發(fā)生的損失或收益，不能體現(xiàn)營業(yè)成果 ?應(yīng)由股東永久性承擔(dān) 當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從 NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計(jì)影響；同時(shí)調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響； 29 針對青島啤酒的 EVA調(diào)整（ 2） 項(xiàng)目 調(diào)整原理 調(diào)整方法 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備 ?計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，不能真實(shí)反映公司的營業(yè)狀況 ?容易引起會(huì)計(jì)操縱和對營業(yè)狀況的不真實(shí)反映 ?NOPAT計(jì)算時(shí)，把會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，即按實(shí)際發(fā)生額計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間 ?計(jì)算資本時(shí)按帳面值計(jì)入資本（即提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值） 負(fù)息債務(wù)之利息支出 負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從 NOPAT的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算 將負(fù)息債務(wù)的利息支出從 NOPAT的計(jì)算中剔除，同時(shí)對現(xiàn)金營業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整 無息流動(dòng)負(fù)債 ?無息流動(dòng)負(fù)債不擔(dān)負(fù)資本占用費(fèi)用 ?管理層要管理的是凈營運(yùn)資產(chǎn)，即流動(dòng)資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債 將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除 無息長期負(fù)債 做為資本的一部分，已計(jì)入資本成本，統(tǒng)一計(jì)算了資本占用成本，應(yīng)避免這部分重復(fù)計(jì)算 在 NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收 30 針對青島啤酒的 EVA調(diào)整（ 3） 項(xiàng)目 調(diào)整原理 調(diào)整方法 營業(yè)所得稅 EVA營業(yè)所得稅與公司損益表中的所得稅費(fèi)用有差異，需進(jìn)行調(diào)整。EVA定義和計(jì)算 187。分析方法 187。發(fā)展部結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌鰻顩r和銷售公司的建議，提供產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)格、銷售量方面的預(yù)測 182。出