【正文】 ottomup） 分析企業(yè)拆分價值 優(yōu)點 182。難以準確選擇可比公司 182。當不具有企業(yè)詳細數(shù)據(jù)時適用性強 182。 優(yōu)點 182。 不反映企業(yè)增長潛力或經(jīng)營風險 優(yōu)點 182。 會計制度對價值影響巨大（如國有銀 行的壞帳準備） 182。 Black— Scholes期 權理論在企 業(yè)中應用 適用與大型資本投入項目 49 帳面價值法 通常用于對銀行、保險、財務公司等金融機構的估值；在中國是國有資產(chǎn)估值的常用手段 缺點 182。 剩余收入貼現(xiàn) 法 /EVA貼現(xiàn)法 182。 現(xiàn)金流乘數(shù) 凈現(xiàn)值法 182。 EBIT（ DA） 乘 數(shù)（扣減利息、 稅賦、折舊前盈 利乘數(shù)） 182。 帳面價值乘數(shù) 182。整合管理 48 價值評估方法概覽 復雜度和估值準確性 說明 應用情況 帳面價值法 182。項目評估 187。青啤的 EVA結果及國際基準比較 182。 EVA計算和分析 187。10年期收益表、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表 主要績效標準 敏感性和情景分析 46 建議 4：量化價值來源， 確定定價依據(jù)，制定出后期整合的目標 100 25 10 10 145 凈現(xiàn)值（百萬美元） 目標企業(yè)當前獨立價值 經(jīng)營協(xié)同效率 ?收入提高 ?減少成本 ?減少資本支出 融資獲益 ?優(yōu)化資本結構 ?降低融資成本 ?稅盾作用 未來發(fā)展選擇 ?新商機 最高出價 140 競爭對手的最高出價 47 今 日 議 程 182。擬議的績效審核程序 182。后續(xù)標準，即操作性價值驅動因素 182。對價值的敏感 182。業(yè)務預測 182。人力資源要求 182。近期和長期資源要求 182。主要假設 182。其他 182。危險和機會 182。詳盡的市場評價 182。突出跨業(yè)務單位影響 估值結果 戰(zhàn)略概述 資源要求 計劃預測概述 投資資本回報率 /股本回報率圖 跨部門問題 詳盡的財務報表（附錄） 182。強調價值敏感度和情景 ,而不僅僅是 “ 答案 ” 182。說明行業(yè)結構、業(yè)務戰(zhàn)略和經(jīng)濟價值之間的關系和聯(lián)系 182。配臵資源 182。實施項目，對結果負責 182。尋找項目機會，分析研究 182。保障項目符合公司整體市場戰(zhàn)略 182。協(xié)助實施 182。決策 182。對戰(zhàn)略方向把關 182。財務評估、控制形同虛設 182。評估分析和決策標準的科學性、客觀性、全面性較低 ?財務預測主觀性強，缺乏市場依據(jù)和敏感性分析，對經(jīng)營風險估計不足 ?可研報告內容空白明顯，決策事實依據(jù)缺乏（如：部分可研報告不包含購公司的歷史財務數(shù)據(jù)） ?分析工具單薄，財務分析方法片面 182。并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié) ?項目評估未闡明并購活動與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關系 182。分析方法 187。 并購與投資管理 187。EVA定義和計算 187。 財務部門角色和功能定位 182。沒有投資效益的跟蹤 182。評估模型的問題較多 182。缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃 182。建立整合目標確認和相關責任的落實、考評制度 182。并購后管理問題必須在并購前深入考慮 182。董事會、總經(jīng)理、財務部以及相關事業(yè)部應當切實參與項目評估過程，提供指導、保障質量 182。國際公司并購后管理方法研究 目標選定和考察 項目評估 談判與實施 收購后整合 思騰思特公司 的調研工作 建議內容 182。發(fā)展部、企管部、華東 /華南事業(yè)部訪談 182。參閱并購項目評估文件 182。技術部下派總工程師 目標選定和考察 項目評估 談判與實施 收購后整合 39 收購與兼并管理中的改進重點 182。生產(chǎn)部負責固定資產(chǎn)管理 182。企管部和公司 “ 青啤模式貫徹小組 ” 負責并購后整合 182。出價的參考 — 按資產(chǎn)評估的數(shù)字（重臵成本法或收益法） — 按凈資產(chǎn)數(shù)字 182。董秘室給予法律意見 182。發(fā)展部結合當?shù)厥袌鰻顩r和銷售公司的建議，提供產(chǎn)品結構、價格、銷售量方面的預測 182。發(fā)展部做市場調查（自行調查或購買數(shù)據(jù)），選定目標公司 182。分析方法 187。并購與投資管理 187。EVA定義和計算 187。 財務部門角色和功能定位 182。 A股股權成本率計算 H股股權成本率計算 1) Rf（無風險收益率）：取當年中國在美國市場上發(fā)行的 10年期美元國債的年收益率 2） Beta: 直接采用 Bloomberg計算的青啤在 H股市場上的 Beta值 1998 1999 2000 2001 Rf % % % % Beta MRP 6% 6% 6% 6% Re % % % % 比率 % % % % 1998 1999 2000 2001 Rf % % % % Beta MRP 6% 6% 6% 6% Re % % % % 比率 % % % % 注：權益比例采用權益資本總值與公司總市值（債務市值和權益資本市值的和）的比例 24 青島啤酒的資本成本率的計算 青啤的加權資本成本率 =A股股權資本成本率 x A股權益比例 + H股股權資本成本率 x H股權益比例 + 債權資本成本率 x（ 1 稅率） x 債務比例 1998 1999 2000 2001 資本成本率 % % % % 25 EVA調整的目的及原則 會計體系 EVA 體系 目的 將會計結果轉化成經(jīng)濟結果，降低會計扭曲，反映經(jīng)濟現(xiàn)實；鼓勵正確的經(jīng)營決策 原則 80/20原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為 26 四類主要調整 現(xiàn)金科目到 經(jīng)濟概念 非經(jīng)常項目 沖銷計提到 現(xiàn)金標準 營業(yè)外收支 會計制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間費用，EVA則視其為投資，需若干年攤銷 研發(fā)費用、培訓費用和營銷費用 強調實際現(xiàn)金資本變動情況，淡化單純會計沖銷計提事件 壞帳準備、商譽攤銷 非經(jīng)常項目通常扭曲公司業(yè)績， EVA將其資本化處理 資產(chǎn)出售 主營業(yè)務以外收支不影響公司長期價值變化 證券交易收益、損失 如 如 如 如 27 對某個公司而言相關的調整 可能要做的 EVA調整 對某個公司而言 EVA調整的重點 研究開發(fā)費用， 廣告、營銷推廣費用 被動投資 壞帳準備 非經(jīng)常性收益 /支出 存貨計價 折舊方法 戰(zhàn)略性投資 商譽攤銷 重組費用 養(yǎng)老金支出 無息債務 匯兌損益 退休金支付 租賃 /購入資產(chǎn) 開辦費用 稅金 遞延收入 質量保證準備 利息費用 營業(yè)外收入 在建工程 合資企業(yè) 負債準備 非正常收入 /費用 EVA調整 無息流動負債 無息負債 利息費用 非營業(yè)項目 在建工程 壞帳準備 研究發(fā)展、廣告、 市場營銷費用 ?研發(fā)、培訓費用 ?營銷費用 ?商譽攤銷 ?壞帳準備費用 ?非經(jīng)常性項目 ?在建工程 ?80/20規(guī)則 ?集中在最能正面影響公 司員工行為的幾個杠桿 商譽攤銷 經(jīng)營租賃 非經(jīng)常性項目 EVA稅金 戰(zhàn)略投資 匯兌損益 退休金 28 針對青島啤酒的 EVA調整（ 1） 項目 調整原理 調整方法 資本化費用 ?發(fā)揮效應的期限長，全部計入當期損益不合理； ?容易打擊管理者對此類費用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展 ?還要保證對此類投入有合理的回報，需要在一定的受益期間內收回 將此類費用資本化，并按一定受益期限攤銷 營業(yè)外收支 ?EVA衡量的是企業(yè)真正的營業(yè)狀況 ?與營業(yè)無關、營業(yè)外的應剔除在外 ?營業(yè)外收支又是股東所必需承擔的損失或收益，應資本化，使其與未來收益相匹配，由股東永久承擔 將當期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計資本化的影響；同時調整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響 匯兌損益 ?匯兌損益是非責任性，不可控的 ?屬公司正常運營以外發(fā)生的損失或收益，不能體現(xiàn)營業(yè)成果 ?應由股東永久性承擔 當期發(fā)生的匯兌損益從 NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計影響；同時調整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響； 29 針對青島啤酒的 EVA調整（ 2） 項目 調整原理 調整方法 會計準備 ?計提是基于會計的保守和謹慎性原則，不能真實反映公司的營業(yè)狀況 ?容易引起會計操縱和對營業(yè)狀況的不真實反映 ?NOPAT計算時，把會計準備沖回，即按實際發(fā)生額計入相應的會計期間 ?計算資本時按帳面值計入資本（即提取會計準備前的數(shù)值） 負息債務之利息支出 負息債務之利息支出屬于資本成本的一部分，應從 NOPAT的計算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算 將負息債務的利息支出從 NOPAT的計算中剔除，同時對現(xiàn)金營業(yè)所得稅進行調整 無息流動負債 ?無息流動負債不擔負資本占用費用 ?管理層要管理的是凈營運資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)減除無息流動負債 將無息流動負債從資本總額中減除 無息長期負債 做為資本的一部分，已計入資本成本，統(tǒng)一計算了資本占用成本，應避免這部分重復計算 在 NOPAT中加回這部分負債的隱含利息，并調整稅收 30 針對青島啤酒的 EVA調整（ 3） 項目 調整原理 調整方法 營業(yè)所得稅 EVA營業(yè)所得稅與公司損益表中的所得稅費用有差異，需進行調整。設臵有效的激勵機制 182。指導企業(yè)資源（資金、人才）的配臵 182。價值管理包括了損益表管理和資產(chǎn)負債表管理兩方面 目的和應用 182。 經(jīng)濟增加值可以通過對會計報表進行合理的調整和計算得到，它基于會計數(shù)據(jù)，但打破了會計制度存在的多種弊端和不足，能準確揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益 182。（ 經(jīng)濟增加值）即經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟利潤，是在減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價值； 182。（ 經(jīng)濟增加值） 概念 182。分析方法 187。 并購與投資管理 187。EVA定義和計算 187。 財務部門角色和功能定位 182。外包、資產(chǎn)剝離 182。租賃 VS 購臵戰(zhàn)略 182。低成本融資 價值評估 182。 財務部門積極參與業(yè)務組合管理 項目回報率分析 財務部門協(xié)助資源配臵決策 針對各業(yè)務部門 設計關鍵的財務考核指標 建立管理信息系統(tǒng)，及時跟蹤匯報相關信息 8 企業(yè)如何解決面臨的財務挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持 通過財務運作 創(chuàng)造價值 182。 采納嚴格的會計標準 182。 7 企業(yè)如何解決面臨的財務挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持 通過財務運作 創(chuàng)造價值 182。 182。 低效的資本使用效率 大量價值未得釋放 問題 結果 182