【正文】 ? 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA)具有可加性優(yōu)點(diǎn)。這些差異主要是來自于對(duì) NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響。 無息流動(dòng)負(fù)債屬流動(dòng)負(fù)債，并且不擔(dān)負(fù)資本占用費(fèi)用，流動(dòng)資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債即凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是維持公司正常經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金，因此，無息流動(dòng)負(fù)債需從資本總額中減除 ? 對(duì)行為的影響 187。 72 會(huì)計(jì)調(diào)整 2：營(yíng)業(yè)外收支 定義 ：資產(chǎn)處臵帶來的收益或損失，重組費(fèi)用，不可抗力帶來的損失等 調(diào)整原理： EVA和 NOPAT（ 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）衡量的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因此所有營(yíng)業(yè)外的收支、與營(yíng)業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在 EVA和NOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營(yíng)業(yè)狀況。將激勵(lì)方案與價(jià)值創(chuàng)造掛鉤 被購(gòu)企業(yè)管理程序上納入事業(yè)部機(jī)制，但是在整合前期（ 12年）實(shí)行個(gè)體管理 64 建議 3：針對(duì)項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目所有人進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 評(píng)價(jià)框架： ? 項(xiàng)目所有人定義：對(duì)資本的投入及其經(jīng)濟(jì)結(jié)果負(fù)責(zé)的公司業(yè)務(wù)單元或事業(yè)部，或者是公司整體 ? 針對(duì)項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目所有人進(jìn)行評(píng)價(jià)的目的：提倡資本有償使用，并確保資本投入得到預(yù)期回報(bào) ? 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：項(xiàng)目評(píng)估方案和下項(xiàng)目執(zhí)行計(jì)劃及其修正 ? 評(píng)價(jià)方法 ? 評(píng)價(jià)指標(biāo) ? 時(shí)間跨度 ? 如何調(diào)整相關(guān)部門的年度業(yè)績(jī)目標(biāo) ? 如何跟蹤歷史業(yè)績(jī) 65 附錄 1：青啤 EVA計(jì)算中的會(huì)計(jì)調(diào)整 附錄 2：投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和 EVA 等投資分析方法的比較 66 謝 謝 ！ 67 附錄 1：青啤 EVA計(jì)算中的會(huì)計(jì)調(diào)整 68 會(huì)計(jì)調(diào)整 1：資本化費(fèi)用 定義 ：研究發(fā)展費(fèi)用、廣告營(yíng)銷支出、培訓(xùn)支出 調(diào)整原理： 此類對(duì)公司未來和長(zhǎng)期發(fā)展有貢獻(xiàn)的支出發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會(huì)計(jì)期，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理，而且計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用容易打擊管理者對(duì)此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，因此需要進(jìn)行調(diào)整；另外，為了保證對(duì)此類費(fèi)用的支出有合理的回報(bào)，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入 對(duì)行為的影響： 鼓勵(lì)管理人員對(duì)這些有益于公司長(zhǎng)期發(fā)展和提高公司發(fā)展后勁的費(fèi)用的投入 調(diào)整方法： 將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷 69 203040506070801998 1999 2000 2001 2002 2020Ramp。公司副總經(jīng)理和總部職能部門負(fù)責(zé)人 182。確立和檢驗(yàn)最初工作假設(shè) 182。調(diào)整被購(gòu)管理層的期望 182。今年四月宣布計(jì)劃并購(gòu) Miller啤酒，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng) Interbrew 182。缺乏明確的整合目標(biāo)和相關(guān)責(zé)任落實(shí)、考評(píng)機(jī)制 ?并購(gòu)項(xiàng)目研究階段沒有深入探討整合管理議題 ?并購(gòu)項(xiàng)目分析決策的主體與并購(gòu)后整體管理的責(zé)任主體偏離 182。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。動(dòng)態(tài)加入對(duì)商 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的思考 182。 適用與企業(yè)資本預(yù)算、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、戰(zhàn)略 選擇、業(yè)績(jī)考核和激勵(lì)等管理方面直接 掛鉤 缺點(diǎn) 182。 股權(quán)成本設(shè)定 用資本資產(chǎn)負(fù) 債模型 （ CAPM） 計(jì)算 182。 提供制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略的 框架 缺點(diǎn) 182?？捎糜谠u(píng)估企業(yè)總體價(jià)值和各業(yè)務(wù) 單元的價(jià)值 182。應(yīng)用簡(jiǎn)單 182。 Gordon增長(zhǎng) 模型（即派息 增長(zhǎng)模型） 被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法 實(shí)物期權(quán)法 182。 會(huì)計(jì)帳面凈 資產(chǎn)值 中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)估值常用方法 估值乘數(shù)法 投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)值對(duì)比時(shí) 182。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。主要競(jìng)爭(zhēng)者的類似情況 182。價(jià)值 182。確認(rèn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 182。保障項(xiàng)目符合區(qū)域市場(chǎng)戰(zhàn)略 182。審批商業(yè)計(jì)劃 182。整合管理 42 目前項(xiàng)目評(píng)估環(huán)節(jié)中的問題 182。整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長(zhǎng) 發(fā)現(xiàn)問題 40 跨國(guó)公司投資管理的流程示例： 康柏公司大中國(guó)區(qū)（ GDC） 第一階段 批準(zhǔn) 投資備忘錄 第二階段 審閱 實(shí)施執(zhí)行 最后文件： ? 技術(shù)評(píng)估 ?市場(chǎng)研究 ?初始業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃 ?初始財(cái)務(wù)分析 ?出口評(píng)估 ?投資備忘錄條款 ?可行性研究成本 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?區(qū)域事業(yè)部總裁 ?區(qū)域事業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理 ?GCD稅務(wù)和資金管理 審閱人： ?GCD投資委員會(huì) 審閱內(nèi)容： ?批準(zhǔn)投資備忘錄并且繼續(xù)進(jìn)行第二階段 ?允諾資源供給 ?提供可行性研究所需資金 函括內(nèi)容： ? 可行性研究承諾 ? 沒有一定進(jìn)行投資的承諾 ?包括為達(dá)到控股所需股權(quán)的預(yù)測(cè) 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?業(yè)務(wù)單元總裁 ?法律方面 ?出口方面 ?GCD稅務(wù)和資金管理 ?正式業(yè)務(wù)計(jì)劃 ? 產(chǎn)品規(guī)劃 ?市場(chǎng)規(guī)劃 ?預(yù)測(cè)損益表 ?資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃 ?投入資本回報(bào)分析 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?GCD 業(yè)務(wù)單元總裁 ?GCD財(cái)務(wù)經(jīng)理 ?GCD稅務(wù)和資金管理 GCD進(jìn)行投資的承諾 ?實(shí)施計(jì)劃 ?可操作性審查 ?監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)程 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?區(qū)域事業(yè)部總裁 ?區(qū)域總經(jīng)理 41 今 日 議 程 182。整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與 182。國(guó)際公司并購(gòu)評(píng)估方法研究 182。董秘室考慮稅收優(yōu)惠對(duì)股份公司的作用 182。整合管理 38 收購(gòu)與兼并流程現(xiàn)狀 182。這些差異主要是來自于對(duì) NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響 從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)稅前收支調(diào)整對(duì)所得稅的影響加上去 非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn) 非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的收益相匹配； ?將非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本 ,其中對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從 NOPAT中減除 (即減除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)應(yīng)的利息收入） 商譽(yù) 商譽(yù)是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時(shí)期為未來的所有的會(huì)計(jì)年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計(jì)入費(fèi)用 ?計(jì)算 NOPAT時(shí)，加回當(dāng)期商譽(yù)攤銷額 ?計(jì)算資本時(shí)，加回商譽(yù)累計(jì)攤銷額 31 青島啤酒近幾年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)看起來不錯(cuò) 銷售收入趨勢(shì)圖1%12%42%54%40%01020304050601996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年億0%10%20%30%40%50%60%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)趨勢(shì)圖46% 3 % 1 0 %2%12%0204060801001201996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年百萬 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%40%50%凈利潤(rùn) 增長(zhǎng)率總資產(chǎn)趨勢(shì)圖20%1%32%35%18%0204060801001996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年億0%5%10%15%20%25%30%35%40%資產(chǎn)總計(jì) 增長(zhǎng)率青島啤酒資本占用情況293240521020304050601998 1999 2000 2001億32 但 EVA業(yè)績(jī)的分析不容樂觀 ? 資本使用成本一直在上升 ? 前三年 EVA一直在下降 ? 2001年有所好轉(zhuǎn)，而且提升幅度較高 青啤E V A 分解圖501001502002503003504004501998 1999 2000 2001百萬NOPAT 資本使用成本青島啤酒EVA趨勢(shì)圖33130166100180160140120100806040201998 1999 2000 2001百萬33 青啤的資本利用效率縱向?qū)Ρ? 青啤資本利用效率分析6%4%2%0%2%4%6%8%10%12%1998 1999 2000 2001資本回報(bào)率 EVA率 資本成本率34 青啤的資本回報(bào)率分析 35 啤酒行業(yè)國(guó)際基準(zhǔn)比較： EVA及 EVA率比較 啤酒行業(yè)公司 EVA 及 EVA 率比較 4 0 0 2 0 0 02004006008001 , 0 0 01 , 2 0 0麒麟 朝日 喜力福斯特南非啤酒柯氏亞道富百威嘉士伯燕京 青啤百萬 6 % 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%EVA EVA率36 啤酒行業(yè)國(guó)際基準(zhǔn)比較：資本回報(bào)率比較 國(guó)際啤酒公司基準(zhǔn)比較分析0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%銷售利潤(rùn)率資本周轉(zhuǎn)率麒麟喜力南非啤酒百威朝日i青啤福斯特燕京嘉士伯科氏亞道富37 今 日 議 程 182。 EVA174。項(xiàng)目評(píng)估 187。 分析論證資產(chǎn)重組機(jī)會(huì) 制定經(jīng)營(yíng)、資本預(yù)算和業(yè)務(wù)計(jì)劃 9 企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn) 數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評(píng)、監(jiān)控、決策支持 通過財(cái)務(wù)運(yùn)作 創(chuàng)造價(jià)值 182。 加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門和財(cái)務(wù)部門的定期溝通、相互培訓(xùn) 182。 182。 知識(shí)、技能缺乏 財(cái)務(wù)運(yùn)作未被視為創(chuàng)造價(jià)值的途徑 182。 182。 并購(gòu)與投資管理 187。 并購(gòu)與投資管理 187。 is a registered trademark of Stern Stewart amp。 Co. 版權(quán)所有。 EVA計(jì)算和分析 187。 EVA計(jì)算和分析 187。 業(yè)績(jī)考核，風(fēng)險(xiǎn)控制，預(yù)算，財(cái)務(wù)分析 182。 獲取低成本資金，同時(shí)保障財(cái)務(wù)靈活度 協(xié)助戰(zhàn)略決策和實(shí)施 （如兼購(gòu)、資產(chǎn)剝離） 優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元化經(jīng)營(yíng)） 建立、維護(hù)企業(yè)在投資界形象 財(cái)務(wù)工作種類 目的 182。 財(cái)務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門之間溝通欠佳 財(cái)務(wù)管理者未能真正有效參與考評(píng)監(jiān)控和決策支持 182。 采納嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn) 182。 財(cái)務(wù)部門協(xié)助資源配臵決策 低成本融資 EVA定義和計(jì)算 187。（ 經(jīng)濟(jì)增加值）即經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是在減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的剩余價(jià)值； 182。設(shè)臵有效的激勵(lì)機(jī)制 182。并購(gòu)與投資管理 187。董秘室給予法律意見 182。技術(shù)部下派總工程師 目標(biāo)選定和考察 項(xiàng)目評(píng)估 談判與實(shí)施 收購(gòu)后整合 39 收購(gòu)與兼并管理中的改進(jìn)重點(diǎn) 182。董事會(huì)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)部以及相關(guān)事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實(shí)參與項(xiàng)目評(píng)估過程，提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量 182。評(píng)估模型的問題較多 182。 并購(gòu)與投資管理 187。財(cái)務(wù)評(píng)估、控制形同虛設(shè) 182。保障項(xiàng)目符合公司整體市場(chǎng)戰(zhàn)略 182。說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的關(guān)系和聯(lián)系 182。危險(xiǎn)和機(jī)會(huì) 182。人力資源要求 182。擬議的績(jī)效審核程序 182。項(xiàng)目評(píng)估 187。 現(xiàn)金流乘數(shù) 凈現(xiàn)值法 182。 不反映企業(yè)增長(zhǎng)潛力或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 優(yōu)點(diǎn) 182。如果估值乘數(shù)變動(dòng)大（即股價(jià)相對(duì)業(yè)績(jī) 變動(dòng)大），難以選取乘數(shù)點(diǎn) 其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對(duì)有線電視 /無線通信服務(wù)商的估值可以用 “ 每個(gè)用戶價(jià)值 ” （ value per subscriber） 法進(jìn)行 * 51 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 預(yù)測(cè)企業(yè)將來經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（ FCF）， 將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，得出企業(yè)價(jià)值；即可從上而下的應(yīng)用，亦可從下而上（ bottomup） 分析企業(yè)拆分價(jià)值 優(yōu)點(diǎn) 182。信息需求高 182。 預(yù)測(cè)年度不低于 5 年，最佳為 10年 182。 理論上與現(xiàn)金流凈現(xiàn)值方法有相同的 嚴(yán)謹(jǐn)性，但突出了年度業(yè)績(jī)期望 182。 對(duì)某些行業(yè) /情景適用性低（如周期性 強(qiáng)的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估價(jià)） 56 并購(gòu)交易中動(dòng)態(tài)估值實(shí)用方法