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注冊會計師財務(wù)成本管理資本預(yù)算-資料下載頁

2024-12-15 14:21本頁面

【導(dǎo)讀】風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。投資項目預(yù)期的報酬率是投資項目預(yù)期能夠達到的報酬率。本成本是比較適宜的標準;目本身的風(fēng)險,確定項目的資本成本。如果NPV>0,表明投資報酬率大于資本成本,該項目可以增加股東財富。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性,在理論上也比其他方法更完善?!赫_答案』凈現(xiàn)值=1200*+6000*+6000*(P/F,10%,3)—9000=1200×+6000×+6000×—9000=1557(萬元)。為了比較投資額不同項目的盈利性,人們提出了現(xiàn)值指數(shù)法。所謂現(xiàn)值指數(shù),是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率,亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。凈現(xiàn)值是絕對數(shù),反映投資的效益,乙項目的效益大。額的差異,但是沒有消除項目期限的差異。每年的現(xiàn)金流量為$9000。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。經(jīng)過以上試算,可以看出該方案的內(nèi)含報酬率在16%—18%之間。如果IRR≤資本成本,應(yīng)予放棄。回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間?;厥漳晗拊蕉?,方案越

  

【正文】 高科技行業(yè),顯然風(fēng)險差異很大,不宜使用當前的資本成本作為項目折現(xiàn)率。 ② 公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資(資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè))。 【例 單選題】( 2021年舊制度)在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時,下列說法中錯誤的是( )。 ,只是使用企業(yè)當前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一,而非全部條件 ,采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率 ,股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大,應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率 [答疑編號 3949080704] 『正確答案』 B 『答案解析』風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整,這種做法意味著風(fēng)險隨時間推移而加大,可能與事實不符,夸大遠期現(xiàn)金流量風(fēng)險。 四、假設(shè)不滿足時項目折現(xiàn)率的確定 (一)滿足兩個假設(shè)條件 —— 采用當前的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率 (二)兩個假設(shè)不滿足 —— 使用可比公司法 如果新項目的風(fēng)險與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險顯著不同,就不能使用公司當前的加權(quán)平均資本成本。此時,折現(xiàn)率的確定可以采用可比公司法。 可比公司法,是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的 上市企業(yè),以該上市企業(yè)的 β 推算項目的 β 。 調(diào)整的基本步驟如下: 可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益,其包含了資本結(jié)構(gòu)因素,因此,需要首先將其財務(wù)杠桿卸載,計算出貝塔資產(chǎn)。 卸載后的貝塔資產(chǎn),與目標企業(yè)的貝塔資產(chǎn)是相同的。加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿,是指根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),將貝塔資產(chǎn)調(diào)整為目標企業(yè)的貝塔權(quán)益。 股東要求的報酬率=權(quán)益成本=無風(fēng)險利率+ β 權(quán)益 風(fēng)險溢價 如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值,折現(xiàn)率就用股東要求的報酬率。 如果使用實體現(xiàn)金流量法,需要計算加權(quán)平均成本: 【 8— 13】某大型聯(lián)合企業(yè) A公司,擬開始進入飛機制造業(yè)。 A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負債 /權(quán)益為 2/3,進入飛機制造業(yè)后仍維持該目標結(jié)構(gòu)。在該目標資本結(jié)構(gòu)下,債務(wù)稅前成本為 6%。飛機制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司,其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益為 7/10,權(quán)益的 β 值為 。已知無風(fēng)險利率為 5%。市場風(fēng)險溢價為 8%,兩個公司的所得稅稅率均為 30%。公司采用實體現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值。 要求:計算確定計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 [答疑編號 3949080801] ( 1)將 B公司的 β 權(quán)益 轉(zhuǎn)換為無負債的 β 資產(chǎn) 。 β 資產(chǎn) = 247。[1 +( 1— 30%) ( 7/10) ]= ( 2)將無負債的 β 值轉(zhuǎn)換為 A公司含有負債的股東權(quán)益 β 值: β 權(quán)益 = [1 +( 1— 30%) 2 / 3]= ( 3)根據(jù) β 權(quán)益 計算 A公司的權(quán)益成本。 權(quán)益成本 = 5%+ 8% = 5%+ % = % 如果采用股東現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值 , %是適合的折現(xiàn)率。 ( 4)計算加權(quán)平均資本成本。 加權(quán)平均資本成本 = 6% ( 1— 30%) ( 2/5)+ % ( 3/5) = %+ % = % 如果采用實體現(xiàn)金流量法, %是適合的折現(xiàn)率。 【例 計算題】( 2021年試題)海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準備投資建設(shè)一個汽車制造廠。公司財務(wù)人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè) A、 B、 C進行了分析,相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下: A B C β 權(quán)益 資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)資本 40% 50% 60% 權(quán)益資本 60% 50% 40% 公司所得稅稅率 15% 33% 30% 海榮公司稅前債務(wù)資本成本為 10%,預(yù)計繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化,公司所得稅稅率為33%.公司目標資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本 60%,債務(wù)資本 40%,公司投資項目評價采用實體現(xiàn)金流量法。當前的無風(fēng)險收益率為 5%,平均收益率為 10%。 要求:計算評價汽車制造廠建設(shè)項目的必要報酬率(計算時 β 值取小數(shù)點后 4位)。 [答疑編號 3949080802] 『正確答案』 ( 1)海榮公司汽車制造項目的稅后債務(wù)資本成本 Kb= 10% ( 1— 33%)= % ( 2) A的 β 資產(chǎn) = [1+( 1— 15%) 2/3] = B的 β 資產(chǎn) = [1+( 1— 33%) 1] = C的 β 資產(chǎn) = [1+( 1— 30%) 3/2] = β 資產(chǎn) 平均值=( + + ) /3= 海榮公司的 β 權(quán)益 = [1 +( 1— 33%) 2/3] = 海榮公司的 Ks= 5%+ ( 10%— 5%)= % ( 3)該項目的必要報酬率 Kw= %40% + %60% = % 【延伸思考】 如果企業(yè)進行的投資項目與原有經(jīng)營業(yè)務(wù)一 致,但資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,此時仍然可以運用可比公司法的原理來確定新項目的折現(xiàn)率。具體思路如下: ,卸載財務(wù)杠桿,確定貝塔資產(chǎn)。 ,確定新的貝塔權(quán)益。 。 【例 計算題】 F公司是北京的一家從事生物工程的上市公司,適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。該公司目前資產(chǎn)負債率為 30%,負債的平均利率為 8%,貝塔系數(shù)為 2。該公司擬在南方某地投資設(shè)立一分公司,亦從事生物工程。同時, F公司打算借設(shè)立分公司之機,對公司資本結(jié)構(gòu)進行 調(diào)整,將公司資產(chǎn)負債率提高到 50%。假設(shè)調(diào)整前后債務(wù)的利率一致。 已知目前國庫券的利率為 4%,市場平均風(fēng)險收益率為 6%。 要求根據(jù)以上資料計算: ( 1) F公司目前的加權(quán)平均資本成本; ( 2) F公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的加權(quán)平均資本成本; ( 3)評價設(shè)立分公司項目的折現(xiàn)率。 [答疑編號 3949080803] 『正確答案』 ( 1)債務(wù)成本= 8% ( 1— 25%)= 6% 權(quán)益成本= 4%+ 26% = 16% 加權(quán)平均資本成本= 6%30% + 16%70% = 13% ( 2)由原資產(chǎn)負債率= 30%可知,原產(chǎn)權(quán)比率= 3/7 無負債的貝塔資產(chǎn)= 2/[1+ 3/7 ( 1— 25%) ]= 由調(diào)整后的資產(chǎn)負債率= 50%可知,調(diào)整后的產(chǎn)權(quán)比率= 100% 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的貝塔權(quán)益= [1 + 100% ( 1— 25%) ]= 權(quán)益資本成本= 4%+ 6% = % 加權(quán)平均資本成本= 6%50% + %50% = % ( 3)評價設(shè)立分公司項目的折現(xiàn)率= % 【知識點 4】項目特有風(fēng)險的衡量與處置 在項目評估時,是否需要考慮項目的特有風(fēng)險?答案是肯定的。并且項目的特有風(fēng)險非常重要。不同項目的特有風(fēng)險有很大差別,必須進行衡量,并且根據(jù)風(fēng)險大小調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流量。 衡量項目特有風(fēng)險的方法主要有三種:敏感性分析、情景分析和模擬分析。 一、敏感性分析 敏感分析是一項有廣泛 用途的分析技術(shù)。投資項目的敏感性分析,通常是假定其他變量不變的情況下,測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值(或內(nèi)含報酬率)的影響。敏感分析主要包括最大最小值法和敏感程度法兩種分析方法。 其主要步驟是: ( 1)給定計算凈現(xiàn)值的每項參數(shù)的預(yù)期值。計算凈現(xiàn)值時需要使用預(yù)期的原始投資、營業(yè)現(xiàn)金流入、營業(yè)現(xiàn)金流出等變量。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值,稱為預(yù)期值。 ( 2)根據(jù)變量的預(yù)期值計算凈現(xiàn)值,由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準凈現(xiàn)值。 ( 3)選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變,令凈現(xiàn)值等于零 ,計算選定變量的臨界值。 ( 4)選擇第二個變量,重復(fù)( 3)過程。 通過上述步驟,可以得出使基準凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨撝担ɑ蛳喾矗┑母髯兞孔畲螅ɑ蜃钚。┲?,可以幫助決策者認識項目的特有風(fēng)險。 【例 計算題】 A公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品,預(yù)計每年增加稅后收入 100萬元,增加稅后付現(xiàn)成本 60萬元;預(yù)計需要初始固定資產(chǎn)投資 90萬元,項目壽命為 4年。按照稅法規(guī)定,固定資產(chǎn)的折舊年限為 4年,直線法計提折舊,殘值為 0。公司的所得稅稅率 20%,項目資本成本為 10%。不考慮其他因素。 要求:( 1)計算項目基準凈現(xiàn)值; ( 2)采用最大最小法計算稅后收入、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 [答疑編號 3949080901] 『正確答案』 年折舊抵稅= 90/420% = (萬元) 基準凈現(xiàn)值=( 100— 60+ ) ( P/A, 10%, 4) — 90 = (萬元) 、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 設(shè)稅后收入的臨界值為 A,則有: ( A— 60+ ) ( P/A, 10%, 4) — 90 = 0,解之得: A= (萬元) 設(shè)稅后付現(xiàn)成本的臨界值為 B,則有: ( 100— B+ ) ( P/A, 10%, 4) — 90 = 0,解之得: B= (萬元) 【提示】本題還可分析初始投資額、項目的壽命等的臨界值,或者進一步分析單價、銷售量的臨界值等。 其主要步驟如下: ( 1)計算項目的基準凈 現(xiàn)值(方法與最大最小法相同)。 ( 2)選定一個變量,如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入,假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化,而其他因素不變,重新計算凈現(xiàn)值。 ( 3)計算選定變量的敏感系數(shù)。 敏感系數(shù)=目標值變動百分比 /選定變量變動百分比 它表示選定變量變化 1%時導(dǎo)致目標變動的百分比,可以反映目標值對于選定變量變化的敏感程度。 ( 4)根據(jù)上述分析結(jié)果,對項目特有風(fēng)險作出判斷。 【例 計算題】依照前例數(shù)據(jù),計算每年稅后付現(xiàn)成本因素增減 5%和 10%(其他因素不變)后的凈現(xiàn)值以及稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù)。 [答疑編號 3949080902] 敏感程度法:每年稅后付現(xiàn)成本變化 單位:萬元 項目 — 10% — 5% 基準情況 + 5% + 10% 每年稅后收入 100 100 100 100 100 每年稅后付現(xiàn)成本 每年折舊抵稅( 20%) 每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量 年金系數(shù)( 10%, 4年) 現(xiàn)金流入總現(xiàn)值 初始投資 凈現(xiàn)值 稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù) [( — ) /]247。10% = — %/10% = — 【提示】其他因素分析原理同上。 優(yōu)點 計算過程簡單,也易于理解。 缺點 首先,在進行敏感性分析時,只允許一個變量發(fā)生變動,而假設(shè)其他變量保持不變,但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的,會一起發(fā)生變動。 其次,該分析方法每次測定一個變量對凈現(xiàn)值 的影響,可以提供一系列分析結(jié)果,但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。 二、情景分析 基本原理 情景分析一般設(shè)定未來現(xiàn)金流量有三種情景:基準情景,即最可能出現(xiàn)的情況;最壞情況,即所有變量都處于不利水平;最好情況,即所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計算凈現(xiàn)值,然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。 與敏感性分析的區(qū)別 情景分析是經(jīng)常使用的一種評估項目風(fēng)險的方法。情景分析與敏感性分析的區(qū)別是: ( 1)情景分析需要知道未來可能出現(xiàn)的有限情景,以及每一情景出現(xiàn)的概率,而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性,但不知道有幾種情景及概率;( 2)情景分析允許多個因素同時變動,敏感分析只允許一個因素變動。 局限性 ( 1)只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值,實際上有無限多的情景和可能結(jié)果; ( 2)估計每種情景出現(xiàn)的概率,往往有一定的主觀性,其 結(jié)論的可信性依賴于分析人員的經(jīng)驗和判斷力。 【例 8— 15】假設(shè)某投資項目需購買一臺設(shè)備,支付現(xiàn)金 240 000元,設(shè)備壽命期 6年,沒有殘值,采用直線折舊法。項目資本成本是 10%,所得稅稅率是 25%。其他信息如表所示。 項目 基準 最壞 最好 概率 銷售量(件) 7 000 6 000 8 000 單價 85 82 87 單位變動成本(元 /件) 60 65 55 每年固定成本(不含折舊) 60 000 70 000 50 000 計算過程: 收入 595 000( 700085 ) 492 000 696 000 變動成本 420 000( 700060 ) 390 000 440 000 固定成本 60 000 70 000 50 000 折舊 40 000( 240 000/6) 40 000 40 000 利潤 75 000 — 8 000 166 000 所得稅( 25%) 18 750( 75 00025% ) — 2 000 41 500 凈利潤 56 250 — 6 000 124 500 折舊 40 000 40 000
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