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注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理資本預(yù)算-資料下載頁(yè)

2024-12-15 14:21本頁(yè)面

【導(dǎo)讀】風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。投資項(xiàng)目預(yù)期的報(bào)酬率是投資項(xiàng)目預(yù)期能夠達(dá)到的報(bào)酬率。本成本是比較適宜的標(biāo)準(zhǔn);目本身的風(fēng)險(xiǎn),確定項(xiàng)目的資本成本。如果NPV>0,表明投資報(bào)酬率大于資本成本,該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性,在理論上也比其他方法更完善?!赫_答案』凈現(xiàn)值=1200*+6000*+6000*(P/F,10%,3)—9000=1200×+6000×+6000×—9000=1557(萬元)。為了比較投資額不同項(xiàng)目的盈利性,人們提出了現(xiàn)值指數(shù)法。所謂現(xiàn)值指數(shù),是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率,亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù),反映投資的效益,乙項(xiàng)目的效益大。額的差異,但是沒有消除項(xiàng)目期限的差異。每年的現(xiàn)金流量為$9000。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。經(jīng)過以上試算,可以看出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在16%—18%之間。如果IRR≤資本成本,應(yīng)予放棄。回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。回收年限越短,方案越

  

【正文】 高科技行業(yè),顯然風(fēng)險(xiǎn)差異很大,不宜使用當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。 ② 公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資(資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè))。 【例 單選題】( 2021年舊制度)在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí),下列說法中錯(cuò)誤的是( )。 ,只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一,而非全部條件 ,采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率 ,股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大,應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率 [答疑編號(hào) 3949080704] 『正確答案』 B 『答案解析』風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整,這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大,可能與事實(shí)不符,夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。 四、假設(shè)不滿足時(shí)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定 (一)滿足兩個(gè)假設(shè)條件 —— 采用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率 (二)兩個(gè)假設(shè)不滿足 —— 使用可比公司法 如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同,就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。此時(shí),折現(xiàn)率的確定可以采用可比公司法。 可比公司法,是尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的 上市企業(yè),以該上市企業(yè)的 β 推算項(xiàng)目的 β 。 調(diào)整的基本步驟如下: 可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益,其包含了資本結(jié)構(gòu)因素,因此,需要首先將其財(cái)務(wù)杠桿卸載,計(jì)算出貝塔資產(chǎn)。 卸載后的貝塔資產(chǎn),與目標(biāo)企業(yè)的貝塔資產(chǎn)是相同的。加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿,是指根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),將貝塔資產(chǎn)調(diào)整為目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益。 股東要求的報(bào)酬率=權(quán)益成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+ β 權(quán)益 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值,折現(xiàn)率就用股東要求的報(bào)酬率。 如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法,需要計(jì)算加權(quán)平均成本: 【 8— 13】某大型聯(lián)合企業(yè) A公司,擬開始進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)。 A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 /權(quán)益為 2/3,進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下,債務(wù)稅前成本為 6%。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司,其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益為 7/10,權(quán)益的 β 值為 。已知無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 8%,兩個(gè)公司的所得稅稅率均為 30%。公司采用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值。 要求:計(jì)算確定計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 [答疑編號(hào) 3949080801] ( 1)將 B公司的 β 權(quán)益 轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的 β 資產(chǎn) 。 β 資產(chǎn) = 247。[1 +( 1— 30%) ( 7/10) ]= ( 2)將無負(fù)債的 β 值轉(zhuǎn)換為 A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益 β 值: β 權(quán)益 = [1 +( 1— 30%) 2 / 3]= ( 3)根據(jù) β 權(quán)益 計(jì)算 A公司的權(quán)益成本。 權(quán)益成本 = 5%+ 8% = 5%+ % = % 如果采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值 , %是適合的折現(xiàn)率。 ( 4)計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 加權(quán)平均資本成本 = 6% ( 1— 30%) ( 2/5)+ % ( 3/5) = %+ % = % 如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法, %是適合的折現(xiàn)率。 【例 計(jì)算題】( 2021年試題)海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個(gè)汽車制造廠。公司財(cái)務(wù)人員對(duì)三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè) A、 B、 C進(jìn)行了分析,相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下: A B C β 權(quán)益 資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)資本 40% 50% 60% 權(quán)益資本 60% 50% 40% 公司所得稅稅率 15% 33% 30% 海榮公司稅前債務(wù)資本成本為 10%,預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會(huì)發(fā)生明顯變化,公司所得稅稅率為33%.公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本 60%,債務(wù)資本 40%,公司投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 5%,平均收益率為 10%。 要求:計(jì)算評(píng)價(jià)汽車制造廠建設(shè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率(計(jì)算時(shí) β 值取小數(shù)點(diǎn)后 4位)。 [答疑編號(hào) 3949080802] 『正確答案』 ( 1)海榮公司汽車制造項(xiàng)目的稅后債務(wù)資本成本 Kb= 10% ( 1— 33%)= % ( 2) A的 β 資產(chǎn) = [1+( 1— 15%) 2/3] = B的 β 資產(chǎn) = [1+( 1— 33%) 1] = C的 β 資產(chǎn) = [1+( 1— 30%) 3/2] = β 資產(chǎn) 平均值=( + + ) /3= 海榮公司的 β 權(quán)益 = [1 +( 1— 33%) 2/3] = 海榮公司的 Ks= 5%+ ( 10%— 5%)= % ( 3)該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 Kw= %40% + %60% = % 【延伸思考】 如果企業(yè)進(jìn)行的投資項(xiàng)目與原有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)一 致,但資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,此時(shí)仍然可以運(yùn)用可比公司法的原理來確定新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。具體思路如下: ,卸載財(cái)務(wù)杠桿,確定貝塔資產(chǎn)。 ,確定新的貝塔權(quán)益。 。 【例 計(jì)算題】 F公司是北京的一家從事生物工程的上市公司,適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。該公司目前資產(chǎn)負(fù)債率為 30%,負(fù)債的平均利率為 8%,貝塔系數(shù)為 2。該公司擬在南方某地投資設(shè)立一分公司,亦從事生物工程。同時(shí), F公司打算借設(shè)立分公司之機(jī),對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行 調(diào)整,將公司資產(chǎn)負(fù)債率提高到 50%。假設(shè)調(diào)整前后債務(wù)的利率一致。 已知目前國(guó)庫(kù)券的利率為 4%,市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)收益率為 6%。 要求根據(jù)以上資料計(jì)算: ( 1) F公司目前的加權(quán)平均資本成本; ( 2) F公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的加權(quán)平均資本成本; ( 3)評(píng)價(jià)設(shè)立分公司項(xiàng)目的折現(xiàn)率。 [答疑編號(hào) 3949080803] 『正確答案』 ( 1)債務(wù)成本= 8% ( 1— 25%)= 6% 權(quán)益成本= 4%+ 26% = 16% 加權(quán)平均資本成本= 6%30% + 16%70% = 13% ( 2)由原資產(chǎn)負(fù)債率= 30%可知,原產(chǎn)權(quán)比率= 3/7 無負(fù)債的貝塔資產(chǎn)= 2/[1+ 3/7 ( 1— 25%) ]= 由調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率= 50%可知,調(diào)整后的產(chǎn)權(quán)比率= 100% 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的貝塔權(quán)益= [1 + 100% ( 1— 25%) ]= 權(quán)益資本成本= 4%+ 6% = % 加權(quán)平均資本成本= 6%50% + %50% = % ( 3)評(píng)價(jià)設(shè)立分公司項(xiàng)目的折現(xiàn)率= % 【知識(shí)點(diǎn) 4】項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 在項(xiàng)目評(píng)估時(shí),是否需要考慮項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)?答案是肯定的。并且項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)非常重要。不同項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)有很大差別,必須進(jìn)行衡量,并且根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流量。 衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三種:敏感性分析、情景分析和模擬分析。 一、敏感性分析 敏感分析是一項(xiàng)有廣泛 用途的分析技術(shù)。投資項(xiàng)目的敏感性分析,通常是假定其他變量不變的情況下,測(cè)定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值(或內(nèi)含報(bào)酬率)的影響。敏感分析主要包括最大最小值法和敏感程度法兩種分析方法。 其主要步驟是: ( 1)給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每項(xiàng)參數(shù)的預(yù)期值。計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)需要使用預(yù)期的原始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出等變量。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值,稱為預(yù)期值。 ( 2)根據(jù)變量的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值,由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。 ( 3)選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變,令凈現(xiàn)值等于零 ,計(jì)算選定變量的臨界值。 ( 4)選擇第二個(gè)變量,重復(fù)( 3)過程。 通過上述步驟,可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值(或相反)的各變量最大(或最小)值,可以幫助決策者認(rèn)識(shí)項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)。 【例 計(jì)算題】 A公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品,預(yù)計(jì)每年增加稅后收入 100萬元,增加稅后付現(xiàn)成本 60萬元;預(yù)計(jì)需要初始固定資產(chǎn)投資 90萬元,項(xiàng)目壽命為 4年。按照稅法規(guī)定,固定資產(chǎn)的折舊年限為 4年,直線法計(jì)提折舊,殘值為 0。公司的所得稅稅率 20%,項(xiàng)目資本成本為 10%。不考慮其他因素。 要求:( 1)計(jì)算項(xiàng)目基準(zhǔn)凈現(xiàn)值; ( 2)采用最大最小法計(jì)算稅后收入、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 [答疑編號(hào) 3949080901] 『正確答案』 年折舊抵稅= 90/420% = (萬元) 基準(zhǔn)凈現(xiàn)值=( 100— 60+ ) ( P/A, 10%, 4) — 90 = (萬元) 、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 設(shè)稅后收入的臨界值為 A,則有: ( A— 60+ ) ( P/A, 10%, 4) — 90 = 0,解之得: A= (萬元) 設(shè)稅后付現(xiàn)成本的臨界值為 B,則有: ( 100— B+ ) ( P/A, 10%, 4) — 90 = 0,解之得: B= (萬元) 【提示】本題還可分析初始投資額、項(xiàng)目的壽命等的臨界值,或者進(jìn)一步分析單價(jià)、銷售量的臨界值等。 其主要步驟如下: ( 1)計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈 現(xiàn)值(方法與最大最小法相同)。 ( 2)選定一個(gè)變量,如每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入,假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化,而其他因素不變,重新計(jì)算凈現(xiàn)值。 ( 3)計(jì)算選定變量的敏感系數(shù)。 敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比 /選定變量變動(dòng)百分比 它表示選定變量變化 1%時(shí)導(dǎo)致目標(biāo)變動(dòng)的百分比,可以反映目標(biāo)值對(duì)于選定變量變化的敏感程度。 ( 4)根據(jù)上述分析結(jié)果,對(duì)項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)作出判斷。 【例 計(jì)算題】依照前例數(shù)據(jù),計(jì)算每年稅后付現(xiàn)成本因素增減 5%和 10%(其他因素不變)后的凈現(xiàn)值以及稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù)。 [答疑編號(hào) 3949080902] 敏感程度法:每年稅后付現(xiàn)成本變化 單位:萬元 項(xiàng)目 — 10% — 5% 基準(zhǔn)情況 + 5% + 10% 每年稅后收入 100 100 100 100 100 每年稅后付現(xiàn)成本 每年折舊抵稅( 20%) 每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 年金系數(shù)( 10%, 4年) 現(xiàn)金流入總現(xiàn)值 初始投資 凈現(xiàn)值 稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù) [( — ) /]247。10% = — %/10% = — 【提示】其他因素分析原理同上。 優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算過程簡(jiǎn)單,也易于理解。 缺點(diǎn) 首先,在進(jìn)行敏感性分析時(shí),只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng),而假設(shè)其他變量保持不變,但在現(xiàn)實(shí)世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的,會(huì)一起發(fā)生變動(dòng)。 其次,該分析方法每次測(cè)定一個(gè)變量對(duì)凈現(xiàn)值 的影響,可以提供一系列分析結(jié)果,但是沒有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性。 二、情景分析 基本原理 情景分析一般設(shè)定未來現(xiàn)金流量有三種情景:基準(zhǔn)情景,即最可能出現(xiàn)的情況;最壞情況,即所有變量都處于不利水平;最好情況,即所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計(jì)算凈現(xiàn)值,然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。 與敏感性分析的區(qū)別 情景分析是經(jīng)常使用的一種評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法。情景分析與敏感性分析的區(qū)別是: ( 1)情景分析需要知道未來可能出現(xiàn)的有限情景,以及每一情景出現(xiàn)的概率,而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性,但不知道有幾種情景及概率;( 2)情景分析允許多個(gè)因素同時(shí)變動(dòng),敏感分析只允許一個(gè)因素變動(dòng)。 局限性 ( 1)只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值,實(shí)際上有無限多的情景和可能結(jié)果; ( 2)估計(jì)每種情景出現(xiàn)的概率,往往有一定的主觀性,其 結(jié)論的可信性依賴于分析人員的經(jīng)驗(yàn)和判斷力。 【例 8— 15】假設(shè)某投資項(xiàng)目需購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備,支付現(xiàn)金 240 000元,設(shè)備壽命期 6年,沒有殘值,采用直線折舊法。項(xiàng)目資本成本是 10%,所得稅稅率是 25%。其他信息如表所示。 項(xiàng)目 基準(zhǔn) 最壞 最好 概率 銷售量(件) 7 000 6 000 8 000 單價(jià) 85 82 87 單位變動(dòng)成本(元 /件) 60 65 55 每年固定成本(不含折舊) 60 000 70 000 50 000 計(jì)算過程: 收入 595 000( 700085 ) 492 000 696 000 變動(dòng)成本 420 000( 700060 ) 390 000 440 000 固定成本 60 000 70 000 50 000 折舊 40 000( 240 000/6) 40 000 40 000 利潤(rùn) 75 000 — 8 000 166 000 所得稅( 25%) 18 750( 75 00025% ) — 2 000 41 500 凈利潤(rùn) 56 250 — 6 000 124 500 折舊 40 000 40 000
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