【導讀】含義企業(yè)價值評估簡稱價值估價或企業(yè)估值，目的是分析和衡量企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關信息以幫助投資人和管理當局改善決策。理解，帶有主觀估計的成分，其結論不可能絕對正確一方面它使用許多定量分析模型，具有一定的科學性和客觀性。使用許多主觀估計的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計性質。得出的評估結論是唯一的。，但是不承認市場的完善性。價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效。股東價值的增加，只能利用市場的不完善才能實現(xiàn)。缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。明評估值比市場價格更好的原因。企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。生的現(xiàn)金流，稱為清算價值。除對債權人支付后剩余的部分。股權現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個模型相同。有關題目中均沒有考慮投資資本回報率的情況?；诘母黜棓?shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預測的起點。各項財務數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財務比率。

　　

【正文】 解決問題一的辦法之一就是采用修正的市價比率（針對關鍵的驅動因素進行修正）。 （三）修正的市價比率 以市盈率模型為例： 【例 計算題】（ 2020） C公司的每股收益是 1元，其預期增長率是 12%。為了評估該公司股票價值是否被低估，收集了以下 3個可比公司的有關數(shù)據(jù)： 可比公司 當前市盈率 預期增長率 D公司 8 5% E公司 25 10% F公司 27 18% 要求： （ 1）采用修正平均市盈率法，對 C公司股票價值進行評估。 （ 2）采用股價平均法，對 C公司股票價值進行評估。 [答疑編號 3949070801] 『正確答案』 （ 1）可比企業(yè)平均市盈率＝（ 8＋ 25＋ 27） /3＝ 20 可比企業(yè)平均預期增長率＝（ 5%＋ 10%＋ 18%） /3＝ 11% 修正平均市盈率＝ 20/（ 11%100 ）＝ C公司每股價值＝ 12%1001 ＝ （元 /股） （ 2） 企業(yè)名稱 當前市盈率 預期增長率 （ %） 修正市盈率 C公司每股收益 （元） C公司預期增長率 （ %） C公司每股價值 （元） D公司 8 5 1 12 E公司 25 10 1 12 30 F公司 27 18 1 12 18 平均數(shù) 【例 計算題】（ 2020考題） A公司是一家制造醫(yī)療設備的上市公司，每股凈資產(chǎn)是 ，預期股東權益凈利率是 16%，當前股票價格是 48元。為了對 A公司當前股價是否偏離價值進行判斷，投資者收集了以下 4個可比公司的有關數(shù)據(jù)。 可比公司 名稱 市凈率 預期股東權益凈利率 甲 8 15% 乙 6 13% 丙 5 11% 丁 9 17% 要求： （ 1）使用市凈率（市價 /凈資產(chǎn)比率）模型估計目標企業(yè)股票價值時，如何選擇可比企業(yè)？ （ 2）使用修正市凈率的股價平均法計算 A公司的每股價值。 （ 3）分析市凈率估價模型的優(yōu)點和局限性。 [答疑編號 3949070802] 『正確答案』 （ 1）市凈率的驅動因素有增長率、股利支付率、風險（權益資本成本）和股東權益凈利率，選擇可比企業(yè)時，需要先估計目標企業(yè)的這四個比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這四個因素中，最重要的是驅動因素是股東權益凈利率，應給予足夠的重視。 （ 2）根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)， A公司的每股價值＝ 8/15%16% ＝ （元） 根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)， A公司的每股價值＝ 6/13%16% ＝ （元） 根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)， A公司的每股價值＝ 5/11%16% ＝ （元） 根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)， A公司的每股價值＝ 9/17%16% ＝ （元） A企業(yè)的每股價值＝（ ＋ ＋ ＋ ） /4＝ （元） （ 3）市凈率估價模型的優(yōu)點： 首先，凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)。 其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。 再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利 潤那樣經(jīng)常被人為操縱。 最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。 市凈率的局限性： 首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。 其次，固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。 最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。 【總結】 第十四章 營運資本投資 【思維導圖】 ● 考情分析 最近三年本章考試題型、 分值、考點分布 題型 2020年 2020年 2020年 考點 單選題 — 2分 — 成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量、擴展的經(jīng)濟訂貨 量模型 多選題 2分 — — 隨機模型 判斷題 — — — 計算題 — 6分 8分 信用期政策、現(xiàn)金折扣政策，存貨陸續(xù)供應模型、保 險儲備量 綜合題 — — — 合計 2分 8分 8分 學習本章應重點關注如下知識點： 、相關 總成本的計算、保險儲備量的確定。 第一節(jié) 營運資本投資政策 【知識點 1】營運資本的有關概念 （一）營運資本 含義 營運資本是指投入日常經(jīng)營活動（營業(yè)活動）的資本。 公式 營運資本＝流動資產(chǎn)－流動負債＝長期籌資－長期資產(chǎn)＝長期籌資凈值 理解 （ 1）當流動資產(chǎn)大于流動負債時，營運資本為正值，表示流動負債提供了部分流動資產(chǎn)的資金來源，另外的部分是由長期資金來源支持的，這部分金額就是營運資本。營運資本也可以理解為長期籌資來源中用于流動資產(chǎn)的部分，即長期籌資凈值。 （ 2）盡管流動資產(chǎn)和流動負債都是短期 項目，但是絕大多數(shù)健康運轉企業(yè)的營運資本是正值。所以，長期財務和短期財務有內(nèi)在聯(lián)系。 延伸概念 經(jīng)營性營運資本＝經(jīng)營性流動資產(chǎn)－經(jīng)營性流動負債（即自發(fā)性負債） 短期凈負債＝短期金融負債－短期金融資產(chǎn) （二）營運資本投資管理 營運資本投資管理 也就是流動資產(chǎn)投資管理，它分為流動資產(chǎn)投資政策和流動資產(chǎn)投資日常管理兩部分。 含義 是指如何確定流動資產(chǎn)投資的相對規(guī)模。 流動資產(chǎn)的相對規(guī)模，通常用流動資產(chǎn) /收入的比率來衡量。它是流動資產(chǎn)周轉率的倒數(shù)，也稱 1元銷售占用流動資產(chǎn)。 流動資產(chǎn) /收入比率＝流動資產(chǎn) /銷售收入＝ 1元銷售占用流動資產(chǎn) 政策基本類型 寬松的流動資產(chǎn)投資政策 保持較高的流動資產(chǎn) /收入比率 嚴緊的流動資產(chǎn)投資政策 保持較低的流動資產(chǎn) /收入比率 【提示】流動資產(chǎn) /收入比率的變化，可以反映流動資金投資政策的 變化。 流動資產(chǎn)投資的日常管理，是流動資產(chǎn)投資政策的執(zhí)行過程，流動資產(chǎn)投資的日常管理的主要內(nèi)容包括現(xiàn)金管理、存貨管理和應收賬款管理。 （三）流動資產(chǎn)投資與企業(yè)價值 一個假設 在分析流動資產(chǎn)投資決策時我們通常假設：在不影響正常利潤的情況下，節(jié)約 流動資產(chǎn)投資可以增加企業(yè)價值。 合理性論證 在不影響公司正常盈利的情況下，降低營運資本投資可以增加營業(yè)現(xiàn)金凈流量，增加公司價值。 【提示】 在不影響正常盈利情況下，節(jié)約流動資產(chǎn)投資可以提高總資產(chǎn)周轉率，提高公司的資本 收益率，增加企業(yè)價值。 【提示】權益資本收益率＝銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉率 權益乘數(shù) 結論 企業(yè)采取適宜的流動資產(chǎn)投資政策，是有利于增加企業(yè)價值，從而實現(xiàn)財務管 理目標的。 【知識點 2】影響流動資產(chǎn)投資需求的因素 原理 流動資產(chǎn)投資的需求取決于流動資產(chǎn)周轉水平、銷售額和成本水平三個因素： 總流動資產(chǎn)投資＝流動資產(chǎn)周轉天數(shù) 每日成本流轉額＝流動資產(chǎn)周轉天數(shù) 每日銷售額 銷售成本率 【提示】這里的流動資產(chǎn)周轉天數(shù)與第二章不同。第二章流動資產(chǎn)的周轉額為銷售收入，這里為銷售成本。 總流動資產(chǎn)周轉次數(shù)＝銷售成 本 /流動資產(chǎn) 總流動資產(chǎn)周轉天數(shù)＝ 360/周轉次數(shù)＝（ 360/銷售成本） 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)總投資＝周轉天數(shù) （銷售成本 /360）＝周轉天數(shù) 每日銷售額 銷售成本率 【提示】結合應收賬款占用資金的計算公式掌握： 應收賬款占用資金＝日銷售額 平均收現(xiàn)期 變動成本率 影響因素 。流動資產(chǎn)的周轉天數(shù)越長，需要的流動資產(chǎn)投資越多。 。如果一個特定企業(yè)的管理效率不變，銷售額越大，需要的流動資產(chǎn)越多。銷售額增長時，需要更多的現(xiàn)金、存貨和應收賬款支持，會引起流動資產(chǎn)投資需求的增加 。 。銷售成本率可以反映成本水平。一個特定企業(yè)管理效率和銷售額不變，成本水平上升則需要更多的流動資產(chǎn)投資。 【知識點 3】流動資產(chǎn)投資政策 一、相關概念 持有成本 是指隨著流動資產(chǎn)投資上升而增加的成本。持有成本主要是與流動資產(chǎn)相關的機會成本。 —— 與流動資產(chǎn)投資同向變化 短缺成本 短缺成本是指隨著流動資產(chǎn)投資水平降低而增加的成本。 例如，因投資不足發(fā)生現(xiàn)金短缺，需要出售有價證券并承擔交易成本；出售有價證券不足以解決問題時，需要緊急借款并承擔較高的利息；借不到足夠的款項就要違約 并承擔違約成本，或者被迫緊急拋售存貨并承擔低價出售損失。 —— 與流動資產(chǎn)投資反方向變化 最優(yōu)投資規(guī)模 流動資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模，取決于持有成本和短缺成本總計的最小化。企業(yè)持有成本隨投資規(guī)模而增加，短缺成本隨投資規(guī)模而減少，在兩者相等時達到最佳的投資規(guī)模 。 二、流動資產(chǎn)投資政策 適中政策 就是按照預期的流動資產(chǎn)周轉天數(shù)、銷售額及其增長，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動資產(chǎn)投資。 流動資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模，取決于持有成本和短缺成本總計的最小化。 寬松政策 就是企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和有價證券，充足的存貨，提供給客戶寬松的付款條件并保持較高的應收賬款水平。寬松的流動資產(chǎn)投資政策，表現(xiàn)為安排較高的流動資產(chǎn) /收入比率。 承擔較大的流動資產(chǎn)持有成本，但短缺成本較小。 緊縮政策 就是公司持有盡可能低的現(xiàn)金和小額的有價證券投資；在存貨上作少量 投資；采用嚴格的銷售信用政策或者禁止賒銷，緊縮的流動資產(chǎn)投資政策，表現(xiàn)為較低的流動資產(chǎn) /收入比率。 節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本，但公司要承擔較大的短缺成本。 【提示】適中的營運資本投資政策下，要確定最優(yōu)的投資規(guī)模，該規(guī)模下：持有成本和短缺成本總和最小，或者持有成本與短缺成本相等。 【例 多選題】以下關于流動資產(chǎn)投資政策說法中，正確的有（ ）。 ，公司的短缺成本較少 ，公司會承擔的風險較低 ，公司的銷 售收入可能下降 ，公司的短缺成本和持有成本相等 [答疑編號 3949140101] 『正確答案』 ACD 『答案解析』在寬松的流動資產(chǎn)投資政策下，公司需要較多的流動資產(chǎn)投資，充足的現(xiàn)金，存貨和寬松的信用條件，使公 司中斷經(jīng)營的風險很小，其短缺成本較小，所以選項 A正確；在緊縮的流動資產(chǎn)投資政策下，公司可以節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本，但要承擔較大的風險，所以選項 B不正確；在緊縮的流動資產(chǎn)投資政策下，公司會采用嚴格的銷售信用政策或者禁止賒銷，所以銷售收入可能下降，選項 C正確；在適中的流動資產(chǎn)投資政策下，確定其最佳投資需要量，也就是短缺成本和持有成本之和最小化的投資額，此時短缺成本和持有成本相等，所以選項 D正確。 第二節(jié) 現(xiàn)金和有價證券 這里的現(xiàn)金包括：庫存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、銀行匯票。 這里討論有價 證券是將其視為現(xiàn)金的替代品，是 “ 現(xiàn)金 ” 的一部分。 【知識點 1】企業(yè)置存現(xiàn)金的原因 原因 含義 說明 交易性需要 滿足日常業(yè)務的現(xiàn)金支付需要 交易（收入）水平。 預防性需要 置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付 企業(yè)為應付緊急情況所持有的現(xiàn)金余額主要取決于三個方面：一是現(xiàn)金流量的不確定性；二是現(xiàn)金流量的可預測性；三是企業(yè)臨時舉債能力的強弱。 投機性需要 置存現(xiàn)金用于不尋常的購買機會 除了金融和投資公司外，其他企業(yè)專為投機性需要置存現(xiàn)金的不多。遇到不尋常的購買機會，也常設法臨時籌集資金。 【知識點 2】現(xiàn) 金收支管理 策略 闡釋 力爭現(xiàn)金流量同步 如果企業(yè)能盡量使它的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的時間趨于一致，就可以使其所持有的交易性現(xiàn)金余額降到最低水平。這就是所謂現(xiàn)金流量同步。 使用現(xiàn)金浮游量 從企業(yè)開出支票，收款人收到支票并存入銀行，至銀行將款項劃出企業(yè)賬戶，中間需要一段時間?，F(xiàn)金在這段時間的占用稱為現(xiàn)金浮游量。不過，在使用現(xiàn)金浮游量時，一定要控制使用時間，否則會發(fā)生銀行存款的透支。 加速收款 這主要指縮短應收賬款的時間。做到既利用應收賬款吸引顧客，又縮 短收款時間，從兩者之間找到適當?shù)钠胶恻c。 推遲應付款的 支付 指企業(yè)在不影響自己信譽的前提下，盡可能推遲應付款的支付期，充分運用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。 【知識點 3】最佳現(xiàn)金持有量的確定方法 最佳持有量 持有成本最低的現(xiàn)金持有量 相關成本 機會成本 機會成本與現(xiàn)金持有量同方向變化 管理成本 屬于固定成本，與現(xiàn)金持有量沒有明顯的變動關系。如管理人員 的工資、安全措施費等 短缺成本 與現(xiàn)金持有量反方向變化 交易成本 在全年現(xiàn)金需要量一定的情況下，交易成本與現(xiàn)金持有量反方向 變化 【提示】相關成本：機會成本、短缺成本、交易成本。 無關成 本：管理成本 （一）成本分析模式 含義 成本分析模式是通過分析持有現(xiàn)金的成本，尋找使持有成