【正文】 其他信息如表所示。情景分析與敏感性分析的區(qū)別是： （ 1）情景分析需要知道未來可能出現(xiàn)的有限情景，以及每一情景出現(xiàn)的概率，而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及概率；（ 2）情景分析允許多個(gè)因素同時(shí)變動，敏感分析只允許一個(gè)因素變動。 其次，該分析方法每次測定一個(gè)變量對凈現(xiàn)值 的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性。 [答疑編號 3949080902] 敏感程度法：每年稅后付現(xiàn)成本變化 單位：萬元 項(xiàng)目 — 10% — 5% 基準(zhǔn)情況 ＋ 5% ＋ 10% 每年稅后收入 100 100 100 100 100 每年稅后付現(xiàn)成本 每年折舊抵稅（ 20%） 每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量 年金系數(shù)（ 10%， 4年） 現(xiàn)金流入總現(xiàn)值 初始投資 凈現(xiàn)值 稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù) [（ — ） /]247。 敏感系數(shù)＝目標(biāo)值變動百分比 /選定變量變動百分比 它表示選定變量變化 1%時(shí)導(dǎo)致目標(biāo)變動的百分比，可以反映目標(biāo)值對于選定變量變化的敏感程度。 設(shè)稅后收入的臨界值為 A，則有： （ A— 60＋ ） （ P/A， 10%， 4） — 90 ＝ 0，解之得： A＝ （萬元） 設(shè)稅后付現(xiàn)成本的臨界值為 B，則有： （ 100— B＋ ） （ P/A， 10%， 4） — 90 ＝ 0，解之得： B＝ （萬元） 【提示】本題還可分析初始投資額、項(xiàng)目的壽命等的臨界值，或者進(jìn)一步分析單價(jià)、銷售量的臨界值等。公司的所得稅稅率 20%，項(xiàng)目資本成本為 10%。 通過上述步驟，可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值（或相反）的各變量最大（或最?。┲担梢詭椭鷽Q策者認(rèn)識項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值，稱為預(yù)期值。投資項(xiàng)目的敏感性分析，通常是假定其他變量不變的情況下，測定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。并且項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)非常重要。假設(shè)調(diào)整前后債務(wù)的利率一致。 計(jì)算題】 F公司是北京的一家從事生物工程的上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。具體思路如下： ，卸載財(cái)務(wù)杠桿，確定貝塔資產(chǎn)。公司財(cái)務(wù)人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè) A、 B、 C進(jìn)行了分析，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下： A B C β 權(quán)益 資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)資本 40% 50% 60% 權(quán)益資本 60% 50% 40% 公司所得稅稅率 15% 33% 30% 海榮公司稅前債務(wù)資本成本為 10%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本 60%，債務(wù)資本 40%，公司投資項(xiàng)目評價(jià)采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。 加權(quán)平均資本成本 ＝ 6% （ 1— 30%） （ 2/5）＋ % （ 3/5） ＝ %＋ % ＝ % 如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法， %是適合的折現(xiàn)率。 β 資產(chǎn) ＝ 247。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 8%，兩個(gè)公司的所得稅稅率均為 30%。 A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 /權(quán)益為 2/3，進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。 卸載后的貝塔資產(chǎn)，與目標(biāo)企業(yè)的貝塔資產(chǎn)是相同的。 四、假設(shè)不滿足時(shí)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定 （一）滿足兩個(gè)假設(shè)條件 —— 采用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率 （二）兩個(gè)假設(shè)不滿足 —— 使用可比公司法 如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。 ② 公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資（資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)）。 多選題】（ 2021年）計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。 【提示】關(guān)于項(xiàng)目投資決策，如果題目中沒有特別說明的話，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確定通常采用加權(quán)平均資本成本。如果預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量 15萬元，則按照實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值為： 15/11%－ 100＝ （萬元）；按照股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值為： 12/20%－ 40＝ 20（萬元）。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個(gè)永續(xù)年金。采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，這種做法意味 著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）兩種方法的評價(jià)與實(shí)務(wù)中的選擇 。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋ β （市場平均報(bào)酬率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 【例 8－ 11】當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%, 市場平均報(bào)酬率為 12%， A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其 β 值為 ； B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其 β 值為 。 ，唯一影響股東收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) [答疑編號 3949080701] 『正確答案』 BD 『答案解析』任何投資項(xiàng)目都具有風(fēng)險(xiǎn)，但并不一定都具有公司風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng) A不正確；市場風(fēng)險(xiǎn)是指新項(xiàng)目給股東帶來的風(fēng)險(xiǎn)，所以選項(xiàng) C的說法不正確。 從股東角度來看待，項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 【提示】一個(gè)新的投資項(xiàng)目與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，新的項(xiàng)目被采納，不改變公司整體未來收入的不確定性，盡管公司的期望收入增加了，但是收入的不確定性沒有增加 。 【提示】項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)不宜作為資本預(yù)算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的度量。 ＝ 凈現(xiàn)值 NPV＝－ 100＋ ＋ ＋ ＝ 【例 （ 1＋通貨膨脹率）－ 1 ＝（ 1＋ 12%） 247。 實(shí)際現(xiàn)金流量 單位：萬元 時(shí)間 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 實(shí)際現(xiàn)金流量 － 100 45 60 40 【解法一】名義 V名義 （ 1）將實(shí)際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量；（ 2）用 12%的名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。 一、相關(guān)概念及其關(guān)系 利率 —— 通貨膨脹率 實(shí)際現(xiàn)金流量 如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量 兩者的關(guān)系為： 名義現(xiàn)金流量＝實(shí)際現(xiàn)金流量 （ 1＋通貨膨脹率） n 式中： n—— 相對于基期的期數(shù) 【提示】類似于已知現(xiàn)值求終值 名義現(xiàn)金流量 包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn) 金流量 續(xù)表 實(shí)際資本成本 排除了通貨膨脹的資本成本 兩者關(guān)系可表述如下式： 1＋ r 名義 ＝（ 1＋ r 實(shí)際 ）（ 1＋通貨膨脹率） 【公式說明】現(xiàn)值為 P，名義資本成本為 r 名義 ，終值＝ P（ 1＋ r 名義 ） n實(shí)際資本成本為 r 實(shí)際 ，終值＝ P（ 1＋ r 實(shí)際 ） n（ 1＋通貨膨脹率） n 終值相等，即可得出上式。 單選題】在資本總量有限的情況下，甲公司對于三個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目 A、 B、 C采納了項(xiàng)目 B與C構(gòu)成的投資組合，其可能的原因在于該組合的（ ）。 【例 8－ 8】甲公司可以投資的資本總量為 10000萬元，資本成本 10%。 在資本總量受到限制時(shí) 按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 假設(shè)該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同， 要求：（ 1）計(jì) 算乙方案的凈現(xiàn)值； （ 2）使用年等額年金法做出投資決策。 依據(jù)前例數(shù)據(jù)： [答疑編號 3949080602] 『正確答案』 A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝ 12441萬元 A項(xiàng)目凈現(xiàn)值的等額年金＝ 12 441/＝ 2857（萬元） A項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值＝ 2 857/10%＝ 28570（萬元） B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝ 8324萬元 B項(xiàng)目的將現(xiàn)值的等額年金＝ 8324/＝ 3347（萬元） B項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值 3347/10%＝ 33470（萬元） 比較永續(xù)凈現(xiàn)值， B項(xiàng)目優(yōu)于 A 項(xiàng)目，結(jié)論與共同比較期法相同。 （二）等額年金法 【思路】凈現(xiàn)值 —— 凈現(xiàn)值的等額年金 —— 無限次重置（年限相同） —— 計(jì)算永續(xù)凈現(xiàn)值。要求采用共同年限法對兩個(gè)項(xiàng)目 選優(yōu)。如果不是，大數(shù)乘以 3?? 【例 8－ 7】假設(shè)公司資本成本是 10%，有 A和 B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。 決策原則 選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 問題是這些評價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)矛盾時(shí)，尤其是評估的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)矛盾時(shí)，我們?nèi)绾芜x擇？ 一、如果是項(xiàng)目的壽命期相同，但投資額不同引起的矛盾，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu) 如果是投資額不同引起的（項(xiàng)目的壽命相同），對于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗梢越o股東帶來更多的財(cái)富。 （ 3）計(jì)算兩個(gè)方案的凈差額，并判斷應(yīng)否實(shí)施更新設(shè)備的方案。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。 計(jì)算題】（ 2021原制度考題） B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有 6年，公司計(jì)劃 6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同。 均年成本法的應(yīng)用擴(kuò)展到經(jīng)營租賃決策中 ,其基本原理需要把握。另外，教材例題中沒有考慮所得稅，如果存在所得稅，還應(yīng)該考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。 決策指標(biāo) 總成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時(shí)應(yīng)用） 平均年成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù)（年限不同） 決策原則 總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu) 【例 （ 3）分別計(jì)算第 4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為 20年，凈殘值率 5%， 4年后該廠房的市場價(jià)值預(yù)計(jì)為 7 000萬元。該設(shè)備可以在 2021年底以前安裝完畢，并在 2021年底支付設(shè)備購置款。 （ 3）銷售部門預(yù)計(jì)，每臺定價(jià) 3萬元，銷量年可以達(dá)到 10 000臺；銷量不會逐年上升，但價(jià)格可以每年提高 2%。 【例 應(yīng)用該系統(tǒng)后每年可節(jié)省稅前 360 000元的訂單處理成本，而且，該設(shè)備可以一次性節(jié)省 125 000元的運(yùn)營成本。 380 040 500 620 [答疑編號 3949080302] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)備報(bào)廢引起的現(xiàn)金流入量＝ 12 000＋（ 14000－ 12021） 25% ＝ 12 500（元） 【例 假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為 25%， 則該資 本投資項(xiàng)目第一年的現(xiàn)金凈流量為（ ）元。 【提示】按稅法規(guī)定計(jì)提折舊，尤其注意 稅法折舊年限與實(shí)際使用年限不一致 的情況。 AGC公司的 相關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）： 現(xiàn)有設(shè)備 新設(shè)備 原始成本 50 000 95 000 累計(jì)折舊 45 000 － 當(dāng)前市值 3 000 95 000 應(yīng)收賬款 6 000 8 000 應(yīng)付賬款 2 100 2 500 基于以上信息，并使用 DCF法，該設(shè)備升級的初始投資額應(yīng)該為（ ）。 （ 5）營運(yùn)資本投資問題（貓狗法則） 一是直接給出；二是分項(xiàng)給出；三是閑置存貨利用。則不需做以上考慮。 對營運(yùn)資本的影響 所謂營運(yùn)資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。 注意以下四個(gè)問題： 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。 【提示】這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 單選題】已知某投資項(xiàng)目于期初一次投入現(xiàn)金 100萬元，項(xiàng)目資本成本為 10%，項(xiàng)目建設(shè)期為 0，項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。由于內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值不一定大，所以，內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣，即選項(xiàng) D的說法正確。靜態(tài)投資回收期指的是投資引起的現(xiàn)金流入量累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，這個(gè)指標(biāo)忽略了時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量項(xiàng)目的盈利性。 缺點(diǎn) 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響； 忽視了凈收益的時(shí)間分布對于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)以后，為了區(qū)分，將傳統(tǒng)的回收期稱為非折現(xiàn)回收期或靜態(tài)回收期。 （三）折現(xiàn)回收期法 為了克服回收期法不考慮時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，人們提出了折現(xiàn)回收期法。 回收期的計(jì)算分兩種情況： （ 1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)： 回收期＝原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流入量 【例】某項(xiàng)目投資 100萬元，沒有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為