【正文】 （ 4）計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期。 （ 6）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)為銷售額的 10%.假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束 時(shí)收回。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為 5年，凈殘值率為 5%；經(jīng)濟(jì)壽命為 4年， 4年后即 2020年底該項(xiàng)設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為 500萬(wàn)元。生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺(tái) ，每年增加 2%；不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年 4 000萬(wàn)元，每年增加 1%。 綜合題】（ 2020年考題） ABC公司研制成功一臺(tái)新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下： （ 1）公司的所得稅率為 40%。 F公司適用的所得稅稅率為 35%，項(xiàng)目資本成本為 10%。 計(jì)算題】 F公司正在考慮購(gòu)買一個(gè)新的價(jià)值為 925 000元的基于計(jì)算機(jī)的訂單響應(yīng)系統(tǒng)。 000 200 [答疑編號(hào) 3949080301] 『正確答案』 D 『答案解析』第一年的現(xiàn)金凈流量＝ 1 000— 200 （ 1— 25%）＝ 850 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 內(nèi)容 終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括： （貓狗法則） （需要考慮所得稅問(wèn)題） 注意事項(xiàng) 由于折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對(duì)所得稅的影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金 流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值， 即賬面價(jià)值＝固定資產(chǎn)原值－按照稅法規(guī)定計(jì)提的累計(jì)折舊。 【例 [答疑編號(hào) 3949080203] 『正確答案』 B 舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅 =（ 50003000） 40%=800 （元） 營(yíng)運(yùn)資本需求增加 =（ 80002500） （ 60002100） =1600（元） 初始投資 =950003000800+1600=92800（元） （二）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量 含義 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量，主要是營(yíng)業(yè)現(xiàn) 金流量。 【例 （ 2）更新方案涉及的舊設(shè)備處置問(wèn)題。 【知識(shí)點(diǎn) 3】項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算 一、基本概念 稅后成本 稅后成本＝實(shí)際付現(xiàn)成本 （ l－稅率） 稅后收入 稅后收入＝收入金額 （ l－稅率） 折舊抵稅 折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為： 稅負(fù)減少額＝折舊 稅率 二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算 （一）初始期現(xiàn)金凈流量 一般情況 初始現(xiàn)金凈流量＝ — （貨幣性資本性支出＋營(yíng)運(yùn)資本投資） 特殊情況 （ 1）如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的 “ 非貨幣性資源 ” ，則 需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本。非相關(guān)成本是與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本。 【知識(shí)點(diǎn) 2】現(xiàn)金流量估計(jì)的基本原則 在確定投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬 面價(jià)值。如果該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率為 20%，則其凈現(xiàn)值為（ ）。 【總結(jié)】 【總結(jié)】在本知識(shí)點(diǎn)介紹的 6個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，只有會(huì)計(jì)收益率無(wú)法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。 【例 四、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法 （一）含義與計(jì)算 這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍很廣。 折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所 需要的時(shí)間。要求計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。 【總結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值＞ 0—— 現(xiàn)值指 數(shù)＞ 1—— 內(nèi)含報(bào)酬率＞項(xiàng)目資本成本 凈現(xiàn)值＜ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＜ 1—— 內(nèi)含報(bào)酬率＜項(xiàng)目資本成本 凈現(xiàn)值＝ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＝ 1—— 內(nèi)含報(bào)酬率＝項(xiàng)目資本成本 三、回收期法 （一）含義與計(jì)算 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。 （三）指標(biāo)應(yīng)用 如果 IRR＞資本成本，應(yīng)予采納； 如果 IRR≤ 資本成本，應(yīng)予放棄。采用內(nèi)插法確定： 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 16% 9 IRR 0 18% 499 解之得： IRR＝ % 【例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 — 12 000 4 600 4 600 4 600 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。 二、內(nèi)含報(bào)酬率法 （一）含義 【思考】對(duì)于一個(gè)投資項(xiàng)目，使用 15%作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值 =0，則該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率）為多少？ 【結(jié)論】?jī)?nèi)含報(bào)酬率 是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。項(xiàng)目資本成本為 9%。 [答疑編號(hào) 3949080104] 『正確答案』 ABC 『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異，所以選項(xiàng) D的說(shuō)法不正確。因?yàn)樗鼈兂掷m(xù)的時(shí)間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，它是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。應(yīng)予采納。 基本原理 投資項(xiàng)目的報(bào)酬率＞資本成本，企業(yè)價(jià)值增加； 投資項(xiàng)目的報(bào)酬率＜資本成本，企業(yè)價(jià)值將減少。利用這兩個(gè)公式和已知的資料就可以方便地推算出其他數(shù)據(jù)。 【例 【例 【例 單選題】（ 2020年考題）下列關(guān)于投資組合的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（ ）。 描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。由于這些因素始終處于變動(dòng)中，所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。 【總結(jié)】 衡量指標(biāo) 衡量的風(fēng)險(xiǎn)類型 方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù) 全部風(fēng)險(xiǎn)（包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） 貝塔系數(shù) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿系數(shù)衡量總體風(fēng)險(xiǎn) （三）證券市場(chǎng)線 —— 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下： 證券市場(chǎng)線實(shí)際上是用圖形來(lái)描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝貝塔系數(shù) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即： β 系數(shù)等于 1 說(shuō)明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同 β 系數(shù)大于 1（如為 2） 說(shuō)明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的 2倍 β 系數(shù)小于 1（如為 ） 說(shuō)明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半 （二）投資組合的 β 系數(shù) 對(duì)于投資組合來(lái)說(shuō)，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程 度也可以用 β 系數(shù)來(lái)衡量。 【提示】 （ 1）如果直接記憶該計(jì)算公式的話，可以先記住分子，只要記住分子了，分母就很容易記了。 【注意】貝塔系數(shù)是有關(guān)計(jì)算中經(jīng)常涉及的一個(gè)參 數(shù)，如果增大題目難度，可以不直接給出貝塔系數(shù)，而是按照該公式給出相關(guān)系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差，這屬于間接給出貝塔系數(shù)的情況。 ：其計(jì)算公式有兩種： （ 1）定義法： 【提示】 ① 采用這種方法計(jì)算某資產(chǎn)的 β 系數(shù)，需要首先計(jì)算該資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)，然后計(jì)算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，最后代入上式中計(jì)算出 β 系數(shù)。 [答疑編號(hào) 3949040602] 『正確答案』 A 【知識(shí)點(diǎn) 8】資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 的研究對(duì)象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。 【例 由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有有效的方法消除，所以也稱 “ 不可分散風(fēng)險(xiǎn) ” 。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。 【例 （ 1）市場(chǎng)均衡點(diǎn)：資本市場(chǎng)線與有效邊界集的切點(diǎn)稱為市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，它是所有證 券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，即市場(chǎng)組合。 【分析】 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的期望報(bào)酬率與總標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系 總期望收益率 R＝ Q 風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率 Rm＋（ 1－ Q） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 Rf 總標(biāo)準(zhǔn)差 σ ＝ Q 風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 σ m （二）資本市場(chǎng)線 將風(fēng)險(xiǎn)組合作為一項(xiàng)資產(chǎn)，與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率用Rf表示。在投資組合研究中，引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次組合，這就是資本市場(chǎng)線所要研究和解決的問(wèn)題。 （ 3）最小方差組合點(diǎn)至最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)的部分，為有效集（有效邊界）。由于投資組合不可能增加風(fēng)險(xiǎn)，所以，選項(xiàng) C正確。 A證券 B證券 ，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱 、期望報(bào)酬率最高的投資組合 [答疑編號(hào) 3949040502] 『正確答案』 ABC 『答案解析』根據(jù)有效邊界與機(jī)會(huì)集重合可知，機(jī)會(huì)集曲線上不存在無(wú)效投資組合，機(jī)會(huì)集曲線沒(méi)有向左彎曲的部分，而 A的標(biāo)準(zhǔn)差低于 B，所以，最小方差組合是全部投資于 A證券，即 A的說(shuō)法正確；投資組合的報(bào)酬率是組合中各種資產(chǎn)報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)?B的預(yù)期報(bào)酬率高于 A，所以最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于 B證券，即 B正確；因?yàn)闄C(jī)會(huì)集曲線沒(méi)有向左彎曲的部分，所以，兩種證券報(bào)酬率的相 關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱， C的說(shuō)法正確；因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合為全部投資于 A證券，期望報(bào)酬率最高的投資組合為全部投資于 B證券，所以 D的說(shuō)法錯(cuò)誤。最小方差組合點(diǎn)不是全部投資于 A，最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)不變。 機(jī)會(huì)集不向左側(cè)凸出 —— 有效集與機(jī)會(huì)集重合。 【相關(guān)性對(duì)機(jī)會(huì)集和有效集的影響】 相關(guān)系數(shù)＝ 1；機(jī)會(huì)集為一條直線；不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)。 。 A為低風(fēng)險(xiǎn)證券， B為高風(fēng)險(xiǎn)證券。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占 50%，且兩種證券的相關(guān)系數(shù)為 。 投資組合期望收益率＝ 22% ＋ 26% ＝ % 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差＝ ＝ [ （ %） 2＋ （ %） 2＋2%%] 1/2 ＝ % 【知識(shí)點(diǎn) 3】多項(xiàng) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 【結(jié)論】充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。 關(guān)系數(shù)為 1，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 2% 1，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 10% － l，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 10% － l，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 2% [答疑編號(hào) 3949040407] 『正確答案』 BD 『答案解析』當(dāng)相關(guān)系數(shù)為 1時(shí)，組合標(biāo)準(zhǔn)差＝（ 12%＋ 8%） /2＝ 10%；相關(guān)系數(shù)為－ 1時(shí)，組合標(biāo)準(zhǔn)差＝（ 12%－ 8%） /2＝ 2%。為克服這些弊端，提出了相關(guān)系數(shù)這一指標(biāo)。 【延伸分析結(jié)論】 證券組合的預(yù)期報(bào)酬率介于最高報(bào)酬率與最低報(bào)酬率之間（含邊界值）；當(dāng)全部資金投資于最高報(bào)酬率的資產(chǎn)時(shí)，該組合為最高報(bào)酬率組合；當(dāng)全部資金投資于最低報(bào)酬率資產(chǎn)時(shí)，該組合為最低報(bào)酬率組合。 ，因此，不能通過(guò)比較標(biāo)準(zhǔn)差的大小判斷兩個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)的大小 ，因此，不能通過(guò)比較方差的大小判斷兩個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)的大小 ，因此，不能通過(guò)比較變化系數(shù)的大小判斷兩個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)的大小 ，因此，可以通過(guò)比較變化系數(shù)的大小判斷兩個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)的大小 [答疑編號(hào) 3949040405] 『正確答案』 ABD 【例 【例 【例 [答疑編號(hào) 3949040402] 二、指標(biāo)特征 指標(biāo) 特征 預(yù)期值（期望值、均值） 反映預(yù)計(jì)收益的平均化， 不能直接用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。 。 【知識(shí)點(diǎn) 9】連續(xù)復(fù)利問(wèn)題簡(jiǎn)介 如果每年復(fù)利次數(shù) m趨近于無(wú)窮，則這種情況下的復(fù)利稱為 “ 連續(xù)復(fù)利 ” 。 % % % % [答疑編號(hào) 3949040305] 『正確答案』 B 『答案解析』兩種債券在經(jīng)濟(jì)上等效意味著有效年利率相等，因?yàn)?A債券每半年付息一次，所以， A債券的年有效年利率＝（ 1＋ 4%） 2－ 1＝ %，設(shè) B債券的報(bào)價(jià)利率為 r，則（ 1＋ r/4） 4－ 1＝ %，解得： r＝ %。那么，該項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率（有效年利率）應(yīng)為（ ）。2 ） 20＝ （萬(wàn)元） 式中， r—— 報(bào)價(jià)利率 m—— 每年復(fù)利次數(shù) i—— 有效年利率 【公式推 導(dǎo)】 （ 1）報(bào)價(jià)利率下終值的計(jì)算 （ 2）如果有效年利率為 i，則終值為： （ 3）兩個(gè)式子相等，有： 整理后，有：