對(duì)賭協(xié)議中關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券條款設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策_(dá)基于碧桂園與美林國(guó)際的案例分析-資料下載頁(yè)
2024-11-09 03:53本頁(yè)面
【正文】 的瓶頸，如果公司發(fā)展的首要問題不是資本金的缺乏那么關(guān)于上市募集資金或者引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的決策就應(yīng)該重新展開討論。根據(jù)優(yōu)序融資理論（Peckingorder Theory），資本金的需求首先考慮內(nèi)部留存收益，其次是債務(wù)融資，最后才是權(quán)益融資。公司在進(jìn)行融資投資決策的時(shí)候不能僅僅從資本的需求上來考慮應(yīng)該綜合各方面的因素。比如公司聘用專業(yè)人員對(duì)未來的成長(zhǎng)性進(jìn)行全面合理的預(yù)測(cè)和分析；并且要考慮進(jìn)行融資會(huì)產(chǎn)生的后果，進(jìn)行大量的債務(wù)或者權(quán)益性融資對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，以及預(yù)測(cè)可能導(dǎo)致的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。 要考慮協(xié)議條款的風(fēng)險(xiǎn)性這涉及到以下幾點(diǎn)：(1)企業(yè)應(yīng)該審慎考慮協(xié)議條款，鎖定協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為了避免因簽定以業(yè)績(jī)?yōu)闃?biāo)的的協(xié)議而走上盲目高速擴(kuò)張的道路，應(yīng)該對(duì)自己所處行業(yè)的特征和自身潛力進(jìn)行分析。碧桂園身處的房地產(chǎn)行業(yè)在2002005年發(fā)展的十分迅速，市場(chǎng)需求旺盛并持續(xù)增長(zhǎng)，潛力巨大，行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，然而在2006年已經(jīng)出現(xiàn)了窄幅的回降，2007年美國(guó)房地產(chǎn)次貸危機(jī)也開始顯露頭角，此時(shí)的行業(yè)人士應(yīng)該開始覺醒，采取謹(jǐn)慎的發(fā)展態(tài)度。碧桂園本身在2007年的銷售業(yè)績(jī)十分良好，然而卻沒有對(duì)整個(gè)行業(yè)乃至國(guó)際的經(jīng)濟(jì)形式作出充分的考慮。:(2)要制定盡可能穩(wěn)健的戰(zhàn)略目標(biāo)和細(xì)致的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃。在簽訂與接受“對(duì)賭協(xié)議”前，應(yīng)將其與自身產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期盈利狀況以及自身在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的地位結(jié)合起來考慮，不但要準(zhǔn)確地獲取相關(guān)的行業(yè)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)，更要將戰(zhàn)略中的生產(chǎn)、銷售、毛利率、市場(chǎng)開發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)等細(xì)化到具體數(shù)值，應(yīng)考慮到可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做好預(yù)案并加以規(guī)避。(3)要注意為了達(dá)到“協(xié)議”目標(biāo)而追求高速增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賭協(xié)議要求業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，而業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)則要求市場(chǎng)的拓展和規(guī)模的擴(kuò)大，這樣的擴(kuò)張要么缺乏有效整合的規(guī)模，減少了邊際利潤(rùn)，甚至虧損要么為了保證利潤(rùn)不得不對(duì)原有戰(zhàn)略做出調(diào)整，甚至放棄原有戰(zhàn)略，延緩了增長(zhǎng)的步伐。本文以碧桂園與美林公司簽訂的可轉(zhuǎn)換債券為例敘述了條款設(shè)計(jì)的細(xì)節(jié)，并且指出企業(yè)在進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的制定上應(yīng)該集中到轉(zhuǎn)股價(jià)格和附加協(xié)議的彈性上。在制定期權(quán)條款的時(shí)候，發(fā)行公司為避免市場(chǎng)利率下調(diào)所造成的損失和加速轉(zhuǎn)換過程，以及為了不讓可轉(zhuǎn)換公司債券的投資者過多地享受公司效益大幅增長(zhǎng)所帶來的回報(bào)，通常設(shè)計(jì)贖回條款（又稱加速條款），這是保護(hù)發(fā)行公司及其原有股東利益的一種條款；轉(zhuǎn)換調(diào)整條件，也叫向下修正條款；另外，回售條款是投資者向發(fā)行人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。而且發(fā)行方本身也應(yīng)該對(duì)公司未來的成長(zhǎng)性進(jìn)行預(yù)測(cè)，分析可能導(dǎo)致的現(xiàn)金流狀況，以及融資方式對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響等。處于快速發(fā)展時(shí)期具有強(qiáng)烈融資渴望的中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)外資投行保持清醒認(rèn)識(shí)：“財(cái)務(wù)投資者不會(huì)干涉企業(yè)運(yùn)營(yíng)及戰(zhàn)略”的觀念必須更新，應(yīng)該充分利用法律保護(hù)和財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)來扶持公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。參考文獻(xiàn)[1][J].新財(cái)富,2006,(66):4570.[2]湯谷良,“對(duì)賭協(xié)議”的治理效應(yīng)與財(cái)富啟示[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)(理財(cái)版),2006,(10):3336.[3]:外資投行投資中國(guó)企業(yè)的新證券工具[J].經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐,2007,87(6):3338.[4](資本市場(chǎng)),2008,(04):3133.[5].[6]呂愛兵,“賭”不輸——對(duì)賭協(xié)議實(shí)證分析及應(yīng)用[J].CFO WORLD,20051220.[7]沈藝峰,[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,：裴培，北京工商大學(xué)商學(xué)院2007級(jí)會(huì)計(jì)專業(yè)研究生。導(dǎo)師：袁琳教授。
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