【正文】 納德?麥金農(nóng)（Ronald McKinnon）和愛德華?肖（Edward Shaw）的金融抑制和金融深化理論為主要依據(jù)，在新技術革命和經(jīng)濟全球化的背景下，利率市場化給個的實踐在20世紀80年代后成為世界性潮流，美國、日本、英國、法國、德國等發(fā)達國家和眾多新興市場國家先后完成了利率市場化改革。對利率市場化國家典型案例的研究，不僅要總結其技術上（改革步驟）的經(jīng)驗，更重要的是通過國家利率管制的形成、利率市場化進程前后的宏觀經(jīng)濟金融結構演變、金融機構的經(jīng)營狀況、金融法律環(huán)境、貨幣政策操作方式的調(diào)整等綜合分析，回答以下重要問題。（1）實現(xiàn)利率市場化為代表的金融自由化，其內(nèi)在動力是什么？或者說，利率市場化對國家戰(zhàn)略的推進將起到什么作用？研究發(fā)現(xiàn)，隨著第二次世界大戰(zhàn)以后各國和地區(qū)經(jīng)濟金融不斷發(fā)展和特定歷史事件的影響，利率管制的弊端不斷顯現(xiàn)，各國經(jīng)濟金融運行先后遭遇困境（如美國的“金融脫媒”和“滯漲”、日本的“滯漲”與升值壓力、韓國的高通脹和企業(yè)危機、中國臺灣的高通脹和升值壓力、拉美三國的經(jīng)濟危機等）。放松利率管制、建立有效的利率傳導機制和資金市場化定價機制于是成為各國的必然選擇，也是其應對經(jīng)濟結構轉型、轉變金融資源動員方式的重大舉措。（2）利率市場化對金融的整體模式將產(chǎn)生何種影響？多數(shù)國家和地區(qū)的利率市場化進程受到“金融脫媒”或資本國際流動加強的巨大沖動。研究認為，以利率市場化為代表的金融自由化改變了西方國家的金融分業(yè)經(jīng)營體制，主要國家順應經(jīng)濟金融運行的實際需求，先后放開經(jīng)營限制，走向了混業(yè)經(jīng)營。在此框架下，金融行業(yè)內(nèi)部（如大小機構之間、銀行及證券機構之間）的競爭格局隨之發(fā)生了深刻變化，各類創(chuàng)新活動更為活躍。金融市場的發(fā)展也促進了國際金融中心的發(fā)展與競爭，加速了金融全球化的進程，進而也深刻地改變了金融風險的傳播鏈條。（3）利率市場化對金融穩(wěn)定提出了設么樣的新挑戰(zhàn)？金融風險問題并不停留在銀行利差收入減少、競爭加劇等直接表象問題。由于急于金融市場的創(chuàng)新更為激進，各類金融機構更為依賴全球金融市場的各類交易，金融市場全球性、系統(tǒng)性風險問題凸顯。各國往往在利率市場化改革之前或者改革進展的過程中建立存款保險制，為利率市場化改革的順利進行提供了制度保障。同時金融風險防范和化解機制的完善、混業(yè)監(jiān)管機制的建立也減輕了利率市場化帶來的沖擊。在更深層次，金融業(yè)和實體經(jīng)濟之間的關系也發(fā)生了微妙變化，金融資本的特殊逐利性加劇了全球經(jīng)濟金融的順周期問題。本輪危機中，已經(jīng)實現(xiàn)利率市場化和金融業(yè)充分競爭的主要經(jīng)濟體，金融領域都出現(xiàn)問題并對經(jīng)濟造成了重創(chuàng)。（4）利率市場化與利率調(diào)控手段之間存在什么樣的復雜關系？ 這一問題的隱含前提是利率市場化不是絕對的，存在一個市場利率與調(diào)控利率之間的邊界。那么在實踐中，人們又是如何認識這個邊界的？或者說，我們需要尋找一個更明確的定義。研究發(fā)現(xiàn)，雖然各個國家和地區(qū)利率市場化的步驟和進程各不相同，但多數(shù)案例（美國、英國、德國、日本、韓國、印度）以最終完全放開存款利率作為完成利率市場化的標志。同時，利率市場化不意味著貨幣當局完全放棄對利率的管理與調(diào)控，而是運用自己擁有的金融資源，以市場參與者的身份，通過市場交易來改變金融市場的供求狀況，并通過影響基準利率來調(diào)控整個市場利率水平。但是，2008年國際金融危機的發(fā)生、發(fā)展，無疑是利率市場化與利率調(diào)控之間的關系變得更為復雜。本研究還試圖總結典型國家的經(jīng)驗教訓，消除一些存在已久的誤解。（1）關于改革背景。有觀點認為西方主要國家已經(jīng)“天然”村在利率市場化，即使歷史上存在利率管制也是特例。實際上，多數(shù)國家都經(jīng)歷過嚴厲的利率管制時期，由管制到市場化是普遍經(jīng)歷的進程，是經(jīng)濟思想、社會經(jīng)濟體制、資源配置方式不斷完善的過程。（2）關于改革時機。人們普遍認為利率市場化改革需要相對穩(wěn)定的外部環(huán)境。實際上，西方主要發(fā)達國家實現(xiàn)利率市場化的時期，也是內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展乏力，外部出現(xiàn)石油危機等巨大壓力的時期，美、英等國在這段時間還出現(xiàn)了“滯漲”。（3）關于改革動力和阻力。有觀點認為銀行要特別是大銀行將是利率市場化改革阻力的主要來源。實際上，受到創(chuàng)新制約的銀行業(yè)，面對來自資本市場的挑戰(zhàn)，正是利率市場化改革的主要動力之源。利率市場化需要大力發(fā)展直接融資，但應充分發(fā)揮大型銀行的作用。（4）關于改革的不良后果。有觀點認為改革將提高融資成本，將使部分金融機構特別是中小金融機構破產(chǎn)。實際上，融資成本的上升不是改革的后果，而是改革的誘因，只不過利率管制條件下，融資成本的上升體現(xiàn)在非銀行體系。本研究這主要分為三部分。第一部分是對利率理論的全面回顧，包括利率決定理論、利率傳導理論以及剖析利率結構和利率管理的金融發(fā)展理論。第二部分是利率市場化經(jīng)驗分析，對美國、英國、法國、德國、日本、澳大利亞、韓國等14個國家和地區(qū)利率市場化改革的進程進行梳理，在國別分析基礎上尋求規(guī)律性的經(jīng)驗。第三部分對國別研究成果加以歸納和總結，得出結論：特定時期，為了滿足經(jīng)濟發(fā)展的投資需求，政府往往實施利率管制；宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動時，為了調(diào)整經(jīng)濟結構，政府會加大開放力度，實施金融自由化戰(zhàn)略；存保制度的建立能夠為利率市場化改革提供制度保障；利率市場化改革后，多數(shù)國家實際利率水平上升，融資結構和金融業(yè)格局發(fā)生變化等。當然，由于本研究主要對歷史經(jīng)驗的梳理和總結，對一些新情況難免考慮不足，特別是本次金融危機暴露的問題正促使大家重新思考前述問題，一些以往達成的共識或工人的經(jīng)驗受到挑戰(zhàn)，這也是我們下一步研究的重要方向。一是需要進一步研究資本監(jiān)督與利率市場化的關系。由于20世紀90年代初才在G10國家實行Basel I，所以國際上利率市場化的“第一代人”幾乎都沒有對銀行資本充足率強制約束的困擾和壓力，而在當前推行利率市場化面臨著資本充足率監(jiān)管的壓力，在銀行目前主要依賴存貸款利差作為主要收入來源的情況下，銀行體系安全問題面臨新的挑戰(zhàn)。二是應著重關注影子銀行體系利率市場化的情況，以及相應的金融消費者保護問題。三是套在新的國際經(jīng)濟金融形式下重新審視利率市場化與匯率政策調(diào)整、國際貨幣體系改革匯率之間的關系。2011年9月8日，英國財政大臣奧斯本（George Osborne）在倫敦主持了與中國國務院副總理王岐山的第四次中英經(jīng)濟財金對話。雙方同意加強和擴展在金融部門改革和發(fā)展領域技術合作以及聯(lián)合課題研究方面的重要項目，其中包括了“金融市場創(chuàng)新在利率市場化中的作用”這一課題。本報告就是這一重要課題的第一個成果。本報告形成過程中，英國駐華大使館經(jīng)濟處一等秘書彼得?芒福德（Peter Mumford）、清華大學經(jīng)濟管理學院教授酈金梁、中國銀行國際金融研究所副所長宗良、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委、中金公司（香港）研究人員茂軍華等。