【正文】 納德?麥金農(nóng)（Ronald McKinnon）和愛德華?肖（Edward Shaw）的金融抑制和金融深化理論為主要依據(jù)，在新技術(shù)革命和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，利率市場(chǎng)化給個(gè)的實(shí)踐在20世紀(jì)80年代后成為世界性潮流，美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家和眾多新興市場(chǎng)國(guó)家先后完成了利率市場(chǎng)化改革。對(duì)利率市場(chǎng)化國(guó)家典型案例的研究，不僅要總結(jié)其技術(shù)上（改革步驟）的經(jīng)驗(yàn)，更重要的是通過(guò)國(guó)家利率管制的形成、利率市場(chǎng)化進(jìn)程前后的宏觀經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)演變、金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況、金融法律環(huán)境、貨幣政策操作方式的調(diào)整等綜合分析，回答以下重要問(wèn)題。（1）實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化為代表的金融自由化，其內(nèi)在動(dòng)力是什么？或者說(shuō)，利率市場(chǎng)化對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)將起到什么作用？研究發(fā)現(xiàn)，隨著第二次世界大戰(zhàn)以后各國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融不斷發(fā)展和特定歷史事件的影響，利率管制的弊端不斷顯現(xiàn)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行先后遭遇困境（如美國(guó)的“金融脫媒”和“滯漲”、日本的“滯漲”與升值壓力、韓國(guó)的高通脹和企業(yè)危機(jī)、中國(guó)臺(tái)灣的高通脹和升值壓力、拉美三國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)等）。放松利率管制、建立有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制和資金市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制于是成為各國(guó)的必然選擇，也是其應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)變金融資源動(dòng)員方式的重大舉措。（2）利率市場(chǎng)化對(duì)金融的整體模式將產(chǎn)生何種影響？多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程受到“金融脫媒”或資本國(guó)際流動(dòng)加強(qiáng)的巨大沖動(dòng)。研究認(rèn)為，以利率市場(chǎng)化為代表的金融自由化改變了西方國(guó)家的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，主要國(guó)家順應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的實(shí)際需求，先后放開經(jīng)營(yíng)限制，走向了混業(yè)經(jīng)營(yíng)。在此框架下，金融行業(yè)內(nèi)部（如大小機(jī)構(gòu)之間、銀行及證券機(jī)構(gòu)之間）的競(jìng)爭(zhēng)格局隨之發(fā)生了深刻變化，各類創(chuàng)新活動(dòng)更為活躍。金融市場(chǎng)的發(fā)展也促進(jìn)了國(guó)際金融中心的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)，加速了金融全球化的進(jìn)程，進(jìn)而也深刻地改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播鏈條。（3）利率市場(chǎng)化對(duì)金融穩(wěn)定提出了設(shè)么樣的新挑戰(zhàn)？金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題并不停留在銀行利差收入減少、競(jìng)爭(zhēng)加劇等直接表象問(wèn)題。由于急于金融市場(chǎng)的創(chuàng)新更為激進(jìn)，各類金融機(jī)構(gòu)更為依賴全球金融市場(chǎng)的各類交易，金融市場(chǎng)全球性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題凸顯。各國(guó)往往在利率市場(chǎng)化改革之前或者改革進(jìn)展的過(guò)程中建立存款保險(xiǎn)制，為利率市場(chǎng)化改革的順利進(jìn)行提供了制度保障。同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解機(jī)制的完善、混業(yè)監(jiān)管機(jī)制的建立也減輕了利率市場(chǎng)化帶來(lái)的沖擊。在更深層次，金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系也發(fā)生了微妙變化，金融資本的特殊逐利性加劇了全球經(jīng)濟(jì)金融的順周期問(wèn)題。本輪危機(jī)中，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化和金融業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)的主要經(jīng)濟(jì)體，金融領(lǐng)域都出現(xiàn)問(wèn)題并對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了重創(chuàng)。（4）利率市場(chǎng)化與利率調(diào)控手段之間存在什么樣的復(fù)雜關(guān)系？ 這一問(wèn)題的隱含前提是利率市場(chǎng)化不是絕對(duì)的，存在一個(gè)市場(chǎng)利率與調(diào)控利率之間的邊界。那么在實(shí)踐中，人們又是如何認(rèn)識(shí)這個(gè)邊界的？或者說(shuō)，我們需要尋找一個(gè)更明確的定義。研究發(fā)現(xiàn)，雖然各個(gè)國(guó)家和地區(qū)利率市場(chǎng)化的步驟和進(jìn)程各不相同，但多數(shù)案例（美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)、印度）以最終完全放開存款利率作為完成利率市場(chǎng)化的標(biāo)志。同時(shí)，利率市場(chǎng)化不意味著貨幣當(dāng)局完全放棄對(duì)利率的管理與調(diào)控，而是運(yùn)用自己擁有的金融資源，以市場(chǎng)參與者的身份，通過(guò)市場(chǎng)交易來(lái)改變金融市場(chǎng)的供求狀況，并通過(guò)影響基準(zhǔn)利率來(lái)調(diào)控整個(gè)市場(chǎng)利率水平。但是，2008年國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生、發(fā)展，無(wú)疑是利率市場(chǎng)化與利率調(diào)控之間的關(guān)系變得更為復(fù)雜。本研究還試圖總結(jié)典型國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，消除一些存在已久的誤解。（1）關(guān)于改革背景。有觀點(diǎn)認(rèn)為西方主要國(guó)家已經(jīng)“天然”村在利率市場(chǎng)化，即使歷史上存在利率管制也是特例。實(shí)際上，多數(shù)國(guó)家都經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)厲的利率管制時(shí)期，由管制到市場(chǎng)化是普遍經(jīng)歷的進(jìn)程，是經(jīng)濟(jì)思想、社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制、資源配置方式不斷完善的過(guò)程。（2）關(guān)于改革時(shí)機(jī)。人們普遍認(rèn)為利率市場(chǎng)化改革需要相對(duì)穩(wěn)定的外部環(huán)境。實(shí)際上，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的時(shí)期，也是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，外部出現(xiàn)石油危機(jī)等巨大壓力的時(shí)期，美、英等國(guó)在這段時(shí)間還出現(xiàn)了“滯漲”。（3）關(guān)于改革動(dòng)力和阻力。有觀點(diǎn)認(rèn)為銀行要特別是大銀行將是利率市場(chǎng)化改革阻力的主要來(lái)源。實(shí)際上，受到創(chuàng)新制約的銀行業(yè)，面對(duì)來(lái)自資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，正是利率市場(chǎng)化改革的主要?jiǎng)恿χ?。利率市?chǎng)化需要大力發(fā)展直接融資，但應(yīng)充分發(fā)揮大型銀行的作用。（4）關(guān)于改革的不良后果。有觀點(diǎn)認(rèn)為改革將提高融資成本，將使部分金融機(jī)構(gòu)特別是中小金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。實(shí)際上，融資成本的上升不是改革的后果，而是改革的誘因，只不過(guò)利率管制條件下，融資成本的上升體現(xiàn)在非銀行體系。本研究這主要分為三部分。第一部分是對(duì)利率理論的全面回顧，包括利率決定理論、利率傳導(dǎo)理論以及剖析利率結(jié)構(gòu)和利率管理的金融發(fā)展理論。第二部分是利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)分析，對(duì)美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本、澳大利亞、韓國(guó)等14個(gè)國(guó)家和地區(qū)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程進(jìn)行梳理，在國(guó)別分析基礎(chǔ)上尋求規(guī)律性的經(jīng)驗(yàn)。第三部分對(duì)國(guó)別研究成果加以歸納和總結(jié)，得出結(jié)論：特定時(shí)期，為了滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資需求，政府往往實(shí)施利率管制；宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，政府會(huì)加大開放力度，實(shí)施金融自由化戰(zhàn)略；存保制度的建立能夠?yàn)槔适袌?chǎng)化改革提供制度保障；利率市場(chǎng)化改革后，多數(shù)國(guó)家實(shí)際利率水平上升，融資結(jié)構(gòu)和金融業(yè)格局發(fā)生變化等。當(dāng)然，由于本研究主要對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的梳理和總結(jié)，對(duì)一些新情況難免考慮不足，特別是本次金融危機(jī)暴露的問(wèn)題正促使大家重新思考前述問(wèn)題，一些以往達(dá)成的共識(shí)或工人的經(jīng)驗(yàn)受到挑戰(zhàn)，這也是我們下一步研究的重要方向。一是需要進(jìn)一步研究資本監(jiān)督與利率市場(chǎng)化的關(guān)系。由于20世紀(jì)90年代初才在G10國(guó)家實(shí)行Basel I，所以國(guó)際上利率市場(chǎng)化的“第一代人”幾乎都沒(méi)有對(duì)銀行資本充足率強(qiáng)制約束的困擾和壓力，而在當(dāng)前推行利率市場(chǎng)化面臨著資本充足率監(jiān)管的壓力，在銀行目前主要依賴存貸款利差作為主要收入來(lái)源的情況下，銀行體系安全問(wèn)題面臨新的挑戰(zhàn)。二是應(yīng)著重關(guān)注影子銀行體系利率市場(chǎng)化的情況，以及相應(yīng)的金融消費(fèi)者保護(hù)問(wèn)題。三是套在新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形式下重新審視利率市場(chǎng)化與匯率政策調(diào)整、國(guó)際貨幣體系改革匯率之間的關(guān)系。2011年9月8日，英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本（George Osborne）在倫敦主持了與中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理王岐山的第四次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話。雙方同意加強(qiáng)和擴(kuò)展在金融部門改革和發(fā)展領(lǐng)域技術(shù)合作以及聯(lián)合課題研究方面的重要項(xiàng)目，其中包括了“金融市場(chǎng)創(chuàng)新在利率市場(chǎng)化中的作用”這一課題。本報(bào)告就是這一重要課題的第一個(gè)成果。本報(bào)告形成過(guò)程中，英國(guó)駐華大使館經(jīng)濟(jì)處一等秘書彼得?芒福德（Peter Mumford）、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授酈金梁、中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委、中金公司（香港）研究人員茂軍華等。