【導(dǎo)讀】基于博弈論的金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)模型的復(fù)。論文提交日期：20xx年6月12日。根據(jù)博弈論觀點(diǎn)，證券投資市場(chǎng)不論處于低效或高效的狀態(tài)，均是證券投。金額度的介入時(shí)間、程度的范圍、持倉(cāng)的成本等等，所以會(huì)導(dǎo)致投資者只會(huì)在各。種不明確的背景下進(jìn)行博弈.在我國(guó)證券市場(chǎng)上，其本身只是一個(gè)不完全對(duì)稱信。息的博弈市場(chǎng)，本文就是要把博弈論的相關(guān)理論引入到我們國(guó)家證券市場(chǎng)，以博。弈理論作為最主要的分析工具，把握市場(chǎng)上各參與者的博弈特征，分別在不對(duì)稱。態(tài)的博弈模型，去研究雙方投資行為策略，進(jìn)而找出來(lái)影響策略變動(dòng)的原因.在。所以，從不同投資者的決策行為角度出發(fā)，運(yùn)用相關(guān)的博弈論作為分析基礎(chǔ)，借。國(guó)的證券市場(chǎng)上的存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并通過(guò)對(duì)個(gè)人投資者的從眾行為的研究，以。還應(yīng)當(dāng)要加強(qiáng)管理，并為證券市場(chǎng)的投資實(shí)踐活動(dòng)提供了決策依據(jù)，對(duì)切實(shí)保護(hù)。度、主要的研究?jī)?nèi)容等等.第二章主要是介紹本文相關(guān)基本知識(shí)點(diǎn)的介紹，包括

　　

【正文】 效用是： ? ? ? ?? ? ? ??????? ?????????? ????????????????21212111111211TeTeTTTeTTTTTPVVVVVVVBWBW??? (59) 由以上分析可知，如果非合作型機(jī)構(gòu)投資者在 T 1階段繼續(xù)拉抬股價(jià)獲得的效用遠(yuǎn)大于此時(shí)脫身獲得的效用，那么得到如下不等式： ???212121211??????? ?????? ?TTeTeTPPVV解得， (510) 由于在均衡狀態(tài)下，個(gè)人投資者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)拉抬股價(jià)的概率 1?TX 等于機(jī)構(gòu)投資者合作 的概率 1?TY ,意味著一旦非合作型機(jī)構(gòu)投資者的均衡決策符合11??TY ,那么， ,11??TX 由（ 53）知， 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 17 ? ?? ?ttttttttttTpppppppppPp?????????????????1111111111 所以， 1?? TT PP 因此 上述條件意味著： ?211 ?? ?TT PP (511) 一旦此博弈階段中機(jī)構(gòu)投資者操縱股價(jià)的上漲率大于或等于 ?21 ,? 取充分大，上述不等式恒成立，即最終達(dá)到的納什均衡策略是非合作型機(jī)構(gòu)投資者在 T 1階段選擇繼續(xù)拉抬股價(jià)，行情做到底 ，以此等到 T 階段時(shí)賣出高價(jià)股票脫身，達(dá)到自身利益的最大化 . （ 3） T1階段和 T階段的精煉貝葉斯均衡策略 下面考慮精煉貝葉斯均衡，假定 ?21?TP,那么任取 ? ?1,01??TY 此博弈達(dá)到的都是最優(yōu)的策略 .根據(jù)貝葉斯法則，將 ?21?TP代入 (53)式整理得 ? ?? ?? ? ? ?? ?111111111111111121211221111????????????????????????????????TTTTTTTTTTTTTTTPPXPXPXPPPXPPPP???? 因?yàn)榫庖?11 ?? ? TT YX 所以解得， ? ?1111 1 12???? ????TTTT P PXY ? 特別的，假定 ,21?? 當(dāng) ?211 ??Tp時(shí)， .111 ?? ?? TT XY 通過(guò)觀測(cè)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為個(gè)人投資者越趨向于信任機(jī)構(gòu)投資者是合作型的，均衡狀態(tài)下非合作型機(jī)構(gòu)投資者越有可能一直小幅提升股價(jià) . 非合作型機(jī)構(gòu)投資者在 T 1階段進(jìn)行投資時(shí)，不僅僅面對(duì)著個(gè)人投資者的聲譽(yù)問(wèn)題，更是對(duì)眼前效用與長(zhǎng)遠(yuǎn)效用做抉擇 .假使個(gè)人投資者不知道機(jī)構(gòu)投資者的類型，猜測(cè)股價(jià)上升的概率 .11??eTV 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 18 （ 1） 若非合作型機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)階段 ( T 1 階段 )使用了自身前期積累聲譽(yù) (即選擇 11??TV ),那么博弈過(guò)程中非合作型機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)階段（ T 1 階段）的總貼現(xiàn)值 ? ? ,212111 ???? eTT VW而非合作型機(jī)構(gòu)投資者維持聲譽(yù)失敗而導(dǎo)致在下階段 (T 階段 )的總貼現(xiàn)值 ? ? .21211 ????TT PW （ 2） 若非合作型機(jī)構(gòu)投資者把這種良好的聲譽(yù)主動(dòng)繼續(xù)到下階段（ T 階段） (即選擇 01??TV )，那么博弈過(guò)程中非合作型機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)階段（ T 1 階段）的總貼現(xiàn)值 ? ? .21211 ????TT PW 精煉貝葉斯均衡策略 根據(jù)上文的結(jié)論，若符合上述條件，非合作型機(jī)構(gòu)投資者最優(yōu)的投資行為就是在 T階段時(shí)使用自己前期一直積累的合作型聲譽(yù)，一次用盡脫身而滿足利益的最大化 . （ 1） 假定 ,210 ??P那么整理上文博弈階段得到精煉貝葉斯均衡策略解： 合作型機(jī)構(gòu)投資者： 0... 110 ????? ? TT VVVV 非合作型機(jī)構(gòu)投資者： ... 110 ????? ? TT VVVV 個(gè)人投資者推測(cè)股價(jià)上升的概率以及推測(cè)下階段機(jī)構(gòu)投資者拉高股價(jià)吸引買盤的概率為： 0110 11,0... PPVVVV TeTeTee ???????? ? 在均衡路徑上， 。... 021 PPPP TTT ???? ?? 在非均衡路徑上，如 .0,1 1 ?? ?tt PV 在整個(gè)博弈過(guò)程中合作型機(jī)構(gòu)投資者獲取的總效用： ?? ?????Tt ttW0 00...00? （ 512） 在整個(gè)博弈過(guò)程中非合作型機(jī)構(gòu)投資者獲取的總效用： ?? ?????? ?????Tt tt pW0 0 21...00 ?? （ 513） 假定非合作型機(jī)構(gòu)投資者在 T 1階段采取操縱股票、保持合作型聲譽(yù)的投資行為是最優(yōu)決策，必然在所有 t T1 的階 段范圍內(nèi)采取不斷小幅提升股價(jià)均是最優(yōu)的投資行為 .同理可知，假定非合作型機(jī)構(gòu)投資者在 T 1 階段沒有繼續(xù)維護(hù)自身之前構(gòu)造的良好聲譽(yù)，那么他在所有 t T1 的階段范圍內(nèi)也不會(huì)選擇 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 19 主動(dòng)維護(hù)的 . （ 2） 假定 ,210 ??p那么非合作型機(jī)構(gòu)投資者一直都操縱 00?p 的良好聲譽(yù)，打算博弈過(guò)程中迅速拋售股票脫身，整理得唯一的精煉貝葉斯均衡策略解： 合作型機(jī)構(gòu)投資者： 0... 110 ????? ? TT VVVV 非合作型機(jī)構(gòu)投資者： 1... 110 ????? ? TT VVVV 個(gè)人投資者推測(cè)股價(jià)上升的概率以及推測(cè)下階段機(jī)構(gòu)投資者拉高股價(jià)吸引買盤的概率為： ????????????????????0110...0,01,1...。10021002100vvpppvvvvvpvTeTeee，當(dāng)，當(dāng)當(dāng)當(dāng) 即從 t =1 開始進(jìn)入完全信息博弈 . 在整個(gè)博弈過(guò)程中合作型機(jī)構(gòu)投資者獲取的總效用： 0 . 在整個(gè)博弈過(guò)程中非合作型機(jī)構(gòu)投資者獲取的總效用： ????? ??????????? ????????? ???????? ???? 112121...2121 00 0TTTt tt ppW (514) 另外，如果博弈過(guò)程中個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的博弈次數(shù) t 增加時(shí)，情形同上結(jié)論 . 通過(guò)本章的研究得出，在個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的聲譽(yù)博弈中，若滿足博弈進(jìn)行重復(fù)的階段數(shù)量充分大，且非合作型機(jī)構(gòu)投資者投資的耐心 ? 趨向于 1，那么非合作型機(jī)構(gòu)投資者在 ,210 ??P條件下獲得的貼現(xiàn)值 遠(yuǎn)大于在 ,210 ??p條件下獲得的貼現(xiàn)值 .所以聲譽(yù)博弈中理性機(jī)構(gòu)投資者（非合作型）在 1??Tt 階段內(nèi)選擇與個(gè)人投資者合作，在 1??Tt 階段內(nèi)選擇不與個(gè)人投資者合作，另外非合作博弈階段的數(shù)量?jī)H與 0p 的取值有關(guān)，與 T 的大小無(wú)關(guān) . 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 20 6 結(jié)論 全文總結(jié) 本文通過(guò)建立個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在信息不對(duì)稱的情形下的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)博弈模型，對(duì)投資者的最優(yōu)決策行為進(jìn)行研究，根據(jù)對(duì)投機(jī)行為的分析，充分說(shuō)明了信息傳遞及時(shí)準(zhǔn)確的重要，大力開展機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上還應(yīng)強(qiáng)化教育和管理，避免坐莊行為，使我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者的投資決策行為逐步走向真正的理性，同時(shí)為證券市場(chǎng)的投資實(shí)踐提供了決策依據(jù)和指導(dǎo)意義 .現(xiàn)在把本文的主要結(jié)論歸納如下：在個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的不完全信息博弈中，如果博弈是單階段的，那么非合作機(jī)構(gòu)投 資者一定選擇非合作，不需要持續(xù)小幅提升股價(jià)，此時(shí)建立聲譽(yù)沒有意義 .在經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定條件下，如果是一個(gè)多階段的重復(fù)博弈，非合作型機(jī)構(gòu)投資者為了盡可能的差價(jià)獲利，也會(huì)在自己博弈階段結(jié)束以前繼續(xù)選擇合作的策略，建立保持自身良好的合作聲譽(yù)，這比單階段博弈獲取的收益豐厚 .多階段重復(fù)博弈中帶來(lái)的效用以及信用的記載使得非合作機(jī)構(gòu)投資者的行為受到一定的約束，激勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者重視自身的合作聲譽(yù)的維持，這也促使其不改變與個(gè)人投資者合作的策略，從而更利于整體證券市場(chǎng)穩(wěn)重求進(jìn)，好中求快 .只有在多階段重復(fù)博弈結(jié)束時(shí)，如合作終止或是對(duì)個(gè)人 投資者失去信心時(shí)等，此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)利用自己過(guò)去建立起來(lái)的良好聲譽(yù)，拋盤而獲得個(gè)人投資者的利益 . 個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的合作發(fā)展要有一個(gè)連續(xù)穩(wěn)定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，充分健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是激勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期積累自身聲譽(yù)、保證有效合作的基礎(chǔ) .若機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行次序的穩(wěn)定性沒有足夠的信心和耐心時(shí)（如高通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境），就很難有長(zhǎng)期合作 .《證券法》第一條明確指出“保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展” .為了切實(shí)維護(hù)個(gè)人投資者的根本利益，減少個(gè) 人投資者的盲目投資，徹底消除機(jī)構(gòu)投資者的坐莊行為 .首先從傳遞信息的披露開始，所有信息的披露快速全面的發(fā)布，盡可能使所有投資者在公平公正的環(huán)境下理性投資，弱化市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者正當(dāng)利益的保護(hù) . 在全球資本市場(chǎng)的大環(huán)境下，我國(guó)證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者還具有發(fā)展不均衡、資產(chǎn)規(guī)模有限、框架組織簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏、以及投資理念不夠成熟等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，著手均衡發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者成為當(dāng)前加強(qiáng)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)步伐的重要戰(zhàn)略任務(wù)，完善機(jī)構(gòu)投資者，堅(jiān)持統(tǒng)籌兼顧，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者全面協(xié)調(diào)發(fā)展，堅(jiān)決打擊違規(guī)和不合法的機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng) 管理層的監(jiān)管力度，從而達(dá)到完善證券市場(chǎng)的目的 . 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 21 研究展望 由于我國(guó)證券市場(chǎng)中存在不同的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不同的價(jià)值取向和動(dòng)機(jī)等，導(dǎo)致個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的博弈變得非常復(fù)雜 .本文的模型只分析了其中的部分情況，得出了一些有益的結(jié)論，還尚有很多問(wèn)題在本文建立的模型基礎(chǔ)上展開進(jìn)一步的研究 .例如 （ 1）證券市場(chǎng)中個(gè)人投資者利益的直接保護(hù)者是證券市場(chǎng)信息披露監(jiān)管部門，沒有考慮監(jiān)管機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者之間的影響，缺乏三者相互聯(lián)系下系統(tǒng)全面的研究 .因此，從實(shí)證方面驗(yàn)證三者構(gòu)建的理論模型是未來(lái)的一 個(gè)研究方向 . （ 2）在研究個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈關(guān)系，實(shí)際過(guò)程中博弈參與雙方的博弈更復(fù)雜，需要深入研究的問(wèn)題還很多，理論和實(shí)證方面調(diào)查研究還有很多方向有待拓展，這也是本文不足之處 . （ 3）目前我國(guó)證券市場(chǎng)的投資品種比較多，也可以采取做空的手段，個(gè)人投資者可以選擇期貨、期權(quán)等其他金融工具，或基金、保險(xiǎn)等適當(dāng)改變投資方式來(lái)規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也能夠選擇做空機(jī)制來(lái)減小羊群效應(yīng) .如何利用多元化進(jìn)行組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的而建立一個(gè)統(tǒng)一的模型對(duì)使用的投資手段加以研究也是未來(lái)加以研究的方向 . 參考文獻(xiàn) [1]Rajan R G,Zingales Firm as a Dedicated Hierarchy: A thoery of the Origins and Growth of Quarterly Journal of Economics[J],20xx,1116(3):805~851. 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