財務(wù)管理-公司理財05--資本結(jié)構(gòu)理論與實務(wù)-資料下載頁
2025-05-06 22:58本頁面
【導讀】給定兩個融資方案，一個負債。某公司已有資本75萬元，其中。公司希望再融資25萬元。A：發(fā)行債券25萬元，利率8%；B：發(fā)行股票1萬股，每股25元。應(yīng)當選擇哪個方案？對銷售Q的變動更加敏感。固定成本高——單位變動成本低—。經(jīng)營風險度量之一。影響經(jīng)營風險的因素：固定成本使用程。企業(yè)可以通過投資決策部分影響經(jīng)營杠。經(jīng)營杠桿反映不可分散風險，會影響企。償債能力的風險。財務(wù)杠桿度=EPS變動率/EBIT變動率。固定財務(wù)費用I越大，財務(wù)杠桿度越大。后者由單個項目特征決定，前。企業(yè)對兩種風險的控制程度不。資本結(jié)構(gòu)問題的研究方法——圓餅。假設(shè)某公司的市場價值為1000元，沒有。負債，有100股股票，市價為10元。結(jié)構(gòu)的變化對股東有利。為20元，收益為600元，利息為200元，凈收益仍然為400元。公司的價值僅取決于它未來創(chuàng)造。充分競爭，參與者不影響定價。沒有政府管制及其他限制。未考慮破產(chǎn)成本和代理成本。，稅后利率為6%，即(1-t)I，EAT少12萬（稅。股東的現(xiàn)金流量：。流向債權(quán)人的現(xiàn)金流
【正文】 發(fā)新股償債 增加負債率的決策 ? 公司是否為收購目標 –是 —— 迅速提高負債率 債務(wù)與股權(quán)互換；舉債回購股份 –否 —— 公司是否有好的項目 ?是 —— 用債務(wù)來承接項目 ?否 —— 股東是否喜歡股利 –是 —— 支付股利 –否 —— 回購股票 Goodyear增加負債的決策 ? 1986年成為全球最大的輪胎制造商 ? 在多元化經(jīng)營（石油、天然氣、石油管道）中遇到困難 ? 1986年 12月決定用每股 $50的價格在市場上公開回購 4000萬股股份 – 占流通股份一半 – 超過 2個月前市場價格 50% ? 回購所需資金通過舉債和出售部分資產(chǎn)來解決 杠桿資本重組的結(jié)果 ? 收益 – 稅收收益：利息從 1985年的 1987年的 – 減少股東與經(jīng)營者的代理成本：出售與主營業(yè)不相關(guān)資產(chǎn)、阻礙進一步過度多元化 ? 成本 – 增加財務(wù)拮據(jù)成本：評級下降、虧損、減少長期投資（ 86年 15億減至 88年 ） – 喪失財務(wù)靈活性： 89年對手 Bridgestone增加投資，無法應(yīng)對 后記 ? 仍然是最大的輪胎制造商 ? 9091年幾乎要破產(chǎn)，不得不削減股利（自 30年代以來的首次） ? 93年 ROE達 18%，長期債務(wù)減到 10億美元左右 ? 資本投資保持在 杉杉集團資本夸張與結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 89年，前身 ——寧波前港服裝廠資不抵債，瀕臨破產(chǎn)。 ? 10年來，杉杉在資本經(jīng)營上大膽探索，合理安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，保持良好的財務(wù)狀況。 ? 99年，杉杉成為國家 500家重點企業(yè)之一，凈資產(chǎn) 9億，年銷售額 22個億。 ? 杉杉 10年來，在資本經(jīng)營上走了三大步。 資本擴張歷程 ? 第一步：以品牌經(jīng)營為突破口，實現(xiàn)資本的原始積累； ? 第二步： 92底進行股份制改造，成為國內(nèi)服裝行業(yè)第一家股份制企業(yè)，取得資本擴張的通行證； ? 第三步： 96年，集團 IPO成功， 1月 30日上市交易，籌集權(quán)益資本 ，后多次增資配股，資本快速擴張。 適時調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 原始積累期間，積極增加負債，獲取財務(wù)杠桿收益； 92年長期負債率為 28%， ROE為 25%，95年負債率增加為 37%， ROE為 30%， ROA保持不變。 ? 上市之后，資本快速擴張， ROA有所下降；隨著 96年信貸利率的下調(diào)，杉杉再次挑戰(zhàn)了其資本結(jié)構(gòu)，采用資本成本最低的融資方案； 98年長期負債率為 15%，為公司長期發(fā)展創(chuàng)造了良好的財務(wù)環(huán)境。 問題 ? 資本結(jié)構(gòu)與理財目標的關(guān)系如何？ ? 杉杉調(diào)低負債率的做法是否正確？ ? 是否需要進一步調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)？ 影響企業(yè)融資能力的因素 ? 進入某種融資渠道或選擇融資方式的能力 ? 實現(xiàn)所需融資規(guī)模的能力 ? 控制融資成本的能力 ? 控制融資風險的能力 ? 掌握融資時機的能力 ? 再融資（保持進一步融資）的能力
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