財務管理-公司理財05--資本結構理論與實務(文件)
【正文】 負債的利弊 ? 稅收優(yōu)惠： tD 稅率越高，優(yōu)惠越大 ? 增加對管理者的約束 管理者與股東沖突越大，好處越大 ? 財務拮據(jù)成本 經營風險越大，成本越高 ? 代理成本 管理者與股東沖突越大，成本越高 ? 靈活性損失 將來資金需求越不確定，損失越大 權衡理論（成本與稅盾權衡） 負債的成本 =代理成本 +財務困境成本 ? 代理成本：股東與債權人、股東與員工、 ? 財務拮據(jù)成本： –直接成本：清算 、 重組的法律及管理成本 –間接成本 （ 處理財務危機所轉移的注意力 、 供貨方面 、 消費者產生的不利影響等 ） 例（無稅） ? 貼現(xiàn)率為 10%，預期現(xiàn)金流如下： ? K公司 V=S+B=+= ? D公司 V=S+B=+50= 項目 K 公司 D 公司繁榮 衰退 繁榮 衰退P=50%現(xiàn)金流量 100 50 100 50債務本息 49 49 60 50股東所得 51 1 40 0考慮 D公司財務困境成本 項目 繁榮 衰退 計算現(xiàn)金流量 100 50債務嘗付 60 35 B=股東分配 40 0 S=V=破產的可能性對企業(yè)價值產生負面影響； 是與破產相關的成本降低了企業(yè)價值。 ? 杉杉 10年來，在資本經營上走了三大步。 問題 ? 資本結構與理財目標的關系如何？ ? 杉杉調低負債率的做法是否正確？ ? 是否需要進一步調整公司的資本結構？ 影響企業(yè)融資能力的因素 ? 進入某種融資渠道或選擇融資方式的能力 ? 實現(xiàn)所需融資規(guī)模的能力 ? 控制融資成本的能力 ? 控制融資風險的能力 ? 掌握融資時機的能力 ? 再融資（保持進一步融資）的能力 。 適時調整資本結構 ? 原始積累期間，積極增加負債，獲取財務杠桿收益； 92年長期負債率為 28%， ROE為 25%，95年負債率增加為 37%， ROE為 30%， ROA保持不變。 ? 10年來，杉杉在資本經營上大膽探索，合理安排和調整資本結構，保持良好的財務狀況。 –關鍵假設：個人與公司借款利率相同 MM命題 ? MM命題 1（無稅）： ? 杠桿企業(yè)的價值等于無杠桿企業(yè)的價值 ? MM命題 2（無稅）： ? 財務杠桿變化， WACC不變； 股東的期望收益率隨財務杠桿上升 資本成本 L kd ke WACC=Lkd +(1L)ke 不相關的前提 ： ? 資本市場是完備的，價值守恒。公司打算借入 500元發(fā)放股利，從而成為杠桿企業(yè)。 財務杠桿度 ? 由 EPS=(1t)(EBITI)/n ? 財務杠桿度 = EPS變動率 / EBIT變動率 = EBIT / （ EBIT I） ? 固定財務費用 I越大，財務杠桿度越大 財務風險與經營風險的比較 ?
教學課件相關推薦
鄂ICP備17016276號-1