財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)05--資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)(文件)
【正文】 負(fù)債的利弊 ? 稅收優(yōu)惠： tD 稅率越高，優(yōu)惠越大 ? 增加對(duì)管理者的約束 管理者與股東沖突越大，好處越大 ? 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，成本越高 ? 代理成本 管理者與股東沖突越大，成本越高 ? 靈活性損失 將來(lái)資金需求越不確定，損失越大 權(quán)衡理論（成本與稅盾權(quán)衡） 負(fù)債的成本 =代理成本 +財(cái)務(wù)困境成本 ? 代理成本：股東與債權(quán)人、股東與員工、 ? 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本： –直接成本：清算 、 重組的法律及管理成本 –間接成本 （ 處理財(cái)務(wù)危機(jī)所轉(zhuǎn)移的注意力 、 供貨方面 、 消費(fèi)者產(chǎn)生的不利影響等 ） 例（無(wú)稅） ? 貼現(xiàn)率為 10%，預(yù)期現(xiàn)金流如下： ? K公司 V=S+B=+= ? D公司 V=S+B=+50= 項(xiàng)目 K 公司 D 公司繁榮 衰退 繁榮 衰退P=50%現(xiàn)金流量 100 50 100 50債務(wù)本息 49 49 60 50股東所得 51 1 40 0考慮 D公司財(cái)務(wù)困境成本 項(xiàng)目 繁榮 衰退 計(jì)算現(xiàn)金流量 100 50債務(wù)嘗付 60 35 B=股東分配 40 0 S=V=破產(chǎn)的可能性對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響； 是與破產(chǎn)相關(guān)的成本降低了企業(yè)價(jià)值。 ? 杉杉 10年來(lái)，在資本經(jīng)營(yíng)上走了三大步。 問(wèn)題 ? 資本結(jié)構(gòu)與理財(cái)目標(biāo)的關(guān)系如何？ ? 杉杉調(diào)低負(fù)債率的做法是否正確？ ? 是否需要進(jìn)一步調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)？ 影響企業(yè)融資能力的因素 ? 進(jìn)入某種融資渠道或選擇融資方式的能力 ? 實(shí)現(xiàn)所需融資規(guī)模的能力 ? 控制融資成本的能力 ? 控制融資風(fēng)險(xiǎn)的能力 ? 掌握融資時(shí)機(jī)的能力 ? 再融資（保持進(jìn)一步融資）的能力 。 適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 原始積累期間，積極增加負(fù)債，獲取財(cái)務(wù)杠桿收益； 92年長(zhǎng)期負(fù)債率為 28%， ROE為 25%，95年負(fù)債率增加為 37%， ROE為 30%， ROA保持不變。 ? 10年來(lái)，杉杉在資本經(jīng)營(yíng)上大膽探索，合理安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，保持良好的財(cái)務(wù)狀況。 –關(guān)鍵假設(shè)：個(gè)人與公司借款利率相同 MM命題 ? MM命題 1（無(wú)稅）： ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值 ? MM命題 2（無(wú)稅）： ? 財(cái)務(wù)杠桿變化， WACC不變； 股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿上升 資本成本 L kd ke WACC=Lkd +(1L)ke 不相關(guān)的前提 ： ? 資本市場(chǎng)是完備的，價(jià)值守恒。公司打算借入 500元發(fā)放股利，從而成為杠桿企業(yè)。 財(cái)務(wù)杠桿度 ? 由 EPS=(1t)(EBITI)/n ? 財(cái)務(wù)杠桿度 = EPS變動(dòng)率 / EBIT變動(dòng)率 = EBIT / （ EBIT I） ? 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 I越大，財(cái)務(wù)杠桿度越大 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較 ?
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1