財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)05--資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)(完整版)
【正文】 勢(shì) EBIT EPS 800 哪種資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司更好？ ? 比較兩種策略： ? 1：購(gòu)買杠桿公司的股票 100股，價(jià)格為20元，成本為 2000元，總收益為 400元 ? 2：向銀行借款 2000元，自己再投資 2000元，購(gòu)買無(wú)杠桿企業(yè)的股票 200股，價(jià)格為 20元，收益為 600元，利息為 200元，凈收益仍然為 400元。 ? 杉杉 10年來(lái)，在資本經(jīng)營(yíng)上走了三大步。 適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 原始積累期間，積極增加負(fù)債，獲取財(cái)務(wù)杠桿收益； 92年長(zhǎng)期負(fù)債率為 28%， ROE為 25%，95年負(fù)債率增加為 37%， ROE為 30%， ROA保持不變。 –關(guān)鍵假設(shè)：個(gè)人與公司借款利率相同 MM命題 ? MM命題 1（無(wú)稅）： ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值 ? MM命題 2（無(wú)稅）： ? 財(cái)務(wù)杠桿變化， WACC不變； 股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿上升 資本成本 L kd ke WACC=Lkd +(1L)ke 不相關(guān)的前提 ： ? 資本市場(chǎng)是完備的，價(jià)值守恒。 財(cái)務(wù)杠桿度 ? 由 EPS=(1t)(EBITI)/n ? 財(cái)務(wù)杠桿度 = EPS變動(dòng)率 / EBIT變動(dòng)率 = EBIT / （ EBIT I） ? 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 I越大，財(cái)務(wù)杠桿度越大 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較 ? 后者由單個(gè)項(xiàng)目特征決定，前者由企業(yè)整體決定 ? 企業(yè)對(duì)兩種風(fēng)險(xiǎn)的控制程度不同，前者易控制 判斷條件 (使 EPS最大 ) ? EPS = (1t) ( EBITI) / n 代表 EBITEPS平面上的一條直線。 ? 公司希望再融資 25萬(wàn)元。 ? EBITEBIT*,杠桿大的方案優(yōu) EPS EBIT A B EBIT* 0 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu) —— 以債務(wù) 、 優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的永久性長(zhǎng)期融資方式的組合比例 ? 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究方法 —— 圓餅?zāi)Ｐ?（ pie model) 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題與 圓餅理論 B S B S 企業(yè)的價(jià)值 V=S+B ?為什么企業(yè)股東關(guān)注整個(gè)企業(yè)價(jià)值的最大化？ ?使股東利益最大化的負(fù)債 權(quán)益比是多少？ 例 1 ? 假設(shè)某公司的市場(chǎng)價(jià)值為 1000元，沒(méi)有負(fù)債，有 100股股票，市價(jià)為 10元。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) WACC* L* 資本成本 WACC=L(1T)kd +(1L)ke (1T)kd ke L L 公司價(jià)值 VU VU+ tD L* 稅收和財(cái)務(wù)困境的綜合影響 三、融資決策的基本原則和影響因素 問(wèn)題：如何選擇合適的資本結(jié)構(gòu) 基本原則 ? 掌握資金需求 ? 了解可能來(lái)源 ? 分析各種來(lái)源的特點(diǎn)
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