財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)05--資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)-wenkub
2023-05-13 22:58:06 本頁(yè)面
【正文】 公司目前及計(jì)劃調(diào)整資本結(jié)構(gòu)如下： 項(xiàng)目 當(dāng)前 計(jì)劃資產(chǎn) 8000 8000負(fù)債 0 4000權(quán)益 8000 4000利息率 10% 10%每股市價(jià) 20 20流通股數(shù) 400 200不同情況下 EPS 當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張收益 400 1200 2000ROA 5% 15% 25%ROE 5% 15% 25%EPS 1 3 5調(diào)整后ROA 5% 15% 25%息后收益 0 800 1600ROE 0 20% 40%EPS 0 4 8贏虧平衡點(diǎn) 債務(wù)優(yōu)勢(shì) 債務(wù)劣勢(shì) EBIT EPS 800 哪種資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司更好？ ? 比較兩種策略： ? 1：購(gòu)買杠桿公司的股票 100股，價(jià)格為20元，成本為 2000元，總收益為 400元 ? 2：向銀行借款 2000元，自己再投資 2000元，購(gòu)買無(wú)杠桿企業(yè)的股票 200股，價(jià)格為 20元，收益為 600元，利息為 200元，凈收益仍然為 400元。 完備市場(chǎng) (Prefect Markets) ? 資金供應(yīng)者和使用者自由進(jìn)入 ? 充分競(jìng)爭(zhēng)，參與者不影響定價(jià) ? 金融資產(chǎn)無(wú)限可分 ? 無(wú)交易成本（含破產(chǎn)成本） ? 對(duì)每個(gè)參與者所有信息充分且免費(fèi) ? 沒(méi)有不對(duì)稱稅率 ? 沒(méi)有政府管制及其他限制 問(wèn)題： ? 稅收被忽視 ? 未考慮破產(chǎn)成本和代理成本 杠桿企業(yè)的圓餅圖 權(quán)益 稅收 負(fù)債 權(quán)益 稅收 無(wú)杠桿企業(yè) 杠桿企業(yè) 稅盾（ Tax Shield) ? 某公司 EBIT=100萬(wàn)， t=40% – 若公司不負(fù)債， EBT=100， EAT=60，所得稅為 40 – 若公司負(fù)債 200萬(wàn) (10%)， I=20， EBT= (10020)=80， EAT=48，所得稅 32 ? 公司少交所得稅 8萬(wàn)（ t*I） ? ，稅后利率為 6%，即 (1t)I， EAT少 12萬(wàn)（稅后利息為 12萬(wàn)） 杠桿企業(yè)的價(jià)值 ? 杠桿企業(yè)的應(yīng)稅所得： EBITIB ? 總稅收： T（ EBITIB ） ? 股東的現(xiàn)金流量： EBITIB T（ EBITIB ） ? 流向債權(quán)人的現(xiàn)金流： IB ? 流向企業(yè)投資者的現(xiàn)金流： EBIT（ 1T） +TIB MM命題 1（公司稅） ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值是無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值與利息減稅現(xiàn)值之和 TBVV UL ??MM定理 ? 定理一：在無(wú)所得稅時(shí)公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) ? 定理二：如果存在公司所得稅，則最大負(fù)債可實(shí)現(xiàn)最大價(jià)值 ? 原因 ： 稅盾 tD VL= Vu + tD 資本成本 L (1T)kd ke WACC=L(1T)kd +(1L)ke 對(duì)傳統(tǒng)理論的批判 —— 相關(guān)論 ? 財(cái)務(wù)杠桿增加 ， WACC先減少；后增加 ? 存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ， 使公司價(jià)值達(dá)到最大
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