財務管理-公司理財05--資本結構理論與實務(存儲版)
【正文】 （稅后利息為 12萬） 杠桿企業(yè)的價值 ? 杠桿企業(yè)的應稅所得： EBITIB ? 總稅收： T（ EBITIB ） ? 股東的現金流量： EBITIB T（ EBITIB ） ? 流向債權人的現金流： IB ? 流向企業(yè)投資者的現金流： EBIT（ 1T） +TIB MM命題 1（公司稅） ? 杠桿企業(yè)的價值是無杠桿企業(yè)價值與利息減稅現值之和 TBVV UL ??MM定理 ? 定理一：在無所得稅時公司價值與資本結構無關 ? 定理二：如果存在公司所得稅，則最大負債可實現最大價值 ? 原因 ： 稅盾 tD VL= Vu + tD 資本成本 L (1T)kd ke WACC=L(1T)kd +(1L)ke 對傳統(tǒng)理論的批判 —— 相關論 ? 財務杠桿增加 ， WACC先減少；后增加 ? 存在最優(yōu)資本結構 ， 使公司價值達到最大 負債的利弊 ? 稅收優(yōu)惠： tD 稅率越高，優(yōu)惠越大 ? 增加對管理者的約束 管理者與股東沖突越大，好處越大 ? 財務拮據成本 經營風險越大，成本越高 ? 代理成本 管理者與股東沖突越大，成本越高 ? 靈活性損失 將來資金需求越不確定，損失越大 權衡理論（成本與稅盾權衡） 負債的成本 =代理成本 +財務困境成本 ? 代理成本：股東與債權人、股東與員工、 ? 財務拮據成本： –直接成本：清算 、 重組的法律及管理成本 –間接成本 （ 處理財務危機所轉移的注意力 、 供貨方面 、 消費者產生的不利影響等 ） 例（無稅） ? 貼現率為 10%，預期現金流如下： ? K公司 V=S+B=+= ? D公司 V=S+B=+50= 項目 K 公司 D 公司繁榮 衰退 繁榮 衰退P=50%現金流量 100 50 100 50債務本息 49 49 60 50股東所得 51 1 40 0考慮 D公司財務困境成本 項目 繁榮 衰退 計算現金流量 100 50債務嘗付 60 35 B=股東分配 40 0 S=V=破產的可能性對企業(yè)價值產生負面影響； 是與破產相關的成本降低了企業(yè)價值。 ? 對于任意兩個方案，可以在EBITEPS平面上求得兩個方案對應 EPS曲線的交點，即無差異點 EBIT*。第五章 資本結構理論與實務 一 、 杠桿分析 二、資本結構理論 三、融資決策的原則和影響因素 一、杠桿分析 問題 ? 給定兩個融資方案，一個負債多，一個負債少 ? 哪個方案較優(yōu)？ 例 ? 某公司已有資本 75萬元，其中債務 10萬元（利率 8%），權益 65萬元（普通股 3萬股）。 DFL越大，斜率越大。 ? 公司的價值僅取決于它未來創(chuàng)造的現金流大小，與它們是如
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