財務(wù)管理-公司理財05--資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)-文庫吧在線文庫
【正文】 何分配是無關(guān)的。 ? 上市之后，資本快速擴(kuò)張， ROA有所下降；隨著 96年信貸利率的下調(diào)，杉杉再次挑戰(zhàn)了其資本結(jié)構(gòu)，采用資本成本最低的融資方案； 98年長期負(fù)債率為 15%，為公司長期發(fā)展創(chuàng)造了良好的財務(wù)環(huán)境。 ? 99年，杉杉成為國家 500家重點(diǎn)企業(yè)之一，凈資產(chǎn) 9億，年銷售額 22個億。預(yù)計調(diào)整后公司價值有如下變化： 項(xiàng)目 無負(fù)債 調(diào)整后三種可能1 2 3負(fù)債 0 500 500 500權(quán)益 1000 750 500 250公司價值 1000 1250 1000 750續(xù)：調(diào)整后股東的盈利 項(xiàng)目 股東盈利 1 2 3資本利得 250 500 750股利 500 500 500凈收益 250 0 250當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)的價值上升時資本 結(jié)構(gòu)的 變化對股東有利。 可供選擇的融資方案 ? A：發(fā)行債券 25萬元，利率 8%； ? B：發(fā)行股票 1萬股，每股 25元。 ? 應(yīng)當(dāng)選擇哪個方案？ H公司的風(fēng)險 +31% 131 31% 69 100 凈利潤 +31% (131) 31% (69) (100) 所得稅 +31% 262 31% 138 200 稅前利潤 不變 (40) 不變 (40) (40) 固定利息 +26% 302 26% 178 240 息稅前收益 不變 (380) 不變 (380) (380) 固定成本 +10% (418) 10% (342) (380) 變動成本 +10% 1100 10% 900 1000 銷售額 銷售增加 10% 銷售下降 10% 預(yù)期 銷售額 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、 政治、社會 市場結(jié)構(gòu)、 競爭地位 息稅前 收益 凈利潤 +31% 31% 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 營業(yè)風(fēng)險 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 +10% 10% 26% +26% 固定成本 固定利息 風(fēng)險的分類與傳遞 營運(yùn)杠桿 ? Operation Leverage: 企業(yè)對固定經(jīng)營成本的使用程度 ， 它使得企業(yè)經(jīng)營的獲利能力 （ EBIT）對銷售 Q的變動更加敏感 。 杠桿作用與股東報酬 ? 一個例子： B公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)中無負(fù)債，公司考慮發(fā)行債券回購部分股票，目前流通在外的股票為400股，計劃發(fā)行債務(wù) 4000元，公司目前及計劃調(diào)整資本結(jié)構(gòu)如下： 項(xiàng)目 當(dāng)前 計劃資產(chǎn) 8000 8000負(fù)債 0 4000權(quán)益 8000 4000利息率 10% 10%每股市價 20 20流通股數(shù) 400 200不同情況下 EPS 當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張收益 400 1200 2000ROA 5% 15% 25%ROE 5% 15% 25%EPS 1 3 5調(diào)整后ROA 5% 15% 25%息后收益 0 800 1600ROE 0 20% 40%EPS 0 4 8贏虧平衡點(diǎn) 債務(wù)優(yōu)勢 債務(wù)劣
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