財務(wù)管理-公司理財05--資本結(jié)構(gòu)理論與實務(wù)(編輯修改稿)
2025-06-20 22:58 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 凈收益仍然為 400元。 結(jié)論 ? 兩種策略成本相同，收益相同 ? 杠桿企業(yè)的價值不會高于無杠桿企業(yè)的價值。 –關(guān)鍵假設(shè)：個人與公司借款利率相同 MM命題 ? MM命題 1（無稅）： ? 杠桿企業(yè)的價值等于無杠桿企業(yè)的價值 ? MM命題 2（無稅）： ? 財務(wù)杠桿變化， WACC不變； 股東的期望收益率隨財務(wù)杠桿上升 資本成本 L kd ke WACC=Lkd +(1L)ke 不相關(guān)的前提 ： ? 資本市場是完備的，價值守恒。 ? 公司的價值僅取決于它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流大小，與它們是如何分配是無關(guān)的。 完備市場 (Prefect Markets) ? 資金供應(yīng)者和使用者自由進(jìn)入 ? 充分競爭，參與者不影響定價 ? 金融資產(chǎn)無限可分 ? 無交易成本（含破產(chǎn)成本） ? 對每個參與者所有信息充分且免費(fèi) ? 沒有不對稱稅率 ? 沒有政府管制及其他限制 問題： ? 稅收被忽視 ? 未考慮破產(chǎn)成本和代理成本 杠桿企業(yè)的圓餅圖 權(quán)益 稅收 負(fù)債 權(quán)益 稅收 無杠桿企業(yè) 杠桿企業(yè) 稅盾（ Tax Shield) ? 某公司 EBIT=100萬， t=40% – 若公司不負(fù)債， EBT=100， EAT=60，所得稅為 40 – 若公司負(fù)債 200萬 (10%)， I=20， EBT= (10020)=80， EAT=48，所得稅 32 ? 公司少交所得稅 8萬（ t*I） ? ，稅后利率為 6%，即 (1t)I， EAT少 12萬（稅后利息為 12萬） 杠桿企業(yè)的價值 ? 杠桿企業(yè)的應(yīng)稅所得： EBITIB ? 總稅收： T（ EBITIB ） ? 股東的現(xiàn)金流量： EBITIB T（ EBITIB ） ? 流向債權(quán)人的現(xiàn)金流： IB ? 流向企業(yè)投資者的現(xiàn)金流： EBIT（ 1T） +TIB MM命題 1（公司稅） ? 杠桿企業(yè)的價值是無杠桿企業(yè)價值與利息減稅現(xiàn)值之和 TBVV UL ??MM定理 ? 定理一：在無所得稅時公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ? 定理二：如果存在公司所得稅，則最大負(fù)債可實現(xiàn)最大價值 ? 原因 ： 稅盾 tD VL= Vu + tD 資本成本 L (1T)kd ke WACC=L(1T)kd +(1L)ke 對傳統(tǒng)理論的批判 —— 相關(guān)論 ? 財務(wù)杠桿增加 ， WACC先減少；后增加 ? 存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ， 使公司價值達(dá)到最大 負(fù)債的利弊 ? 稅收優(yōu)惠： tD 稅率越高，優(yōu)惠越大 ? 增加對管理者的約束 管理者與股東沖突越大，好處越大 ? 財務(wù)拮據(jù)成本 經(jīng)營風(fēng)險越大，成本越高 ? 代理成本 管理者與股東沖突越大，成本越高 ? 靈活性損失 將來資
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1