財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)05--資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)(編輯修改稿)
2025-06-20 22:58 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 凈收益仍然為 400元。 結(jié)論 ? 兩種策略成本相同，收益相同 ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值不會(huì)高于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值。 –關(guān)鍵假設(shè)：個(gè)人與公司借款利率相同 MM命題 ? MM命題 1（無(wú)稅）： ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值 ? MM命題 2（無(wú)稅）： ? 財(cái)務(wù)杠桿變化， WACC不變； 股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿上升 資本成本 L kd ke WACC=Lkd +(1L)ke 不相關(guān)的前提 ： ? 資本市場(chǎng)是完備的，價(jià)值守恒。 ? 公司的價(jià)值僅取決于它未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流大小，與它們是如何分配是無(wú)關(guān)的。 完備市場(chǎng) (Prefect Markets) ? 資金供應(yīng)者和使用者自由進(jìn)入 ? 充分競(jìng)爭(zhēng)，參與者不影響定價(jià) ? 金融資產(chǎn)無(wú)限可分 ? 無(wú)交易成本（含破產(chǎn)成本） ? 對(duì)每個(gè)參與者所有信息充分且免費(fèi) ? 沒(méi)有不對(duì)稱稅率 ? 沒(méi)有政府管制及其他限制 問(wèn)題： ? 稅收被忽視 ? 未考慮破產(chǎn)成本和代理成本 杠桿企業(yè)的圓餅圖 權(quán)益 稅收 負(fù)債 權(quán)益 稅收 無(wú)杠桿企業(yè) 杠桿企業(yè) 稅盾（ Tax Shield) ? 某公司 EBIT=100萬(wàn)， t=40% – 若公司不負(fù)債， EBT=100， EAT=60，所得稅為 40 – 若公司負(fù)債 200萬(wàn) (10%)， I=20， EBT= (10020)=80， EAT=48，所得稅 32 ? 公司少交所得稅 8萬(wàn)（ t*I） ? ，稅后利率為 6%，即 (1t)I， EAT少 12萬(wàn)（稅后利息為 12萬(wàn)） 杠桿企業(yè)的價(jià)值 ? 杠桿企業(yè)的應(yīng)稅所得： EBITIB ? 總稅收： T（ EBITIB ） ? 股東的現(xiàn)金流量： EBITIB T（ EBITIB ） ? 流向債權(quán)人的現(xiàn)金流： IB ? 流向企業(yè)投資者的現(xiàn)金流： EBIT（ 1T） +TIB MM命題 1（公司稅） ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值是無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值與利息減稅現(xiàn)值之和 TBVV UL ??MM定理 ? 定理一：在無(wú)所得稅時(shí)公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) ? 定理二：如果存在公司所得稅，則最大負(fù)債可實(shí)現(xiàn)最大價(jià)值 ? 原因 ： 稅盾 tD VL= Vu + tD 資本成本 L (1T)kd ke WACC=L(1T)kd +(1L)ke 對(duì)傳統(tǒng)理論的批判 —— 相關(guān)論 ? 財(cái)務(wù)杠桿增加 ， WACC先減少；后增加 ? 存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ， 使公司價(jià)值達(dá)到最大 負(fù)債的利弊 ? 稅收優(yōu)惠： tD 稅率越高，優(yōu)惠越大 ? 增加對(duì)管理者的約束 管理者與股東沖突越大，好處越大 ? 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，成本越高 ? 代理成本 管理者與股東沖突越大，成本越高 ? 靈活性損失 將來(lái)資
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1