【正文】 省略?！　。?）債券資金成本的計(jì)算公式為：　　式中：Kb債券資金成本；　　Ib債券年利息；　　T所得稅率；　　B債券籌資額；　　Fb債券籌資費(fèi)用率?！　∪魝鐑r(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資金成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額?！　∪绻麑⒇泿艜r(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長期借款成本計(jì)算相同?！　∮?jì)算公式為： 3．留存收益成本　　計(jì)算留存收益成本的方法主要有三種：　?。?）股利增長模型法假定收益以固定的年增長率遞增。計(jì)算公式為：　　式中： Ks留存收益成本；　　　　　　Dc預(yù)期年股利額；　　　　　　PC普通股市價(jià)；　　　　　　G普通股利年增長率。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式計(jì)算： 　　 一般某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右；而通常的情況下，采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。　　4．普通股成本 這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。計(jì)算公式為：　?。ㄈ┘訖?quán)平均資本成本　　加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計(jì)算公式為：計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來計(jì)算。 任何一家企業(yè)的籌資方式都是多樣化的。在籌資決策時(shí)，僅掌握個(gè)別資本成本是不夠的，需要計(jì)算全部長期資金的成本，全部長期資金成本是采用加權(quán)平均的方法計(jì)算出來的。即以個(gè)別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，計(jì)算求得的?！　。ㄋ模┻呺H資本成本　　1. 概念及用途　　邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。　　企業(yè)無法以某一固定資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時(shí)，原來的資金成本就會(huì)增加。在企業(yè)追加籌資時(shí)，需知道籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資金成本怎樣的變化，這就要用到邊際資金成本來決策?！　?. 邊際資金成本的計(jì)算?！　?1) 計(jì)算籌資突破點(diǎn)　　籌資突破點(diǎn)是指在保持某資本成本率的條件下，可以籌集到的資金總限度。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來的資金成本率不會(huì)改變；一旦籌資額超過籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會(huì)增加?！　』I資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：籌資突破點(diǎn) ＝可用某一特定成本籌集到的某種資金額／該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重　　(2) 計(jì)算邊際資金成本　　根據(jù)計(jì)算出的突破點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本?！　《⒇?cái)務(wù)杠桿　　(一) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是債務(wù)資本比率的高低?！　≡趯?shí)際工作中，企業(yè)家們常常發(fā)現(xiàn)，銷售收入發(fā)生很小變動(dòng)時(shí)，往往給利潤額帶來較大的變動(dòng)。比如:%，%。%,%。這種情況并不是一家公司特有的，原因何在呢?這實(shí)際上是企業(yè)經(jīng)營政策和融資政策的結(jié)果。我們把這種作用稱之為杠桿作用。為了介紹有關(guān)內(nèi)容，我們將損益表與財(cái)務(wù)管理內(nèi)容的關(guān)系列如下表，以加深理解: 項(xiàng)目 　　　　　　　　　　　　　財(cái)務(wù)管理內(nèi)容銷售收入 　　　　　　　　　　　銷售收入有風(fēng)險(xiǎn)（不穩(wěn)定）變動(dòng)成本 　　　　　　　　　　　假設(shè)穩(wěn)定邊際貢獻(xiàn) 　　　　　　　　　　　變化程度與收入相同固定成本　　　　　　　　　　　 經(jīng)營杠桿（經(jīng)營政策決定）息稅前利潤　　　　　　　　　　　更不穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)按固定利率支付的利息 　　　　　財(cái)務(wù)杠桿（融資政策決定）稅前利潤 　　　　　　　　　　　　更加不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)息稅前利潤）所得稅 　　　　　　　　　　　　稅務(wù)規(guī)劃，假設(shè)稅率穩(wěn)定稅后利潤 　　　　　　　　　　　股東收益和風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)邊際貢獻(xiàn)）付給股東利潤 　　　　　　　　　股利政策留存收益　　　　　　　　　　　　 內(nèi)部籌資，加入資產(chǎn)負(fù)債表　　(二) 經(jīng)營杠桿系數(shù)　　1. 經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算　　企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前稅前盈余變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。其計(jì)算公式為：式中：DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)； △ EBIT息前稅前盈余變動(dòng)額；EBIT變動(dòng)前息前稅前盈余；△Q銷售變動(dòng)量；Q變動(dòng)前銷售量。為了便于應(yīng)用，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售額和成本來表示。其又有兩個(gè)公式：公式一： 式中：DOLQ銷售量為 Q時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；P產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F總固定成本。公式二： 式中：DOLS 銷售額為 S時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；S 銷售額；VC 變動(dòng)成本總額?！　?. 經(jīng)營杠桿系數(shù)表達(dá)的問題　　(1) 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度?！　?2) 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。　　(3) 在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段,經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。此時(shí)企業(yè)經(jīng)營只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少，便會(huì)發(fā)生虧損。　　3. 控制經(jīng)營杠桿的途徑　　企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。　?。ㄈ┴?cái)務(wù)杠桿系數(shù)　　1．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算　　財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為： 　　上述公式還可以推導(dǎo)為：　　式中： I 債務(wù)利息?！　?．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題　　(1) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長引起的每股收益的增長幅度。　　(2) 在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股盈余(投資者收益)也越高?！　例]:某企業(yè)基期銷售收入為300萬元，息稅前盈余為20萬元：　　預(yù)期銷售收入360萬元，息稅前盈余44萬元?！　′N售收入變化百分比=(360300)/300=20%　　息稅前盈余變化百分比=(4420)/20=120%　　經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)=120%/20%=6　　經(jīng)濟(jì)意義: 銷售收入每變動(dòng)1%，息稅前盈余將變動(dòng)6%，是銷售收入的6倍。　　3．控制財(cái)務(wù)杠桿的途徑　　負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。　　(四) 總杠桿系數(shù)　　: 通常把經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?？偢軛U的作用程度，可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計(jì)算公式為：　　2. 總杠桿作用的意義：　　(1) 從中能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響?！　?2) 可看到經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。　　二、 資本結(jié)構(gòu)　　(一) 融資的每股收益分析　　判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，可以通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。但每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。處理以上三者的關(guān)系，可以運(yùn)用融資的每股收益分析的方法?！　∶抗墒找娣治鍪抢妹抗墒找娴臒o差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)?！　∶抗墒找?EPS的計(jì)算公式為：　　根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)的定義，能夠滿足下列條件的銷售額（S）或息前稅前盈余（EBIT）就是每股收益無差別點(diǎn)，計(jì)算公式為： 　　 　　在融資分析時(shí)，當(dāng)銷售額（或息前稅前盈余）大于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額（或息前稅前盈余）時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之，當(dāng)銷售額低于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益?！　?二) 最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)　　公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股盈余最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資金成本也一定是最低的。案例：某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下， 資金來源金額（萬元）長期債券，年利率9%600優(yōu)先股，年股利率7%200普通股，40000股800普通股股票每股票面額200元，今年期望股利為20元，預(yù)計(jì)以后每年股利增加5%。該企業(yè)所得稅率為50%，假定發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，有以下兩個(gè)方案可供選擇：甲方案：發(fā)行長期債券400萬元，年利率10%。普通股股利增加到25元，以后每年還可增加6%。但由于增加了風(fēng)險(xiǎn)，普通股市價(jià)將跌到每股160元。乙方案：發(fā)行長期債券200萬元，年利率為10%。另發(fā)行普通股200萬元。普通股股利增加到25元，以后每年再增加5%。由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股市價(jià)上升到每股250元。問那種方案較好。資本結(jié)構(gòu)理論指企業(yè)長期資金籌集來源的構(gòu)成的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)原理①、凈收入理論：認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資金成本越低，企業(yè)的價(jià)值就越大。②、凈營運(yùn)收入理論：認(rèn)為不論財(cái)務(wù)杠桿如何變動(dòng)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。按這種觀點(diǎn)推論，不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無關(guān)緊要。③、傳統(tǒng)理論：認(rèn)為企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因而會(huì)使加權(quán)平均資金成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均成本便會(huì)上升。④權(quán)衡理論（MM理論）認(rèn)為由于所得稅法允許債務(wù)利息費(fèi)用在稅前扣除，在某些嚴(yán)格的假設(shè)下，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。MM理論的發(fā)展，提出了稅負(fù)利益——破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。企 業(yè) 價(jià)值 VU V2 D1 D2 負(fù)債比率 上圖說明：①負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益。②、最初的MM假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中不存在，事實(shí)是各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率的增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí)，息前稅前盈余會(huì)下降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率會(huì)增加。③、當(dāng)負(fù)債未超過D1點(diǎn)時(shí)，破產(chǎn)成本不明顯；當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到D1時(shí)，破產(chǎn)成本開始變得重要，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開始被破產(chǎn)成本所抵消；當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到D2點(diǎn)時(shí)，邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等，企業(yè)價(jià)值最大，達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債比率超過D2點(diǎn)后，破產(chǎn)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。最佳資本結(jié)構(gòu)公司資本成本用加權(quán)平均資本成本（KW）來表示，加權(quán)平均 稅 前 債務(wù)額 權(quán)益本 = 債務(wù)資本 占總資 （1所得稅率）+ 權(quán)益資成本 占總本資本成本 成 本 本比重 比 重第五章 投資決策投資分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資，對(duì)內(nèi)投資包括固定資產(chǎn)購置，存貨購置等，對(duì)外投資包括股票投資、債券投資及其他投資?！”菊聝?nèi)容主要是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)，項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)也稱為資本預(yù)算。資本預(yù)算問題，前提是有一個(gè)投資創(chuàng)意，這絕非易事。一般說來，創(chuàng)意來自公司內(nèi)部。財(cái)務(wù)人員的主要工作是對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)?！　”菊聻椤敦?cái)務(wù)成本管理》的重點(diǎn)章，涉及本章的試題一般具有難度大、靈活多變、結(jié)合實(shí)際的特點(diǎn)。在把握本章時(shí)，首先要熟悉基本概念、熟記基本公式、弄清教材中的例題的解題思路和步驟。在今年教材中有三節(jié)，主要內(nèi)容：　　第一節(jié)是投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法，主要內(nèi)容是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法和非貼現(xiàn)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法。這節(jié)內(nèi)容非常重要，它是理解全章內(nèi)容的基礎(chǔ)、前提。第二節(jié)是投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用，主要內(nèi)容有固定資產(chǎn)更新決策、所得稅與折舊對(duì)投資的影響?！　〉谌?jié)是投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析，主要內(nèi)容是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法?！　∫?， 本章內(nèi)容框架：　　本章內(nèi)容的基本框架為：　　二，本章重點(diǎn)與難點(diǎn)：　　本章重點(diǎn)內(nèi)容有：項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成；判別現(xiàn)金流量的相關(guān)性及應(yīng)注意的問題；凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算和使用；固定資產(chǎn)平均年成本的計(jì)算和使用；稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法?！　”菊码y點(diǎn)問題是：區(qū)別相關(guān)成本與非相關(guān)成本的概念；機(jī)會(huì)成本的概念；凈現(xiàn)值法應(yīng)用中如何確定貼現(xiàn)率；稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算和應(yīng)用；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路、計(jì)算和