【正文】 行股票和公司債 如果在重組前不具備公開(kāi)發(fā)行的再融資條件或者重組導(dǎo)致實(shí)際控制人變更，提交申請(qǐng)時(shí)距離重組完成需滿(mǎn)一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度 申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票和公司債時(shí)，以往經(jīng)營(yíng)狀況可以模擬計(jì)算的條件 ? 重大資產(chǎn)重組方案經(jīng)并購(gòu)重組委審核通過(guò)； ? 重組注入上市公司的標(biāo)的資產(chǎn)屬于一個(gè)完整的經(jīng)營(yíng)實(shí)體； ? 重組時(shí)披露的相關(guān)盈利預(yù)測(cè)和承諾已經(jīng)如期實(shí)現(xiàn)。 （六）重組后再融資規(guī)定 三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 57 有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善公司財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力；有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)獨(dú)立性； 上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告；被出具保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告的，須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師專(zhuān)項(xiàng)核查確認(rèn)，該保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)所涉及事項(xiàng)的重大影響已經(jīng)消除或者將通過(guò)本次交易予以消除； 上市公司發(fā)行股份所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)； 中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件； （七）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的基本原則 三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作 58 重大資產(chǎn)重組的實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)生的交易行為，交易的核心原則之一是體現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)的公允性。 審核的視角主要在于－－ 定價(jià)方法的合規(guī)性、合理性 定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化（也是目前監(jiān)管改革的重點(diǎn)研究方向） 審核的立足點(diǎn)主要在于－－ 關(guān)注中小投資者利益及上市公司整體利益是否得到必要保護(hù)，在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為： 臵入上市公司的資產(chǎn)是否被高估 臵出上市公司的資產(chǎn)是否被低估 （一）資產(chǎn)定價(jià)公允 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 59 強(qiáng)化約束 對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估增值率較高情形，采取強(qiáng)化約束的措施，包括：要求重組方對(duì)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)采用收益法評(píng)估所依據(jù)的利潤(rùn)作出保證，以遏制盲目高作價(jià)，確保上市公司的利益不受損失； 《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》 為加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的后續(xù)監(jiān)管，規(guī)定由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)購(gòu)入資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與原資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況出具審計(jì)意見(jiàn) 。 下一步，將考慮引導(dǎo)公司采用更符合證券市場(chǎng)特性的股權(quán)對(duì)賭機(jī)制，例如事先約定，在未來(lái)實(shí)際業(yè)績(jī)顯著低于已披露的預(yù)測(cè)狀況時(shí)，以零對(duì)價(jià)回購(gòu)資產(chǎn)注入方已取得的股份或要求其對(duì)非關(guān)聯(lián)股東送股。 （一）資產(chǎn)定價(jià)公允 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 60 股權(quán)注入 ?是否合法擁有該項(xiàng)股權(quán)的全部權(quán)利； ?是否有出資不實(shí)或影響公司合法存續(xù)的情況；例： 歷史上存在出資不實(shí) ?將有限責(zé)任公司相關(guān)股權(quán)注入上市公司是否已取得其他股東的同意； ?是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形； ?是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛 非股權(quán)資產(chǎn)（應(yīng)包括標(biāo)的股權(quán)對(duì)應(yīng)公司的主要實(shí)物資產(chǎn)）注入 ?是否已經(jīng)辦理了相應(yīng)的權(quán)屬證明； ?是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形； ?是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛 （二）資產(chǎn)權(quán)屬清晰 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 61 上市公司 轉(zhuǎn)移債務(wù) —— 公告及通知、征求債權(quán)人書(shū)面同意等法定程序 轉(zhuǎn)讓債權(quán) —— 履行通知債務(wù)人等法定程序 承擔(dān)他人債務(wù) —— 該他人應(yīng)取得其債權(quán)人同意并履行相應(yīng)法定程 序 （三）債權(quán)債務(wù)及相關(guān)糾紛的處臵合法、妥當(dāng)（主要是在以非股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)作為標(biāo)的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓情形中） 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 62 重組后的業(yè)務(wù)架構(gòu)與公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是否一致； 購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是否具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，出售資產(chǎn)是否導(dǎo)致公司盈利能力下降； 重組后的主要資產(chǎn)是否為現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)； 重組后有無(wú)明確的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及主營(yíng)業(yè)務(wù)； 重組后的業(yè)務(wù)是否涉及獲取特許資格； 注入資產(chǎn)應(yīng)具有較強(qiáng)的盈利能力，使上市公司目前經(jīng)營(yíng)狀況得到較大改善，預(yù)計(jì)重組后上市公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)有所增厚，凈資產(chǎn)收益率提高。 （四）有利于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 63 資產(chǎn)是否整體進(jìn)入，重組后上市公司是否資產(chǎn)完整、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立，在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面能否保持獨(dú)立；商標(biāo)權(quán)和專(zhuān)有技術(shù)使用權(quán)是否全部進(jìn)入上市公司。 本次交易是否導(dǎo)致上市公司與控股股東之間存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，是否已就原有的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題作出合理安排。原則上實(shí)際控制人及控股股東體系內(nèi)的所有企業(yè)不能從事與上市公司相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。 本次交易是否導(dǎo)致上市公司收入嚴(yán)重依賴(lài)于關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易收入及相應(yīng)利潤(rùn)在上市公司收入和利潤(rùn)中所占比重是否合理。原則上需要在整合之前，對(duì)可能存在的關(guān)聯(lián)交易預(yù)先規(guī)范，整合后不應(yīng)給上市公司帶來(lái)大量新增的持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易，并且應(yīng)建立完善的關(guān)聯(lián)交易決策機(jī)制。 （四）有利于增強(qiáng)獨(dú)立性 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 64 對(duì)特殊類(lèi)型公司的治理要求，例如，增設(shè)獨(dú)立董事組成的關(guān)聯(lián)交易審核委員會(huì)。 與重組相關(guān)的政府部門(mén)審批程序是否合法、完備、有效。 重組是否涉及職工安臵，人員安排是否符合勞動(dòng)法規(guī)。 上市公司日常監(jiān)管情況：上市公司是否存在拖欠稅費(fèi)問(wèn)題，是否已采取妥善措施解決；上市公司有無(wú)不良監(jiān)管記錄，是否已徹底解決監(jiān)管部門(mén)在巡檢或?qū)ｍ?xiàng)核查中提出的問(wèn)題，是否正在被我會(huì)稽查；上市公司及控股股東、重組方有無(wú)被投訴情況，投訴情況是否屬實(shí)，有關(guān)問(wèn)題是否解決。 中介機(jī)構(gòu)是否盡職，其出具的意見(jiàn)是否完整、明確。 （五）其他方面 四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點(diǎn) 65 股權(quán)作為資產(chǎn)重組的支付工具被普遍采用，并購(gòu)效率和重組規(guī)模大大提升。 政府主導(dǎo)的救贖式重組逐步淡化，市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)重組逐步成為主流?？毓晒蓶|自身價(jià)值與中小股東具有共同利益基礎(chǔ)，股價(jià)衡量公司價(jià)值的機(jī)制形成，股東價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素增強(qiáng)。 市場(chǎng)主體創(chuàng)新意識(shí)增強(qiáng)。創(chuàng)新案例不斷涌現(xiàn)，投資價(jià)值受到市場(chǎng)高度認(rèn)可。各市場(chǎng)主體對(duì)資本市場(chǎng)的作用高度重視、對(duì)通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)化配臵資源的作用認(rèn)識(shí)更加深刻。 資本市場(chǎng)的功能充分發(fā)揮。 ? 價(jià)值發(fā)現(xiàn)：控股股東或第三方 ?資源配臵：上市公司利于資本和產(chǎn)業(yè)的雙重優(yōu)勢(shì) ?公司治理：外部機(jī)制約束提升公司治理水平 五、股改后上市公司資產(chǎn)重組的新特征和主要問(wèn)題 66 資產(chǎn)定價(jià)高估問(wèn)題突出 信息披露：模糊披露、猶抱琵琶半掩面 內(nèi)幕交易問(wèn)題：董事、高管人員及近親屬敏感期買(mǎi)賣(mài)股票 信息保密和股票異常交易問(wèn)題 中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力和誠(chéng)信水平待提高 資產(chǎn)重組市場(chǎng)現(xiàn)階段面臨的主要問(wèn)題 67 120 68 第三部分：上市公司吸收合并等創(chuàng)新展望 上市公司吸收合并非上市公司 ?非上市公司股東人數(shù) 200人以下 如海通證券、葛洲壩 ?非上市公司股東人數(shù)超過(guò) 200人（涉及公發(fā)） 上市公司吸收合并上市公司 ?上海一百吸收合并華聯(lián)商廈、中國(guó)鋁業(yè)吸并包頭鋁業(yè)、攀鋼吸并案、唐鋼等“三鋼”吸并案 H股公司吸收合并國(guó)內(nèi)上市公司 ?中國(guó)鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè) 濰柴動(dòng)力吸并湘火炬 上海電氣吸并上電股份 非上市公司吸收合并上市公司 ?非上市公司符合 A股 IPO條件 如 TCL、上港集團(tuán) 上市公司換股吸收合并的試點(diǎn) 69 吸收合并不同于非公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行對(duì)象不受 10名限制 換股價(jià)格的考慮因素 ?吸收方與被吸收方的股票市價(jià) ?吸收方與被吸收方的公司估值（資產(chǎn)和盈利能力，隱含價(jià)值如土地、無(wú)形資產(chǎn)等） 相關(guān)程序 ?股東大會(huì)絕對(duì)多數(shù) ?債權(quán)人公告 ?現(xiàn)金選擇權(quán) 上市公司換股吸收合并的試點(diǎn) 70 71 重組模式的選擇運(yùn)用 解決歷史遺留問(wèn)題，實(shí)際控制人或控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或整體上市。 ?定向增發(fā)：青島海爾、中金黃金、銅陵有色、海螺水泥 ?吸收合并：上港集團(tuán)、東軟集團(tuán)、攀鋼鋼釩吸并攀渝汰業(yè)和 ST長(zhǎng)鋼 行業(yè)整合，向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行，以發(fā)行股份作為支付方式兼并同行業(yè)公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。 ?非關(guān)聯(lián)第三方擬進(jìn)入上市公司的資產(chǎn)必須與上市公司的主業(yè)有關(guān)聯(lián)性，如屬于相同、相似業(yè)務(wù)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)。本次資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)有利于上市公司主業(yè)突出、有利于行業(yè)整合或產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 ?上市公司通過(guò)本次交易可以對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)實(shí)施有效控制，并能夠提出切實(shí)可行的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員整合計(jì)劃。 案例：東華合創(chuàng)兼并銀聯(lián)通、天康生物兼并宏展飼料、太工天成兼并發(fā)鑫集團(tuán) 績(jī)差公司引入有實(shí)力的重組方、將收購(gòu)與資產(chǎn)重組相結(jié)合實(shí)現(xiàn)反向收購(gòu)。 案例：平能集團(tuán)借殼草原興發(fā) 解放報(bào)業(yè)借殼新華傳媒 重組模式的選擇運(yùn)用 72 謝謝！ 120 74 特別聲明：本講義作為內(nèi)部培訓(xùn)材料，不能代表所在 單位觀(guān)點(diǎn)，請(qǐng)勿外傳。 演講完畢，謝謝觀(guān)看！