【正文】 B 可能年收益 0 200 400 概率 C 可能年收益 100 200 300 概率 D 可能年收益 0 200 400 概率 E 可能年收益 190 200 210 概率 四、對風(fēng)險的態(tài)度 ? 風(fēng)險厭惡型 ? 風(fēng)險中立型 ? 風(fēng)險愛好型 風(fēng)險承受能力評分表 分?jǐn)?shù) 10分 8分 6分 4分 2分 客戶得分 年齡歲 總分 50分， 25歲以下者 50分，每多一歲少 1分， 75歲以上者 0分 就業(yè)狀況 公教人員 上班族 傭金收入者 自營事業(yè)者 失業(yè) 家庭負(fù)擔(dān) 未婚 雙薪無子女 雙薪有子女 單薪有子女 單薪養(yǎng)三代 置產(chǎn)狀況 投資不動產(chǎn) 自宅無房貸 房貸 50％ 房貸 50％ 無自宅 投資經(jīng)驗 10年以上 6～ 10年 2～ 5年 1年以內(nèi) 無 投資知識 有專業(yè)證照 財金科系畢 自修有心得 懂一些 一片空白 總分 風(fēng)險承受態(tài)度評分表 分?jǐn)?shù) 10分 8分 6分 4分 2分 客戶得分 忍受虧損％ 不能容忍任何損失為 0分，每增加 1%加 2分，可容忍 25％得 50分 首要考慮 賺短線差價 長期利得 年現(xiàn)金收益 抗通膨保值 保本保息 認(rèn)賠動作 預(yù)設(shè)停損點 事后停損 部分認(rèn)賠 持有待回升 加碼攤平 賠錢心理 學(xué)習(xí)經(jīng)驗 照常過日子 影響情緒小 影響情緒大 難以成眠 關(guān)心行情 幾乎不看 每月看月報 每周看一次 每天收盤價 實時看盤 投資成敗 可完全掌控 可部分掌控 依賴專家 隨機靠運氣 無橫財運 總分 五、風(fēng)險與報酬的關(guān)系 ? 風(fēng)險與報酬并不存在因果關(guān)系，即并不是風(fēng)險越大獲得的報酬率越高，而是說明進行高風(fēng)險投資，應(yīng)有更高的（要求的）投資報酬率來補償。否則，就不應(yīng)該進行風(fēng)險性投資。 ? 風(fēng)險既可能會給投資者造成損失，也可能使投資者獲得額外的報酬 —— 投資風(fēng)險報酬。所謂投資風(fēng)險報酬，就是投資者冒風(fēng)險投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。 ? 投資風(fēng)險報酬率是風(fēng)險報酬額與原投資額之比，在財務(wù)管理中，通常用風(fēng)險報酬率來衡量風(fēng)險價值的。 ? 如果不考慮通貨膨脹因素，在有風(fēng)險條件下進行投資，投資者的期望報酬率應(yīng)是無風(fēng)險投資報酬率（資金時間價值）與風(fēng)險投資報酬率之和。 ? 預(yù)期投資報酬率＝無風(fēng)險投資報酬率 +風(fēng)險投資報酬率 Security Market Line Rj = Rf + bj(RM Rf) bM = Systematic Risk (Beta) Rf RM Required Return Risk Premium Riskfree Return ? 資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)是一種描述風(fēng)險與所要求收益率之間關(guān)系的模型。 ? 證券的系統(tǒng)風(fēng)險越大，投資者期望獲得的收益率也越大。所要求收益率和 系統(tǒng)風(fēng)險 的關(guān)系是 CAPM的精髓。 資本資產(chǎn)定價模型 ? 依照證券市場線（ SML）來計算 ? 計算的是該種股票的 要求回報率 ； ? 市場平均風(fēng)險報酬率和無風(fēng)險報酬率可通過市場數(shù)據(jù)分析得出； ? 關(guān)鍵是公司股票的貝塔值，難以確知。 )Kβ(KKK RFMRFs ??? ? KRF：無風(fēng)險利率 ? KM ：市場平均報酬 ? KM –KRF：市場風(fēng)險溢酬 ? β：衡量不同資產(chǎn)的 系統(tǒng)風(fēng)險 大小 CAPM表達(dá)的含義 一項資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決的因素： （用無風(fēng)險利率 KRF來衡量） （用市場風(fēng)險溢酬 KM –KRF來衡量） （用 β 來衡量） 貝塔系數(shù)分析 ? 單個股票的貝塔系數(shù)用 SML來解釋； ? β 1：該只股票大于市場平均風(fēng)險 ? β =1：該只股票與市場平均風(fēng)險一致 ? β 1：該只股票小于市場平均風(fēng)險 ? 投資組合的貝塔系數(shù)用加權(quán)的概念來解釋 ???n1tttpβXβ 證券市場線048121620 1 2 貝塔系數(shù) β要求的報酬率K假設(shè)無風(fēng)險利率為 8%，市場風(fēng)險為 12%，該只股票的貝塔為 2 證券市場線 SML ——描述金融市場上系統(tǒng)風(fēng)險同要求收益 率的曲線。 橫軸：表示系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù) 縱軸：表示要求收益率 圖解 ? SML的斜率是（ KMKRF），即市場風(fēng)險溢酬，它隨投資人的風(fēng)險厭惡程度的不同而不同，若該溢酬為零，則 SML水平； ? 公司股票的要求報酬率受 β 影響，而 β則會受公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、外部競爭等種種因素的影響。 ? 風(fēng)險為零時，證券市場線與縱軸相交，交點處的期望收益率為無風(fēng)險收益率，表示即使風(fēng)險為零時，投資者仍希望就貨幣時間價值得到補償 ? 隨著風(fēng)險增加，要求的收益率增加 . . 與市場波動相反的股票 . 被高估的股票： X 國債 . 被低估的股票： Y kM = 12 kRF = 8 1 0 1 2 . 要求的收益率 : ki = kRF + (KMKRF) β i 預(yù)期的收益率 : ki=D1/P0+g ki (%) Risk, βi Market 要求 預(yù)期，如 X，高估，賣，價格降，要求 =預(yù)期 要求 預(yù)期，如 Y，低估，買，價格升，要求 =預(yù)期 思考題 ? 股票 X市價 30元， D0=，股利增長率 g=5%，貝塔 b=2，無風(fēng)險利率為8%，風(fēng)險溢價報酬率為 4%，問該股票價格如何變動？ 已知 KMKRF=4% 股票 要求 的回報率 ki = kRF + (KMKRF) β i =8%+2 4%=16% 預(yù)期 的報酬率 :ki =D1/P0+g 當(dāng)市場均衡時，有： 股票 要求 的回報率 =預(yù)期 的報酬率 16%=[ (1+5%)]/P0+5% P0=市價 30元 股價被高估，因而價格會降低 思考題 Original New KRF 8% 7% KM KRF 4% 3% β 2 1 g 5% 6% D0 P ？ 已知 KMKRF=3%， KRF=7%， β =1 股票要求的回報率 ki = kRF + (KMKRF) β i =7%+1 3%=10% 預(yù)期的報酬率 :ki =D1/P0+g 當(dāng)市場均衡時，有： 股票要求的回報率 =預(yù)期的報酬率 10%=[ (1+6%)]/P0+6% P0= 練習(xí) : （如下表），求這兩種股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。 經(jīng)濟形勢 概率 A股票收益率 B股票收益率 蕭條 一般 繁榮 1. 25%)( A????????30% B??????? 13 .4% 18 0σ30 .7% 94 5σ 18 0)(0. 0 0)(0. 0)(0. 0 94 5)(0. 0 5)(0. 5) 0( 0BA2222B2222A???????????????????????????