【正文】 H 1S Z P 1 d T? ?? ? ? ?＝ ＝ （ ） 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 48 財(cái)務(wù) 政策變動(dòng)下的營業(yè)收入增長率 ?股利支付率 ：降低 股利分配率，可以將更多的收益留存在企業(yè)內(nèi)，為企業(yè)發(fā)展提供更多內(nèi)源性資金 支持；增加 股利分配率，則可以為股東提供切實(shí)的現(xiàn)金 收入。 ?資產(chǎn)負(fù)債率 ：通過 提高財(cái)務(wù)杠桿的方式，企業(yè)可以撬動(dòng)營業(yè)收入增長 比率 ； 與此同時(shí) 企業(yè)也承擔(dān)著相應(yīng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 僅股利支付率發(fā)生改變的情況下，營業(yè)收入增長率計(jì)算公式只是將股利支付率由基期數(shù)改為預(yù)測期的 數(shù)值。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 49 條件改變一，股利支付率發(fā)生改變 在權(quán)益乘數(shù)也同時(shí)發(fā)生改變的情況下，企業(yè)營業(yè)收入增長率不僅與預(yù)測期的權(quán)益乘數(shù)相關(guān)，與基期的權(quán)益乘數(shù)也存在著一定的 關(guān)系 。 條件改變二，權(quán)益乘數(shù)也可以發(fā)生改變 000 0 0 0P 1 d TSG RO W T HS Z P 1 d T? ? ????? ? ? ?（ ）（ ）00 0 0 0ZTSG RO W T H 1S T [ Z P 1 d T ]??? ? ?? ? ? ? ?（ ） 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 50 允許 權(quán)益融資時(shí)的營業(yè)收入增長率 新股發(fā)行對企業(yè)營業(yè)收入 增長率影響： ? 對于同一家企業(yè)，股權(quán)融資籌集資金越多，營業(yè)收入增長越快 。 ? 相同的股權(quán)融資資金，對于基期股東權(quán)益較小的企業(yè)，在促進(jìn)企業(yè)營業(yè)收入增長方面的作用更大 。 ? 凈資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)可以更有效地利用新股發(fā)行資金提升營業(yè)收入。 假設(shè)預(yù)測期內(nèi)企業(yè)發(fā)行新股與預(yù)測期期初所有者權(quán)益（即基期末的所有者權(quán)益）的比例為 F： 如果基期與預(yù)測期的財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率 相同： 000Z T 1 FSG RO W T H 1S T [ Z P 1 d T ]? ? ?? ?? ? ? ? ?（ ）＝ ＝（ ）000 0 0 0 0F + R O E 1 dS 1 FG R O W T H 1S 1 R O E 1 d 1 R O E 1 d???? ?? ? ? ? ? ?（ ）（ ）＝ ＝ ＝（ ） （ ） 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 51 營業(yè) 收入增長率的可持續(xù)性 預(yù)測期內(nèi)的營業(yè)收入增長率是否具有持續(xù)性？ 在預(yù)測期間內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營效率、財(cái)務(wù)政策發(fā)生變動(dòng)影響了營業(yè)收入增長率。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 52 營業(yè)收入凈利率或目標(biāo)股利支付率發(fā)生改變 營 業(yè) 收 入增 長 率年 份改 變 營 業(yè)收 入 凈 利率 或 股 利支 付 率 后計(jì) 算 出 的營 業(yè) 收 入增 長 率保 持 基期 經(jīng) 營效 率 財(cái)務(wù) 政 策不 變 計(jì)算 出 的可 持 續(xù)增 長 率保 持 改 變 后的 營 業(yè) 收 入凈 利 率 或 股利 支 付 率 不變 ， 計(jì) 算 出的 可 持 續(xù) 增長 率000P ( 1 d ) TZ P ( 1 d ) T? ? ?? ? ? ?0 0 00 0 0 0P ( 1 d ) TZ P ( 1 d ) T? ? ?? ? ? ?1 2 3如果企業(yè)能夠保持改變后的銷售凈利率和股利支付率，則預(yù)測期內(nèi)的營業(yè)收入增長率是 可以持續(xù) 的。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 53 目標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或目標(biāo)權(quán)益乘數(shù)發(fā)生改變 營 業(yè) 收 入增 長 率年 度改 變 資 產(chǎn)周 轉(zhuǎn) 率 或權(quán) 益 乘 數(shù)后 計(jì) 算 出的 可 持 續(xù)增 長 率0 0 00 0 0 0P ( 1 d ) TZ P ( 1 d ) T? ? ?? ? ? ?保 持 改 變 后的 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn)率 或 權(quán) 益 乘數(shù) 不 變 ， 計(jì)算 出 的 可 持續(xù) 增 長 率保 持 基期 經(jīng) 營效 率 財(cái)務(wù) 政 策不 變 計(jì)算 出 的可 持 續(xù)增 長 率0000P ( 1 d ) TZ P ( 1 d ) T? ? ?? ? ? ?00 0 0ZT1T [ Z P ( 1 d ) T ]??? ? ? ? ?12 3即使企業(yè)能夠保持改變后的資產(chǎn)銷售收入百分比、權(quán)益乘數(shù)，營業(yè)收入 增長率也 難以持續(xù) 。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 54 營業(yè) 收入增長率的可持續(xù)性 一次性股權(quán)融資能否支持企業(yè)的長期高速增長？ 進(jìn)一步 提問 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 55 僅允許發(fā)行新股， 保持資本結(jié)構(gòu)不變 營 業(yè) 收 入增 長 率年 度增 發(fā) 新 股條 件 下 計(jì)算 出 的 可持 續(xù) 增 長率保 持 基 期財(cái) 務(wù) 比 率不 變 計(jì) 算出 的 可 持續(xù) 增 長 率不 再 增 發(fā)新 股 條 件下 計(jì) 算 出的 可 持 續(xù)增 長 率00111 R O E ( 1 d )?? ? ?00( 1 F )1[ 1 R O E ( 1 d ) ]??? ? ?12 3在保持資本結(jié)構(gòu)不變的條件下，一次性的權(quán)益融資僅能支持 當(dāng)年?duì)I業(yè)收入高增長 。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 56 僅允許發(fā)行新股 ， 保持目標(biāo)增長率不變 資 產(chǎn) 負(fù) 債 率年 度12 3新 股 發(fā) 行0高 目 標(biāo) 增 長 率低 目 標(biāo) 增 長 率企 業(yè) 能 夠 承 受的 負(fù) 債 率 上 限在發(fā)行新股后 ，資產(chǎn) 負(fù)債率顯著下降，在高目標(biāo)增長率下，企業(yè)僅能維持一年，便會(huì)面臨嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而在低目標(biāo)增長率下，企業(yè)幾乎能夠?qū)崿F(xiàn)多年的持續(xù)增長。 企業(yè)營業(yè)收入增長率管理 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 57 財(cái)務(wù)規(guī)劃 財(cái)務(wù)預(yù)測 外部融資需求的確定 融資約束條件下的增長率 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 企業(yè)營業(yè)收入增長率管理 企業(yè)營業(yè)收入增長率管理 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 58 企業(yè)現(xiàn)金短缺 實(shí)際增長率 大 于 可 持續(xù)增長率 ? 增發(fā)新股 融資。 ? 提高財(cái)務(wù) 杠桿。 ? 剝離低效 業(yè)務(wù)。 ? 實(shí)現(xiàn)資本 杠桿。 企業(yè)營業(yè)收入增長率管理 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 59 企業(yè)對資金的需求程度下降 實(shí)際增長率 小 于 可 持續(xù)增長率 ? 增發(fā)股利、回購股 票。 ? 償還債務(wù)、新增投資。 ? 轉(zhuǎn)型升級(jí)，穩(wěn)定增長 。 第 5章 小結(jié)問題 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 60 管理層為什么要重視財(cái)務(wù)規(guī)劃？ 問題 1 可 持續(xù)增長率對企業(yè)解決什么情形下的財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理思想？ 問題 2 管理層如何權(quán)衡經(jīng)驗(yàn)政策與財(cái)務(wù)政策對營業(yè)收入增長率的影響？ 問題 4 管理層如何根據(jù)營業(yè)收入增長的模式進(jìn)行增長速率的管理 問題 3