【正文】 ? 轉(zhuǎn)型升級(jí)，穩(wěn)定增長(zhǎng) 。 企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 59 企業(yè)對(duì)資金的需求程度下降 實(shí)際增長(zhǎng)率 小 于 可 持續(xù)增長(zhǎng)率 ? 增發(fā)股利、回購(gòu)股 票。 ? 剝離低效 業(yè)務(wù)。 企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 57 財(cái)務(wù)規(guī)劃 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 外部融資需求的確定 融資約束條件下的增長(zhǎng)率 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理 企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 58 企業(yè)現(xiàn)金短缺 實(shí)際增長(zhǎng)率 大 于 可 持續(xù)增長(zhǎng)率 ? 增發(fā)新股 融資。 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 54 營(yíng)業(yè) 收入增長(zhǎng)率的可持續(xù)性 一次性股權(quán)融資能否支持企業(yè)的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)？ 進(jìn)一步 提問(wèn) 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 55 僅允許發(fā)行新股， 保持資本結(jié)構(gòu)不變 營(yíng) 業(yè) 收 入增 長(zhǎng) 率年 度增 發(fā) 新 股條 件 下 計(jì)算 出 的 可持 續(xù) 增 長(zhǎng)率保 持 基 期財(cái) 務(wù) 比 率不 變 計(jì) 算出 的 可 持續(xù) 增 長(zhǎng) 率不 再 增 發(fā)新 股 條 件下 計(jì) 算 出的 可 持 續(xù)增 長(zhǎng) 率00111 R O E ( 1 d )?? ? ?00( 1 F )1[ 1 R O E ( 1 d ) ]??? ? ?12 3在保持資本結(jié)構(gòu)不變的條件下，一次性的權(quán)益融資僅能支持 當(dāng)年?duì)I業(yè)收入高增長(zhǎng) 。 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 52 營(yíng)業(yè)收入凈利率或目標(biāo)股利支付率發(fā)生改變 營(yíng) 業(yè) 收 入增 長(zhǎng) 率年 份改 變 營(yíng) 業(yè)收 入 凈 利率 或 股 利支 付 率 后計(jì) 算 出 的營(yíng) 業(yè) 收 入增 長(zhǎng) 率保 持 基期 經(jīng) 營(yíng)效 率 財(cái)務(wù) 政 策不 變 計(jì)算 出 的可 持 續(xù)增 長(zhǎng) 率保 持 改 變 后的 營(yíng) 業(yè) 收 入凈 利 率 或 股利 支 付 率 不變 ， 計(jì) 算 出的 可 持 續(xù) 增長(zhǎng) 率000P ( 1 d ) TZ P ( 1 d ) T? ? ?? ? ? ?0 0 00 0 0 0P ( 1 d ) TZ P ( 1 d ) T? ? ?? ? ? ?1 2 3如果企業(yè)能夠保持改變后的銷售凈利率和股利支付率，則預(yù)測(cè)期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是 可以持續(xù) 的。 ? 凈資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)可以更有效地利用新股發(fā)行資金提升營(yíng)業(yè)收入。 條件改變二，權(quán)益乘數(shù)也可以發(fā)生改變 000 0 0 0P 1 d TSG RO W T HS Z P 1 d T? ? ????? ? ? ?（ ）（ ）00 0 0 0ZTSG RO W T H 1S T [ Z P 1 d T ]??? ? ?? ? ? ? ?（ ） 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 50 允許 權(quán)益融資時(shí)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 新股發(fā)行對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入 增長(zhǎng)率影響： ? 對(duì)于同一家企業(yè)，股權(quán)融資籌集資金越多，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)越快 。 僅股利支付率發(fā)生改變的情況下，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率計(jì)算公式只是將股利支付率由基期數(shù)改為預(yù)測(cè)期的 數(shù)值。 條件改變二，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也發(fā)生改變 000 0 0 0P 1 d TSG RO W T HS Z P 1 d T? ? ????? ? ? ?（ ）（ ）00 0 0 0ZSG RO W T H 1S Z P 1 d T? ?? ? ? ?＝ ＝ （ ） 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 48 財(cái)務(wù) 政策變動(dòng)下的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 ?股利支付率 ：降低 股利分配率，可以將更多的收益留存在企業(yè)內(nèi)，為企業(yè)發(fā)展提供更多內(nèi)源性資金 支持；增加 股利分配率，則可以為股東提供切實(shí)的現(xiàn)金 收入。 僅目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入凈利率發(fā)生改變的情況下，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率計(jì)算公式只是將營(yíng)業(yè)收入凈利率由基期數(shù)改為預(yù)測(cè)期的數(shù)值。 00EqSG R ) R O E ( 1 d )Eq? ??可 持 續(xù) 增 長(zhǎng) 率 ( ＝ ＝2. 可 持續(xù)增長(zhǎng)率（續(xù)） 融資 約束條件下的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 43 2. 可 持續(xù)增長(zhǎng)率（續(xù)） 影響因素 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入凈利率 股利支付率 權(quán)益乘數(shù) 融資 約束條件下的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 44 聯(lián)系 不增發(fā)新股 衡量、評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)能力 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理中的參考指標(biāo) 區(qū)別 可持續(xù)增長(zhǎng)率 包含外部借款 增長(zhǎng)的均衡性 內(nèi)含增長(zhǎng)率 不包含任何外部借款 融資來(lái)源的內(nèi)生性 可持續(xù)增長(zhǎng)率與內(nèi)含增長(zhǎng)率的聯(lián)系和區(qū)別 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 45 財(cái)務(wù)規(guī)劃 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 外部融資需求的確定 融資約束條件下的增長(zhǎng)率 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理 經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 46 經(jīng)營(yíng) 效率變動(dòng)下的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 ?當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率 提升 ，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營(yíng)業(yè)收入凈利率上升時(shí)，實(shí)際營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率將 高 于可持續(xù) 增長(zhǎng)率。 ? 可持續(xù) 增長(zhǎng)率（ SGR）： 無(wú)外發(fā)權(quán)益融資且 滿足 5個(gè) 條件時(shí)，收入 增長(zhǎng)率稱為可持續(xù) 增長(zhǎng)率： 1. 無(wú) 新增 外部權(quán)益 融資 2. 股利 支付 率不變 3. 資本結(jié)構(gòu)不變 4. 營(yíng)業(yè) 收入 凈利率不變 5. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 融資 約束條件下的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 28 情形 1 僅靠留存收益實(shí)現(xiàn)融資對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的支持 預(yù)測(cè)期期初資產(chǎn)預(yù)測(cè)期期初負(fù)債和所有者權(quán)益預(yù)測(cè)期新增用以支持營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的資產(chǎn)預(yù)測(cè)期新增留存收益資產(chǎn)負(fù)債表1. 內(nèi)含增長(zhǎng)率（續(xù)） 融資 約束條件下的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 29 預(yù) 測(cè) 期期 初 資 產(chǎn)預(yù) 測(cè) 期期 初 負(fù) 債 和所 有 者 權(quán) 益預(yù) 測(cè) 期 新 增 用 以 支 持營(yíng) 業(yè) 收 入 增 長(zhǎng) 的 資 產(chǎn)流 動(dòng) 負(fù) 債 自 發(fā) 性 增 長(zhǎng)預(yù) 測(cè) 期 新 增 留 存 收 益資 產(chǎn) 負(fù) 債 表1. 內(nèi)含增長(zhǎng)率 情形 2 除了留存收益融資外，還有自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的支持 融資 約束條件下的增長(zhǎng)率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 30 1. 內(nèi)含增長(zhǎng)率 — 情形 1 ( 1) 資 產(chǎn) 增 加 額 ＝ 股 東 權(quán) 益 增 加 額 ＋ 負(fù) 債 增 加 額由 于 收 入 增 長(zhǎng) 所 需 資 金 來(lái) 自 ： 增 加 負(fù) 債 和 增 加 股 東 權(quán) 益 兩 個(gè) 來(lái) 源依 據(jù) 會(huì) 計(jì) 等 式 ： 1 2?