【正文】 2023年 1月 28日星期六 7時(shí) 27分 48秒 19:27:4828 January 2023 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 1月 28日星期六 下午 7時(shí) 27分 48秒 19:27: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :27:4819:27Jan2328Jan23 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 , January 28, 2023 閱讀一切好書如同和過(guò)去最杰出的人談話。 2023年 1月 28日星期六 7時(shí) 27分 48秒 19:27:4828 January 2023 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 。 :27:4819:27:48January 28, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 :27:4819:27Jan2328Jan23 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 , January 28, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 2023年 1月 28日星期六 7時(shí) 27分 48秒 19:27:4828 January 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 。 :27:4819:27:48January 28, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見青山。 :27:4819:27Jan2328Jan23 1故人江海別，幾度隔山川。 , January 28, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 , 企業(yè)再次加速生產(chǎn) , 存貨上升 , 企業(yè)進(jìn)入新一輪循環(huán)。 存貨下降 , ， 貨款逐漸回籠 , 應(yīng)收賬款下降 , 資金需求逐漸進(jìn)入低谷。問： （ 1）不考慮壞賬，公司延長(zhǎng)賒銷期的政策是否可行？ （ 2）若賒銷期為 30天的壞賬損失占應(yīng)收賬款的 1%，賒銷期為 60天將增至 2%，延長(zhǎng)賒銷期的政策是否可行 ? (1)賒銷期為 30天時(shí) ,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =360天 /30天 =12次 賒銷期為 60天時(shí) ,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360天 /60天 =6次 應(yīng)收賬款投資增量 =(360/6+(2400/62400/12) )*70% =182萬(wàn)元 成本增量 =182*20%= 稅前利潤(rùn)增量 =360*(170%)=108萬(wàn)元 因?yàn)? 稅前利潤(rùn)增量 成本增量 所以 延長(zhǎng)賒銷期政策可取 (2) 30天賒銷期 壞賬損失 =2400/12*1%=2萬(wàn)元 60天賒銷期 壞賬損失 =(2400+360)/6*2%= 壞賬增量 == 因?yàn)? 稅前利潤(rùn)增量 成本增量 +壞賬增量 所以 延長(zhǎng)賒銷期仍可取 企業(yè)資金需求的周期變化 (1) , 企業(yè)加速生產(chǎn) , 生產(chǎn)量大于銷售量 , 存貨上升 , 資金需求逐漸增加。 不同的客戶設(shè)計(jì)不同的收帳手段 根據(jù)應(yīng)收帳款帳齡、客戶信譽(yù)等級(jí)和帳款數(shù)額，決定輕重緩急，設(shè)計(jì)收帳順序 收帳具體過(guò)程 原則：先禮后兵 執(zhí)行步驟： 發(fā)函提醒 電話詢問 上門討債 委托代理機(jī)構(gòu)執(zhí)行（在我國(guó)現(xiàn)為非法） 法律解決 信貸政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響 實(shí)例分析： 某公司年銷售額為 2400萬(wàn)元，賒銷期為 30天，由于公司生產(chǎn)能力有余，為擴(kuò)大銷售擬將賒銷期延長(zhǎng)至 60天，預(yù)計(jì)能增加年銷售額 360萬(wàn)元。例如： 2/10， 30 表示 10天之內(nèi)付款，享受 2％的優(yōu)惠， 最后付款日為第 30天。(EBITrdP 總成本 =QP(Q 求該債券價(jià)值 債券價(jià)值評(píng)估： 實(shí)例 3 某附息債券： 面值＝ 1000元，年利率＝ ％，期限＝ 16年，市價(jià)＝。若第一年市場(chǎng)高需求（ H1） ，那么后五年是高需求（ H5）和低需求（ L5）的概率分別為 ；反之，若第一年市場(chǎng)低需求（ L1） ，那么后五年是高需求（ H5）和低需求（ L5）的概率分別為 。 因?yàn)樾聶C(jī)器生產(chǎn)新一代的產(chǎn)品，企業(yè)每年可提高銷售額20萬(wàn)元，除折舊外新機(jī)器的成本和費(fèi)用開支比舊機(jī)器每年可節(jié)省 50萬(wàn)元，新機(jī)器折舊額比舊機(jī)器高 10萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為 40%。為了年比較不等有效使用期的新舊機(jī)器的凈現(xiàn)值，假定新機(jī)器 5年后出售，并可獲得 40萬(wàn)元的稅后現(xiàn)金流入。考慮用售價(jià)為200萬(wàn)元的新的高效率的新機(jī)器替換舊機(jī)器。試計(jì)算 NPV,并與直線折舊所計(jì)算的 NPV相比較。 + 凈現(xiàn)值法 (Net Present Value, NPV) 實(shí)例： ( r=10%) 年份 0 1 2 3 4 CF 100 30 40 50 50 432 )(50)(50)(4030100??????????NPV = NPV=f(r) NPV曲線 NPV r(%) IRR 0 ?? ????ntttrCFINPV1 )1(項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 若 NPV0則接受；若 NPV≤0 則拒絕 若 NPVANPVB且 NPVA0， 則接受 A項(xiàng)目、拒絕 B項(xiàng)目 內(nèi)部報(bào)酬率法 (Internal Rate of Return, IRR) 若存在 R，使得 則 IRR=R 0)1(1????? ??ntttRCFINPV實(shí)例 ： 年份 0 1 2 3 CF 6000 2500 1640 4800 ? ? )( 4800)( %15 32 ???????rNPV 0)1(4800)1(1640125006000:32 ????????? rrrNPV令 r=20% 即 IRR=20% 項(xiàng)目評(píng)價(jià)的 IRR準(zhǔn)則 若 IRR資本成本則接受 若 NPV≤資本成本則拒絕 若 IRRAIRRB且 IRRA資本成本 則接受 A項(xiàng)目、拒絕 B項(xiàng)目 NPV和 IRR的比較 r=10% 0 1 NPV IRR A項(xiàng)目 100 200 100％ B項(xiàng)目 200 350 75％ 實(shí)例： A和 B項(xiàng)目的 NPV曲線比較 r(%) 25 50 75 100 0 50 100 150 200 NPV NPVB NPVA 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 1： 年份 0 1 2 A 200 640 480 NPV 25 50 75 100 r (%) 結(jié)論： A項(xiàng)目存在 2個(gè) IRR 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 2： 年份 0 1 2 B 250 500 360 結(jié)論： B項(xiàng)目 IRR不存在 20 40 60 80 NPV r (%) 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 3： 年份 0 1 2 3 4 150 300 225 75 30 結(jié)論： C項(xiàng)目 IRR不存在 NPV 25 50 75 100 r (%) 公司利潤(rùn)表 銷售收入 －成本 －折舊額（ D) EBIT －利息費(fèi)用（ R) 應(yīng)稅收入 －納稅額 EAIT 在投資決策時(shí)，資產(chǎn)期初投資額已作為現(xiàn)金流出予以考慮，為避免重復(fù)計(jì)算，定義稅前現(xiàn)金流量： BCF=EBIT+D 利息費(fèi)用反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值，在投資決策時(shí)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)過(guò)程已反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值，為避免重復(fù)計(jì)算，定義總稅后現(xiàn)金流量： TCF=BCF納稅額 TCF=BCF納稅額 納稅額＝應(yīng)納稅額稅率（ T） 應(yīng)納稅額＝ EBIT－利息費(fèi)用（ R) EBIT=BCFD TCF=BCF(BCFDR)?T =(1T)BCF+T?D+T ?R 計(jì)算營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式 1）： OCF=TCFT?R =(1T)BCF+T?D 計(jì)算營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式 2）： OCF=(1T)BCF+T?D =(1T)(EBIT+D)+T?D =(1T)EBIT+D 計(jì)算營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式 3）： 若企業(yè)不負(fù)債（即 R=0） 則 OCF=(1T)EBIT+D =(1T)(應(yīng)納稅額＋ R)+D =(1T) 應(yīng)納稅額＋ D =EAIT+D 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算公式 ??????ntrOC FttINPV1)1( ????????????ntrDTntrBCFTttttI1)1(1)1()1(實(shí)例分析： 直線折舊和加速折舊對(duì) NPV的影響 某資產(chǎn)期初投資額為 100萬(wàn)元，有效使用期為5年，殘值為 0。 + + + + 或 PVFA(r,n) CF=500247。 ern 換算公式 : r’ =er1 rmrPVFVmnmn)1(lim???? =PV r = CF +CF(1+r)n1 = CFPVF(r,n) 單復(fù)利換算公式 其中： rc－復(fù)利， rs－單利 11 ???? n sc nrr名義收益率 r名義 、實(shí)際收益率 r實(shí)際和通貨膨脹率 r通脹 的關(guān)系式： (1+ r名義 )= (1+ r實(shí)際 )(1+ r通脹 ) r實(shí)際 = (1+ r名義 )247。n)1 復(fù)利 (Compound Interest) 終值 : FVn = PV (1+ r)n = PVn = PV(1+ r” 投資項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告還必須考慮 最佳投資時(shí)機(jī)的確定 不同投資規(guī)模的選擇 資金的最優(yōu)化分配 企業(yè)的兼并收購(gòu)（ MA) 策劃 尋找目標(biāo)公司 討價(jià)還價(jià)的談判 兼并收購(gòu)對(duì)企業(yè)短期與長(zhǎng)期發(fā)展的影響 流動(dòng)資產(chǎn)投資 現(xiàn)金 短期有價(jià)證券 應(yīng)收帳款 存貨 出于流動(dòng)性、安全性和收益性角度考慮，決策者必須決定流動(dòng)資產(chǎn)投資的最佳數(shù)量 融資 根據(jù)投資項(xiàng)目的資金需求 數(shù)量 和 期限 ，選擇合適的融資渠道 問題：負(fù)債是越多越好，還是越少越好？ 金融市場(chǎng) 現(xiàn)貨市場(chǎng) (Spot Market) 期貨市場(chǎng) (Future Market) 期權(quán)市場(chǎng) (Option Market) PVPresent Value(現(xiàn)值 ) FVnFuture Value(n年后終值 ) rInterest Rate(利率 ) n年份 單利 (Simple Interest) 終值 : FVn=PV+PV歸納為兩大部分： 融資與投資 投資 實(shí)物資產(chǎn)投資 固定資產(chǎn) 投資項(xiàng)目的可行性分析 流動(dòng)資產(chǎn) 金融資產(chǎn)投資 投資項(xiàng)目的可行性分析 決策者必須權(quán)衡得失，決定投資與否。 財(cái)務(wù)管理 （ Corporate Finance） 教師 : 陳穎杰 復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系 聯(lián)系電話 : (021) 65649676 辦公室 : 復(fù)旦大學(xué)李達(dá)三樓 713室 Email: 歡迎各位同學(xué)多多聯(lián)系 你不理財(cái)，財(cái)不理你 當(dāng)家理財(cái) Markowitz 馬柯維茲 Sharpe 夏普 Miller 米勒 以