【正文】 OCF D OCF 0 100 1 40 20 33 2 40 20 45 3 40 20 22 4 40 20 0 5 40 20 0 NPV= NPV= 直線折舊和加速折舊對(duì) NPV計(jì)算的影響 （萬元） 實(shí)例分析： 兩個(gè)相互排斥項(xiàng)目 MAC1和 MAC2的現(xiàn)金流量和 NPV值 項(xiàng)目 年 份 NPV (r=10%) 0 1 2 3 4 MAC1 10 9 9 _ _ MAC2 15 5 用“投資鏈”法解決不等有效使用期項(xiàng)目投資問題 項(xiàng)目 年 份 NPV (r=10%) 0 1 2 3 4 MAC1 10 9 9 _ _ MAC1’ _ _ 10 9 9 MAC1＋ MAC1’ 10 9 1 9 9 MAC2 15 問題： 如何解決相互排斥的 A、 B項(xiàng)目的投資 A項(xiàng)目 5年 A項(xiàng)目 5年 A項(xiàng)目 5年 A項(xiàng)目 5年 A項(xiàng)目 5年 A項(xiàng)目 5年 A項(xiàng)目 5年 B項(xiàng)目 7年 B項(xiàng)目 7年 B項(xiàng)目 7年 B項(xiàng)目 7年 B項(xiàng)目 7年 A項(xiàng)目投資鏈 B項(xiàng)目投資鏈 35年 資產(chǎn)更新決策 實(shí)例 假定某企業(yè)有一臺(tái)三年前以 120萬元購(gòu)置的舊機(jī)器，其現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格和賬面價(jià)值相等，為 75萬元?？紤]用售價(jià)為200萬元的新的高效率的新機(jī)器替換舊機(jī)器。舊機(jī)器尚余 5年的有效期，而新機(jī)器有 8年的有效期。為了年比較不等有效使用期的新舊機(jī)器的凈現(xiàn)值，假定新機(jī)器 5年后出售，并可獲得 40萬元的稅后現(xiàn)金流入。新舊機(jī)器均以直線折舊法折舊。 因?yàn)樾聶C(jī)器生產(chǎn)新一代的產(chǎn)品，企業(yè)每年可提高銷售額20萬元，除折舊外新機(jī)器的成本和費(fèi)用開支比舊機(jī)器每年可節(jié)省 50萬元，新機(jī)器折舊額比舊機(jī)器高 10萬元，企業(yè)所得稅率為 40%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，若更換新機(jī)器則每年的應(yīng)稅收入估計(jì)增加 60萬元，營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（ OCF）增加 46萬元，詳細(xì)情況見下表： 新舊機(jī)器收益比較 （萬元） 舊機(jī)器 新機(jī)器 增量 銷售額 2023 2023 20 成本 800 750 50 費(fèi)用（不含折舊） 600 600 0 折舊 315 325 10 應(yīng)稅收入 285 345 60 納稅額（ 40%） 114 138 24 凈收入 171 207 36 營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量 486 532 46 各年份現(xiàn)金流量增量 （萬元） 年 份 0 1~4 5 200 75 46 46 40 125 46 86 （ =1+2+3+4) 假定資本成本為 15%，可計(jì)算資產(chǎn)更新的凈現(xiàn)值： NPV=125+46*PVFA(15%， 4） +86*PVF（ 15%， 5） = 125+46*+86* =（萬元） 0 靈敏度分析 營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量 OCF =(1稅率 )?應(yīng)稅收入 +折舊額 = (1稅率 )?(售價(jià) ?銷售量 單位產(chǎn)品原材料成本 ?銷售量 時(shí)薪 ?單位產(chǎn)品工時(shí) ?銷售量 固定成本 折舊額 )+折舊額 項(xiàng)目收入與成本預(yù)測(cè)表 年 份 0 110 (1)期初投資 (萬元 ) (2)銷售量 (萬只 ) (3)售價(jià) (元 ) (4)單位產(chǎn)品原材料成本 (元 ) (5)時(shí)薪 (元 ) (6)單位產(chǎn)品工時(shí)（小時(shí)） (7)固定成本 (萬元） (8)折舊額 (萬元） (9)應(yīng)稅收入 (萬元） (=(3)*(2)(4)*(2)(5)*(6)*(2)(7)(8)) (10)納稅額 (萬元 )(稅率 =40%)(=(9)*40%) (11)凈收入 (萬元 )(=(9)(10)) (12)營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量 (OCF)(萬元 )(=(11)+(8)) 9 000 4000 3 8 2600 500 2300 920 1380 1880 變量的變動(dòng)對(duì) NPV 的影響 變量的變化幅度 NPV(r=6%)(萬元 ) 悲觀值 期望值 樂觀值 悲觀值 期望值 樂觀值 (1)銷售量（萬只） (2)售價(jià)（元 ) (3)單位產(chǎn)品原材料 成本（元 ) (4)時(shí)薪（元 ) (5)固定成本 (萬元 ) 3400 2900 4000 3 8 2600 4400 2300 1300 2200 1300 3200 3500 4800 4800 4800 4800 4800 7200 7500 6600 5900 6200 售價(jià) 銷售量 單位產(chǎn)品原材料成本 時(shí)薪 固定成本 NPV(100萬元 ) 變量期望值的偏離 +10% 10% 100 80 60 40 20 0 20 40 靈敏度分析圖 決 策 樹 某公司開發(fā)某新產(chǎn)品，擬建廠生產(chǎn)，計(jì)劃生產(chǎn)六年，公司考慮下列各種投資方案： （ 1）投資 5000萬元建大廠，其生產(chǎn)能力能滿足今后六年市場(chǎng)的最大需求 （ 2）投資 2023萬元建小廠，其有限的生產(chǎn)能力僅能滿足市場(chǎng)的最低需求 （ 3）首先建一小廠，一年后考慮擴(kuò)建，擴(kuò)建后的生產(chǎn)能力相當(dāng)于投資 5000萬元所建的大廠，擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)成本是 3500萬元（現(xiàn)值） （ 4）首先建一大廠，一年后考慮緊縮，緊縮后的生產(chǎn)能力僅相當(dāng)于投資 2023萬元所建的小廠，緊縮決策能釋放凈現(xiàn)金 流量 1000萬元（現(xiàn)值） 為簡(jiǎn)單起見，我們?cè)僮魅缦聝牲c(diǎn)假定 ： （ 1）假定后五年，市場(chǎng)對(duì)該新產(chǎn)品需求量保持不變，即假如第二年需求量大，則以后各年也大；反之，若第二年需求量小，則以后各年也小 （ 2）第一年市場(chǎng)高需求（ H1）和低需求（ L1）的概率各為 。若第一年市場(chǎng)高需求（ H1） ，那么后五年是高需求（ H5）和低需求（ L5）的概率分別為 ；反之，若第一年市場(chǎng)低需求（ L1） ，那么后五年是高需求（ H5）和低需求（ L5）的概率分別為 。 該投資項(xiàng)目的各種成本和收入的現(xiàn)值見下表： 項(xiàng)目的成本和收入 （萬元） 成本現(xiàn)值（ C） 收入現(xiàn)值（ N） C1＝小廠 ＝ 2023 C2＝大廠 ＝ 5000 C3＝擴(kuò)展 ＝ 3500 C4＝緊縮 ＝ 1000 N1＝ H1：第一年高需求量 ＝ 2023 N2＝ L1：第一年低需求量 ＝ 1000 N3＝ H5：后五年高需求量 ＝ 9000 N4＝ L5：后五年低需求量 ＝ 4500 第一階段決策 H5() H5() H5() H5() H5() E(NPV)=4050 L5() E(NPV)=3500 L5() B1: 4500 B2: 0 B3: 3500 B4: 3500 H5() H5() E(NPV)=450 L5() E(NPV)=3500 L5() B5: 4500 B6: 0 B7: 3500 B8: 3500 H5() E(NPV)=2500 L5() E(NPV)=5550 L5() B9: 2500 B10: 2500 B11: 6000 B12: 1500 E(NPV)=1500 L5() E(NPV)=950 L5() B13: 1500 B14: 1500 B15: 5000 B16: 500 D2 D3 D4 D5 擴(kuò)展 不擴(kuò)展 擴(kuò)展 不擴(kuò)展 緊縮 不緊縮 緊縮 不緊縮 D1 小廠 大廠 H1（ ） L1（ ） H1（ ） L1（ ） E(NPV)=*4050+*3500 =3775 E(NPV)=*5550+*1500 =3525 第二階段決策 Ｂ 1～Ｂ 16代表投資項(xiàng)目 16種可能的凈現(xiàn)值 ， 其計(jì)算如下： Ｂ 1: C1+N1 (不滿足 =N2)+C3+N3=2023+10003500+9000=4500 Ｂ 2: C1+N1 (不滿足 =N2)+C3+N4=2023+10003500+4500=0 B3: C1+N1 (不滿足 = N2)+ N3 (不滿足 =N4)=2023+1000+4500=3500 B4: C1+N1 (不滿足 = N2)+N4=2023+1000+4500=3500 B5: C1+N2+C3+N3=2023+10003500+9000=4500 B6: C1+N2 +C3+N4=2023+10003500+4500=0 B7: C1+N2 +N3 (不滿足 = N4)=2023+1000+4500=3500 B8: C1+N2 +N4=2023+1000+4500=3500 B9: C2+N1+C4+N3 (不滿足 =N4) =5000+2023+1000+4500=2500 B10: C2+N1 +C4+N4=5000+2023+1000+4500=2500 B11: C2+N1 +N3=5000+2023+9000=6000 B12: C2+N1 +N4=5000+2023+4500=1500 B13: C2+N2+C4+N3 (不滿足 = N4)=5000+1000+1000+4500=1500 B14: C2+N2 +C4+N4=5000+1000+1000+4500=1500 B15: C2+N2 +N3=5000+1000+9000=5000 B16: C2+N2 +N4=5000+1000+4500=500 項(xiàng)目遺棄決策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分布 (萬元 ) 第一年 現(xiàn)金流量 概率 第二年 條件現(xiàn)金流量 條件概率