【文章內(nèi)容簡介】 聯(lián)合 概率 800 900 700 300 600 100 200 0 400 概率 NPV B1 B2 B3 B4 B5 B6 900 700 600 100 0 400 800 300 200 300 現(xiàn)在 第一年 第二年 不考慮項(xiàng)目遺棄的決策樹 概率 NPV B1 B2 B3 B4 B5 900 700 600 100 0 800 300 0 300 現(xiàn)在 第一年 第二年 考慮項(xiàng)目遺棄的決策樹 不同投資決策的收益與風(fēng)險比較 不考慮項(xiàng)目遺棄 考慮項(xiàng)目遺棄 NPV( 萬元 ) 概率 NPV( 萬元 ) 概率 812 .40 481 .82 468 .60 100 1 171 .07 300 .00 468 .60 100 1 171 .07 E(NPV)= 227 .27 萬元 σ (NPV)= 728 .98 E(NPV)= 351 .24 萬元 σ (NPV)= 572 .02 投資收益與風(fēng)險的比較 年份 單一股票 組 合 A B C AB AC BC ABC 1 2 20 4 2 17 5 9 3 12 16 9 4 13 8 16 5 5 36 10 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 （％） 組合中證券數(shù)對風(fēng)險的影響 可通過多樣化消除的風(fēng)險 不可通過多樣化消除的風(fēng)險 組合中證券數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 債券價值評估： 實(shí)例 1 某公司半年期、面值為 100， 000元債券售價為 ，問：到期收益率（ YTM)為多少 ? 債券價值評估： 實(shí)例 2 某附息債券： YTM＝ 5％，年利率＝6％，面值＝ 1000元，期限＝ 20年。 求該債券價值 債券價值評估： 實(shí)例 3 某附息債券： 面值＝ 1000元，年利率＝ ％，期限＝ 16年，市價＝。 求該債券到期收益率（ YTM） 設(shè) Q=銷售量 P=單位產(chǎn)品售價 V=單位產(chǎn)品變動成本 F=固定成本 則 EBIT=QP(Q V+F) =Q(PV)F 令 EBIT=Q(PV)F=0 則 Q* = F/( PV) 我們稱之為 損益平衡點(diǎn) 成本 銷售額 =QP 總成本 =QV+F F Q Q* 三種可供選擇的負(fù)債比例 (百萬元 ) 負(fù)債比例 0% 25% 50% 總資產(chǎn) A 4000 4000 4000 負(fù)債 D 0 1000 2023 股東權(quán)益 E 4000 3000 2023 股份數(shù) (百萬股 ) 800 600 400 注 :假定每股賬面價值為 5元 不同負(fù)債比例下的 EPS值的比較 (百萬元 ) 負(fù)債比例 經(jīng)濟(jì)狀況與概率 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 蕭條 較差 一般 較好 繁榮 EBIT 400 400 1200 2023 2800 0% 利息 12% 0 0 0 0 0 應(yīng)稅收入 400 400 1200 2023 2800 所得稅 40% 160 160 480 800 1120 EAIT 240 240 720 1200 1680 EPS(元 ) 不同負(fù)債比例下的 EPS值的比較 (百萬元 ) 負(fù)債比例 經(jīng)濟(jì)狀況與概率 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 蕭條 較差 一般 較好 繁榮 EBIT 400 400 1200 2023 2800 25% 利息 12% 120 120 120 120 120 應(yīng)稅收入 520 280 1080 1880 2680 所得稅 40% 208 112 432 752 1072 EAIT 312 168 648 1128 1608 EPS(元 ) 不同負(fù)債比例下的 EPS值的比較 (百萬元 ) 負(fù)債比例 經(jīng)濟(jì)狀況與概率 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 蕭條 較差 一般 較好 繁榮 EBIT 400 400 1200 2023 2800 50% 利息 12% 240 240 240 240 240 應(yīng)稅收入 640 160 960 1760 2560 所得稅 40% 256 64 384 704 1024 EAIT 381 96 576 1056 1536 EPS(元 ) 不同負(fù)債比例下的 EPS的均值與標(biāo)準(zhǔn)差比較 負(fù)債比例 經(jīng)濟(jì)狀況與概率 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 蕭條 較差 一般 較好 繁榮 0％ EPS 25％ EPS 50％ EPS 設(shè) A－總資產(chǎn) Ｄ －負(fù)債總額 Ｅ －股東權(quán)益總額 Ｒ d－負(fù)債利率 T－ 公司所得稅率 Vs－公司股票每股賬面價值 N－股份數(shù) EAIT=(1T) (EBITrdD) N=E/VS EPS=EAIT/N E=AD EBITEPSSSdVDATVDADrT ??????????/)(1/)()1(不同負(fù)債比率的 EBITEPS圖 EBIT EBIT* EPS* EPS 50% 25% 0% 0 杠桿程度的決定因素： 流動資產(chǎn)投資的特點(diǎn) 邊際分析法決定最佳投資量 投資數(shù)量 最佳投資量 利潤 邊際成本 邊際收益 利潤 .邊際收益與成本 流動資產(chǎn)投資的特點(diǎn) 事前預(yù)算、事后調(diào)整 現(xiàn)金持有動機(jī) 現(xiàn)金管理原則 — 現(xiàn)金收款管理 — 現(xiàn)金付款管理 現(xiàn)金預(yù)算表 月份 一月 二月 三月 四月 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 現(xiàn)金凈流入 （＋－） 月初現(xiàn)金余額 月底現(xiàn)金余額 現(xiàn)金持有目標(biāo)水平 現(xiàn)金盈余或短缺 （＋－） 最佳現(xiàn)金持有水平的確定 假定：企業(yè)現(xiàn)金流出量是穩(wěn)定的 現(xiàn)金余額的鋸齒形變化 時間 現(xiàn)金余額 C 鮑莫模型 設(shè) C— 現(xiàn)金持有量 i— 現(xiàn)金投資年收益率 F— 證券交易的固定成本 V— 證券交易單位可變成本 S— 證券交易額 T— 企業(yè)一年中凈現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金持有機(jī)會成本 =i?C/2 現(xiàn)金重置成本 =(F+V?C) ?T/C 總成本 : Cost = i?C/2+(F+V?C) ?T/C 總成本 ? min 令： d(cost)/dc = i/2T?F/C2 = 0 iFTc ??? 2米勒 — 奧爾模型 S 現(xiàn)金余額 上限線 U 目標(biāo)線 T 下限線 L 時間 米勒 — 奧爾模型的控制線 A B 設(shè) σ2— 現(xiàn)金余額方差 F— 證券交易固定成本 r— 現(xiàn)金投資收益率 則 上下限幅度 目標(biāo)水平 T=L+S/3 312)43(3rFS ????短期有價證券對現(xiàn)金變動的緩沖作用 短期有價證券 購入短期有價證券作臨時投資 出售短期有價證券補(bǔ)充現(xiàn)金短缺 現(xiàn) 金 現(xiàn)金流出： 現(xiàn)購，支付到期債務(wù)等 現(xiàn)金流入： 現(xiàn)銷，應(yīng)收賬款回籠等 短期有價證券投資應(yīng)考慮以下幾點(diǎn)： 信用政策 (credit policy) (credit standard) (credit period) (cash discounting) （ collection procedure) (credit quantity) 信用標(biāo)準(zhǔn)的制定 （決定是否給予商業(yè)信貸） 根據(jù)客戶的財(cái)務(wù)實(shí)力：從客戶財(cái)務(wù)報(bào)表看該企業(yè)的盈利能力和支付能力 根據(jù)客戶的信譽(yù)程度：從客戶的《 5C》分析該企業(yè)的信譽(yù)等級 客戶信用分析基礎(chǔ)： 5C理論 （品行） （能力） （資本） （抵押、擔(dān)保） （環(huán)境） 客戶信用等級劃分 一級客戶：歷史上沒有失信記錄 二級客戶：偶爾有一次失信記錄 －－－－－－ 七級客戶：失信筆數(shù)在 10％－ 20％ 八級客戶：失信筆數(shù)大于 20％ 企業(yè)信用控制 一級－五級客戶：給予常規(guī)賒銷待遇 六級－七級客戶：必須現(xiàn)銷 八級客戶：要求預(yù)付一部分貨款 信用額度的制定 銷售需求：根據(jù)存貨量 客戶的財(cái)務(wù)承受能力：分析客戶的營運(yùn)資本（ NWC) 公司的財(cái)務(wù)承受能力：應(yīng)收帳款數(shù)量、帳齡和壞帳損失 信用期限 企業(yè)給予信用的時間長度 現(xiàn)金折扣 為加速現(xiàn)金回籠，企業(yè)給予的一種優(yōu)惠 信用條件（ credit terms) 信用期限和現(xiàn)金折扣合稱信用條件， 通常用符合表示。例如： 2/10， 30 表示 10天之內(nèi)付款，享受 2％的優(yōu)惠， 最后付款日為第 30天。 收帳程序的制定 當(dāng)客戶貨款超過信用期限未付時，就必須啟動收帳程序 設(shè)計(jì)收帳程序時必須考慮下列因素： 企業(yè)可用于收帳的人力和物力。 不同的客戶設(shè)計(jì)不同的收帳手段 根據(jù)應(yīng)收帳款帳齡、客戶信譽(yù)等級和帳款數(shù)額，決定輕重緩急，設(shè)計(jì)收帳順序 收帳具體過程 原則：先禮后兵 執(zhí)行步驟： 發(fā)函提醒 電話詢問 上門討債 委托代理機(jī)構(gòu)執(zhí)行（在我國現(xiàn)為非法） 法律解決 信貸政策變動對企業(yè)的影響 實(shí)例分析： 某公司年銷售額為 2400萬元，賒銷期為 30天，由于公司生產(chǎn)能力有余，為擴(kuò)大銷售擬將賒銷期延長至 60天，預(yù)計(jì)能增加年銷售額 360萬元。公司可變成本占銷售額的 70%，資本成本為 20%。問： （ 1）不考慮壞賬，公司延長賒銷期的政策是否可行？ （ 2）若賒銷期為 30天的壞賬損失占應(yīng)收賬款的 1%，賒銷期為 60天將增至 2%，延長賒銷期的政策是否可行 ? (1)賒銷期為 30天時 ,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =360天 /30天 =12次 賒銷期為 60天時 ,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360天 /60天 =6次 應(yīng)收賬款投資增量 =(360/6+(240